花旗集團分析師在進入第一季度半導體財報季時整體持謹慎態度,但對兩隻股票——AMD和亞德諾——給予了上行催化劑關注。與此同時,該行維持博通、Nvidia、德州儀器和Monolithic Power Systems為其整體首選股。花旗預計整個類股的財報季將呈現分化態勢,看好資料中心晶片製造商受益於人工智慧和通用伺服器需求,其次是模擬半導體,因庫存水平較低且利潤率受到壓制。這家華爾街公司對智慧型手機晶片供應商最為謹慎,預計不斷上漲的記憶體成本將對低端產品的單位需求造成壓力。對於美國超微公司AMD,花旗維持中性評級,但將目標價從$260下調至$248,轉向採用分部估值框架,將該公司的CPU和GPU業務分開評估。由Atif Malik領導的分析師團隊將2026年每股收益(EPS)預期從$6.34小幅上調至$6.38,理由是與代理式人工智慧需求相關的CPU銷售增加。他們認為在財報發佈前市場預期存在上行空間,指出"英特爾公司和AMD均告知客戶,他們打算提高CPU產品線的價格,漲價將從3月和4月開始。"AMD繼續獲得伺服器CPU市場份額,在2025年第四季度達到41.3%的收入份額,高於上一季度的39%,而英特爾公司的份額已從2021年初的89.2%降至58.7%。"雖然AMD認為2026年下半年可能會出現季節性疲軟,但他們仍然相信AMD的客戶端業務能夠實現增長,這得益於市場份額的提升以及對高端市場的持續關注,"分析師寫道。對於亞德諾,花旗給予買入評級,目標價為$400,催化劑關注源於模擬晶片市場的預期漲價。最近一次行業會議上的供應鏈討論顯示,德州儀器和亞德諾都因投入成本上升而將模擬晶片價格上調10-15%,而花旗對亞德諾4月和7月季度的預期已經高於市場共識。從更廣泛的角度來看,資料中心類股佔半導體需求的34%,仍然是最強勁的終端市場,受人工智慧基礎設施支出推動。花旗預計美國五大雲服務提供商的資本支出在2026年將增長69%,此前2025年增長了79%,並預計到2028年資料中心半導體總可定址市場將達到$7,310億。 (invest wallstreet)

一場針對美國成熟製程晶片的反傾銷調查，背後是中國國產替代從“被動防守”到“主動亮劍”的底氣升級。01 一場直擊產業命脈的調查2025年9月13日，中國商務部宣佈對美國進口的40nm及以上工藝通用介面晶片（如CAN收發器、RS485）和柵極驅動晶片（IGBT/MOSFET配套）發起反傾銷調查。此舉直指德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）等國際巨頭長期實施的低價傾銷策略——這些晶片廣泛滲透於工業控制、汽車電子、5G基站等關鍵領域，擠壓中國國產廠商生存空間。初步證據顯示，2022至2024年間，美國模擬晶片對華出口數量持續大幅上升，但價格卻大幅下降。三年間，這些產品的進口量累計增長了37%，而進口價格累計下降了52%。具體來看，2022年至2024年，申請調查產品的合計進口數量分別為11.59億顆、12.99億顆和15.90億顆。美中國國產品的傾銷幅度高達300%以上，佔中國市場份額年均高達41%。大幅降價嚴重擠壓了本土企業的生存空間。國內模擬晶片企業的利潤率跌破5%，甚至迫使一些企業削減研發投入。這種低價競爭策略明顯抑制了中國本土模擬晶片產業的發展。02 為何是模擬晶片？ 產業博弈的“七吋”模擬晶片是電子裝置的基礎部件，連接現實物理世界與數字計算世界。它們雖然不像CPU、GPU那樣備受關注，卻無處不在，從空調、冰箱、手機充電頭到汽車控制系統都離不開它們。美國模擬晶片巨頭如德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）等長期壟斷全球市場。德州儀器去年僅靠模擬晶片就賺了上百億美元，亞德諾的營收中70%來自模擬晶片。這些美企近年來採取了激進的價格策略。國內模擬晶片大廠高管透露，“TI這次降價沒有固定幅度和底線，完全比照中國國產晶片價格來”。有企業透露，TI有些產品的銷售策略是“不管中國國產廠商報價多少，TI比他們低5%-10%”，甚至不惜給出低於中國國產廠商成本價的報價。這種“暴力降價”導致國內模擬晶片廠商陷入生存困境。2022至2024年間，美中國國產模擬晶片進口量增長37%，價格卻下降52%，嚴重擠壓了本土企業的生存空間，利潤率大幅下降，甚至迫使一些企業削減研發投入。03 反擊的底氣 技術破壁與產業生態成熟中國之所以能夠對美國模擬晶片發起反傾銷調查，根本在於國內產業已經具備了一定的技術實力和替代能力。過去當我們沒有某種技術時，往往只能忍辱負重，而現在情況已經不同。在技術方面，華為海思2025年發佈的AC9610晶片，採樣率達24位/2M，性能超越TI全線產品，此類突破打破“中國只能依賴成熟製程”的刻板印象。與此同時，國內模擬晶片產業已經形成了相對完整的體系，出現了如聖邦股份、思瑞浦等一批具有市場競爭力的企業。聖邦股份產品線覆蓋訊號鏈和電源管理兩大領域共計25大類產品；思瑞浦也成功轉型為“訊號鏈電源管理”雙輪驅動的模擬晶片公司。在市場方面，中國是全球模擬晶片最大消費市場，2024年約佔全球市場的35%左右。2024年中國模擬晶片市場規模約為1953億元，其中來自美國的佔比約55.6%（1074億元）。預計到2029年，中國模擬晶片市場規模將增長至約3346億元，2025-2029年期間的復合年增長率（CAGR）預計為11%。這是一個增長迅速且規模巨大的市場。中國國產替代先鋒與垂直整合者經過多年發展，中國模擬晶片產業已經具備了相當的技術基礎和產能規模。2024年中國模擬晶片自給率約16%，消費電子等領域中國國產化率相對較高，而工業、汽車等中高端市場尚有廣闊替代空間。國內模擬晶片設計門檻雖高，但學習曲線時間跨度長，海外公司此前一直佔據市場主導地位。2023年全球模擬廠商排名中，前十名均為海外公司，合計市場份額達68%。04 貿易規則下的科技自衛 反傾銷帶來機遇這次反傾銷調查的時機選擇頗具深意。就在中國宣佈反傾銷調查的前幾個小時，美國剛剛把32家中國實體列入貿易限制清單，其中23家是晶片相關企業。這種時機選擇表明，反傾銷不僅是法律程序，更是戰略訊號。中國通過在模擬晶片領域的反擊，為自己在貿易談判中創造了籌碼。反傾銷調查看著是“法律程序”，其實是“戰略訊號”。按照WTO的規則，調查過程可能要一年半載，但這期間美國的晶片企業會有所顧忌，不敢再隨意低價銷售。這給國內模擬晶片企業爭取了時間，不用再跟美國企業打“價格戰”，可以安心搞研發、擴產能。調查期間，美國企業如果繼續低價銷售，可能被最終認定為傾銷，面臨高額關稅。若最終裁定存在傾銷行為，可能對原產於美國的模擬晶片加征125%的關稅。這將顯著削弱美系產品的價格優勢，為國內企業贏得寶貴的發展窗口期。中性測算顯示，反傾銷將使中國通用介面晶片和柵極驅動晶片市場分別擴張至3.3、1.6倍；樂觀測算，則可能分別擴張至13.4、8.8倍。這將為國內企業提供巨大的市場空間。反傾銷調查還將推動全球模擬晶片市場競爭格局的重塑，推動供應鏈向多元化和安全化發展。這是中國對美國“高端封鎖、低端傾銷”戰略的正面回應。05 結語 從"被動防禦"到"主動亮劍"中國模擬晶片反傾銷調查的底氣，本質是中國國產技術積累、市場需求韌性、政策精準護航的共振結果。短期看，千億替代空間將重塑產業格局；中長期看，此次調查或成為中國國產晶片從"替代者"走向"規則制定者"的關鍵轉折。 (壹零社)