韓國本土股市出現回調，7 月韓國散戶投資者淨買入 45 億美元美股。

很多投資者只是轉換交易市場，並未改變押注方向，通過美股標的繼續佈局人工智慧主題與槓桿類產品。

韓國資金很難撼動美國大盤，但會放大部分個股、流動性薄弱交易品種的波動。

首爾 KEB 韓亞銀行總部外匯交易室內，交易員緊盯螢幕

正當全球投資者湧入韓國股市之際，大批韓國投資者卻湧向美股，以此規避本國市場回調風險。

韓國交易所數據顯示，儘管韓國基準指數已經進入牛市區間，上周大部分時間韓國散戶卻在淨賣出本土股票；海外投資者則調轉方向，轉為淨買入。

下面來看看韓國投資者的五大交易行為：

韓國證券存管院數據顯示，7 月韓國投資者淨買入 45 億美元美股，其中約 8.4 億美元投向一家晶片企業在美國上市的存託憑證。SK 海力士的美國存託憑證是韓國投資者淨買入規模第二大的美股證券，即便韓國投資者在本土就可以直接買入該公司股票。

這些美國存託憑證相對韓國本土股票存在溢價。Acadian 資產管理高級副總裁歐文・拉蒙特表示，近期溢價大約在 10%，並且 ADR 的波動率也更高。

談及韓國投資者買入 SK 海力士美股 ADR 這一現象，拉蒙特稱：「這簡直太瘋狂了。韓國投資者完全沒必要跑到美國去買韓國企業的存託憑證。」

拉蒙特表示，這種價格錯位屬於異常現象，是投機過熱的警示信號。「這是泡沫的徵兆。」 他還提到，互聯網泡沫時期，臺灣、印度企業也曾出現過類似的價格脫節現象。

本月韓國投資者最青睞的十大美股標的中，就包含一隻槓桿產品 ——ProShares 兩倍做多納指 100ETF（QLD），位列第 7 名。

韓國證券存管院數據顯示，7 月韓國淨買入規模前十的美股當中，有 4 隻為槓桿 ETF 產品。

數據顯示，最受歡迎的是 Direxion 半導體每日 3 倍做多 ETF（SOXL），該產品目標實現半導體指數單日收益的三倍。ProShares 三倍做多納指 100ETF（TQQQ）、ProShares 兩倍做多納指 100ETF（QLD）分別排在第四、第六位。

投資者換了交易市場，但押注邏輯未必發生變化。

Rayliant 全球顧問研究主管菲利普・伍爾表示：「頗具諷刺意味的是，拆解數據可以看到，他們買入的標的，大多還是本土市場正在回調的同一套 AI 硬體賽道。」

斐波那契資產管理創始人鄭仁允稱，部分在韓國半導體個股、本土槓桿 ETF 上蒙受虧損的交易者，轉而買入他們眼中質地更優、流動性更好的美股 AI 概念股。

「他們並沒有降低對 AI 賽道的風險敞口，」 鄭仁允說，「只是換了一個地區的投資載體，表達同樣的市場觀點。」

韓國證券存管院數據，韓國散戶上月淨買入約 45 億美元美股，相比 6 月大幅抬升，接近今年 1 月 50 億美元的淨買入水平。

與此同時，韓國本土股市經歷一輪劇烈拋售。此前一波轟轟烈烈的行情吸引散戶大舉殺入半導體個股與槓桿產品，直到本月市場才迎來反彈。

韓國金融投資協會數據：6 月末韓國股市融資融券餘額約 37 兆韓元（摺合 260 億美元），本月初暴跌至 27 兆韓元，為年內最低。

拉蒙特表示，7 月的美股買入規模雖然強勁，但並非史無前例。「但有意思的是，就在韓國本土股市大跌的時候，他們反而加大了美股的買入力度。」

這筆韓國資金能否給體量龐大的美國大盤帶來顯著波動，要另當別論。

伍爾認為基本不存在這種風險。散戶在韓國市場影響力巨大，但美股由專業機構投資者主導，即便規模龐大的韓國資金，放在美股整體成交額中佔比依然很小。

拉蒙特則認為，散戶熱衷的部分個股、細分市場更容易出現價格扭曲。他舉例 2024 年末韓國投資者一窩蜂湧入美股量子概念股；同時，韓國、香港、美國市場槓桿 ETF 遍地開花，「可能會放大價格震盪，加劇市場波動。」  (環球市場播報)

分析師Nico Rosti表示，"再跌一周是可能的，但我們將其視為加倉機會。韓國市場的反彈應會推動ADR走高，因此這是一個不錯的買入時機。"

韓國儲存晶片巨頭遭遇史上最慘烈的單日拋售之一，但這場暴跌究竟是情緒宣洩後的買入窗口，還是基本面裂縫擴大的前兆，市場分歧正在加劇。

7月13日，$SK海力士 (000660.KR)$在首爾股市單日暴跌逾15%，創歷史最大單日跌幅，股價觸及逾兩個月低點；$三星電子 (005930.KR)$同日下挫近11%。兩隻權重股合力拖累韓國綜合股價指數（Kospi）單日重挫9%，觸發今年第七次熔斷機制

。這一幕發生在$SK海力士 (SKHY.US)$完成史上規模最大外國企業赴美首次公開募股、其美國存託憑證（ADR）上周五勁漲13%之後，"利多出盡"的市場邏輯在此得到了極為直觀的演繹。

導火線來自韓國本土券商。據華爾街見聞此前文章，韓國投資證券當日發佈報告，預測SK海力士第二季度營業利潤為60.4兆韓元，低於市場共識預期65兆韓元約8%，這一偏差直接引爆市場情緒。與此同時，SK海力士股價較6月25日曆史高位已在三周內累計回調逾38%，三星同樣從近期高位跌去約32%。

大跌導火線：一份低於預期的業績預測

KIS報告的核心邏輯並不複雜，但市場的反應卻異常劇烈。

據華爾街見聞此前文章，KIS預測SK海力士第二季度營收為80.9兆韓元，環比增長54%，同比大漲264%；營業利潤60.4兆韓元，環比增長61%，同比增長556%。數字本身依然亮眼，但問題在於，市場共識預期為65兆韓元，KIS的預測低於共識約8%。

這一缺口的根源指向高帶寬內存（HBM）的定價結構。據彭博，SK海力士在HBM領域收入佔比較高，而HBM供應合同通常基於靈活度較低的長期協議（LTA），導致其平均售價（ASP）漲幅低於普通儲存晶片的市場均值。KIS同步下調了SK海力士2026年和2027年盈利預期各9%和11%，但維持380萬韓元的目標價，並強調此次下調僅為LTA定價修正，並非基本面惡化。

儘管如此，市場並未買帳。SK海力士開盤後迅速跌破200萬韓元關口，跌幅一度超過10%，最終收跌逾15%。

"利多出盡"：ADR上市成為拋售信號

此次暴跌的另一重背景，是SK海力士剛剛完成的史上最大規模外國企業赴美IPO。

SK海力士此次美國發行規模達265億美元，認購倍數超過七倍，ADR在上周五首個交易日上漲13%。然而，首爾市場的投資者隨即將這一成功視為兌現籌碼的時機。

首爾避險基金Petra Capital Management管理合夥人Chan H Lee對彭博表示，"ADR上市高度成功，但這一成功早已被市場定價。今日的疲軟更像是典型的'利多出盡'反應和獲利了結，而非基本面發生了變化。"

這一判斷與三星的遭遇形成呼應。據彭博，三星上周公佈的初步業績同樣引發拋售，並波及全球科技供應鏈。AI熱潮推高了市場預期，而預期一旦難以超越，便成為股價的壓力來源。

結構性隱憂：產能擴張與需求放緩的雙重壓力

短期情緒之外，市場對儲存晶片行業的中長期邏輯也存在真實的結構性擔憂。

SK海力士首席執行長Kwak Noh-Jung上周五在採訪中表示，儲存晶片短缺狀況可能持續至2030年以後。然而，儲存晶片製造商競相擴充產能的舉動，已令市場對需求最終回落時的利潤衝擊感到不安。

Leo Wealth全球投資解決方案主管Aleksey Mironenko在彭博電視上指出，"SK海力士此次額外融資並非為了派發股息，而是為了擴建產能。與此同時，買家也在持續創新，試圖降低所需的內存和算力消耗。因此，需求將緩慢下降，供給將緩慢上升。"

這一供需剪刀差的擔憂，與HBM定價彈性不足的問題疊加，構成了當前市場對SK海力士和三星估值重估的核心邏輯。

技術面與市場情緒：超賣信號浮現，分歧仍存

從技術層面看，此輪暴跌已將SK海力士推入超賣區間，部分分析師認為短期買入機會正在形成。

據彭博，MRM Research分析師Nico Rosti表示，SK海力士股價目前呈現"深度超賣"特徵。他在Smartkarma發佈的研報中寫道，"再跌一周是可能的，但我們將其視為加倉機會。韓國市場的反彈應會推動ADR走高，因此這是一個不錯的買入時機。"

然而，市場的高度波動性本身也是一個警示信號。據彭博，追蹤SK海力士和三星的槓桿ETF的盛行，進一步放大了價格波動。Kospi單日漲跌幅達到5%已日趨常態，自2000年以來共觸發13次熔斷，其中7次發生在今年。

SK海力士股價較6月曆史高位已累計下跌逾38%，三星同樣從近期高位跌去約30%。在AI敘事尚未破裂、但預期兌現壓力持續累積的當下，這場暴跌究竟是周期中的噪音，還是拐點的前奏，投資者仍需審慎權衡。   (華爾街見聞)

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