#債務泡沫 | 熱門關鍵字 | 鉅亨號

當全球債務突破300萬億美元、多國大選極右翼勢力崛起、地緣衝突頻發、人工智慧以“周”為單位迭代顛覆產業……世界在多重震盪中迎來新秩序重構，我們已然站在“巨變拐點”。以上這些看似孤立的事件，在橋水創始人瑞·達利歐的宏觀框架中，正是 “大債務週期”與“五大力量”共振的必然爆發點。在新書《國家為什麼會破產：大週期》中，這位傳奇投資人用50年實證研究揭示歷史規律：債務泡沫從膨脹到破裂約需80年，而當下全球正處於“死亡螺旋”臨界點——美中日歐債務/GDP比值均突破歷史高位，央行被迫在“惡性通脹”與“債務違約”間抉擇。更嚴峻的是，債務危機正與五大力量深度交織。達利歐預警：未來5年，爆發全球性債務重組危機的機率高達65%，美元霸權或因此遭受重創。企業、國家與個人若無法識別自身在週期中的位置，將被這股強大的“潮汐之力”吞沒。本書並非悲觀預言，而是生存指南：從“狡兔三窟”的風險分散策略，到建構“抗末日投資組合”，達利歐提煉出穿越亂局的永恆原則——“擔憂者生存，盲目者淘汰”。讀懂這本書，便是握緊動盪時代少有的確定性。01一生僅見一次的大債務週期在過去50年的全球宏觀投資生涯中，我的思維方式總是關注經濟機制，理解它們是如何運作的：“多少債務才算過多？”“債務的臨界點在哪裡？”“國家如何處理債務？”我的研究發現，存在著一種長期債務週期，這些週期無一例外地催生了重大債務泡沫及泡沫的破裂。據我觀察，自1700年以來存在的約750個債務/貨幣市場中，僅有約20%得以存續，而所有倖存下來的市場都在經過本研究所闡述的機制，並出現嚴重的貨幣貶值。長期債務週期通常橫跨約80 年（上下浮動25 年）——接近一個人的一生，這致使我們難以通過親身經歷認知其規律。信貸是拉動消費的主要工具，而且易被創造。由於一個人的支出就是另一個人的收入，當信貸大量產生時，人們的消費和收入隨之增長，多數資產價格上漲，幾乎人人樂見其成。因此，各國政府和央行往往更傾向於擴大信貸規模。然而，信貸也會形成債務，而債務最終需要償還——這就會產生相反的效應：當償債壓力上升時，消費減少、收入下降、資產價格回落，而這樣的局面顯然無人樂見。信貸如同興奮劑，能帶來經濟快感，這使得市場對信貸創造始終存在偏好。其結果是債務水平隨時間不斷攀升，以致大多數債務的短期週期性高點和低點通常都超越前一個週期。這種累積效應最終建構起長期債務週期，直至債務因變得不可持續而終結。由於借貸消費能帶來即時快感，因此缺乏約束會讓債務及償債支出像惡性腫瘤一般持續蠶食實際購買力，逐步擠壓正常消費空間——這正是長期債務週期的形成本質。當一個經濟體的債務規模過大時，政府不得不繼續借新債來償還舊債；投資者開始意識到風險，債務評級下降；融資成本上升，市場要求更高的利率；高利率進一步增加債務負擔，形成惡性循環。這種自我強化的“死亡螺旋”便會被觸發，最終釀成債務危機。債務本質上是一種支付貨幣的承諾。當承諾總額超過可兌付資金時，債務危機就會爆發。此時，中央銀行將被迫在以下選項間做抉擇：（a）大量印鈔導致貨幣貶值，或者（b）停止印鈔引發大規模債務違約危機。歷史證明央行最終必然選擇前者—印鈔並承擔貶值後果，但無論是違約還是貶值，過度債務積累終將導致債務資產（如債券）價值減損。我們需要牢記的大債務週期順序：首先，私人部門過度借貸，遭受損失，並難以償還債務（債務危機）；隨後，為了救助，政府過度借貸，遭受損失，並難以償還債務；接著，為了進一步救助，中央銀行購買政府債務並承擔損失。作為“最後貸款人”，央行為籌措上述購債資金並救助其他面臨困境的債務人，不得不大量印鈔並大舉購入債務。而在最嚴峻的情形下，央行將因這些持倉債務而遭受巨額資本損失。整個大債務週期一般會經歷五個階段：· 穩健貨幣階段：淨債務水平較低，貨幣穩健，國家具備競爭力，債務增長推動生產力提升，並創造足夠收入償還債務。· 債務泡沫階段：資金充裕且成本低廉，債務驅動經濟擴張，商品、服務及投資資產需求與價格上升，市場情緒極度樂觀。· 頂峰階段：泡沫破裂，債務/信貸/市場/經濟將同步收縮。· 去槓桿化階段：債務及償債水平經歷痛苦調整，最終與收入水平相匹配，債務規模回歸可持續狀態。· 大債務危機消退：新的平衡達成，新的週期隨之開啟。大債務週期僅是“整體大週期”（簡稱“大週期”）中多個相互關聯的驅動力之一。世界秩序正在改變，我們必須理解這些變化，尤其是變化中的五大關鍵力量。02影響世界未來的五大力量1. 債務/ 信貸/ 貨幣/ 經濟週期短期債務週期的平均持續時間通常約為 6年，上下浮動3年。長期債務週期平均持續時間約為 80年，上下浮動 25年。這些債務週期受到其他因素的影響，同時也反過來影響其他事物，其中最為重要的是我提出的另外四大力量。2. 內部秩序和混亂週期國家內部存在著短期的政治波動，平均持續時間約為6 年，上下浮動3 年。隨著時間的推移，這些波動會累積成內部秩序的重大轉變，這種轉變通常持續約80 年，上下浮動25 年。需要重申的是，我並不是說這些時間框架是固定不變的，因為它們的持續時間存在很大的變數。但我強調的是，它們一直都存在。當體制無法再滿足大多數人的需求時，它就會失去合法性。這正是秩序瓦解的原因。3.外部秩序和混亂週期（變化中的世界秩序）正如國家內部存在內部秩序（和諧、生產力和繁榮）和混亂（重大沖突、破壞和蕭條）週期一樣，國家之間也存在外部秩序（和諧、生產力和繁榮）和混亂（重大沖突、破壞和蕭條）週期。儘管我們所有人都曾經歷過一個多邊主義追求和諧、和平共處和平等主義的時代，但如今多邊主義正逐漸失去影響力，單邊主義正在崛起。隨著鐘擺朝著以自我利益為中心的單邊主義和“適者生存”的方向擺動，全球合作的願望和現實都在受到侵蝕。越來越普遍的現像是強者欺凌弱者。這些發展都是我們目前所處的大週期階段的典型特徵。在這樣的時期，聯盟關係往往會隨著局勢的快速變化而迅速改變，勝利比忠誠更為重要。4.自然力量（乾旱、洪水和疫情）縱觀歷史，自然災害造成的死亡人數比戰爭更多，摧毀的秩序也比前面提到的力量更多，而資料顯示，乾旱、洪水和疫情正在增加，且代價日益高昂。而由於幾乎所有國家都面臨債務問題，因此能夠用於緩解這些問題的資金也遠遠不足。5.人類的創造力，最重要的是新技術的發明創造科技的巨大進步，尤其是人工智慧，將以前所未有的方式深刻影響所有領域，無論是積極的還是消極的。科技進步與其他4種力量緊密交織。當科技進步得到良好的金融、經濟和社會環境的支援時，其發展速度會比在不良環境下更快。但如果科技進步依賴於不可持續的信貸擴張，就往往會導致金融泡沫和泡沫破裂。人工智慧只是開端，未來5年我們將在大多數領域見證巨大變化。03未來5年，世界將發生巨變回到我最初的觀點，我不知道的事情遠比我知道的多。無論我們看到了什麼變化，這些變化都會以與過去多次發生時相似的方式、出於相似的原因而出現，儘管會有當代的獨特之處。所以，在我看來，這些秩序的變化很可能會繼續遵循我所建構的框架，這個框架是基於過去的規律以及五大力量之間的邏輯關係建立起來的。展望未來，我相信，即使技術進步的強大力量，也可能不足以壓倒來自其他力量的逆風。更具體地說，我估計當今新技術的積極影響將是過去30年的約150%。根據我的衡量標準，這將使今天的技術革命成為對市場和經濟狀況影響最大的一次。但我的粗略計算也表明，這種積極力量不足以壓倒債務、內部衝突、外部衝突、氣候變化和人口結構等逆風。我相信，未來5～10 年是所有主要秩序發生巨大變化的時期，從現在到那時將感覺像是穿越時空進入一個非常不同的現實。許多現在處於上升期的國家、公司和個人將會衰落，而那些現在處於低谷的將會崛起。我們的思維方式和行為方式將非常不同，其程度是我們無法預見的。兩三年後同時發生債務緊縮和經濟衰退的風險相當大。根據我的衡量，美國和大多數主要國家（七國集團其他成員國和中國）都負債過重，處於大債務週期的後期階段，不得不經常依賴MP3（通過央行購買債務來為大規模財政赤字融資）。因此，如果不以某種方式控制其長期債務週期問題，那麼以主要儲備貨幣計價的債務資產和債務負債發生非自願性重大重組/ 貨幣化的可能性非常高——未來5 年內約65% 的可能性，未來10 年內約80% 的可能性。當民主制度失敗時，專制制度便會取而代之。在各個國家內部，極右翼、溫和中間派以及極左翼之間的民粹主義衝突正日益加劇，隨之而來的是重大的政治轉變（大多是向極右翼方向轉變）以及由這些轉變引發的革命性變革。我們現在正在目睹這部充滿戲劇性的電影的高潮：唐納德·川普和他的政府團隊掌控美國，試圖通過“讓美國再次偉大”來扭轉其衰落。他試圖通過重建美國的競爭力來實現這一目標。與此同時，我們也看到許多國家、行業和公司的領導人，以及廣大民眾都在努力超越他人。這種競爭現在已經激烈到了一個程度：競爭者甚至願意消滅對手。科技力量從未如此強大，未來幾年內還將如此。我們如今正處在一個新時代的邊緣，在這個新時代裡，機器思維將在許多方面對人類思維進行補充，甚至超越人類思維，就如同在工業革命時期，機器勞動對人類勞動的補充和超越一樣。在未來5 年，我們將在大多數領域看到巨大的進步。創造出人工智慧能力只是人工智慧應用的開始。由於這些技術幾乎會影響到方方面面，因此，那些運用這些技術的國家、投資者和企業之間的業績水平將存在極大的差異。那些懂得如何有效利用這些工具的主體將獲得回報，而那些未能做到這一點的主體則會受到懲罰。人工智慧並不是唯一的影響國家相對力量的重要技術。除了晶片和人工智慧，美國和中國還在許多其他技術領域展開了主要競爭，包括量子計算、基因編輯及其他生物技術、機器人技術、太空技術等。中國擁有全球40個最佳電腦科學項目中的20個，在技術競爭方面是美國的一個強大對手。04以不變的原則，應對永恆的變化我對歷史的研究告訴我，除了“演化”，世上沒有什麼是永恆的。在演化過程中存在著像潮汐般的週期循環——潮起潮落，難以抵擋或逆轉。要想應對這些變化，關鍵在於瞭解自己正處於週期的哪個階段，並掌握應對這一階段的永恆和普遍原則。我所獲得的一切成就，主要不是由於我知道什麼，而是由於我知道如何應對我所不知道的東西。賭未來就是賭機率，沒有什麼是確定的，連機率都不是確定的。瑞·達利歐在《國家為什麼會破產》和《原則：應對變化中的世界秩序》中，分享了幾項原則，希望可以為你提供些參考。1.瞭解所有的可能性，考慮最壞的情況，然後想辦法消除無法忍受的情況首先要確定和消除無法忍受的最壞情況，這是因為，在生活或市場的博弈中，最重要的是不要被淘汰出局。我是從1982年犯的一個大錯中學到這一點的，那個錯誤差點兒將我擊垮。在那次痛苦的損失之後，我計算了自身基本需求所需的花費，並努力攢夠錢，這樣最壞的情況就可以忍受了。我記得，在我從零開始重新努力的過程中，我經常計算，假如沒有任何進項，我和我的家庭可以撐幾週、幾個月或者幾年。現在我有一個“世界末日”投資組合，我知道憑著它，我們就可以度過最糟糕的情況，這是我的基礎。通過閱讀本書，你也許可以發現，我設想了很多最壞的情況，包括蕭條、貨幣貶值、革命、戰爭、流行病、我犯的大錯誤、健康問題以及不同原因導致的死亡。努力保護自身不受這些及其他因素的衝擊，是我的起點。你可能覺得，我這麼關注消除最壞的情況，令人感到消沉，也會使我丟失機會，但事實恰恰相反。這麼操作具有解放的作用，因為已經考慮到了最壞的情況，（在清楚這一點後）這就讓我擁有了安全感、自由度和能力去追求偉大的成果。2.分散風險除了確保我考慮到了所有能想到的最壞情況，我還試圖通過有效分散風險，為我想不到的地方做準備。基本上，如果我有一些頗具吸引力又互不關聯的下注機會，我就可以在完全不影響收益的情況下把風險降低80%。雖然這聽起來像是一種投資策略，但它實際上是一種古老而完善的良好生活策略，我也將它應用於投資。中國有一個成語“狡兔三窟”意思是萬一一個地方變得危險，還有其他地方可以去。這一原則在艱難時日救了很多人的命，也是我最重要的原則之一。3.最強大且最重要的力量是人們如何相處。人們如果能夠共同應對問題和把握機遇，而不是彼此爭鬥，就能獲得最理想的結果。如果人們將面臨的問題和機遇視為共同的，並且致力於在不互相傷害的前提下為整體爭取最好的結果，那麼他們很可能會取得最好的結果。但願這種情形能讓人們產生憂患意識，並激勵他們做力所能及的事情來改善現狀，這讓我想到最後一個原則：如果你毫無擔憂之心，那就應該感到擔憂；而如果你憂心忡忡，那麼反倒無須過於焦慮。這是因為，對可能出現的問題保持擔憂會讓你有所防備，而對這些問題毫不在意則會讓你暴露在風險之中。