今年8月，高通年度股東大會前後的一場小型論壇上，高通希望發佈用於人形機器人的晶片，由一款搭載高通的AI機器人走上舞台。

然而萬萬想不到，這台機器人在演示過程中突然癱倒地上，並被工作人員像屍體一樣蓋住。工作人員衝進來用一塊黑色防水布蓋住它，並將其抬離舞台，而演示者則繼續講話。

而這黑布一蓋，全場現場都沉默了，演示還能繼續講也是敬業。

不過高通AI晶片再強，也扛不住機器人當場躺平。

這或許就是具身智能和人形機器人行業最近半年的一個印證。

實際上，世界模型、具身智能模型、VLA、VLM、柔性、靈巧手、數采等，成為過去兩年具身智能和人形機器人賽道熱議的新詞彙。

今年8月19日那天，“A股人形機器人第一股”宇樹科技在科創板實現IPO，開盤價高達1100元，是發行價的七倍多。

開盤一秒，這家公司的市值被頂到4400多億，中一簽的人帳上浮盈 47 萬。但一個半月後的今天，它收在 450 塊出頭。

從開盤那個高點算，宇樹科技股價跌去了將近六成。

那個早就衝到宇樹的人，帳戶裡差不多隻剩四成。

而這只是個開頭：過去兩個月，港股門口又排起20多家人形機器人公司，二級市場還有50多家具身智能公司“嗷嗷待哺”等待上市。

他們全都盯著同一個劇本，想復刻8月19日宇樹開盤那一刻。

然而，具身智能熱潮的下半場，已經被人改過了，可能即將進入“寒冬”階段。

前兩天，市場捅出了具身智能行業的新變化：限制IPO。

我找三位熟悉招股審批思路的人聊過，現在想上市的人形機器人公司，心裡都得先掂量三件事。

先說清楚：這不是新規，而是審批時的裁量尺度。當然這也決定未來

人形機器人和具身智能創業公司“能不能上市”。

第一，公司有沒有收入、有沒有商業化的有力跡象；

第二，能不能展示一條走向盈虧平衡的路徑，或者至少是縮小虧損的路徑。例如，雲深處更新招股書顯示，今年上半年營收翻倍仍虧損，但人形機器人成本降至15萬元以下，而2025年雲深處歸母淨利潤2868.40萬元，處於盈利階段；

第三，希望這些公司握有某種核心技術，無論是靈巧手的層面，還是人形機器人“大腦”的層面，都有真才實學。

當然，這一切最終取決於交易所方面的裁量，那些公司達標還要看認定。但目前市場預期是：真正能闖關成功的只是極少數。

這三條聽起來平淡，放在今天這批公司身上，刀刀見血。

收入這一欄，最好的樣本是優必選。

這家港股"人形機器人第一股"上半年營收12.7億，同比翻倍，聽著漂亮——但淨虧3.39億。它已經是這個賽道里商業化跑得最快的那一批。再往下看：越疆科技上半年虧1.08億；珞石機器人虧7900萬；華沿機器人虧5690萬，虧損擴大近兩倍。

還有更極端的，某家排隊IPO的公司在問詢回覆裡自己披露，人形機器人前兩年分別只賣了117萬和82萬，合計4台。

曾經被資本熱捧的開普勒，去年全年營收433萬，淨虧6693萬——虧損是營收的15倍，今年5月被一家上市公司作價3億收走了控制權。

所以，二級市場的這一新動作，對整個中國創投行業意義重大。

那些真金白銀砸向 AI、砸向機器人的那一批投資人，“賭徒”不會再賭，今年上半年那種興奮正在迅速降溫。

如今，市場真正該問的是：當門外那二十多家排隊赴港IPO的公司，是否還能照著宇樹的樣子，給自己開出一個更高的價格？

如今，大多數排隊的公司，既沒有像樣的收入，也看不見盈虧平衡的路。市場的共識是，這二十多家裡，最後真能闖過會的只是極少數。進入10月，已經有47家排隊公司因為財報過期，稽核狀態變成"中止"。

門檻為什麼忽然抬高？另一個原因比收入更微妙。

這輪人形機器人熱潮裡，大量地方政府基金既是財務投資人，又通過資料中心、採購訂單給公司輸血——出資的是它，買單的也是它。

財務上這就成了一個循環：左手投錢，右手下單。

營收看著熱鬧，水分卻沒法細究。監管踩剎車，很大程度上是在給這種“自循環”降溫。

所以，別再用“行業寒冬”這種溫吞詞了。

湧進AI和機器人的這一代資本，真金白銀砸了幾百億，現在都急著找一個回報的出口。

可人形機器人真正走進工廠、走進家庭、替人幹活的速度，比投資人希望的慢了半拍。

人類“賭”的心智，和真心實意做大機器人技術公司CEO，是不一樣的狀態。

聚光燈還亮著，音樂還沒停，門口還排著二十多個想上台的，但鏡子已經豎起來了，照了一圈才發現，真正穿著衣服的沒幾個。

2026年上半年，國內具身智能賽道融資935億，同比翻了約5倍，百億估值的獨角獸從去年的3家漲到22家。

一級市場還在燒錢，情緒還在高點；宇樹印證了二級市場卻已經在用腳投票。

隨著進入第四季度，很多秘密遞交招股書的具身智能公司，依然在等待，甚至有可能招股書等成廢紙，估值等成傳說，資本從興奮等到焦慮，再等到離場。

IPO這個門，門裡的人出不去，門外的人進不來，“泡沫”就這麼懸在半空中。

這才是最難熬的點。不是崩盤，也不是狂歡，是不上不下，誰都下不來台。

那50多家擠在IPO門口的公司，這輪泡沫就既出不去，也出不清。

“機會多的地方，泡沫一定存在。”今年外灘大會期間，破殼機器人創始人、清華大學交叉資訊研究院助理教授許華哲指出，泡沫本質是市場預期和產業現實之間的差距。如果產業迭代速度足夠快，技術實力能夠不斷向上追趕公眾預期，泡沫就會被逐步填實；反之，泡沫才會破裂。

許華哲給出判斷：行業當下確實存在泡沫，但2-3年時間，產業整體實力有望追上市場期待。

罵了這麼多泡沫，最後突然說一句"我愛機器人行業"，聽起來有點分裂。

我們對具身智能和機器人行業愛得越深，越不忍心看它被一群講估值的人糟蹋。

我罵的從來不是機器人，是那些把機器人寫進PPT的人。

我還記得第一次看到一個人形機器人自己搖搖晃晃站起來、跳著舞蹈、竟然沒摔倒。

我似乎對這些機器人宣傳口徑開始麻木，理智告訴我，這些擁有具身智能的人形機器人離真能用還遠得很。

但你對機器人的那種真心的感覺，跟估值、跟上市，一點關係都沒有。

我不指望這二十多家公司裡大多數都能活下來，也一個都不信那些200億的故事。

我只是覺得，那怕最後只剩兩三家，真把機器人做進了工廠、做進了家庭當中，這個行業就值了。

我依然熱愛具身智能和人形機器人技術。(智能紀元AGI)

10月5日消息，近期關於人形機器人的負面輿情一個接一個，宇樹科技跌跌不休，梅卡曼德撕逼銀河通用，歡創科技前日暴漲2.6倍隔日就崩近50%。就在剛剛，摩根大通首次覆蓋宇樹科技，就大幅看空，直接看到了300元。

真的是太慘了，宇樹科技上市首日市值衝破4400億，股價衝破1100元，中一簽最多能賺47.5萬；如今上市一個多月，股價已經跌出當年中石油的感覺，基本每天都在跌，跌跌不休望不到盡頭。

如今，大家似乎更加明白當時王興興為何笑不出來了？上市當天，王興興在各大社區平台曬出的照片和視訊卻沒有一絲笑意，無論是敲鑼上市還是慶功宴，都是繃著臉，彷彿被綁架著上市一般。

彼時股民比較認可的點如今一語成讖：資本砸了太多錢，現在上市了，幾百億上千億等著兌現，不敢拉胯，不能玩砸，起碼得頂住5年，讓股東們能滿載而歸。

前面野村發佈研報，基於2027年25倍的市盈率，給予370元的目標價，較同行存在溢價。而且，這是27年的估值，1500億，雖然宇樹已經腰斬，但市值依然近乎2000億，市盈率280倍依然嚴重高估。

這個國慶假期，摩根大通首次覆蓋宇樹科技，給予低配，目標價300元，目前公司股價450元，這意味著還有33%的下跌空間。

小摩核心觀點如下：1）人形機器人是有前景，但宇樹科技基於27財年市銷率高達46倍，完成難度極大；2）公司給與30倍市銷率，接近其發行價，該估值參考了美國人形機器人龍頭近期的融資輪次；3）競爭激勵：國內外新玩家密集湧入，港股/中國IPO儲備中有大量機器人公司排隊，行業向規模化和可負擔性傾斜；4）美國監管壁壘進一步影響了宇樹進入國際市場的能力。

在社區平台，宇樹科技已淪為過街老鼠，人人喊打，更有股民喊出“3元才能抄底”的最強音；對於摩根大通給出300元，不少股民認為摩根大通看走眼了，多打一個0。

隨著宇樹科技上市負面樣本帶來的負面效應，市場還一度傳出監管收緊人形機器人密集上市的消息；另有消息稱，並非叫停，而是需要能證明持續性收入，虧損縮小或有核心技術。目前，官方為就此進行回應。

還有梅卡曼德董事長手撕同行製造虛假收入，引發軒然大波。9月10日，梅卡曼德創始人邵天蘭（89年）發佈朋友圈，且觀點犀利，直指行業內個別具身智能龍頭企業製造虛假收入，目的是快速上市，募資及財富增值。

邵天蘭表示，現在很多“攢局型”具身智能企業，包括北京、上海一些名氣很大估值很高的上春晚的公司，“大量利用所謂‘數采中心’與地方政府、投資方、供應商的關聯交易來製作虛假的、不可持續的收入”，這種做法是不合法、不道德的，也是不聰明的。

他表示，這種做法不僅僅是試圖快速上市，坑害投資者，同時也是給自己挖坑，之前四小龍發生的教訓看樣沒有學到。

梅卡曼德於26年9月1日實現上市，上市首日破發，發行價101.7港元，上市四天股價跌了25.86%；此後幾天雖有所反彈，目前再度步入陰跌行列，上市以來大跌22%。

截至目前，該公司依然未能實現盈利，同期分別虧損4億、2.83億、3.6億以及0.57億，25年虧損擴大27%，而26年Q1虧損縮小19.55%。扣非後公司虧損也在縮小，25年扣非虧損1.09億，而26年Q1虧損0.33億。

最離譜的則是港股上市新股歡創科技，9月30日實現上市，上市首日暴漲266%，上市次日閃崩48%，不知又是多少散戶的埋骨桑梓地？周三的散戶拍段大腿、高攀不起、高呼300、500元，周五的散戶個個哀鴻遍野，高呼要“報警”。

歡創科技被市場冠以“高精度AI空間定位第一股”。專注於高精度空間感知產品，面向掃地機器人等智能終端，提供三角測距雷射雷達、dTOF雷射雷達等產品。

公司股價暴漲背後，一個極為核心原因是，資本瘋狂炒作納入港股通預期。9月30日是恆生綜指季度快速納入的最後一個考察日，歡創科技上市首日尾盤拉升後總市值定格在207.83億港元，達到本次季度快速納入約190億港元的市值門檻，直接跳過了新股上市滿6個月的常規等待期，在2026年12月季度調整中就能直接納入港股通。

公司股價暴跌背後，同樣如此，既然已經納入港股通了，暫時沒有炒作預期，則演化為收割韭菜的戲碼，莊家隨即砸盤，實現收割。

此外，歡創科技本次發行有三點詭異之處：一是認股極為火爆，乙組頂頭錘最多也只有一半的人中1手，中籤難度極大，引發二級市場炒作預期。

二是，歡創科技基石引入兩名股東，認購額度只有16.13%，這就意味著國配發行的1043萬股中856萬股國配是沒有限售期的，也就是說發行1159萬股，但有73.8%的股份上市即可賣出。國配首日獲利2.6倍，上市第二日拋壓嚴重，目前這部分國配依然盈利近1倍。

三是，公司在上市首日發佈炸裂中期財報，有配合二級市場炒作股價之嫌，同時有拉高出貨收割韭菜之嫌。上市首日在炸裂財報的配合下，該公司市盈率炒到了1000倍，如今也高達500多倍，嚴重超過了宇樹科技的估值。

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20多家具身智能公司排隊IPO，一級泡沫港股出不清

人形機器人怎麼了？腰斬、撕逼、割韭菜！小摩看空宇樹：再跌1/3