一、美國聯邦債務最新規模與增長態勢截至2025年12月，美國聯邦總公共債務已超過38.4兆美元，較一年前增加約2.23兆美元，日均增長約61.2億美元。這相當於每位美國人負擔約11.3萬美元債務，或每個家庭約28.5萬美元。公眾持有債務佔比接近99%，債務佔GDP比率約為123%。2025財年聯邦赤字約為1.8兆美元，淨利息支出首次突破1兆美元，超過國防或醫療支出。債務快速積累源於疫情後刺激措施、稅收減免延續、必繳支出增長以及利息成本上升。2025年通過的“One Big Beautiful Bill Act”等法案預計未來十年增加3-5兆美元赤字，並將債務上限提高至41.1兆美元。國會預算辦公室（CBO）最新預測顯示，若當前政策延續，債務佔GDP比率將從2025年的約100%升至2035年的118%，並在2055年達156%。委員會負責聯邦預算（CRFB）警告，利息成本可能在2035年達1.8兆美元，形成債務螺旋。高盛等機構認為美元儲備地位提供緩衝，但若政界持續擴張，長期危機風險上升。二、債券市場訊號：長期收益率高位與通膨預期頑固2025年12月，10年期國債收益率約為4.14%-4.16%，30年期約為4.79%-4.82%，高於疫情前水平。過去三年，長債受利率上升影響大幅虧損，許多投資者仍未回本。聯準會雖在2025年多次降息，將聯邦基金利率降至**3.5%-3.75%**區間，但短期降息難以刺激大規模借貸——例如，50基點降息僅使銀行優惠利率從7.5%降至7%。長期收益率維持高位表明市場對聯準會控制長期通膨的能力存疑。若出現衰退，聯準會可能進一步降息，但通膨壓力限制幅度至1-2個百分點。專家觀點分歧：部分認為短期可持續，但長期面臨信心動搖風險。持有5年以上債券，尤其是10-30年期，需要重新評估歷史高通膨周期下的資本損失風險。若近期反彈恢復部分損失，可考慮獲利了結，轉向防禦性資產。三、硬資產崛起：黃金與商品表現突出2025年，黃金價格突破4500美元/盎司，年內漲幅約70%，創1979年以來最大年度漲幅。驅動因素包括央行購金、地緣緊張、美元走弱及通膨預期。布隆伯格商品指數（BCOM）年內上漲約9%-20%，貴金屬和工業金屬領漲。商品整體被低估多年，25-30年圖表顯示當前水平低於20年前，預示反彈周期。黃金礦業股大幅跑贏金價，NYSE Arca黃金礦業指數上漲逾50%。公司如Newmont和Barrick受益高金價，實現創紀錄現金流。礦業股槓桿效應顯著，金價上漲時利潤放大。篩選標準包括低負債、高自由現金流及長期持有潛力。能源類股短期需求放緩導致油價波動，2025年12月WTI約56-58美元/桶，Brent約60-62美元/桶，但供給約束支撐中長期上漲。國際能源署預測石油需求2030年達峰後漸降，但天然氣和轉型金屬需求強勁。四、地緣政治與去美元化趨勢加劇不確定性中俄峰會、朝鮮動態及委內瑞拉緊張表明全球格局變化，美國主導地位受挑戰。中國等國減持美債、增持黃金，反映去美元化。各國財政惡化推動硬資產轉移，包括土地、礦產、油氣。商品在高通膨期歷來跑贏金融資產，2025年金屬、礦業、能源、肥料等子類突出。五、投資策略建議：保值優先與多元化配置維持購買力而非追逐高回報。歷史顯示連續高回報後大回落易抹平收益，重點避免重大損失。通過篩選低債、高現金流優質公司建構組合，短期國債佔比40-60%。硬資產如黃金、能源、商品作為避險。美國經濟仍具一定的韌性，民眾在逆境中尋機會，還存在自行調整的空間。但財政需強力矯正，否則政府債務將持續擠出生產性投資。2025年12月最新資料強化謹慎：債券長期風險上升，硬資產提供平衡。投資者宜多元化，優先保值。 (周子衡)

慶龍老師上週的開牌股，蓋牌到現在漲幅已超過 3 成，非常可觀，一起來一探究竟這檔股票的基本面與未來展望。聯友金屬長期專注於鎢、鈷等稀有金屬的回收與再製。過去市場對這類公司，多半以原料循環股看待，但近一年產業環境的變化，已讓這個定位出現明顯轉變。從營運面來看，2025 年前三季合併營收達 8.89 億元，毛利率維持在約 20% 水準，稅前淨利超過 9,000 萬元，獲利能力較前期明顯改善。更重要的是，這並非單一季度的偶發表現。自第二季起，隨產品結構調整與出貨價格提升，獲利逐步回升，營運節奏已趨於穩定。11 月的表現，進一步確認這樣的趨勢。單月營收達 1.62 億元，創下公司歷史新高，單月獲利亦顯著放大。反映的是需求面與產品單價同步拉升，而非短期拉貨或一次性因素。這樣的變化，顯示公司已進入實際放量階段。從產業面來看，鎢、鈷等稀有金屬的供給結構正在改變。隨著主要產地出口限制趨嚴，下游對材料來源的穩定性與可追溯性要求提高，回收再製的重要性明顯上升。相較傳統礦產供應，回收材料在品質控管、供應穩定度與環保要求上具備優勢，逐步成為半導體、電池與高端製造客戶的固定採購來源。聯友金屬這幾年的策略重點，並不只是擴大產量，而是持續提高高規格產品的比重，特別是在電池等級與高純度材料的布局。讓出貨價格與毛利結構同步改善。這也使公司營運不再單純受原料價格波動影響，而是逐步建立以技術與品質為核心的競爭基礎。整體來看，聯友金屬目前的狀態，已不再是等待轉機的階段。而是在稀有金屬供給趨緊與產業升級背景下，逐步反映結構性需求的公司。隨著下游應用持續擴展，高規格材料出貨占比提升，營運規模與獲利能力仍具延續空間，未來表現更值得以中長期角度觀察。想第一時間知道哪些股票可以逢低進場，請先加入慶龍老師官方 LINE，輸入 @ai8085或點擊文章下方連結，盤中 & 盤後會有二通免費 CALL 訊，帶你掌握現在看見未來。每天二+一則即時解盤資訊 官方LINE: https://lin.ee/uLNWaPWe持股健診直接加LINE ID:@ai8085

美國股市，這是最重要的一個，已經經歷了歷史上最長的繁榮期。美國整個歷史中從來沒有過這麼長的股市好時期。現在，川普先生說這將永遠持續下去。他解決了一切。別擔心。這讓我更加擔心。嗯，我是說，投資者喜歡寬鬆的貨幣政策，因為有更多錢可以投到股市和其他投資上。市場似乎認為這是好消息。歡呼！歡呼！我已經賣掉了一切。我感到困惑。我感到迷茫。而且我很擔心。到目前為止，我是錯的。Jim Rogershttps://thepolitic.org/an-interview-with-jim-rogers-investment-biker-legendary-commodities-trader-and-co-founder-of-quantum-fund/那麼，我們知道些什麼呢？華盛頓的那些人，他們很少知道自己在做什麼，但他們有權力降息和放鬆錢袋子。他們可以向世界洪水般注入貨幣，他們正在這麼做。而且每個人都喜歡大量免費、寬鬆的錢。現在這些錢正流入投資領域。從歷史上或傳統上看，市場比我們所有人都聰明。市場說：“好吧，夥計們，我們喜歡你們的故事，但我們不買帳，我們不玩了。”這可能是一個訊號，表明我們即將走到盡頭。我的觀點是，我們正在走向盡頭。但這也可能意味著市場認為我們正在走向盡頭，但我們似乎還沒有到那裡。我不知道這是否還會持續一周，還是又一年。順便說一句，我沒有賣空任何東西。我沒有任何空頭頭寸，但我持有大量美元現金。你說得完全正確。你很有洞察力。我沒想到美國現在會變得比過去更加社會主義，但這是社會主義經濟的一個跡象，當政府擁有大量公司時。現在還不是很多，但這可能是駱駝把鼻子伸進帳篷的第一步。我希望這不會發生，但川普先生會做川普先生要做的事。聽著，當有人陷入麻煩時，他們會盡快打電話給華盛頓，說：“你們為他們做了。這裡是我們。我們也需要一點幫助，給我們一些錢。”不，我確信這會變得更糟得多，或者更好，這取決於你怎麼看。我覺得更糟。如果你問我，這是一件非常不幸的壞事。我不希望美國政府、任何政府擁有美國產業、美國公司，但這是向前邁出的第一步，我擔心我們會有更多這樣的情況。當我在上公民課的時候，我們沒有談論美國政府擁有美國經濟。我們談論那些壞事發生在英國之類的國家，或者俄羅斯。現在這正在變成美國。我看不到因果關係，但我們很可能正在跌跌撞撞地走向戰爭。我是說，我們看到世界上有很多小戰爭。從歷史上看，當有很多小戰爭時，通常會發生一些事，突然你就有了大戰爭。我們可能正在走向那一步。我看到令人擔憂的跡象。我不太喜歡我看到的，但我要面對事實，而不是我想要的。而且在我看來，我們似乎正在越來越接近一場大戰爭。嗯，你剛才提到了。我們世界上有幾場小戰爭正在進行，美國越來越強勢，如果我們用這個詞，說這是為了我們自己的利益。我們在拯救世界。川普先生在拯救世界，我們有越來越多的小戰爭在發展。華盛頓告訴我們這是好事。這對美國好。對世界好。我懷疑。我不太喜歡。你回顧以前的時期。你回顧第二次世界大戰。有各種各樣的小戰爭在這裡、那裡、那邊，下一步它們就變成了大戰爭。經常是這樣發生的。你看第一次世界大戰。就是這樣發生的。有很多小戰爭，下一步你就有了大戰爭。我對世界上正在發生的事情極其擔心，因為我覺得我以前見過，而且我看不到華盛頓有任何人擔心。他們都說別擔心，我們一切都在掌控中。我知道他們沒有。這讓我更加擔心。回顧歷史。他們總是認為自己比別人都聰明。而且他們確實比別人聰明，直到下一刻他們說：“哦，天那，我們怎麼捲入這場戰爭的？我們怎麼脫身？哦，我想脫身，但已經沒有辦法了。”嗯，戰爭從來沒有對任何人好。即使是那些認為自己贏得戰爭的人也不好，因為它花費驚人的金錢。大量資產被花費或丟失。所以，我是說，有少數人賺了點錢。是的。總是這樣。而且即使你贏了，你通常最終比以前更糟。是的。你贏了戰爭，但它代價是巨大的生命、金錢和其他一切。如果你回顧歷史上的每一場戰爭，長期來看受益者很少。嗯，我最近買了更多白銀。我沒有，我擁有黃金。我沒有賣任何。我沒有買任何黃金。它正在創歷史新高。白銀仍大幅低於其歷史高點。所以，我最近買了更多白銀。如果你不懶，而且你知道自己在做什麼，哦天那，你可以賺到驚人的錢。如果你買對的礦商，如果你買對的人和對的礦山在對的地方，你會比只是買白銀或黃金賺得多得多。但你必須知道自己在做什麼。因為如果你買錯的礦山，你會失去一切。金礦的定義是一個地洞，上面站著一個騙子。鉑金很棒。我不擁有鉑金，但當然，如果你知道自己在做什麼，就買吧。一定要確保你知道自己在做什麼。嗯，很多那些股票已經有了大漲幅。我是說，並不是你不是唯一注意到正在發生的事情的人。這個牛市從2009年開始持續到現在。世界上很多公司已經有了好漲幅，而且正在有好漲幅。我重複一遍，我沒有賣空。也許我應該，但還沒有開始賣空。嗯，很多研究顯示，大量寬鬆貨幣必須去某個地方，它通常流入商品，價格上漲。大量寬鬆貨幣、易得貨幣往往導致通膨。我懷疑它還會再次發生。我當然不會做空通膨。如果有什麼的話，我預計未來會有更多。世界上幾乎每個國家，沒有人在試圖削減經濟或增長或繁榮。嗯，我不知道有那個國家在試圖冷卻事情。大家都高興、高興、高興，這很棒，但我知道當每個人都高興時，我們應該開始問問題了。從歷史上看不是這樣。通常，如果你往火上澆更多煤油，你通常會有比一切我能看到的更熱的火。這意味著我們將有更多通膨在世界上，不只是美國，因為世界上大多數政府現在會有大量寬鬆貨幣。而且當每個人都有寬鬆貨幣時，從歷史上看通常會導致更多通膨。如果你問我，它將導致更多通膨。再說，不要賣你的白銀。我知道你的管家做你的購物，但如果你去商店，你會發現價格正在上漲，而且繼續上漲。不要問華盛頓。問你的管家。你就會知道世界上正在發生什麼。我持有大量現金，是美元，而不是其他貨幣。因為通常當有問題時，人們尋找安全港灣。世界上很多人仍然認為美元是安全港灣。它不是。而且美國是世界歷史上最大的債務國。但大多數人仍然認為美元是安全港灣。所以我持有大量美元。如果問題來臨，美元上漲，我希望我足夠聰明去賣掉它。現在你的下一個問題應該是，好吧，你會把錢放到那裡？我沒有答案。目前我看不到另一種貨幣。我擁有黃金。我擁有白銀。當然，我可以做更多。但我正在尋找另一種將與美元競爭的貨幣，我還不知道是什麼。從理論上說是人民幣，但它還不是可自由兌換貨幣。所以我不知道。我們過去有過一籃子貨幣。從歷史上看它們沒有成功。歡呼。我希望它成功。我不擁有即將成為的一籃子貨幣什麼的，因為我知道歷史先例，我持懷疑態度。它們通常不成功。成為貨幣或安全港灣的東西通常是單一聚焦的貨幣或產品，如黃金或白銀。那是歷史上發生的事。嗯，也許他們也知道白銀下跌了，而黃金沒有。我不認為我是唯一知道這個的人。但聽著，我不和沙烏地阿拉伯人說話。你得問他們。但我知道他們每天可以上電腦看到白銀大幅低於歷史高點，而黃金正在創歷史新高。所以也許他們像我一樣想。我不知道中央銀行。我知道他們有很多錢，我們必須注意他們在做什麼。而且目前，如果他們在買白銀，歡呼，我擁有白銀。我最近也買了更多白銀。我不賣我的黃金。如果黃金下跌，我一定會買更多黃金。 (周子衡)

班傑明·葛拉漢常常說世上本沒有一夜暴富的方法，往往最簡單的方法就是最好的方法。他建議投資者應該持有正確的態度，相信常識的判斷，為自己著想等。原則一：保持端正的態度價值投資者的首要目標是保護本金，避免損失。這一簡單的邏輯告誡我們，為確保安全性可以犧牲一定的收益性，同時還要控制投資成本。在投資收益率比不上隔壁鄰居的收益率時，不必怨聲載道，讓失望和不滿佔據你的心靈，說不定你的鄰居是在冒險。只要還持有本金，收益率穩步、合理地增長，你的資產就可以不斷增長。如果失去了本金，不管是儲蓄還是投資，你都喪失了一切的根本。空空如也的投資帳戶，無論如何也實現不了增長。原則二：不要理會預測對於經濟，每個人都有自己的觀點，很多人都喜歡向別人推薦自己認為的熱門股票。對股市的討論和爭論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對股市上揚，預言家們毫無例外地相信這種情況會持續；而面對股市下挫，大家都覺得股市的重整旗鼓遙遙無期。“我根本不會去估計和預測。”巴菲特說，“那往往會讓我們對已經清晰的事實產生錯覺。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進行任何預測，但我們很關注並深入研究企業的歷史業績記錄。如果企業的業績記錄不佳，但發展前景很可觀，這就是機會。”查爾斯·布蘭帝認為對投資進行預測會得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預測更有危害性。“人們出於對某種結果的興趣把所有的資訊彙集起來，這本身就帶有一定下意識的主觀性，最後得出的所謂的精準結論恰恰是致命弱點。他們用馬克·吐溫的名言提醒我：‘礦井無非是一群騙子擁有土地上的一個洞而已。’對美國的預測常常被證實為謠言，雖然大家不一定是故意製造謠言，但糟糕的是，做出預言的人往往很相信自己。”大家都持有自己的觀點，但不意味著你不必從多個角度去審視潛在的投資機會。投資或建立股票組合都取決於企業過去和將來的業績，但對將來的預測，經驗豐富的葛拉漢也認為只可能是一個“大概的數字”，要麼就是胡編亂造。他還說，在分析時要留有一定的餘地，確保自己的安全邊際，這樣夜晚也能高枕無憂。原則三：堅持實事求是威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時不必人云亦云。“人們總是喜歡參考他人的意見，而個人意見往往都是錯的。”雖然強勢和固有的意見會影響我們對現實的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基於訓練、經驗和資訊的直覺判斷才是最強大的投資工具。當然，所謂的直覺必須來自豐富的知識與合理的判斷。原則四：尋找和市場情況不一致的投資機會戴維·伊本指出，大家一擁而上就充分說明市場已經過熱了。“一個行業在指數中的比重超過30%，說明這個行業受到了投資者的普遍歡迎，如1999年的科技行業金融業。這也說明了大量資本進入這些行業，供給過度必然導致收益率下降。如果你還在這個行業，趕緊選擇離開。”他偏愛那些和市場情況節拍不合的公司，它們經營穩健，具有競爭優勢與合理的利潤率。意見相反的人會選擇大家都不喜愛的優質公司，如卡夫食品公司。這些公司在市場上並不起眼，其實際價值常被扭曲，價格會高於或低於內在價值。當經濟陷入泥潭時，拖拉機和農業用具生產商約翰以2009年的淨收益成功打破了所有分析家的預言。同一時期標準普爾500指數下降了0.3%，而公司股價出人意料地上漲了5%。原則五：遠離債務“聰明的投資者走向破產的唯一途徑就是舉債。”巴菲特說，“市場上行時，舉債投資讓投資者心花怒放，而當市場下行時，投資者一籌莫展。聰明的投資者不會通過舉債來支援投資。當市場處於上升期時，投資者會被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那麼做的時候，請小心保護好自己。”緊緊跟隨負債水平較低、現金流充裕的公司，善用自己的投資資金。另外，巴菲特還補充說，千萬不要把自己的住房當作投資資產，而用它作為購買遊艇、投資不動產或開設公司的資金來源。“2009年前後發生的房地產風暴給購房人、貸款人、經紀人和政府好好上了一課，而這將確保將來市場的穩定。購房人應該老老實實地支付不少於10%的首付款，每月的貸款應該在其承受範圍之內。申請貸款時，購房人的收入水平和情況應該被好好核實。”原則六：迎接市場的波動大多數時候，股票市場的波動不過是正常的短期變動而已。戴維·伊本說，股市的波動從葛拉漢時代起就沒有停止過。“我們都知道市場具有一定的週期性，圍繞企業的實際價值上下波動。”“我喜歡市場發生變動。”伊本說，“當市場變動與基本面所反映的實際情況相左時，機會也會湧現出來。回想一下1999年的小盤股、1991年的垃圾債券和1982年的大盤股和長期債券，無一不印證了這一事實。”伊本不是唯一持有此觀點的人。查爾斯·布蘭帝也看到了2007—2008年市場崩潰所帶來的機會。“我們很清楚，過去的業績不能保證將來的業績，但至少具有一定的啟發性。”布蘭帝說，“我們認為，當人們回顧這段時期時，他們一定會相信是投資的黃金時期。”布蘭帝接著解釋說，市場遭遇危機後，股價都保持在較低水平，優質的投資機會正等著你去發現並撿起。原則七：傾聽“船員”建議儘管價值投資者會積極地迎接市場波動，不會精心測算投資的最佳時機，但這本書中所提到的各種投資工具還是可以充當大家投資時的風向標。它們會在大海起風浪時給你警示。過熱的市場有時需要很長時間才會恢復正常，但這一天遲早會來。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應該密切關注市場的發展情況，並相應地採取必要的調整措施。有些關於船的道理，也同樣適用於投資領域。比如“水漲船高”，市場的漲潮必然會推高股價，但市場的退潮也會毫不留情地讓沒有及時進入安全地帶的船隻擱淺。又比如“逆風而上”，船員會根據風向不斷地調整船帆，無論風向如何，都可以到達目的地。有兩種風向是要小心的：使市場被高估的跟風和個股進入高價位的颶風。所以，我們該做的是，建造堅固的船，在市場的海洋裡巧妙駕駛它，獲知風暴來臨時，揚帆駛入更安全的海港。真實的例子就是巴菲特在1969年股市過熱時的所作所為。他向自己的客戶坦言，市場上已找不出物美價廉的股票，隨後他關閉了自己的公司。原則八：在市場過熱時保持鎮定塞思·卡拉曼主張投資者必須居安思危，提前防範突發事件。簡而言之，最佳的投資策略就是買股不買股市，投資決策都基於個股的基本面分析，再加上識別股市過熱的判斷力，足以保證你的投資進入安全地帶。股市過熱會出現如下的跡象：股價創歷史新高；市盈率飆升；很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低於債券市場收益；新股扎堆發行；融資融券大量湧現；股票指數波動加劇；在市場狂熱時，投資者好像都會前赴後繼地重複以前的錯誤。“這些都是古老的教訓了。”巴菲特若有所思地說，“它們不是什麼新鮮事兒，大家都一清二楚，但高興起來馬上就忘得一乾二淨。”原則九：多樣化投資如果可以預測未來，投資不用多樣化。如果所有的資產同升同降，多樣化也是多餘的。多樣化要求我們建立廣泛的資產基礎，以取得投資的增長和安全性。“我想強調的是，每位投資者都應該持有一定量的黃金。”戴維·伊本再一次說道，“不動產、股票和硬通資產都應在組合中佔有一席之地。不動產應該集中於全球範圍內沒有泡沫的市場，而股票則應該在全球範圍進行多樣化。”原則十：通貨膨脹不會消失通貨膨脹是我們無形和隱蔽的敵人。正是它，摧毀經濟，重傷企業，吞噬我們個人的財富和快樂。“通貨膨脹將一直伴隨著你。”巴菲特說，“從長期來看，很小的通貨膨脹都具有強大的殺傷力。”他認為防禦通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的盈利能力。“要麼，就選擇資本要求不高的企業，如可口可樂公司，持有它的股票，就可以分享美國經濟的收益水平。”原則十一：坦然面對投資中的失誤是人都會犯錯，投資時也不例外。提前預防，犯錯後不必自責，繼續前進。在2009年寫給股東的信中，巴菲特承認自己大量買入康菲石油股票是重大失誤。“我根本沒有料到下半年的能源價格暴跌。”他勇敢地走到大家前面，承認自己失誤的嚴重性，“買入的錯誤時機讓伯克希爾·哈撒韋公司為此付出了數百億美元。”很多年來，巴菲特事後承認自己犯過的很多錯誤。有時，他會開玩笑說自己應該加入AA公司，才能改掉不斷投資航空業的習慣。但他出類拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來的影響，使伯克希爾·哈撒韋公司成為成功的典範。原則十二：享受投資的過程投資充滿樂趣和挑戰，也給投資者帶來愉悅的感受。為什麼不把投資看作我們在這精彩世界裡進行的一次冒險呢。 (投資家)

西班牙大停電對歐洲氣候、能源政策影響深遠，電網韌性與靈活性資源投資成為新趨勢，但資金短缺和國家壁壘仍制約著歐洲大停電後的西班牙巴塞隆納街頭，交警指揮交通。攝影/賴憶2025年4月28日中午，我正在布魯塞爾歐盟理事會總部參會，與會的西班牙電網專家突然發現，自己的手機漫遊訊號消失了。後來我才意識到，這是一場席捲了伊比利亞半島的大停電事故。從馬德里的金融中心到安達盧西亞的工業區，超過5000萬人口陷入長達10小時至18小時的斷電狀態。交通訊號燈熄滅，高速列車停運，巴拉哈斯機場陷入混亂，電信網路流量暴跌八成。這次事故波及數千萬居民，影響超越國界，不僅衝擊了法國的電網，還連帶影響了歐洲多國，造成高達數十億歐元的直接經濟損失。大停電對歐洲能源體系提出了嚴峻挑戰：在歐洲大力推動可再生能源轉型的重要階段，這次大停電成為了一次系統性的壓力測試。此次事件對歐盟電網的運行方式、氣候政策以及能源戰略產生了深遠影響。政策制定者更加強調能源體系的韌性建設，確保綠色轉型處理程序既可持續又安全可靠，防止類似系統性風險再次發生。在能源投資領域，歐洲各國正在重新調整其戰略重點，尤為重視電網韌性與靈活性的提升，包括儲能設施及跨國輸電線路的建設。然而，在政策落地過程中，仍面臨高額資金投入與電網現有能力制約等諸多挑戰亟須解決。4月28日當天的歐委會門口  攝影/秦炎▌大停電後的輿論場博弈自事故發生以來，包括西班牙電網和歐洲輸電營運商聯盟（ENTSO-E）在內的主要官方機構都發佈了對事故起因的初步研究技術報告，一方面闢謠許多流行的錯誤說法，包括社交媒體上的“駭客攻擊”、“可再生能源過剩導致系統崩潰”的論調，另一方面將焦點集中在電網的技術脆弱性上。根據ENTSO-E在10月發佈的事故調查技術報告，這是一次典型的、由電壓失控引發的級聯故障。事故當天，西班牙南部一系列發電機組跳閘引發了連鎖反應，電網電壓瞬間失控，從標準的400kV（千伏）飆升至435kV，部分節點甚至達到470kV。劇烈的過電壓觸發大量太陽能和風電（特別是缺乏高電壓穿越能力的機組）的自我保護機制，導致它們瞬間脫網。隨後，系統頻率從50赫茲斷崖式下跌至46赫茲，最終導致伊比利亞半島與歐洲同步電網解列。事故後電網耗時16小時才完成黑啟動。專家組預計將在2026年初公佈此次事故的最終技術調查報告。無論最終調查結果如何，這場歐洲電力系統20餘年來最為嚴重的事故，已經對歐洲的電力行業、學術界和政策制定者帶來了深遠的影響。梳理大停電後激烈的討論和各種觀點，有助於深入瞭解這次事件對歐盟各國能源政策和投資方向產生的影響。大停電發生後，社交媒體平台上立刻出現了多種未經證實的觀點，包括將停電原因歸因於新能源佔比過高、網路攻擊及電網操作失誤等。此類資訊的擴散，反映出在應對前所未有且令人關注的局面時，公眾更易接受簡化的解釋。近年來，作為歐洲能源轉型的領頭國家之一，西班牙新能源快速發展，剛剛在4月16日宣佈全國電網創下單一工作日百分百運行再生能源的紀錄。這也導致一些輿論在事故發生後，第一時間簡單將事故歸因於高比例的新能源裝機。與此同時，電力系統故障涉及如“電壓控制”和“無功功率”等複雜概念，對於非專業人士來說，這些內容與大規模停電相比較為晦澀難懂，因此公眾往往更容易被誤導或接受錯誤的資訊，社交媒體又加速了資訊的傳播速度。部分只懂皮毛的所謂“專家”也影響了輿論場，有人打趣道，一夜之間似乎冒出了無數能滔滔不絕談論“系統慣量”的專業人士。根據2025年7月的民意調查，高達70%的西班牙受訪者相信至少一種關於停電原因的錯誤說法。其中，“電網過度依賴可再生能源”在極右翼選民中尤為流行。西班牙大停電故事的背後，的確存在高比例新能源的現實背景，它會給電網運行帶來那些新變化，過去的操作規程要有那些新改革，是全世界電網營運者都必須面臨的挑戰。但將高比例新能源簡單與發生大停電畫等號，並不利於釐清事故的真實原因和詳細機理，而這是避免下一次危機的關鍵因素。相比之下，能源與電網領域的專家以及官方機構則採取了科學嚴謹的態度。他們通過詳盡的事故調查、權威報告和公開聲明，系統地駁斥了各類錯誤資訊，著重從專業角度分析事故的技術本質、責任歸屬、可再生能源在其中的實際角色，以及未來加強電網韌性投資的緊迫性。大多數權威機構和專家明確否定了將事故簡單歸因於“過度依賴可再生能源導致停電”的說法。例如，ENTSO-E在事故調查報告中指出，事故發生時電力結構中可再生能源的比例並無異常波動，而且在事故後的應急恢復過程中，可再生能源還是首批被重新接入、並對恢復供電起到重要作用的電源類型之一。這反駁了相關的誤導性言論，凸顯了以事實和資料為基礎的專業解讀對於澄清事件真相的重要性。然而，圍繞這類複雜且影響深遠的事故展開討論時，往往會受到政治分化、系統高度複雜以及事件動態變化等諸多因素的影響，即使是權威機構之間也可能存在分歧。西班牙政府認為事故是電網營運商REE的規劃失誤（未能替換一個不可用的熱電廠）和發電公司的共同責任,批評傳統發電機組在電壓過高時未能吸收所有預期的無功功率，多收了費用，並沒有履行其電壓控制義務。REE將責任歸咎於發電廠，聲稱如果常規發電廠盡職履行了電壓控制義務，就不會發生停電事故。電力公司協會（AELEC）指責REE在調度中同步發電機組數量不足，且對電壓穩定性的安全裕度不夠。AELEC提到，在事故發生前的4月16日、22日和24日，電網已觀察到電壓驟增，電網本應採取預防措施。部分行業分析機構指出，核心問題在於相關法規的滯後性：事件發生時，西班牙法規僅允許同步發電機組（例如核電廠及燃氣電廠）實施電壓控制，而太陽能、風能等基於逆變器的可再生能源發電系統（IBRs）雖具備快速動態電壓支援能力，卻未被准許提供該服務。專家普遍認為，未能充分發揮IBRs在電壓調節方面的潛力，是本次事件嚴重程度加劇的重要因素之一。▌西班牙電網進入高壓模式在事故發生後的半年間，歐洲各國的電網營運商都在密切注視伊比利亞事故的技術原因，其核心心態非常直白：“我絕不想成為下一個”。事故漩渦中心的西班牙輸電系統營運商（REE）驚弓之鳥般進入防禦模式，確立了“加強控制，施加壓力”（More control and more pressure）的營運新準則。控制中心的從業者指出，REE現在對每一個微小的操作程序都嚴防死守，唯恐事故重演。這種高壓態勢直接導致了對可再生能源生產商的嚴格管控，甚至對1MW（兆瓦）至5MW的小型電站也實施了更頻繁的停機指令。為了穩定電網的電壓和頻率，REE實施了所謂的“強化模式”（reinforced mode），這一策略的核心是強制增加天然氣發電等常規能源的比例，犧牲間歇性可再生能源的出力。分析顯示，停電事故後，西班牙電力系統現在常態化保留了比停電前多3GW-4GW（吉瓦）的常規發電容量作為備用，就像“給汽車加裝了更多的安全氣囊”。這種防禦性調度雖然提升了安全性，但也導致輔助服務成本翻倍，達到約25歐元-30歐元/MWh（兆瓦時）。REE在技術層面收緊了對新能源的並網要求，宣佈將可再生能源電站的爬坡時間從約2分鐘延長至15分鐘，以減少出力波動對電網的衝擊。2025年上半年，西班牙電力行業的天然氣消費量逆勢激增41%，氣電在關鍵恢復期的供電佔比一度接近50%。為了從根本上解決電壓失控問題，REE推動了監管變革，已於6月實施，允許新能源電站調節電壓以減少傳輸損耗並防止崩潰。這一舉措標誌著儘管目前仍需依賴常規能源提供關鍵的電壓和頻率控制服務，REE試圖將新能源從單純的“受害者”轉變為電網防禦體系的一部分。9月和10月，西班牙電力系統又經歷了急劇電壓波動，這將促使能源監管機構制定更嚴格的電壓控制規則。可以預見，接下來一段時間內，西班牙電網仍將持續高壓和防禦式的營運方式。其他國家也在從西班牙大停電中吸取教訓。英國國家能源系統營運商（NESO）發佈報告分析了大規模停電的技術根因，基於對英國電網運行現狀的評估，認為其電網規範（Grid Code）中，強制要求包括新能源在內的所有發電機組具備無功功率和電壓控制能力是制度優勢。要補足的方面包括，聯合能源行業加強電壓管理為重點領域的規劃、測試與系統監測能力，以增強電力系統韌性；加速穩定性路徑項目與全網相量測量單元（PMU）監測體系的部署，以提升物理慣量補償能力。未來，戰略重心將聚焦深化無功功率市場機制、增強輸配電介面無功管理，以及提升極端情形下的黑啟動與孤島恢復能力，為實現零碳運行目標提供堅實系統韌性保障。▌靈活性資源，歐洲能源投資新方向對於大停電的複雜成因，還要等待ENTSO- E的最終技術分析報告。然而，在事故發生後的短短幾個月內，這一事件已明顯推動歐盟政策轉向，提高了電力系統韌性與靈活性資源投資力度。各成員國及相關機構開始重視電力系統的安全與抗風險能力，將強化系統靈活性和韌性列為優先發展方向，佈局實際資金投入和技術升級項目。歐盟層面，12月10日歐盟發佈了歐洲電網一攬子計畫（European Grids Package），旨在現代化歐盟電網監管框架，加大對電網基礎設施和互聯線路的投資，解決互聯互通不足和電網老化等結構性問題。歐洲議會已將電網技術納入淨零工業法案的關鍵技術清單，以支援歐洲的脫碳處理程序。歐盟正在推動所有成員國執行《靈活性需求評估方法論》，以系統評估和規劃未來5年-10年的靈活性需求。監管機構ACER曾經預測過，隨著可再生能源比例的提高，歐洲的靈活性需求五年後預計將翻倍。具體到各國，對於靈活性資源的投資重點集中在能夠提供快速、穩定服務的技術上，包括電池儲能系統BESS、具備構網型能力的儲能系統、需求側靈活性、電網更新改造以及同步調相機等“系統整合”資產。西班牙政府於2025年11月5日通過了RD 997/2025皇家法令，旨在提升電力系統在大停電後的韌性與穩定性，核心措施之一是更便利地將儲能設施接入電網，加快儲能部署。該法令設定到2030年安裝22.5GW儲能的目標，推動可再生能源資產升級，並要求電網REE需要準備有關應對電力波動的監管修改提案，重點關注電壓變化速度、技術限制的安排和程序監控的定義等。安裝同步調相機來提高電網穩定性，並可能在明年引入容量市場機制以支援儲能。葡萄牙公佈了一項價值4億歐元的電網投資方案，計畫將電網儲能容量擴展至750MW，並提升重要基礎設施的抗風險能力，增加結構性投資包括並聯電抗器和電壓調節設施。德國也在加速儲能建設，準備放寬在城市區外建設電池、熱能和氫能儲能系統的規劃規定，以促進大規模儲能項目。西班牙的大停電事件，引發了對基荷電源尤其是核電更加激烈的討論，延遲核電退役、讓其作為電網穩定器的意見獲得了更多關注。西班牙原計畫於2027年至2035年間，逐步永久關閉全國七座在運行的核電站。最近，阿爾馬拉斯核電站營運商已申請，將裝機容量共200萬千瓦的兩台核電機組退役時間從2027年和2028年分別延長至2030年。西班牙能源部表示，須核安全理事會完成技術審查後再決定是否延壽。有分析指出，如果此次申請獲批，西班牙其他核電站的退役時間也可會推遲。在歐洲範圍內，比利時已經決定將其最新兩座核電機組的運行期延長十年至2035年，並且還在評估新建核電站以保障能源供應穩定。瑞典也把建設新的核電設施納入實現無化石燃料化發電的政策目標中。與此同時，義大利正在考慮恢復其核能計畫，包括開發小型模組化反應堆（SMRs）。氣電領域也出現了類似的政策調整跡象，荷蘭輸電系統營運商Tennet正在與四家燃氣發電廠的營運商進行談判，以確保其總裝機容量1.2GW至少在2032年之前保持營運，從而保障電力供應安全。Tennet預計，如果天然氣發電廠不繼續營運，從2028年起，南荷蘭省的電網將面臨更大的壓力，因為電氣化和熱泵以及電動汽車都在推高用電量和負荷。相比之下，德國則把2030年新建氣電的目標從原來的20GW下調為10GW，這一方面是因為燃氣輪機裝置交付時間延期，也反映了內閣在氣候目標與能源安全目標之間作出的政策平衡考量。▌理想向現實彎腰：錢從那裡來在大停電進一步推動對靈活性投資需求的背景下，老化的電網基礎設施以及繁瑣的行政審批程序成為限制歐洲靈活性資源加速部署的主要障礙。根據德國輸電系統營運商的資料披露，德國新增電池儲能系統的並網申請總量已達到720GW，遠超當前電網實際承載能力（80GW）。由於輸電系統營運商難以滿足大規模的並網需求，相關項目推進受限。此外，隨著極端天氣事件變得更加頻繁，歐洲原本為氣候溫和、變化不大的氣候設計的電網顯得更加脆弱。2025年7月，夏季高溫導致義大利南部，包括羅馬和佛羅倫薩在內的一些地區發生停電事故；高溫讓地下電纜膨脹，加上用電需求激增，引發過載跳閘，使多個街區突然斷電。發電公司Enel警告稱，如果不及時升級電網增強其應對極端天氣的能力，頻繁出現的熱浪還可能引發更多停電問題。儘管政策制定者已充分認識到升級改造電網的必要性，但現實挑戰在於如何籌措所需的大量資金。歐盟委員會預估，到2040年，電網基礎設施改造所需的投資總額將高達1.2兆歐元。其中僅配電網領域約需投入7300億歐元。鑑於投資規模龐大，歐盟亟須引入多元化融資方案，包括歐盟基金、國家預算、私人投資及消費者和各國成本分攤機制。歐盟現行長期預算（2021年-2027年）已對能源網路提供支援，其中“連接歐洲基金”（CEF）為跨境項目提供58億歐元資金。作為2028年- 2034年多年期財政框架的一部分，歐盟委員會提議將CEF能源預算增加五倍，從58億歐元增至299.1億歐元。無論何種方式，這對於本已因人口老齡化、國防開支增加和債務利息支出上升而面臨預算緊縮的歐洲各國政府都是不小的負擔。西班牙輸電營運商Red Electrica的控制中心。圖/Red Electrica此外，歐洲的電價已經相對較高。如果未來進行電網升級，並將增加的電網調節、輔助服務以及容量市場費用進一步分攤到電價中，歐洲工業在全球範圍內的競爭力將會持續受限。歐委會資料顯示，2024年，歐盟工業用電價格達到每度電0.199歐元，而中國為每度0.082歐元，美國為0.075歐元。2025年上半年，歐盟消費者平均用電價格從德國的每度電0.3835歐元到匈牙利的0.1040歐元不等；非居民用電價格則從愛爾蘭的每度電0.2726歐元到芬蘭的0.0804歐元不等。造成這種差異的一個關鍵原因是基礎設施投資不足和整合程度不夠，所以投資電網設施也能節省一些成本。《華爾街日報》指出，歐洲在綠色轉型過程中採取了與其他地區截然不同的戰略。美國、中國、印度、巴西等國採取了“兼顧”戰略：一方面大力推廣可再生能源，另一方面建設化石燃料發電廠保障供應。歐洲基本上採取了“二選一”策略：一方面，它競相用太陽能、風能和生物質能取代化石燃料；另一方面，它對碳排放徵收高價，補貼可再生能源，並且關閉大量化石燃料發電廠。許多歐洲消費者和企業現在陷入了進退兩難的境地：他們仍然受制於與進口化石燃料成本掛鉤的電價，同時還要承擔巨額的前期成本來改造電網，以應對間歇性的可再生能源發電。▌難以打破的國家壁壘除了經濟因素，電網互聯互通的推進也要面臨不同國家間政策協調的難題。在大停電的分析中，伊比利亞半島作為“能源孤島”的劣勢多次被提及，西班牙與法國的互聯容量遠低於歐盟設立的2030年15%的目標。對於一些歐盟國家，互聯容量理論上可以滿足很大一部分國內峰值負荷，例如在德國這一比例可達40%。雖然歐盟層面（如歐盟委員會和ENTSO-E）極力推動互聯互通，但在實際落地層面，國家利益保護（能源主權）、監管壁壘、成本分攤分歧以及公眾反對“能源價格輸入型通膨”構成了巨大的阻力。根據ENTSO-E的估算，到2030年，大約有一半的跨境電力需求（41GW）仍然無法滿足。以挪威為例，其對跨國輸電線路建設的立場經歷了顯著變化。當歐洲大陸因天然氣危機導致電價大幅上漲時，這一轉變尤為明顯。高電價通過互聯線路傳導至挪威國內，導致挪威民眾和工業界強烈不滿。他們認為，出口電力雖然讓發電商賺了錢，但作為“歐洲的綠色電池”推高了本國的生活和生產成本。迫於國內壓力，挪威政府不得不叫停了新的互聯線路（如原本計畫通往蘇格蘭的NorthConnect），並表示在評估現有線路對國內價格影響之前，不再批准新的線路。法國對擴建與西班牙的互聯線路態度長期消極。因為如果增加與太陽能佔比高的伊比利亞半島的互聯，可能會讓西班牙的廉價可再生能源湧入法國市場，壓低法國核電的售電收入和利潤空間。雖然大停電後這一態度有所軟化，但保護主義思維依然存在。雖然歐盟在頂層設計上想通過電網規劃試圖打破僵局，但挪威的“惜售”心理代表了各國在能源轉型深水區的一種普遍心態：在確保本國能源安全和價格可負擔之前，對他國的支援和互聯將變得極其謹慎。另外，跨國輸電線路涉及多個國家的法律管轄、不同層級（歐盟、國家、地方）的繁瑣審批程序，以及嚴格的環保評估，讓跨國輸電線路面臨監管與審批的“泥潭”。最後，雖然容量機制日益受到各國政策的重視，但布魯蓋爾智庫指出，這類機制在設計上非常複雜，需要考慮許多因素，如提前採購的時間、合同期限以及地理區分等，導致一國可能依賴他國的容量保障，卻不願承擔相關成本。這種不一致不僅加劇了市場複雜度，也影響了競爭和投資效率。成員國往往堅持保持本國對電力結構和供應充足性的控制權，也不願意採納可能導致消費者資金流向國外或幫助他國解決用電短缺的方案。此外，由於各國能源系統、基礎設施與市場設計獨具特色，資源充足性問題也各不相同，使得在區域或歐盟層面達成統一、高效的容量機制方案在政治和技術上都面臨很大挑戰。▌不要浪費一場危機2025年伊比利亞半島的大停電事件被電力專家描述為發生在“藍天白雲”下的事件，而非由極端天氣或網路攻擊引起，因此其揭示的系統性脆弱性對全球所有正在經歷能源轉型的電網都具有關鍵的指導意義。正如國際能源署專家指出的，大停電事件促使國際社會更加重視電力安全議題，提示需在電力系統轉型及脫碳處理程序中綜合評估安全性與韌性。類似於一個高速行駛的列車（綠色轉型）意識到，它不僅需要強大的引擎（可再生能源），還需要升級軌道（電網基礎設施）安裝新的剎車與備用系統（儲能和靈活性），以確保在突發狀況下（例如電壓波動或級聯故障）不會脫軌。這場事故給歐盟帶來了深刻且高昂的教訓：衡量能源轉型的成敗不能僅依賴可再生能源的裝機容量。為了實現安全、低碳且經濟負擔得起的能源未來，必須加大對靈活性和韌性的投資，打造一個具有韌性、高度融合併具備靈活性的能源系統。這不僅是技術層面的挑戰，更考驗政策、監管以及投資能否迅速協調一致，從而確保清潔能源轉型能夠兼顧綠色與可靠。另一方面，大規模停電事件在能源轉型的討論中進一步凸顯了能源安全的關鍵作用，並在一定程度上使脫碳目標受到削弱。這促使相關方採取了一些無視成本的短期應急措施，其可持續性仍有待進一步評估。 (零碳時代NetZeroAge)

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🔴慶龍老師假日聊投資 長文這是今年最後一次假日聊投資想幫大家把 2026 年的大方向一次講清楚最近很多人心裡都卡在同一個問題AI 漲這麼久到底是已經走到後段還是才剛開始直接講結論2026 不是後 AI 時代而是 AI 從第一波基礎建設正式走進全面擴張的大行情先從整體市場講起明年市場不是看空整體股票報酬的預期還在雙位數水準代表行情不是靠炒作撐而是企業獲利本身還在成長但節奏會變慢不會像前兩年那樣什麼都能漲市場已經走到一個階段指數還能往上但推動力來源從估值拉升轉成實際獲利增加這也是為什麼2026 年會更重視選股而不是只看指數再來講大家最關心的 AI很多人說AI 是不是泡沫但從產業結構來看答案其實很清楚現在 AI 的投資早就不只是在晶片而是往下游全面擴散推理成本正在下降代表 AI 不只用在大型資料中心而是開始往企業端往區域型部署甚至更分散的場景走這個變化很關鍵因為當 AI 部署點變多需要的不是一顆晶片而是整套系統包含機櫃、記憶體、互連、光通訊電力、散熱、資料中心基礎設施所以你會看到單一元件的結構可能在調整但整體 AI 基礎建設的總量並沒有下降反而是擴大這也是為什麼即便架構在變訓練需求還在高階運算還在整體資本支出並沒有縮手再把焦點拉回市場美股創高不是短線激情而是反映企業獲利還在往上走對台灣來說這反而是支撐因為台灣的位置不在講故事而是在供應鏈最核心的地方只要 AI 還在擴資料中心還在建台灣就一定有角色但要注意2026 年不會是人人有獎的行情資金會很明確地往真的接到訂單真的有出貨真的能把 AI 轉成營收的公司集中有些公司2026 年會比 2025 年更忙有些則會慢慢被市場淘汰所以明年真正重要的不是 AI 有沒有行情而是誰能在 2026 年把趨勢變成數字把題材變成獲利方向其實已經很清楚行情還在而且不是小行情只是玩法不同了今年先把這件事想清楚明年操作自然會走得比較穩📍留言：+2026📍下週盤中給你更深入的研究數據 📍讓慶龍老師幫你口袋作帳📍免付費專線【0800-66-8085】📍記得指名慶龍老師！