2025年落下帷幕，港股全年交易圓滿收官，恆生指數最終定格在25630.54點，2025年累計上漲27.77%。恆生科技指數報收5515.98點，全年累計上漲23.45%。2025年初DeepSeek的橫空出世瞬間啟動了港股市場，讓全球投資者重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。回望2025年，這一年港股AI概念股集中爆發、創新藥持續火熱、紅利資產備受追捧，推動中國資產價值發現。從交易的火熱到融資的活躍，從內資的湧入到外資的回流，2025年的港股市場，是全面回暖、價值重估的一年。2026年港股行情將如何演繹？那些投資領域值得佈局？AI類股是否暗藏泡沫？針對市場投資者關心的問題，騰訊財經邀請國泰君安國際首席經濟學家周浩帶來最新解讀。展望2026年全年，周浩認為港股市場大機率將呈現“震盪上行+結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。針對2026年的投資方向，周浩建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，方向一是港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。方向二是低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，周浩表示，2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。周浩表示，2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。聯準會降息對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。周浩建議投資者堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。國泰君安國際首席經濟學家周浩以下為對話內容，略有刪減：騰訊財經：2025年港股走出強勢行情，恆生指數創出3年多來新高，您認為今年的走勢符合預期還是超出預期？本輪上漲的核心驅動力有那些？周浩：2025年港股的強勢表現好於多數人預期，但這一走勢並非無根之木。其背後是“估值便宜+政策轉向+資金湧入+產業突破”四重邏輯的疊加，形成了清晰的框架性牛市特徵。在過去市場悲觀情緒持續發酵的影響下，港股市場經歷了近三年的持續調整，導致港股市場整體估值便宜，這為2025年的強勁反彈奠定了基礎。在國內推出積極的政策組合拳的呵護下，年初國內AI產業的突破則成為了點燃今年行情的重要Trigger。年初DeepSeek公司發佈R1大模型，其模型在國外評測平台上獲得第三名。模型的突破令投資者聯想到2022年底的ChatGPT時刻，港股盈利預期上修，科技網際網路等行業表現強勢。資金方面，內資在國內無風險利率下降的背景下持續加快淨流入港股市場，而外資也在海外主要央行持續降息的推動下，進行全球的資產配置再平衡，低估值的港股市場受到外資的關注。隨著在國內產業突破的加持下，資金配置重心由紅利向科技網際網路和消費行業傾斜。騰訊財經：在經過2025年上漲之後，當前港股市場估值整體處於什麼水平？那些類股具備估值優勢？周浩：在經歷2025年顯著上漲後，港股市場整體估值雖已從歷史底部有所修復，以近10年為參考，目前恆指市盈率約為11.6倍，略高於歷史均值，但仍處於均值上方不足1個標準差的區間。但對比它在2021年的高位，目前恆指的估值仍不算高。尤其是在對比全球其他主要市場的估值水平，恆指的估值還是處於相對低位，比如說美股的標普500指數，或者日經225指數，它們目前的市盈率均已經去到22倍以上，處於各自90%的歷史分位之上。相對來說，港股市場還是具備明顯的估值安全邊際與結構性機會。在類股方面，目前像電腦、消費服務、零售、傳媒和汽車等類股，它們的估值歷史分位還不到50%，具備一定優勢。騰訊財經：港股主要指數已經橫盤震盪較長時間，站在全年維度，您認為2026年港股會怎麼走？核心擾動因素有那些？周浩：展望2026年全年，港股市場大機率將呈現“震盪上行 + 結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為：“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。但上漲過程不會一帆風順，投資者需警惕幾方面因素：現階段仍處於國內經濟復甦的早期，在復甦早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。但這類擾動並不會改變港股的上漲趨勢，正如今年港股的超預期上漲。結構上，考慮到中國的AI科技行業具有廣闊的增長潛力，投資焦點將圍繞AI科技類股展開。此外創新藥行業的發展方向明確，在聯準會降息周期內，相關企業持續受到利多。因此創新藥領域的投資機會也不容忽視。騰訊財經：2025年港股IPO市場顯著回暖，IPO規模重返全球第一，2026年新股市場還能持續火爆嗎？資金追逐新股會否給港股市場帶來流動性壓力？周浩：2025年港股IPO市場確實迎來強勁復甦，全年募資額重登全球首位，被廣泛視為“拐點之年”。展望2026年，新股市場有望延續活躍態勢，三大驅動力仍在強化。首先制度優勢鞏固港股上市的吸引力，比如港交所18C（特專科技）和18A（未盈利生物科技）通道吸引大量AI晶片、機器人、創新藥企業，有利於這類優質但短期仍未盈利的企業進行融資。此外，A股公司赴港上市熱潮未退。國內企業“出海”擴張的意願較強，港股作為離岸市場，能更好地滿足這類企業的需求，把握“出海”的風口。另外，中概股回歸加速也有利於2026年港股IPO市場。受美國審計監管不確定性及估值折價縮小影響，更多公司選擇港股上市，如拼多多、Shein潛在IPO。資金追逐新股並不會給港股市場帶來流動性壓力，目前全球資金對港股信心持續修復，體現在2025年國際基石投資者參與度創歷史新高；疊加海外包括聯準會在內的主要央行啟動降息周期，美元走弱，新興市場配置需求回升。騰訊財經：南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，南向資金流入規模預計會有多大？主要是那些資金？周浩：2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。具體來看，主動公募方面，參考港股投資比例上限，中性假設下2026年全年主動公募有望流入2000億元。被動公募方面，2025Q3以來港股被動基金淨申購規模大幅放量，從淨申購規模靠前的ETF機構投資者比例看，Q3放量申購的背後或主要靠機構力量推動，同時被動投資趨勢下被動基金新發規模或也有望延續。中性假設下2026年全年被動公募有望流入2000億元。險資方面，險資流入港股的增量規模，中性假設下2026全年險資有望流入4000億元。私募方面，中性假設下2026全年私募資金有望流入3000億元。除機構資金外，中性假設下預計明年散戶資金有4000億元的增量。騰訊財經：2026年港股市場主要看好那些類股和投資機會？背後邏輯是什麼？周浩：2026年港股增量資金確定性高，除了南向資金將帶來可觀的增量資金外，外資回流港股的規模也有望超預期。當前外資對中國權益資產配置比例，相較於中國在全球經濟和資本市場中近20%的佔比來看明顯偏低。2026年聯準會有降息的需求，流動性環境轉松，外資回流港股規模有望超預期。類股的配置思路可以圍繞增量資金所青睞的方向展開：方向1：港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。這些資產集中於網際網路平台、新消費品牌、創新藥企以及高股息紅利類公司，高度契合中國經濟轉型升級與“新質生產力”發展的主航道。當前正值新舊增長動能轉換的關鍵階段，AI技術加速落地、消費模式迭代升級、生物醫藥出海突破等趨勢，使得港股在上述領域形成了難以替代的資產叢集優勢。因此，順應產業演進方向的稀缺標的，有望受到增量資金的青睞，在2026年繼續引領市場結構性機會。方向2：低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。對比歷史水平，目前港股估值不算高，尤其是恆生科技估值吸引力更高。從全球視角看，港股寬基指數估值分位數顯著偏低，低於標普500、納斯達克、日經225等指數。相較美股，港股多數行業估值分位數均偏低，尤其是日常消費、資訊技術與可選消費行業，顯著低於美股的行業估值。在外資資產配置再平衡的過程中，低估值的港股行業有望受到增量資金的關注。騰訊財經：業界熱議“AI泡沫論”，您如何看到這一論調？站在產業和資本市場角度，2026年AI產業鏈各個環節是否還有投資機會？周浩：關於“AI泡沫論”的爭議，當前尤其是美股市場確實處於一個從狂熱走向理性、從概念走向落地的關鍵分水嶺。AI領域局部存在估值泡沫，但整體遠未形成系統性泡沫；更重要的是，真正的產業革命才剛剛拉開序幕。站在2026年這一節點，AI產業鏈不僅仍有投資機會，而且正從“基礎設施建設期”邁向“價值兌現期”，機會將更加聚焦於有真實需求、可驗證收入、高壁壘技術的環節。對投資者而言，關鍵不是判斷“有沒有泡沫”，而是識別誰在造浪，誰只是隨波逐流。泡沫終會擠出，但真正用AI重塑生產關係的企業，將成長為新時代的“iPhone時刻”。騰訊財經：2026年聯準會降息節奏如何？聯準會貨幣政策會對港股、美股分別帶來那些影響？周浩：2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。對美股影響偏中性，寬鬆的貨幣政策提振情緒，雖然高估值限制上行空間，但貨幣政策的支援有利於避險企業盈利增速放緩的風險。類股方面或繼續分化，科技股受益有限，金融股承壓。對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。高成長科技、創新藥等類股最受益。騰訊財經：川普表示將提名一位力主降息的人接替現任聯準會主席鮑爾，聯準會主席如果與川普關係過於密切是否會引發市場動盪？聯準會該如何維持獨立性？周浩：川普表示將提名一位支援大幅降息的人接替鮑爾，並強調新主席必須與其觀點一致，這引發了市場對聯準會獨立性受損的擔憂。若新任主席與川普關係過於密切，可能帶來多重風險：一是貨幣政策被政治化，削弱聯準會公信力；二是聯準會為迎合短期政治目標而過早降息，導致通膨反彈、美元貶值和長期利率飆升；三是市場難以判斷政策依據，加劇股債匯波動；四是動搖國際投資者對美元資產的信心，加速去美元化趨勢。不過儘管川普有權提名聯準會主席，但制度設計提供了多重保障以維持其獨立性：法律上，理事任期長達14年，美國總統無權隨意解僱；決策上，利率由FOMC集體投票決定，非聯準會主席一人說了算。聯準會需堅持透明溝通、強化集體決策，並在必要時依靠法律和跨黨派支援捍衛自主權。總體而言，聯準會的獨立性並非自動成立，而是需要持續捍衛。一旦貨幣政策淪為選舉工具，不僅美國經濟將面臨滯脹風險，全球金融穩定也可能受到衝擊。騰訊財經：投資有風險，入市需謹慎，2026年港股和美股面臨的核心風險有那些？周浩：雖說2026年港股和美股均有機會，但投資者仍需警惕可能面臨的一些風險。首先美股主要風險包括目前的高估值的限制與盈利增速可能放緩的矛盾，一旦經濟資料出現更大程度的放緩，這將影響美國企業的盈利預期。其次，聯準會政策陷入“抗通膨”與“防衰退”的兩難，若降息推遲或經濟快速走弱，引發美股市場劇烈波動；另外，2026年是美國中期選舉的年份，歷史經驗顯示在競選年通常容易帶來的政治不確定性，這些都是美股投資者不可忽視的核心風險。港股方面，主要風險在於，身為離岸的港股市場對外部流動性高度敏感，若聯準會因美國通膨制約，最終降息不及預期或美元走強，外資回流港股的趨勢可能中斷。此外，國內經濟復甦仍在早期，一旦復甦過程出現波折，企業盈利修復的預期或將受到擾動，影響港股市場的表現。另外，中美關係在美國中期選舉的背景下可能出現反覆，衝擊港股市場情緒。總體而言，美股風險集中在估值泡沫與盈利增速表現，港股則更受外部流動性和基本面兌現節奏影響。騰訊財經：給普通投資者的2026年投資建議是什麼？應該保持怎樣的心態？周浩：堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。港股估值有吸引力，可適度配置。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；接受市場波動，避免恐慌性操作。投資不是比誰賺得快，而是比誰走得穩。在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。 (騰訊財經)
