一、整體業績：近三年首現利潤下滑，結構分化明顯2025 年二季度，中國網際網路行業整體利潤預計同比下降 10%，為 2022 年二季度以來首次同比下滑，主要受電商和本地服務類股拖累。若剔除前四大交易平台（阿里、美團、京東、PDD），其餘類股利潤仍保持 11% 的健康增長。核心看點：AI 與雲業務加速：AI 推理需求上升推動雲廠商收入增長，預計阿里雲二季度同比增速從一季度的 18% 提升至 23%，雖低於Google雲（32%）、Azure（39%），但高於 AWS（17%）；交易平台利潤承壓：受外賣競爭和商家扶持政策影響，阿里集團EBITA 預計同比降 16%，美團、京東 EBIT 預計同比降 58%-70%；細分類股分化：遊戲、出行類股表現亮眼，騰訊調整後EBIT 預計增 15%，網易增 20%，滴滴增 32%，貨拉拉（YMM）增 59%。二、重點公司業績與投資者焦點1. 騰訊：遊戲與 AI 雙驅動，上調目標價業績預期：二季度營收同比增11%，調整後 EBIT 增 15%，其中遊戲收入增 15%，廣告收入增 17%；核心支撐：射擊遊戲《三角洲行動》（Delta Force）日活（DAU）已超《和平精英》，成為中國第二大手游，預計年營收達 90 億元（移動端 65 億 + PC 端 24 億）；《無畏契約》手游（VALORANT Mobile）將於 8 月 19 日上線，預註冊使用者超 6000 萬，預計年營收 70 億元；投資者關注：AI 應用層進展（如微信支付 MCP 的 AI 代理功能、Qbot 瀏覽器）、下半年遊戲增長潛力、廣告業務的 AI 驅動空間。目標價調整：將12 個月目標價從 595 港元上調至 658 港元，基於 AI 驅動的廣告增長預期。2. 阿里巴巴：雲業務提速，外賣投入拖累利潤業績預期：2026 財年一季度（即 2025 自然年二季度）營收同比增 3%（剔除蘇寧、銀泰處置影響），客戶管理收入（CMR）增 11%，阿里雲收入增 23%（利潤率環比提升至 9%）；但集團 EBITA 同比降 16%，主要因外賣 / 即時零售投入 110 億元；核心矛盾：外賣虧損預計在三季度達峰值（190 億元），但反內卷政策下，競爭強度或於 9 月邊際緩和；長期看，88VIP 會員體系與即時零售的協同成關鍵；投資者關注：AI 雲的增長持續性、外賣補貼的持續時間、AI 代理（如夸克、高德地圖）的落地進展。3. 美團：外賣競爭白熱化，利潤大幅收縮業績預期：二季度營收同比增16%，但調整後 EBIT 同比降 58%，核心本地商業 EBIT 因使用者補貼和商家支援同比降 39%；競爭格局：外賣日單量預計1.5億單（美團 8200 萬 + 阿里 5000 萬 + 京東 1400 萬），美團單均利潤從一季度 1.5 元降至 0.7 元，預計三季度進一步降至 0.2 元；投資者關注：外賣競爭的終局（預計長期市場份額為美團55%、阿里 35%、京東 10%，打破此前 75:25 的雙寡頭格局）、供應鏈轉型（如中央廚房、InstaMart）、海外擴張（Keeta 在中東和巴西的預算）。4. 京東：零售穩健，外賣虧損拖累整體業績預期：二季度營收同比增16%（快於行業增速），零售業務利潤增 15%，但外賣業務虧損超 100 億元，導致集團調整後 EBIT 同比降 70%；差異化策略：推出“鮮食廚房”（Qixian Kitchen），主打高性價比預製菜，通過即時零售流量反哺自營商品；投資者關注：外賣業務的長期投入決心、618 大促後零售利潤能否持續、京東 PLUS 會員與即時零售的協同。5. 其他公司：PDD 增速放緩，滴滴盈利改善PDD：二季度營收增 11%，但調整後 EBIT 降 38%，主要因 Temu 美國業務暫停（5-6 月）及中國競爭；投資者關注 Temu 商業模式調整、GMV 增長動力（預計中雙位數，低於抖音的 30%+）；滴滴：二季度營收增8%，調整後 EBITA 增 32%，中國出行單量增 11%，自動駕駛技術獲北京、廣州等一線城市牌照，但未進入上海首批無人駕駛試點；投資者關注與高德等聚合平台的競爭、海外市場（拉美）的擴張節奏。三、三大核心趨勢：競爭、AI、地緣政治電商競爭從外賣向即時零售蔓延：阿里即時零售日單量達1500 萬單（美團 2000 萬單），PDD 入局即時配送；預計三季度外賣競爭強度邊際下降，但整體持續時間將延長，或導致市場更分散。AI 資本支出與應用加速：下半年AI capex（資本支出）將環比提升，阿里雲、騰訊雲加大 GPU 投入；WAIC（世界人工智慧大會）上，騰訊發佈 3D 世界生成模型 Hunyuan World 1.0，阿里推出 “夸克 AI 眼鏡”，京東昇級 JoyAI 大模型，聚焦多模態互動與產業落地。地緣政治影響跨境業務：美國擴大對小包裹關稅範圍（此前僅針對中港），Temu、SHEIN 等跨境平台需調整物流模式；PDD 更換審計機構（從境內轉境外），引發對 ADR 退市風險的關注。四、總結：分化中尋找確定性二季度網際網路行業呈現“AI 與遊戲領跑，電商與本地服務承壓” 的格局，投資者可重點關注：騰訊的遊戲新品周期與 AI 商業化、阿里的雲業務利潤率拐點、美團外賣競爭的邊際變化。長期看，AI 代理、即時零售與跨境業務的破局將決定巨頭的下一增長曲線。 (資訊量有點大)

通膨居高不下、聯準會大幅升息，使歐美今年經濟成長甚至出現衰退疑慮。但亞太區域，在邊境解封及原物料出口兩大利多刺激下，今年許多國家的經濟成長率與去年相比，卻呈現加速趨勢，也帶來不少投資機會。統一投信分析，亞太區第三季以日本和印尼最受期待，韓國、印度、泰國及新加坡，也值得投資人關注。 根據統計，截至五月底，亞太區疫苗接種率已近八成。因此，今年六月開始，日本、韓國及泰國，都將逐步解除邊境管制。統一投信指出，加上早在四月已部分解封的新加坡，下半年亞太旅遊和供應鏈恢復有望迎來曙光，以旅遊業為主的泰國等也將受惠，尤其是匯率大幅貶值的日本。 統一投信分析，便宜的日圓對海外遊客來說具備強大吸引力，搭配解封政策將刺激日本旅遊觀光。今年以來，日圓匯率一再探底，由於日本通膨壓力輕，日本央行短期內預計都將維持寬鬆貨幣政策。日本央行總裁黑田東彥近期也公開表示，當前並非收緊貨幣政策的狀態，而是堅守長短期利率操作為主的貨幣寬鬆政策，為經濟活動提供穩固支撐。 除了觀光旅遊業，日本半導體設備材料及軟體產業，也是第三季看好標的。統一投信表示，全球半導體自主化趨勢、先進製程帶動設備和材料需求持續強勁，將帶動日本設備商出貨量迎來增長。而日本政府為了彌補長期勞動力短缺問題，帶頭推動數位化轉型，也將使軟體產業受惠。與台灣同為科技大國的韓國，今年雖在通膨壓力影響下，韓國央行也啟動升息循環。但在許多產業中，韓國仍具備寡占帶來的長期投資機會，例如造船、半導體設備及記憶體。