受地緣緊張和AI顛覆恐慌的雙重影響，“輕資產”成長股近期受到市場冷落，而“HALO資產”受到資金追捧，資源、鐵路、港口、交通運輸、機械裝置、公用事業等類股走強。“HALO資產”，全稱“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具備重資產、低淘汰率特質的企業資產類別，這一概念由投資機構Ritholtz的Josh Brown於2026年2月初首次提出，隨後被摩根士丹利、高盛等華爾街投行廣泛採納。事實上，“HALO資產”一直是價值投資的重要標的。A股價值投資大佬張堯“20年2000倍”正是源於這一邏輯，中國神華、陝西煤業、國投電力、中國海油無不是“HALO資產”；而巴菲特旗下的石油、電力、鐵路行業的公司也早已有之；許多資源類巨頭如石油公司巨頭埃克森美孚的前身1920年就已經是上市公司了，經歷過長達百年不同經濟周期、各種重大事件的考驗，公司股價依然能夠不斷創出新高。對投資者來說，處於低競爭領域的重資產公司可能不具備爆發性，但具備看得清和算得清兩大特點，適合重倉持有，在極度深寒時以極低的估值買入，如張堯式的佈局甚至可以創造投資的奇蹟。但如果以賽道的方式理解，用高估值買入“HALO資產”，那麼註定會用多年時間消化估值泡沫。它們從來不是賽道，對其投資需要極度的耐心，買入時需要關注估值和股東回報。雙重焦慮日益加重地緣政治緊張，單邊主義盛行，每個國家的資源、關鍵產能和基礎設施都受到了前所未有的重視。在地緣動盪和逆全球化的年代，對大國的評判方式發生了深遠的改變。在全球化時代，人均GDP、企業盈利、消費水平等的評價指標是評判一個國家是否強大的標誌。然而，在地緣衝突日益加劇的時代，科技自主、經濟韌性、工業規模、關鍵產能指標受到日益關注。重資產公司構成一國經濟的骨架，關乎國計民生，而對地緣緊張和逆全球化可能會長期存在的評判，讓資本市場重新評估重資產公司。與此同時，AI發展的如火如荼也讓科技巨頭們陷入被顛覆的焦慮中，反AI押注使得硬資產公司成為資金關注的重點。網際網路“預言帝”凱文·凱利在其新書《5000天後的世界》中表示，縱觀顛覆性技術的發展史，一個領域的主導者從來無法在下一個時代的平台上繼續稱雄。曾幾何時，許許多多的公司妄圖與製造電腦的IBM抗衡，並為此研發出一系列產品，然而並沒有一家公司僥倖成功。業界甚至流傳著一個笑話：“逆IBM者，遑論成功。”然而，彷彿就在一瞬間，IBM也跌下了寶座。因為電腦時代進入了一個不再聚焦於硬體而更在乎軟體的時代。於是，能夠做好軟體開發的公司取而代之。眾所周知，做出Windows的微軟取得了勝利。新一輪競爭繼續展開，很多軟體開發公司試圖以自己的作業系統對抗微軟，其結果依然是鎩羽而歸。因為微軟太強大了，其他作業系統實難匹敵。那麼，又是誰最終將微軟推下了王座？成為時代新貴的就是搜尋引擎公司——Google。它並沒有致力於開發作業系統，而是開拓了搜尋引擎的新天地。然後，又有人想在搜尋引擎的領域裡和Google一決雌雄，結果依然是以失敗告終。超越Google的新王者是社交媒體公司臉書。現在的局面是數以千計的公司都在社交媒體領域和臉書對抗，他們也很難取勝。下一個勝出的必然是AR公司。凱文·凱利說，每一個時代最強的那個公司，從IBM到微軟，再到Google和臉書，可能都會想要在AR的世界裡站在最領先的位置，但是歷史告訴我們，沒有一個公司可以笑傲下一個時代，因為它們的成功會成為它們最大的桎梏。“HALO資產”一直都在“HALO資產”一直都在，它們因為簡單易懂、低估值、高分紅、高現金流、可持續性等特點被價值投資者青睞，它們可能不具備爆發性，但具備“買入定輸贏”的確定性，讓投資者敢於重倉。投資重要的是不要有大虧，複利才能真正發揮長期作用，而“HALO資產”在滿足估值與股東文化等約束的條件下，無疑是一種“有底”的投資標的。過去十年，“HALO資產”表面上默默無聞，從來不在風口，但其實漲幅可觀。中國神華過去十年上漲6倍，陝西煤業上漲8.7倍，漲幅堪比科網股；長江電力和國投電力的漲幅均在2倍以上，年化收益超過10%；安徽合力和中創智領等機械裝置公司十年漲幅3倍左右；基礎化工公司正丹股份漲幅超過2倍。業績是這類公司上漲的主要原因。如粵高速2014年的歸母淨利潤為3.19億元，2024年的淨利潤為15.62億元，業績十年提升了近4倍；申能股份2014年的歸母淨利潤為20.61億元，2024年的淨利潤為39.44億元，業績十年提升近一倍。當前A股股息率超過3%，而估值低於20倍的“HALO資產”依然大幅存在。“HALO資產”的投資需要嚴格關注估值和股東回報文化。高估值的“HALO資產”需要很多年才能回本，2007年以40元以上價格搶中國石油的投資者對此深有體會。而有些公司缺乏股東回報文化，可能導致守著金飯碗卻吃不上飯，分紅度一切苦厄，股息率不僅反映著公司現金流質量也體現了股東回報的文化。全球“HALO”交易情緒維持高位：純粹的“輕資產成長敘事”溢價正在被系統性壓縮。相反，那些擁有極高物理壁壘、手握實物資產（如上游資源、關鍵產能、基礎設施），且現金流充裕的傳統產業龍頭，正作為抵禦通膨與技術顛覆的“終極避風港”，重新贏得全球資本的戰略性超配。 (券商中國)

近日，“三桶油”股價罕見漲停。其中，中國石油的市值，一度距離A股市值“股王”工商銀行僅一步之遙。自2007年上市以來，中國石油的股價長期低位徘徊，如今中國石油的股東終於等來了久違的狂歡時刻。圖片來源|視覺中國見證歷史的時刻又來了。這次的主角是“三桶油”。3月2日，A股油氣類股掀起漲停潮，當日收盤，中國石油、中國石化、中國海油（俗稱“三桶油”）歷史首次實現集體漲停，成為市場最大亮點。其中，中國石油股價創近11年新高，中國海油創2022年上市以來新高，中國石化創2024年10月以來新高。3月3日，漲勢依舊，上午收盤“三桶油”便均實現漲停。其中，中國石化更是創18年以來新高。股價變動之下，三家公司的市值水漲船高。雪球資料顯示，此前的2月27日，“三桶油”合計總市值4.47兆元，3月4日達到5.35兆元，三個交易日漲了0.88兆元。其中，中國石油以2.42兆元總市值，躋身A股市場第二名，僅次於2.52兆元的工商銀行。按流通市值來看，中國石油更是以2.14兆元成為A股“股王”。要知道，早在2007年11月，中國石油上市即登頂，市值一度超8兆元成全球第一，並穩坐A股市值榜首8年，直至2015年被工商銀行超越。如今，中國石油再度衝擊A股“股王”的寶座，有股民興奮地表示，2007年中籤的中國石油，現在19年過去，終於要解套了。據中國石油2025年三季報，公司股東總戶數為50.38萬戶。▲中國石油上市以來股價走勢情況然而，3月5日，“三桶油”在前兩日大漲之後出現回呼，盤中中國石油、中國石化一度回呼超6%，中國海油也回呼超4%。看來，中國石油要想重回A股“股王”的寶座並非易事。A股新“股王”要來了？在這輪上漲行情中，中國石油能衝擊A股“老大”的位置，是有原因的。市場常將“三桶油”作為統稱，但三家的業務實際上存在不小差異。首先，要分清石油和原油的概念。原油是指直接從地下開採出來、未經任何加工處理的粘稠液體。石油是一個更廣義的概念，它通常是指原油，但有時也泛指原油、天然氣，以及經過煉油廠加工後的所有產品（如汽油、柴油、煤油等）。中國石油在中國油氣行業佔主導地位，是世界最大的原油公司之一。它集中擁有中國最豐富的油氣資源，尤其是大慶、長慶、塔里木等大型油田，其核心業務集中在產業鏈的最上游，也就是原油和天然氣的勘探與開採。同時，公司也進行一些原油及石油產品的煉製，以及衍生化工產品、其他化工產品的生產和銷售等。中國石化雖然也從事上游勘探，但其核心優勢在於下游環節，是世界第一大煉油公司、第二大化工公司。它更擅長把原油煉成汽油、化工品，並通過龐大的銷售網路賣出去。消費者日常能見到的加油站、易捷便利店，即是中國石化的核心資產之一。2025年半年報顯示，中國石化加油站總數為31015家，位居世界第二，易捷便利店數也達28689家，這些銷售網路如同毛細血管一樣，遍佈於全國各地的幹道、高速公路、農村等，銷售範圍涵蓋成品油、天然氣、非油品、潤滑油、燃料油、新能源和其他石化產品。一組財報資料可清晰顯示中國石油和中國石化在上游資源方面存在的差距。2025年前三季度，中國石油原油產量714.3百萬桶，中國石化只有211.17百萬桶；同期中國石油天然氣產量3977.2十億立方英呎，中國石化只有1099.31十億立方英呎。中國石化兩項資料均不及中國石油的三分之一。再看中國海油，它是中國最大的海上原油及天然氣生產專業戶，任務是集中所有精力在海洋裡找油氣、採油氣。目前，公司以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域，資產分佈遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。2025年前三季度，公司油氣淨產量（天然氣按照熱值換算成原油的單位，再與原油進行合計）達578.3百萬桶油當量。在能源行業中，擁有上游資源，尤其是低成本資源的公司通常被市場賦予更高的估值，中國石油的龐大油氣產量是它的“硬資產”，構成了市值的核心支撐。但中國石油也並非沒有煩惱。2025年前三季度，國際原油市場供需總體寬鬆，國際油價震盪下行，北海布倫特原油現貨平均價格為70.93美元/桶，比上年同期的82.79美元/桶下降14.3%。同時，國內成品油市場需求減少，國內天然氣消費增速放緩。受此影響，中國石油原油平均實現價格為65.55美元/桶，比上年同期的76.88美元/桶下降14.7%；國內天然氣平均銷售價格為8.81美元/千立方英呎，比上年同期的8.90美元/千立方英呎下降1.0%。這直接導致2025年前三季度公司營業收入同比下降3.9%至21692.56億元，歸母淨利潤同比下降4.9%至1262.94億元。反映到股價上，公司從2025年初的7元左右震盪上行至年底10元左右，直至這次一舉沖高至13元以上。“三桶油”把一半的利潤分給了股東在國際油價下行壓力下，不光是中國石油，另外兩家業績亦被原油市場所連累。財務資料就是佐證，2024年前三季度，“三桶油”實現歸母淨利潤合計為2942.89億元，2025年前三季度降到2582.34億元。具體來看，2025年前三季度，中國石化實現營業收入21134億元，同比下滑10.7%；實現歸母淨利潤300億元，同比下滑32.2%。這一業績下滑幅度明顯大於中國石油。下滑主要原因除了油價與產品價格下跌外，航煤、芳烴等化工產品毛利下降，以及來自化工行業的競爭加劇也導致公司業績承壓。對此，國信證券研報也指出，石化化工行業“內卷式”競爭問題突出，低品質、同質化的無序競爭導致企業普遍面臨增產不增利困境，全行業營業收入利潤率從2021年的8.03%持續降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。這一現象源於企業過度投資、重複建設導致的產品同質化。從分類股盈利水平上看，2025年前三季度，中國石化勘探開發、煉油、行銷、化工類股分別實現經營收益355億元、72億元、107億元、-71億元，分別同比下降72億元、上漲6億元、下降65億元、下降22億元，煉油類股略有改善，其它類股業績均同比走弱。不同於中國石油、中國石化的全產業鏈業務佈局，中國海油沒有下游煉化業務作為“緩衝墊”，其對國際油氣價格的漲跌最為敏感。不過公司持續加大勘探力度，以量補價。2025年前三季度，中國海油共投產14個新項目，促使前三季度公司油氣淨產量達578.3百萬桶油當量，同比上升6.7%。此外，公司通過技術改進等降低生產成本。國金證券資料顯示，2024年中石油平均生產成本為33.08美元/桶，中石化為38.41美元/桶，中國海油僅29.56美元/桶，在“三桶油”中凸顯優勢。在以上兩個舉措的作用下，2025年前三季度，中國海油營業收入同比降幅（4.15%）遠小於油價降幅（14.3%）；歸屬於上市公司股東的淨利潤1019.71億元，同比減少12.6%。為了應對市場環境的不利和業績下滑，“三桶油”各有應對思路。中國石油也像中國海油一樣，從成本入手。2025年前三季度公司單位油氣操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1%。近幾年，科技創新、產業創新、綠色低碳站上熱門風口，石油巨頭亦躬身入局。中國石化董事長侯啟軍在2025年半年報致詞中稱，公司將瞄準國產大飛機、新能源汽車、機器人等新興產業和未來產業加速化工新材料研發，加強新能源電池、合成生物學、人工智慧應用等新技術佈局。中國海油則將數智化轉型、綠色低碳寫進2025年半年報。公司稱，結合海上油氣生產作業與人工智慧技術，融合衛星遙感、無人裝備與AI演算法，公司颱風期間仍能持續生產，綠色低碳的節電量方面也都取得了一定的成績。有意思的是，中國石化不斷滲透進消費者的日常生活進行創收。易捷便利店之外，2025年底，四川石油（中國石化省級分公司）首座“易捷洗衣”工廠在成都開業，宣稱要為成都區域客戶提供專業的衣物乾洗、水洗、熨燙護理等服務。同時，該站的易捷養車、易捷咖啡等配套服務也開門迎客。在過去的金融記憶中，原油類股始終是“高彈性、強周期”的代名詞，其投資邏輯主要圍繞油價波動展開，業績與股價高度依賴行業周期。如今來看，這種邏輯正在發生改變。Wind顯示，中國石油2007年上市以來累計現金分紅8752.80億元，平均分紅率為47.22%。中國石化2001年上市以來累計現金分紅6275.93億元，平均分紅率為52.34%。中國海油2022年上市以來累計現金分紅2559.79億元，平均分紅率50.64%。如果將三家公司上市以來的分紅數額相加，數字高達1.75兆元。相比之下，被視為A股“分紅大戶”的銀行倒顯得遜色了。中國銀行、工商銀行、農業銀行、建設銀行四大行上市以來平均分紅率分別為31.59%、31.54%、29.72%、31.11%。這意味著“三桶油”把一半的利潤都分給了股東，完全可以貼上“高股息資產”的標籤。市場人士評價稱，以“三桶油”為代表的油氣巨頭已集體告別“增產擴建”的傳統模式，類股估值錨逐步從“油價預期”轉向“現金流回報”，這使得原油資產正由博取價差的成長性周期品，向具備穩定收益特徵的高股息資產演進。 (財經天下)

今日盤中，中國石油（601857.SH）市值漲超2兆元，創近11年新高。該公司盤中超2兆元的市值，超過另“兩桶油”——中國石化（600028.SH）和中國海油（600938.SH）市值之和。(第一財經)

12月20日，記者從中海油能源發展股份有限公司獲悉，全球首台套兆瓦級電解海水制氫裝置在該公司兆瓦級電解海水制氫示範中試基地試運行成功。這標誌著中國海油直接電解海水制氫技術取得重要突破。 中海油能源發展股份有限公司清潔能源分公司風電首席工程師李志川介紹，該裝置採用適應海上可再生能源特點以及海水環境的技術打造，額定產氫量為200標準立方米每小時，可用於大規模產氫，制取氫氣純度可達99.999%，能夠滿足燃料電池、電子工業等應用場景對高純度氫氣的需求。 該裝置將電流處理、電解海水、氫氣分離及純化等核心裝置全部整合到5個集裝箱中，具有結構緊湊、方便移動、制氫純度高等特點，符合海上生產作業平台等應用場景。經中國再生能源學會組織專家鑑定，該裝置整體技術達到國際領先水準。 （科技日報）

6月23日，記者從中國海油獲悉，中國海上最大自營油田——綏中36-1油田累計生產原油突破1億噸，成為中國第一個生產原油超億噸的海上油田，對保障國家能源安全具有重要意義。 綏中36-1油田位於渤海灣北部，於1993年投產，高峰年產原油超500萬噸，累計探明石油地質儲量超3億噸，目前擁有24座海上平台、545口油水井，日產原油超8900噸，是中國第一大原油生產基地渤海油田的主力油田。 據中國海油天津分公司副總經理張春生介紹，1億噸原油相當於2023年中國原油產量的一半，可供千萬級大型城市人口使用約20年。 綏中36-1油田地處北緯40度冰區，屬於稠油油田，開採面臨冰凍期和原油流動性差的雙重挑戰，曾被外國專家稱為“向21世紀新技術挑戰”。中國海油堅持“創新驅動”，首創注水強采稠油開發技術，採用反九點法注采井網，在工藝、防砂等方面進行技術引進和革新，攻克了海上稠油開發這一世界級技術難題。 (科技日報)