2025年的全球資本市場，正在上演一場足以打破所有投資者固有認知的「預期差」修正。01. 預期差的修正：港股流動性的“歷史性回歸”當大多數人的目光仍停留在納斯達克與標普500時，港股已經以近乎「搶跑」的姿態完成了一次從估值窪地到流動性高地的轉變。截至11月27日，恆生指數年內上漲29.34%，恆生科技指數上漲25.29%，雙雙跑贏美國核心指數。更關鍵的是，這一輪上漲並非情緒推動，而是建立在流動性持續抬升的結構性基礎上。Wind資料顯示，截至11月27日，恆生指數日均成交額升至2561.25億元，創1969年以來最高紀錄；恆生科技指數日均成交額亦達到790.25億元，創下指數發布以來新高。港股告別“低溫區”，進入真正的“高活躍時代”。資金的大幅回流，是這輪行情的核心變數。內地資金透過港股通與ETF兩大管道持續流入，截至11月27日，南下資金年內淨流入13791.85億港元，創港股通開通以來年度新高；A股可投港股的ETF資金累計流入3426.63億元，其中下半年流入2868.58億元流入180億元，其中約半年的典型流入2868.58億元，佔183億元，其中下半年這種「持續、穩定、規模化」的資金投入，共同構成了港股這場流動性重新定價的底層動力。當流動性的量變開始進入質變階段，市場對更完善、更高階的風險管理工具需求隨之顯現。也正是在這一背景下，一個更具結構性意義的轉折點出現了——港交所推出近四十年來最具份量的指數期貨之一。至此，資金回流的故事開始從“流動性修復”，走向“制度升級”的更高維敘事。02. 恆生生物科技指數期貨上線：衍生性商品與ETF的共振11月28日，港交所正式上線「恆生生物科技指數期貨」。這是港股衍生性商品體系的重要擴容，也是生技類股首次獲得專屬的風險管理工具。生技產業天然具備「高波動、高成長」的雙刃結構。截至2025年10月31日，恆生生物科技指數年化波動率達39.4%。在缺乏避險工具的市場中，高波動資產往往難以吸引長線機構資金。期指的推出，本質上是為機構提供“風險管理底座”，使其能夠在配置ETF捕捉成長性的同時用期指對衝波動。更核心的原則是：提升機構持有意願，並帶動市場整體交易深度。歷史經驗也印證這一點。自2020年推出以來，恆生科技指數期貨成交量五年成長88倍，並在2025年前第三季成為僅次於恆指與國指的第三大期貨品種。衍生性商品的繁榮，反過來會顯著提升ETF與現貨成份股的交易深度、定價效率與機構參與度。期指為做市商提供了避險工具，使得ETF買賣價差縮小、衝擊成本下降；與此同時，套利、期現組合、波動率策略等多策略資金的湧入，使行業ETF成為承載增量資金的關鍵通道。隨著期現市場的逐步成熟，承載指數的ETF成為連接期指與現貨的重要橋樑，而恆生醫藥ETF(159892)也隨之成為觀察類股資金結構變化的關鍵窗口。03. 恆生醫藥ETF(159892)標的指數年內持續領跑在期指補齊產業風險管理鏈條之後，產業ETF開始成為機構切入生技類股的「標準化入口」之一。在追蹤恆生生物科技指數的ETF中，恆生醫藥ETF(159892)規模達62.07億元，位居同類第一，流動性優勢進一步放大。恆生醫藥ETF追蹤的恆生生物科技指數深度聚焦「創新藥＋CXO」兩大高成長類股；其成份股包括百濟神州、藥明生物、信達生物、康方生物等具有全球競爭力的創新藥與研發服務企業，前十大成份股合計權重70%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）今年9月，指數完成史上最大規模調整，將成份股從50隻精簡至30隻，剔除傳統屬性公司，聚焦更高創新度企業，核心資產的「純度」顯著提升。從表現來看，恆生生物科技指數今年一度上漲112%，即便經歷調整，截至11月27日年內漲幅仍達83.36%，持續領先大盤。背後原因來自三條產業主線的共振：其一，支付端結構重塑。商保創新藥目錄首次引入，標誌著中國創新藥支付體係從單一醫保向「醫保＋商保」多元支付轉型。其二，業績兌現進入實質期。港股18A類股逐步走出“研發消耗期”，進入業績兌現階段。恆生生物科技指數中期業績顯示，成份股淨利潤整體較去年同期成長56%，其中8家企業淨利潤成長超過100%。其三，全球化全面加速。中國創新藥從「國產替代」走向「全球輸出」。截至2025年10月末，中國創新藥出海規模達1,150億美元，佔據全球半壁江山。這些結構性變化共同推動成份股獲利預期的系統性改善，因此對指數過去很長時間的優秀表現形成了有力支撐。04. 從流動性繁榮到製度紅利：一場關於中國資產定價權的升級2025年的港股，正經歷一場從「流動性驅動」到「體系重構」的關鍵轉折。恆生生物科技指數期貨的推出，不只是一個金融工具的誕生，而是中國生技資產正式進入全球定價體系的標誌。當流動性、制度工具與產業趨勢三者開始合流，港股在全球定價體系中的角色也隨之改變：它讓高波動產業具備了與全球機構對接的衍生性商品基礎設施；它讓ETF從單一配置工具升級為承載跨市場、跨策略資金的交易樞紐；它讓投資者能更清楚地觀察中國創新藥產業在全球資本體系中的長期位置。更重要的是，港股正邁向一個真正成熟的階段：資產價值不再依賴情緒，而落在業績、制度與全球化三根支柱上；產業不再是「孤島式」波動，而納入期現連結的結構化定價體系；中國創新資產的全球影響力，正從企業端延伸至資本市場端。這已不僅是某一類股的重估，而是中國長期競爭力在資本市場層面的又一次集體呈現。當市場的短期噪音被更完善的製度過濾後，真正能夠決定方向的，是產業穿越周期的能力與全球化的長期力量。港股這場“預期差修正”，或許只是一個更長周期故事的開篇。 （ETF進化論）
