聯準會10月議息會議落幕，這次議息會議主要的關注點有三個：降息25BP，這一點完全在市場預期之內，但是出現了兩張反對票，一張支援降息50BP，一張支援不降息。宣佈將於12月1日停止縮表，這點略早於市場預期。公示聯準會內部的分歧，表示未來降息路徑未定，這點超出市場預期。降息25BP，投出反對票的人選以及宣佈停止縮表均被此前文章聯準會10月議息會議前瞻：繼續降息說中。本文將著重分析本次會議的兩個重點：降息路徑為何出現嚴重分歧，聯準會又將如何停止縮表。降息歧路聯準會降息25BP完全在市場預期內，其邏輯簡單來說，當前美國就業風險快速增加，通膨風險相對可控，為了保就業，聯準會有必要採取行動，但是為了控制通膨，又不能行動過快。不過對於降息25BP的決議存在分歧，共有兩人反對。分別為新任聯準會理事米蘭和堪薩斯聯儲行長Schmid。和9月議息會議一樣，米蘭再度主張降息50BP，其花裡胡哨的邏輯背後只有一個真相，那就是川普對更加寬鬆貨幣政策的渴望。而Schmid主張不降息，其認為通膨仍是主要問題，繼續降息應當謹慎（聯準會假期要聞兼“聯準會鷹鴿圖”上線）。出現兩張反對票其實也不是什麼稀罕事，畢竟7月就已經出現過。但更加重磅的是，鮑爾在議息會議後的新聞發佈會上說：In the Committee’s discussions at this meeting, there were strongly differing views about how to proceed in December. A further reduction in the policy rate at the December meeting is not a forgone conclusion—far from it. Policy is not on a preset course.這段話幾乎全部都是重點。首先，明確表達了對於12月是否降息，FOMC委員們分歧很嚴重（strongly differing views），接著強調了12月降息不是板上釘釘（not a forgone conclusion），而且離板上釘釘很遠（far from it）。最後再次強調了聯準會的基本原則：不預設貨幣政策（Policy is not on a preset course）。該論斷一出，市場的降息預期驟然降溫。聯準會貨幣政策觀察工具FedWatch預測12月不降息的機率從10月1日以來的0，直接上升到32%。10年美債上行近10BP至4.08%，黃金應聲大跌，COMEX黃金跌1.3%，再度回到4000美元/盎司以下。這一切都說明市場此前高估了聯準會的降息意願。但是如果我們仔細觀察聯準會官員的最新觀點，就會發現鷹派的存在並不讓人意外，而鷹派觀點的核心是通膨，在通膨接近3%的情況下，他們不願意冒通膨失錨的風險繼續降息。本公眾號會根據聯準會官員最新觀點持續更新“聯準會鷹鴿圖”（最新圖見最新鷹鴿圖），方便大家直觀瞭解聯準會官員的貨幣政策取向，歡迎關注。停止縮表的戰略本次議息會議宣佈將於12月1日停止縮表（QT），原因是近期的資金市場資料顯示當前美國的準備金水平已經回落至充足（ample）水平。這一時點略早於市場預期。不過停止縮表離再度QE還很遠，鮑爾表示在12月1日停止縮表後，聯準會將在一段時間內維持資產負債表不變（holding the size of our balance sheet steady for a time），這也就意味著聯準會不會通過淨資產購買為市場提供流動性，因此停止縮表並不意味著聯準會準備在放鬆貨幣政策上進一步加碼。此次停止縮表也是聯準會對其資產負債表進行戰略性調整的契機，鮑爾宣佈聯準會將繼續縮減非國債持倉（主要是MBS），縮減的MBS將由短期國債（Treasury bills）替代。這將會提高聯準會資產負債表中國債的比重，同時降低聯準會資產負債表的久期。其背後的目的是聯準會對其資產負債表的戰略性調整，從此前的長期限國債和MBS為主調整為短期國債為主，從而更好地實施貨幣政策。未來的降息路徑對於聯準會未來的降息路徑，筆者認為應當持中性態度，既不應過於樂觀，也不應過於悲觀。正如鮑爾在本次議息會議再次強調的那樣，面對失業和通膨雙高的風險，聯準會無法做出無風險選擇（no risk-free path）。換句話說，聯準會需要管理風險，而管理風險意味著謹慎，謹慎可能有兩重含義，從正面看謹慎則意味著聯準會將繼續以資料驅動決策。從反面看，謹慎意味著聯準會不應進行主觀性過強的前瞻。因此接下來的資料至關重要，雖然美國聯邦政府停擺將造成諸多資料缺失，但聯準會仍有多種資料來源。如果相關資料顯示就業繼續走弱，12月，乃至後續的連續降息仍然是可期的。但是如果就業持穩，而通膨走高（關稅仍是揮之不去的陰影），聯準會完全有可能按下降息的暫停鍵。 (聊聊FED)
