美股周一的盤面主要受兩個因素壓制。

第一個是宏觀。美伊圍繞解除封鎖、經濟制裁、凍結資產和戰爭賠償等條件繼續僵持，荷姆茲海峽何時恢復正常通行再次變得不確定。

根據美股投資網瞭解到，周末單日確認通過海峽的船隻由周五15艘降至周六11艘、周日6艘。

油價隨即重新計入供應風險。WTI升至每桶82美元附近，布倫特原油上漲5%至87.72美元。

油價一上來，市場馬上重新交易通膨和加息。10年期美債收益率由4.65%升至4.70%，市場對聯準會9月加息的定價重新回到約52%至54%。

這條傳導鏈很簡單：油價漲，通膨預期升，加息預期升，高估值科技股承壓。 周一基本完整走了一遍。

第二個因素，是輝達把AI融資這件事正式擺到了檯面上。

輝達宣佈與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR簽署合作備忘錄，計畫建立多個獨立的AI算力融資平台，長期撬動超過5000億美元第三方資本，為輝達生態內的AI基礎設施和客戶提供資金。

這個規模足夠大，也說明華爾街繼續押注AI算力的態度沒有改變。

但需要注意，這不是一個已經募滿5000億美元的單一基金，也不是輝達自己借入5000億美元。目前仍是合作備忘錄，最終協議尚未完成。

為什麼這麼大的利多沒有帶動股價上漲？

因為市場關注的已經不只是“AI有沒有需求”，而是“這些需求未來靠什麼方式付錢”。

輝達幫助客戶獲得融資，客戶拿錢建設資料中心、採購GPU，GPU銷售繼續支撐整個AI生態的增長。只要最終現金流能夠覆蓋融資成本，這個循環可以正常運轉。

但一旦利率繼續上升，或者融資環境收緊，市場就會擔心：現在看到的AI需求，有多少來自真實現金流，又有多少被低成本資本提前放大？

偏偏同一天，英特爾又宣佈擬公開增發150億美元普通股，並可能額外向承銷商配售22.5億美元，資金用於資本開支和營運資金，股價下跌4.1%。

英特爾增發和輝達的第三方融資平台並不是同一個資金池，不能簡單理解為“這邊吸錢，其他股就沒錢了”。

但兩件事放在一起，向市場傳遞了同一個訊號：AI基礎設施仍在擴張，只是這輪擴張越來越依賴外部融資，資本成本和股東稀釋也開始進入估值。

結果就是，半導體類股出現了明顯的系統性賣壓。費城半導體指數收跌2.94%，NVDA跌2.8%，INTC跌4.1%，ARM跌5.2%，MRVL跌4.6%，MU跌1.9%，AVGO跌1.3%。

COHR跌14.2%，LITE跌8.6%，ALAB跌5.1%，MRVL跌4.6%，CRDO跌4.0%。

為什麼光通訊比整個半導體類股跌得更慘？

因為市場把上周的利多邏輯重新翻了一面。上周推動光通訊上漲的一大原因是Reuters在8月4日發佈的《US drafting ban on CN’s data center devices, sources say》。

報導顯示，美國Z府正在研究限制新的CN光模組進入美國資料中心。

市場當時交易的邏輯很直接：CN供應商被限制，Coherent和Lumentum等美國廠商就可能獲得更多份額。

但周一市場重新翻出了Reuters此前的一篇深度調查——《CN’s control over indium phosphide exports threatens AI data centre rollout》，翻譯一下就是《CN對磷化銦出口的控制威脅AI資料中心擴張》。

這篇文章其實在提醒市場，CN掌握的籌碼不只在成品光模組，還在更上游的磷化銦材料、晶圓和出口許可證。

磷化銦是高速光晶片的重要材料，目前缺少直接替代品。美股投資網瞭解到，CN約佔全球銦產量的70%；相關出口限制實施後，6英吋磷化銦晶圓的平均價格上漲250%至5000美元。

這就形成了一個反差：美國如果限制CN成品光模組，美國供應商可能獲得更多市場份額；但如果上游材料和晶圓出口同時受到限制，這些美國供應商也可能面對成本上漲和產能受限。

需要說明的是，這篇Reuters調查發佈於6月11日，裡面講的供應鏈問題也不是周一突然出現的。真正的新變化，是上周市場只顧著交易“美國替代CN”，到了高位和財報前，資金才重新把“CN可能卡上游”這項風險拿回來定價。

第二個原因我認為更直接：上周漲得太猛。

光通訊這一批股.票短時間普遍漲了幾十個點，部分公司從低位算接近50%，現在又剛好進入財報窗口。此外，COHR、LITE 等股.票的靜態市盈率已經超過100倍，前瞻估值雖然低很多，但同樣建立在未來兩年訂單和利潤高速增長的基礎上。

這個位置容錯率很低，任何一個能夠說通的利空，都可能讓獲利盤先撤。Reuters此前關於InP供應鏈的調查，正好給了資金一個兌現理由。

美股投資網認為，不能把磷化銦問題完全當成“小作文”。出口許可延遲、晶圓漲價和供應緊張都有事實依據。

現在真正沒有確認的是，中國會不會進一步收緊限制，以及這些問題最終會不會影響到 COHR、LITE 的交付、成本和利潤率。

所以接下來不用再猜故事，直接看公司財報如何。

LITE 將在8月11日周二盤後發佈財報，電話會於美東時間5:00舉行；COHR周三 隨後也將公佈業績，月底還有 MRVL。

訂單、出貨和指引如果繼續強，上游擔憂很快會被壓下去，這輪調整更像是高位獲利了結，甚至可能重新給出機會。

但如果管理層確認InP短缺已經開始限制交付，或者明顯推高成本、壓低毛利率，那今天市場調整的就不只是情緒，而是整個光通訊類股未來一兩年的盈利預期。 (美股投資網)

一則路透社的獨家消息，直接攪動了中美光通訊類股。8月4日，AAOI美股大漲19%，Coherent、Lumentum盤中同步大漲15%，連上游光纖材料的康寧也錄得接近8%的漲幅。

8月5日，港股光通訊概念普跌，$中際旭創 (03308.HK)$盤初跌7%，$劍橋科技 (06166.HK)$跌5%。

據路透，知情人士透露，川普政府正在起草一項禁令，旨在禁止美國進口新機型的中國資料中心元件，以此保護支撐人工智慧(AI)熱潮的基礎設施。負責監管美國電信行業的聯邦通訊委員會(FCC)正在制定這項措施，以禁止進口新型的中國光模組(光收發器)。美國官員們希望在今年發佈該法案，屆時它將正式生效。知情人士強調，FCC仍可能修改或擱置這項限制措施。

我們該如何正確看待此次突發事件？

先梳理這條傳聞的核心：FCC正在起草新規，計畫禁止新型中國產光模組進口至美國資料中心，目標在今年內公佈並立即生效，主要針對支撐AI算力的高速光收發器，即800G、1.6T這一代主力AI硬體產品。

這裡有一個關鍵模糊點：草案並未明確定義何為“新型”——存量型號、已入關的庫存、光元件零部件是否納入禁令範圍，全部是未知數。

而這些細節，將直接決定最終影響的大小。

而據路透社的報導細節，FCC將禁止所有新型收發器（transceiver）型號的進口，但計畫豁免許多非中國供應商。

這一"豁免非中國供應商"的設計意味著，禁令的打擊面精準指向中國品牌的光模組產品，而非所有在中國境內生產的收發器。這一區別，決定了東南亞工廠生產的中國品牌產品是否同樣受限。

但值得注意的是，FCC在2026年7月22日已投票通過了一項擴大禁令範圍的提案，禁止含有"覆蓋清單實體"生產的邏輯硬體元件的裝置進口。

這意味著即便光模組本身不是"中國組裝"，只要其中含有中國企業生產的核心邏輯晶片，也可能被納入限制範圍。

未知的資訊還是太多，不確定性很大。

美股本土廠商這一波盤前飆漲，本質交易的是訂單替代預期。邏輯很簡單：如果新一代中國光模組進不去美國市場，北美雲廠商的AI算力資本開支，就只能轉向本土供應鏈。

$Applied Optoelectronics (AAOI.US)$作為直接做高速數通光模組的企業，是最直接的替代對象，所以彈性最大；

$Lumentum (LITE.US)$與$Coherent (COHR.US)$，手握雷射器、高速光晶片，輝達已經通過戰略投資鎖定兩者產能，既是上游晶片供給方，也有模組整機業務，自然被資金重點追捧；

$康寧 (GLW.US)$更多受益於算力建設拉動光纖、光互連材料的配套需求，屬於產業鏈間接受益標的。

但一個繞不開的硬現實是，目前美國本土幾家廠商的有效產能，半年之內根本接不下中國廠商騰出來的缺口。

儘管美國廠商有明確的擴產計畫，但產能缺口仍然巨大。

2025年全球1.6T模組出貨量預計達420萬台，加上800G模組的海量需求，非中國陣營的產能（Lumentum約10萬台/月、AOI計畫50萬台/月、Fabrinet泰國工廠擴產中）合計遠不足以填補中國廠商被排斥後留下的空白。

中國光模組的部分製造商訂單已排至2028年，這說明供應本身已處於極度緊張狀態。同時國內頭部企業佔據全球七成以上高速光模組產能，僅中際旭創在美國數通光模組市場就有約27%的份額。

政策可以一紙檔案關上進口大門，但產能爬坡、良率打磨、大客戶驗證都要時間，不是幾個月就能補齊的。

這也是後續股價最大的回呼風險：一旦市場意識到紅利兌現周期遠長於想像，或是草案加入大量豁免條款，樂觀溢價很容易快速回吐。

事實上，這一禁令並非孤立事件，而是川普政府對華技術限制政策的延續與升級。

7月28日，FCC已率先宣佈禁止進口中國製造的人形機器人和電力逆變器，理由是保護美國AI基礎設施建設中的國家安全。

此前，FCC還禁止了外國製造的消費級路由器的進口。

其實美國以各種理由對華設定限制的小動作一直有發生，只是經常被大家忽略了而已。

另外附帶一下大摩、花旗的最新解讀：

大摩的核心判斷是，該消息對美國光器件供應鏈構成利多。受益邏輯方面，大摩指出，$中際旭創 (03308.HK)$和$新易盛 (300502.SZ)$合計約佔全球光收發器市場的50%。在這一格局下，$Coherent (COHR.US)$憑藉垂直整合能力成為最明確的規模化受益者，$Applied Optoelectronics (AAOI.US)$和$Fabrinet (FN.US)$也有望承接部分增量需求。$Lumentum (LITE.US)$雖然直接的光模組敞口較小，但其向全球多家模組廠商供應雷射器,中國供應商受限制將降低供給緊張局面緩解的可能性，即EML供應緊張狀態可能持續更久，從而間接受益。

可行性方面，大摩態度相對謹慎。報告直言，目前非中國廠商的產能並不足以滿足AI資本開支帶來的需求。值得注意的是，LITE和COHR兩家公司的CEO都曾公開倡導此類限制措施，理由是美國廠商普遍無法向中國雲廠商供貨，而中國廠商卻可以向美國供貨，這種不對等並不公平。此外，過去兩年多數雲廠商已預見到此類政策的可能性，不少已完成了備選供應商的認證，即便這些供應商目前的產能還無法完全滿足需求。報告還提到，這類政策在短期內有助於化解市場對於光模組廠商"利潤率天花板"的擔憂。

最大的風險點在於磷化銦(InP)襯底。大摩指出,InP襯底供應主要來自中國的廠商(如$AXT Inc (AXTI.US)$)--LITE上周剛宣佈了新的供應協議，COHR的CEO數月前也曾隨川普的訪華行程到訪中國。若要滿足高漲的需求，能否持續獲得InP襯底將至關重重要。報告還提示了一種可能的解決方案：中國雲廠商承諾採購美國零部件，以此換取某種程度的妥協。

花旗的觀點可以概括為：此事不會是一個簡單明了的"一刀切"規則，理由有四點：全球前十大光模組廠商中有七家是中國公司，為美國主要CSP供應超過50%的高速光模組；當前Al光器件供應鏈本身處於緊張狀態，中國頭部廠商在零部件保障和先進產品研發上仍具備關鍵優勢；中國模組廠商具有明顯的成本優勢,支撐著CSP的資本開支效率；頭部中國光模組廠商均已佈局海外工廠。基於上述市場現實，花旗認為最終規則中大機率會包含一定的豁免條款，海外產能擴張仍將是中國供應商的核心策略。

更多閱讀：《美國光模組“禁令”刷屏！如何影響產業鏈和市場？券商、華爾街投行解讀》

如果中國光模組被排斥出美國市場，國內頭部的光模組廠商各有不同的敞口。：

$新易盛 (300502.SZ)$對北美客戶依賴度最高，2024年，新易盛87%的營收來自海外市場，與中際旭創並列為中國光模組出口最激進的兩家企業。新易盛2025年營收35億美元，如果禁令落地，新品准入受阻帶來的壓力會最直接。$中際旭創 (03308.HK)$同樣美國收入佔比很高，但已經佈局海外產能，存在一定緩衝空間。

短期來看，這個消息的衝擊更多來自風險偏好，而非立刻的業績斷崖，未來還有很大不確定性，隨時可能翻轉邏輯。

那麼，這個草案真的會落地嗎？

第一種情景，草案大體落地，新型光模組直接禁止進入美國。那麼1.6T以及下一代新品基本喪失美國市場入場資格；已經認證完成的存量800G產品，要看規則是否設定窗口期。

期會出現客戶搶庫存的行為，在禁令生效前加速提貨，隨後新品訂單出現收縮。

不過全球其他區域，包括歐洲、中東、東南亞，再加國內算力建設，會成為重要緩衝，不會出現完全失去增長的局面。

同時北美大客戶會加速對美系廠商做匯入驗證，但產能短板會約束實際替代節奏。

第二種情景，經過遊說博弈之後，草案大幅弱化，只是抬高認證門檻，不做直接進口禁令。

那麼大機率就是利空出盡，類股情緒修復，行情重新回歸全球AI算力需求本身。

不要忽略一點，美國本土雲廠商本身也是這件事的利益相關方。

強行切斷成熟的中國供應鏈，代價是算力硬體成本抬升，AI資料中心擴容節奏被拖累。所以這些商業巨頭，連同輝達，都會參與到政策遊說博弈當中，這條政策並不是純粹由行政端單方面決定的。

另外，當前美國資料中心建設已面臨嚴峻的延遲困境。美國近半數計畫在2026年投運的AI資料中心項目已經延遲或取消，原因包括電力基礎設施短缺和中國產零部件供應受限。

美國資料中心的建設周期平均需要3年，遠長於中國的建設速度。

禁令如果落地，將在已存在嚴重供應瓶頸的光模組市場進一步加劇供需矛盾，直接推高美國AI資料中心的建設成本並延長交付周期。

這對於美國政府來說也是不願意看到的，因為會嚴重拖累美國在AI競爭中的領先優勢。

放到更大的層面看，這條傳聞的訊號意義遠大於當下的實際影響。

過去中美技術博弈，焦點集中在GPU這類算力晶片；現在戰火蔓延到算力基礎設施的底層硬體——光模組。

這意味著AI資料中心整條產業鏈，已經完整進入地緣博弈的主場。

全球光模組市場過去是中國供給全世界，現在正在走向供應鏈區域割裂：美國市場追求本土+盟友供應鏈，國內廠商被迫加速開拓非美市場，加碼海外產線佈局。

對光模組類股來說，過去估值的重要支柱，就是北美AI算力爆發帶來的訂單。

這條消息，會迫使市場重新給北美業務打上地緣風險溢價。

往後資金會更加偏好兩類標的：

一是海外收入佔比低、國內算力業務佔比更高；

二是光晶片自研進度快、海外產能佈局更完備的公司。

綜合來看，該禁令的最終效果存在較大不確定性。它可能在短期內對中國光模組龍頭造成一定衝擊，但也將顯著推高美國AI資料中心的建設成本和延遲風險。

長期而言，禁令可能加速全球光模組供應鏈的"雙軌化"——一條以中國廠商為核心、服務中國及"一帶一路"市場；另一條以美企為主導、服務北美及其盟友市場。

這一分裂格局將降低全球供應鏈效率，推高全產業鏈成本，最終由全球AI產業的參與者共同買單。

但需要明白的是，短期行情更多是事件驅動的情緒博弈，真正的基本面變化，要等白紙黑字的規則落地之後，才會逐步顯現。 (格隆匯)

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