一場影響加密市場未來的監管變革已悄然落地，9月17日，美國證券交易委員會（SEC）通過了“商品型信託份額通用上市標準”，這一看似技術性的規則變更，卻為加密貨幣ETF的批次上市打開了閘門。這一新規將加密ETF的審批時間從最長270天縮短至75天以內，標誌著SEC對加密資產的態度從“是否允許”轉向“如何規範”。制度閘門開啟，SEC新規改變加密ETF遊戲規則過去，加密現貨ETF需要經歷漫長且結果不確定的逐案審批流程，每個申請都需同時通過19b-4規則變更審批和S-1招股書審批，全程耗時長達240天甚至更久。新規徹底改變了這一審批邏輯，現在，只要代幣符合特定標準，發行商就無需經過冗長的19b-4審批流程，僅需提交S-1檔案，等待75天即可。討論中的入選標準包括市值、去中心化程度和錢包分佈等指標，但最為可行的路徑是：資產在CFTC監管的期貨交易所有連續6個月以上的交易記錄。這一變化意味著SEC從逐案審批者轉變為規則制定者，標誌著美國加密資產監管邁出關鍵一步。十月大考，多款山寨幣ETF迎來終極裁決制度閘門開啟後，市場立刻感受到變化，10月將成為山寨幣ETF的“大考月”，至少16個現貨加密貨幣ETF將迎來SEC的最終裁決。這些申請涉及多種比特幣和以太坊之外的代幣，包括SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA和HBAR等。具體來看，Canary的LTC ETF截止日期為10月2日；灰度的Solana和LTC信託轉換在10月10日；WisdomTree的XRP基金則在10月24日迎來最終裁決。市場對這批ETF獲批抱有極高預期，彭博ETF分析師Eric Balchunas表示：“SOL現貨ETF獲批的成功率現在接近100%。通用的上市標準讓19b-4檔案及其時間節點變得毫無意義。”市場格局劇變，從雙雄爭霸到百花齊放比特幣和以太坊ETF的成功已經證明了機構對加密資產的需求真實存在，比特幣現貨ETF在短短一年內管理資產規模就超過1100億美元，成為史上最成功的ETF首發。山寨幣ETF的批次上市將改變整個加密市場的格局，截至2025年9月，加密ETF市場已形成三層梯隊結構：第一梯隊是已成熟的比特幣和以太坊現貨ETF；第二梯隊是SOL、新破局的XRP、狗狗幣ETF；第三梯隊則是正在排隊中的ADA、DOT等ETF。灰度推出的多資產ETF（GDLC）作為首隻覆蓋5大資產的合規ETF，將加密貨幣從“個幣投機”推向指數化配置時代，其追蹤CoinDesk 5指數，覆蓋超90%加密市值，相當於為投資者提供了“加密版標普500”。ETF為何對加密貨幣如此重要？ETF不僅是交易通道，更是身份認證+資本引擎+生態槓桿的三重升級。合規身份認證使加密貨幣從“灰色地帶”變為受監管的公開交易資產，養老基金、保險公司等傳統機構此前因合規限制無法直接持有代幣，現在可通過ETF合規配置。ETF還為底層資產帶來穩定買盤，發行商需根據基金份額申購情況，在現貨市場即時買入對應加密貨幣，形成持續需求支撐。加密世界的新秩序，正在交易所的程式碼與SEC的批文之間悄然重構，這場變革將為投資者帶來全新機遇，同時也要求我們更加理性地看待風險與回報。 (W3C DAO)

美國 SEC 在 9 月 17 日正式通過了“商品型信託份額通用上市標準”（Release №34–103995）。這不是一份簡單的技術性檔案，而是一道真正的“制度閘門” — — 意味著未來加密現貨ETF的上市將從逐案審批，轉變為標準化、快速化的通用標準流程。在聯準會剛剛啟動新一輪降息、美元貶值預期升溫的背景下，這一制度突破為加密資產帶來“流動性+制度化”的雙重共振，堪稱今年以來加密市場最具標誌性的監管事件之一。本文中，我們將回答以下幾個問題：• 新規到底改變了什麼，將帶來那些影響？• 那些加密貨幣最先受益，那些幣種的現貨ETF有望率先獲批？• 投資者該關注什麼？ 在新規落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，普通投資者如何抓住機會、控制風險？一、通用標準改變了什麼？從“是否允許”轉向“如何規範”這次新規發佈前，加密現貨 ETF 要走逐案審批流程，需要跨過兩道審批門檻：1. 19b-4 規則變更審批 — — 由交易所向 SEC 申請修改交易所規則，為實質性審批，存在被 SEC 否決的可能性。2. S-1 招股書審批 — — 由 ETF 發行人提交 SEC 審批，披露基金結構、管理人、費率等細節，更偏形式審查。這種雙重審批模式不僅流程冗長，還常常被政治博弈和合規分歧拖慢。例如比特幣現貨 ETF，2021 年一度出現申請潮，但在 21–22 年，均在 19b-4 環節被 SEC 否決。23 年 5 月-7 月，新一批申請再次提交，最終到 24 年 1 月 10 日，19b-4 和 S-1 檔案才同日審批通過，經歷了近 8 個月的拉鋸。而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通過的“通用上市標準” 則帶來了根本性變化。該標準明確：符合條件的商品 ETF 無需逐案提交 19b-4 申請，只需走 S-1 審批流程即可，大幅降低了審批時間和成本。符合標準的 ETF 必須滿足以下三條路徑之一：1. 標的商品已在 ISG（跨市場監管組織） 成員市場交易，例如紐交所、納斯達克、CME、倫交所等。2. 標的商品的期貨合約已在 DCM（指定合約市場） 連續交易至少六個月，且交易所間建立了全面監控共享協議（CSSA）。DCM 為 CFTC（美國商品期貨交易委員會）授權的合規交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。3. 已有 ETF 在美國全國性證券交易所上市，且其至少 40% 資產配置於該標的商品。由於大部分加密資產被視作“商品”，這一規則幾乎為加密現貨 ETF 量身定製。其中，第二條路徑最為可行：只要某個加密資產在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運行滿六個月，就可以略過 19b-4 審批環節，其現貨 ETF 有望快速落地。圖 1：新舊加密現貨 ETF 上市審批流程（資料來源：SoSoValue）相比舊有模式，新規帶來的變化主要體現在兩方面：1）審批路徑簡化：19b-4 不再是“攔路虎”。在舊模式下，加密現貨ETF需要同時完成 19b-4 規則變更和 S-1 招股書的雙重審批，缺一不可。過去的比特幣和以太坊ETF就是如此：19b-4 的稽核時間長達 240 天，成為拖慢節奏的關鍵因素。而在新規下，只要產品符合統一標準，交易所即可直接走 S-1 審批環節，省去了 19b-4 反覆博弈的過程，大幅縮短上市周期。2）稽核權的重心轉移：CFTC 與 DCM 扮演更關鍵角色。期貨合約的合格性審查逐漸由 SEC 轉移至 DCM（指定合約市場）和 CFTC（美國商品期貨交易委員會）。根據現行制度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：• 自我認證（Self-Certification）：DCM 只需在合約上線前一工作日日向 CFTC 提交自我聲明，若未被反對，合約即可自動生效。這通常要求現貨市場具備價格透明度、充足流動性，並且市場操縱風險可控。• 主動審批（Voluntary Approval）：若合約存在爭議，DCM 可主動申請 CFTC 審批，以獲得更強的法律保障。這意味著，只要某類加密資產的現貨市場足夠健康，DCM 就有較大自主權推動其期貨上市。與此同時，SEC 對 S-1 的稽核則主要聚焦在資訊披露是否充分、產品結構是否合規，更多是“形式審查”。總體來看，SEC 正在從逐案審批者轉型為規則制定者。 監管態度也從“是否允許”轉向“如何規範”。在這一框架下，加密現貨ETF的推出將更高效、更標準化。二、那些加密貨幣最可能受益？已有期貨合約&提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地。在現有的 DCM（指定合約市場）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產品線，目前已涵蓋 14 種加密貨幣。（詳見圖 2）。圖2：Coinbase上已經上市的期貨 list（資料來源：SoSoValue）根據 SoSoValue 資料，目前有 35 隻加密現貨 ETF 在排隊審批，涵蓋 13 個幣種。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其餘 10 個幣都已經在 Coinbase Derivatives 交易所上線了期貨超 6 個月，因此完全符合新規的通用要求。圖 3：已有期貨合約 & 提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地（資料來源：SoSoValue）這意味著：• 覆蓋 10 個幣種 LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH 的約 30 隻現貨 ETF 有望在未來幾周或幾個月內快速獲批；• 市場正醞釀下一波 ETF “井噴潮”。例如，XLM 和 SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無人提交現貨 ETF 申請，極可能成為下一批管理人的重點目標。三、當降息周期遇上 ETF 井噴，投資者應該關注什麼？ETF發行進度、宏觀利率走勢、跨資產配置和資金流向短期來看，通用標準的落地將顯著加快加密 ETF 的推出節奏，降低發行門檻，吸引更多機構資金和合規產品入場。同時，聯準會周四如期降息 25 個基點，點陣圖釋放年內再降兩次的訊號，降息周期正在開啟，美元貶值的預期開始發酵，全球資本正在尋找新的資產錨點。宏觀流動性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動性，另一邊是加密資產 ETF 潛在的產品井噴。二者交織，或將重塑資金配置邏輯，加速傳統資本市場與加密資產的深度融合，甚至可能成為未來十年全球資產版圖重繪的起點。在這一背景下，投資者需要重點關注四方面：1. ETF 發行節奏：對於符合通用規則的加密現貨 ETF，S-1 在最終獲批前往往會多次更新招股說明書，補充費率、初始發行規模等細節。這些更新往往意味著產品距離上市已進入“倒計時”。2. 宏觀環境：聯準會的利率路徑、點陣圖預期以及美元指數走勢，將決定風險偏好的切換方向，是資產定價的核心線索。圖 4：聯準會降息路徑預期（資料來源：SoSoValue）3. 跨資產的配置：在美元弱勢周期，黃金、大宗商品與加密資產往往互為補充。通過分散敞口，投資者既能降低風險，也能捕捉多條收益曲線。4. 資金流向：與價格波動相比，ETF 的日度淨流入更能反映市場情緒和趨勢，往往具有更強的前瞻性，幫助投資者在行情反轉前搶佔先機。圖5：比特幣現貨 ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）圖6：以太坊現貨 ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）總結來看，新規疊加降息周期，正為加密 ETF 打開制度與流動性的“雙重閘門”。對投資者而言，這既是新的機遇窗口，也是一場資產配置邏輯的深度重塑。 (吳說Real)

從比特幣現貨 ETF 到代幣化浪潮，以華爾街為代表的機構力量正深刻影響和改變加密市場走向，並且我們相信這種力量將在 2025 年愈加強大。OKG Research 為此推出「#鏈上華爾街」系列研究，持續關注傳統機構在 Web3 領域的創新與實踐，看貝萊德、摩根大通等頂級機構如何擁抱創新？代幣化資產、鏈上支付和去中心化金融又將如何塑造未來金融版圖？ 投資管理公司 VanEck 在預測 2025 年的加密市場時，曾大膽預期 Coinbase 會「採取史無前例的舉措，對其股票進行代幣化並部署到其 Base 區塊鏈上」。預言似乎正走進現實：Base 鏈的主要開發者 Jesse Pollak 日前透露，在 Base 鏈提供 $Coin 是「我們在新的一年正在研究的事情」，並期望「世界上的每種資產最終都會在 Base 上」。 我們尚不清楚 Coinbase 能否實現計畫，但當它以自家股票作為代幣化探索起點時 ，華爾街也在加速「Onchain」。 華爾街開始向鏈上遷移