最近，許多人的朋友圈被一封“告別信”刷屏，95歲的華倫·巴菲特在2025年11月10日發佈致股東信，宣佈將不再撰寫波克夏的年度報告，也不再在股東大會上發言，轉而“保持安靜”（going quiet）。換句話說，這可能是巴菲特的最後一封正式股東信了。對比巴菲特1965年的第一封股東信與2025年的告別信，最直觀的變化是：信變長了，內容也從比較簡單的事務交代變成了更多的價值觀輸出。這種轉變，彷彿一位智者在生命暮年將商業智慧昇華為生活哲學。一個人能堅持60年每年寫一封信，已屬不易；一位富可敵國的老人仍願以文字真誠對話公眾，更顯珍貴。他用時間證明，真正的“長期主義”並非源於高深複雜的交易策略，而是對一些簡單卻深刻的原則的始終堅守。然而，許多人依然困惑：為什麼我們學不會巴菲特的賺錢邏輯？或許，答案就藏在他的這句投資名言中——價格是你付出的，價值是你得到的。今天，我們從他跨越半個多世紀的致股東信中，提煉出8條商業思考。希望能給你帶來啟發。一、企業思維買股票就是買公司巴菲特最根本的投資哲學是：擁有股票就是擁有一家公司的一部分，而不是僅僅持有一張可以隨意買賣的紙片。他說：“因為我把自己當成企業經營者，所以我成為更優秀的投資人；因為我把自己當成是投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。”這種思維轉變讓投資決策變得完全不同——你會開始關注公司的長期前景、競爭優勢和管理質量，而不是短期股價波動。在1977年致股東信中，巴菲特系統性地闡述了“買股票就是買公司”這一核心理念。巴菲特在信中這樣寫道：“我們挑選流通股票的方法，與我們整體收購一家企業的評估方法幾乎一樣。我們想要的企業應該是：① 我們能夠理解；② 長期前景繁榮；③ 由誠實且優秀的人管理；④ 以非常具有吸引力的價格買入。當我開始用企業主的視角看待投資後，決策變得更加清晰：這家公司是否具有持續競爭力？它的現金流如何？管理層是否值得信任？這些問題直接指向了投資的本質。股價就像一隻跟著主人散步的狗，狗可能一會跑到主人前面，一會跑到主人後面，但最終會回歸主人身邊。不要太在意短期的市場波動，專注於對公司基本面和內在價值研究。如果你不想持有一支股票十年，那你一天也不要持有。”二、能力圈原則只投資你真正理解的企業巴菲特從不投資他看不懂的公司，做投資首先要不虧錢，尤其不能做有本金損失風險的投資。清楚自己知道什麼，更重要的是清楚自己不知道什麼。在自己的能力圈範圍內行動，避免跨界踩坑。在2016年波克夏股東大會上，他說：“認識到自己不能做什麼也很重要。我們可能嘗試過百貨商店業務以及其他一些業務，但我們通常只會在自己的擊球區內（能力圈內）揮棒。投資並非一個高智商遊戲，但必須要有情緒控制能力。我們看到很多聰明人做愚蠢事。”他在1982年的信中，第一次就提出了波克夏併購企業的六大標準：“我們對具備以下條件的公司有興趣：① 巨額交易（每年稅後盈餘至少有五百萬美元）；② 持續穩定獲利（我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣）；③ 企業在很少或沒有負債的情況下，取得了良好的股本回報率 ROE；④ 具備管理階層（我們無法提供）；⑤ 簡單的企業（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；⑥ 合理的價格（在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間）。我們不會進行敵意併購，並承諾完全保密並盡快答覆是否感興趣（通常不超過五分鐘），我們傾向采現金交易，但若符合先前所提狀況也會考慮發行股份。”對於收購企業，巴菲特說能在5分鐘內作出答覆，這個還真不是誇張。因為他首先會用自己的能力圈去篩選，大部分的企業他聽幾句就知道不是自己的菜，所以能迅速排除，並不是說他什麼生意都會報價。而對於在能力圈內的，因為會很熟悉行業和生意的情況，所以能迅速作出報價，這是一種長期積累的結果。有沒有這種自信，也是判斷標的是否真正在能力圈的表現。所以，誠實評估自己的知識邊界，待在能力圈內，比盲目追逐熱點更重要。三、不忘初心避免犯下重大錯誤在2024年巴菲特股東大會上，他就告誡人們：不要忘掉初心。他說：“如果我這裡有一個建議的話，那你們很幸運，你們生活在美國，因為這裡有無限的機會，在世界好多其他國家都是找不到的。你根本無法想像過去兩百年發生了什麼，首先出現了工業革命，後來科學、教育、醫療的巨大進步，我們真的非常幸運能夠在這樣的時代出生。我們在場的好多人也是足夠幸運出生在美國，你們所處的這個世界是前所未有最棒的。你們也要去找到你們自己熱愛的活動去參與，找到志同道合的人一起去分享現在這個世界帶給你們的運氣。我和查理就是如此，我們找到了彼此，我們找到了共同的興趣。你現在如果找不到的話，就繼續去尋找吧。我也一直在告訴我的學生們，找到一個你想要的工作，有時候你可以很早找到這樣的工作，有的時候尋尋覓覓很久，但是不要忘了自己的初心。一定要這樣做，我覺得在美國是可以實現的，而且你也可以找到一起去分享生活的人。有時候，你可能很早就走上正確的道路，但是有時候也不得不犯一些錯誤才會走向正途。但是你只要有足夠的自信、足夠的決心，你是會到達那個成功的彼岸的。”如何避免在投資和生活中犯下重大錯誤？在波克夏2023年度股東大會上，巴菲特和芒格也回答了這個問題。巴菲特這樣說：“寫下你的訃告，然後嘗試過上你所寫的人生。不想犯投資錯誤，首先花費要略低於你的收入，並避免債務，努力比你的信用卡利息賺取更多的收入。”芒格也在大會上回應說：“花費低於你的收入是一件很簡單的事情，同時還要避免“有害的”人和活動、終身保持學習、延遲滿足，如果你這樣做，你將取得成功。如果不這樣做，你將需要很多不尋常的好運。另外，在有需要的時候果斷行動，做出了一兩個正確的決定就能贏。我們需要在很多愚蠢的事情中找出最正確的那一個。”總之，“不忘初心，避免重大錯誤”是巴菲特和芒格智慧的高度濃縮，它不僅是投資準則，更是一種人生哲學：定期“寫下你的訃告，然後嘗試過上你所寫的人生”，是校準人生航向最深刻的方法；在生活中，遠離“有毒”的人與事、避免債務，也是為自己挖築一道安全的護城河。四、長期持有時間是優秀企業的朋友巴菲特曾說：“如果你不願意持有一隻股票十年，就不要考慮持有它十分鐘。”長期投資可以帶來複利效應，使投資者獲得豐厚的回報。有人曾做過統計，巴菲特對每一隻股票的投資沒有少過8年的。他長期持有可口可樂、美國運通等公司的股票，這些投資為其帶來了巨大收益。長期持有不僅減少了交易成本，還讓複利的力量充分發揮作用。他在2024年巴菲特股東大會上這樣說：“我應該是1942年的時候就開始買股票了，這個決策的過程是比較有意思的。有人會懷疑我是為什麼要把這麼多錢放到蘋果，查理和我學到很多的一點就是消費者行為很重要。”在1998年於佛羅里達大學的講座上，向MBA學生們傳授了他幾十年來在投資領域積累的獨到見解：時間是優秀企業的摯友，也是糟糕企業的勁敵。他說：“我有個朋友叫沃爾特·施洛斯，他和我曾一同與格雷厄姆共事。我最初的投資方法，是買入低於營運資本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把這種方法稱為“投資的雪茄蒂方法”。這就好比走在大街上四處尋找雪茄蒂，最後發現一個，雖然它濕漉漉的，讓人有些嫌棄，但裡面還能再抽上一口。於是你把它撿起來，免費抽這一口，然後扔掉，接著再去街上找下一個。這種方法談不上優雅，但確實有效，能讓你免費過把菸癮。不過，這類企業的回報往往較低。時間對於優秀企業而言，是助力其發展的朋友；但對於糟糕企業來說，則是加速其衰敗的敵人。如果長期投身於糟糕的業務，即便以低價買入，最終也很難獲得好的結果。反之，如果長期專注於優秀的企業，即便買入時價格稍高，只要長期持有，也能收穫不錯的收益。”五、集中投資下重注於高機率事件與傳統的分散投資理論不同，巴菲特傾向於將資金集中在少數幾家卓越的公司上。他認為，分散投資可能會稀釋投資回報，而集中投資則可以最大化收益，在他的投資組合中，前10隻股票佔了投資總量的90%。他認為，當你堅信遇到大好機會時，唯一正確的做法是大舉投資。當一個事情成功的可能性很大時，你投入越多，回報越大。但這並非盲目下注，而是基於對企業的深刻理解——正如他所說：“投資的訣竅就是坐在場邊觀察，等待那個你最有把握的擊球區。”用他自己的話說：“我偏愛那些我能理解的企業。就從這一點出發，一下子就能篩掉大約90%的企業。這個世界上有很多我不理解的事物，但幸運的是，我所理解的已經足夠用於投資。外面的世界廣闊無垠，幾乎所有美國企業都已上市，這意味著我們幾乎可以接觸到美國的各類企業。堅持去做自認為能理解的事情，這無疑是明智之舉，而且確實存在一些我們能夠理解的企業。我期望找到的企業，就像一座有護城河環繞的堅固城堡，城堡價值連城，並且負責守護城堡的公爵誠實、勤奮又能幹。我希望擁有的是一座我能理解，且護城河堅固的“城堡”。30年前，伊士曼柯達的護城河與可口可樂的一樣寬廣。那時，當你給六個月大的嬰兒拍照時，會希望這張照片在20年、甚至50年後依然清晰可看。但你並非專業攝影師，無法判斷20年或50年前怎樣的照片才好看，這時你對攝影公司的信任就顯得尤為重要。所以，我想要投資的是簡單易懂、當下經濟狀況良好、管理層誠實且有能力的企業。這樣，我就能大致預估它們10年後的發展情況。如果無法判斷一家企業10年後的走向，我就不會考慮購買它的股票。基本上，如果紐約證券交易所關閉5年，我不樂意持有某隻股票，那我就不會去買。”六、理性看待市場波動利用市場而非被市場利用巴菲特著名的“市場先生”比喻完美體現了他對股價波動的態度：將市場視為一個躁鬱症患者，有時樂觀，有時悲觀，而投資者應該利用這種情緒波動，而不是被其左右。他認為，投資者應當遵循的規則是：在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪。巴菲特不擔心短期價格波動，他相信如果一個企業有內在價值，它就一定會體現出來，問題僅僅是時間。他購買股票的基礎是：假設次日關閉股市、或在五年之內不再重新開放。這種思維幫助他忽略短期噪音，專注於長期價值。他在2025年股東大會上就說：“最佳的投資時機，往往是當各項資料看似不支援購買的時候。因為此時，你對產品的認可，並非僅僅因為它價格便宜，就像撿到二手雪茄，單純覺得划算才購買，而是真正對其價值有深刻的認知。早些年，為了熟悉各類企業，我做了大量的工作。我採用了菲爾·費舍爾所說的“謠言方法”，會出去和客戶交流，在某些情況下，還會和前僱員、供應商溝通，不放過任何一個瞭解企業的機會。每次遇到某個行業的人，比如我對煤炭行業感興趣，我就會拜訪每一家煤炭公司，詢問每一位首席執行官：“如果您只能購買一家非自己公司的煤炭企業股票，您會選擇那家，原因是什麼？”通過收集這些資訊並進行整合，一段時間後，我就能對這個行業有較為深入的瞭解。”七、管理層質量與優秀的人為伍巴菲特投資時非常看重管理層的能力和誠信。他總結的管理準則包括：管理層是否理性？對股東是否坦誠？能否抗拒慣性驅使？用他的話說：“全面、真實地向股東匯報公司狀況，不僅報喜，也敢於報憂，能夠坦誠地承認錯誤和失敗，從而贏得投資者的長期信任。他欣賞那種理性、坦率並且能夠獨立思考的管理層。”但是巴菲特不會將管理層作為考慮的唯一因素，因為當一個企業無法順應時代潮流時，即使最偉大的管理者也將無濟於事。與優秀、可信賴的管理層合作，就像找到了一位可靠的船長，能帶領企業穿越經濟周期的風浪。你想成為誰，就不斷靠近誰。巴菲特在信裡，毫不掩飾地表達對自己“榜樣”的敬意，他說：“芒格是一位極好的老師，也是我保護有加的大哥”。在信的結尾更是說，“找到合適的榜樣並效仿他們。你可以從湯姆·墨菲（波克夏公司前董事）開始。”我們很多人，學習靠看書，上課。但這些，都只是在學習“知識”。而想要真正做出成就，靠的不僅僅是知識，而是底層的“決策演算法”。那這套演算法，怎麼學？最快的方法，就是“復刻”。巴菲特說：“謹慎地選擇你的英雄，然後效仿他們（Choose your heroes very carefully and then emulate them），找到那個你最想成為的人，然後像學徒一樣，研究他、模仿他。遇到關鍵問題時，怎麼做決策？推薦過那些書，為什麼？怎麼管理人？直到有一天，你把這套演算法，內化成本能。”成長的捷徑，就是找到想成為的那個人，然後“復刻”他。八、保持耐心等待最佳的擊球機會巴菲特引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”如果沒有好的投資對象，他寧可持有現金。據晨星公司統計，現金在波克夏公司的投資配比中佔18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。這種耐心等待最佳機會的能力，是巴菲特區別於大多數投資者的重要特質。投資不需要頻繁行動，而是需要在關鍵時刻果斷出擊。大部分時間，我們只需要耐心等待。“保持耐心：等待最佳的擊球機會”這一原則，是巴菲特投資哲學中關於紀律和時機把握的生動體現。它完美詮釋了為何在投資中“不作為”往往是最明智的行動。這一思想的精髓源於傳奇棒球擊球手泰德·威廉姆斯的哲學。威廉姆斯將擊球區劃分為77個小格子，他只會在球落入自己成功率最高的“最佳方格”時才會揮棒，對於其他區域的來球，即使可能被三振出局，他也堅決放棄。巴菲特將這一智慧創造性地應用於投資領域。他曾說：“投資的訣竅就是坐在那裡，看著一個又一個機會來來去去，只專心等待那個正好落入你‘最佳擊球點’的機會。當有人在旁邊大喊‘揮棒啊，笨蛋！’時，別去理他們。”這種等待在實踐中最直接的表現，就是大量持有現金。巴菲特認為，在沒有找到絕佳機會時，持有現金絕不是一種消極行為，而是一種主動選擇。根據波克夏的財報，其持有的現金、現金等價物及美國短期國債的規模非常龐大，截至2025年9月底已達到約 2469億美元，佔其投資組合的比重較高。這與大多數基金幾乎永遠滿倉的操作形成鮮明對比。巴菲特將現金視為一種“看漲期權”——持有現金使其能在市場出現恐慌性拋售、資產價格極具吸引力時，擁有隨時出擊的能力。總之，投資的成功並不取決於你交易的頻率，而取決於你在確定性極高的機會出現時下重注的勇氣和資本。這需要極大的耐心和紀律，但正如巴菲特的業績所證明的，這種等待是值得的。寫在最後巴菲特的投資智慧看似簡單，但實踐起來卻需要極大的紀律和耐心。這些教訓的共同點是：投資本質上是理性企業主的角色，而非市場賭徒的行為。正如巴菲特所言：“時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。”很多人覺得，巴菲特最厲害的地方，是他的投資能力，實則不然，他最厲害的地方，是他活得很明白：明白什麼叫重要，什麼叫不重要；明白什麼該堅持，什麼該放下；明白什麼是運氣，什麼是能力；明白什麼是手段，什麼是目的。投資，本質上是在時間的長河裡，選擇把資源配置給誰。而人生，本質上也是在時間的長河裡，選擇把精力配置給什麼。在他的告別信裡，告訴我們：投資的真諦不在快速變富，而在通過持續學習與自我投資，讓時間成為守護價值的護城河。 (格上財富)
