如果你只看表面，這似乎是一場多頭的勝利。根據彭博社和東京金融交易所的最新資料（見下圖），日本散戶投資者俗稱“渡邊太太”，這股在全球外匯市場上不可忽視的力量，正在經歷一場前所未有的“大撤退”。在短短三天內，也就是從上周五到本周二，美元兌日元的淨空頭頭寸驟降 5.61 億美元，降至 22.7 億美元。這是自 2022 年 10 月以來最劇烈的三天降幅，也是這一年來我們見過的最小規模的美元空頭持倉。圖表右側那個垂直拉升的紅框，不僅僅是資料的跳動，它是無數渡邊太太舉起白旗投降的標誌。這是否意味著美元迎來了真正的基本面春天？Wavers分析師對此觀點是：絕對不是。如果你現在因為看到這張圖而盲目追漲美元，你可能正站在懸崖邊上。1.並非“看好”美國，而是對日本“絕望”市場主流聲音可能會告訴你：隨著美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）明確表示美國不會干預匯市，美元收復失地是理所當然的。但我們需要透過現象看本質。這一波空頭回補，並不是一張對美元的“信任票”，而是一張對日元及其背後政策制定者的“不信任票”。投資者削減空頭押注，不是因為他們相信美國經濟的生產力、貿易或資本形成突然有了質的飛躍，而是因為他們深刻意識到：日本央行（BOJ）已經陷入了泥潭。交易員們不再相信日元有能力走強——無論是依靠政治施壓還是國內需求復甦。既然美國表明了“不插手”，那麼日元唯一的救命稻草也就斷了。這是基於“絕望”的買入，而非基於“增長”的買入。2.邊際驅動力的扭曲：當“散戶”決定大局這張圖表揭示了一個令人不安的現實：全球外匯市場的定價機制已經嚴重扭曲。當日本散戶的資金流向成為美元走勢的關鍵邊際驅動因素時，這個市場就不再是由宏觀經濟基本面主導，而是被利率差異、央行政策的自我束縛以及投機性套利交易所綁架。這種由散戶情緒和政策癱瘓維持的美元強勢，就像是在沙堆上蓋樓。它缺乏地基。3.“政策癱瘓”帶來的虛假穩定我們現在看到的，是一種“病態的平衡”。一方面，美國官員暗示不會干預，消除了日元多頭的一大幻想；另一方面，日本央行受制於國內經濟狀況，無法激進加息。市場因此得出了一個結論：美元兌日元的下行空間已被“政策僵局”鎖死。這給了市場一種錯覺：做多美元是安全的。但請記住我們的核心觀點：“這並非基本面帶來的穩定，而是政策癱瘓造成的穩定。這種穩定往往會持續一段時間……直到突然失效為止。”這就像一根被拉得越來越緊的橡皮筋。看似緊繃有力，但彈性正在消失。4.Wavers 投資者警示錄：這就是“假裝堅強”對於我們 Wavers 的客戶和關注者，在這張圖表背後，有幾點至關重要的操作警示：警惕“擁擠交易”的反噬：當最後得空頭都開始平倉翻多時，往往意味著趨勢接近尾聲。當市場上沒有人再敢看空美元時，潛在的買盤也就枯竭了。黑天鵝潛伏在政策端：目前的穩定建立在“日本央行無能為力”的假設上。一旦日本通膨資料迫使央行做出任何超出市場預期的鷹派動作，這種建立在“投降”之上的美元多頭頭寸將會發生踩踏式崩盤。關注美債收益率：不要只盯著匯率。如果美債收益率沒有同步大幅走高，單純由日元空頭回補推動的美元上漲是不可持續的。總結一句話：這根紅色的上漲曲線，不是美元的勛章，而是外匯市場“假裝堅強”的證據。它會維持這種姿態，直到有一天，它突然崩潰。 (capitalwatch)

韓國股市正在上演一場經典的“籌碼互換”大戲。海外“聰明錢”正在大舉進場，而散戶正在撤退。野村認為，在AI資本開支激增和盈利持續上修的背景下，配合外資的持續加碼和合理的估值，韓國股市的上漲動能依然強勁。只要盈利升級的邏輯未被證偽，4900點可能只是這輪牛市的中繼站，而非終點。目前的韓國股市呈現出一種極具諷刺意味的流動性結構：市場在飆升，但散戶在撤退。當地時間本周一，韓國首爾綜合指數首次突破4900點，日內漲1.3%，年初至今（YTD）漲幅高達15%，這一表現顯著跑贏亞洲其他市場。然而，這是一場典型的“機構進、散戶退”的行情。據追風交易台資訊，野村在1月18日的報告中表示，目前推動市場上漲的動力完全來自於外國投資者和本地機構（主要是金融投資）。相比之下，韓國散戶投資者在此期間一直是股票的淨賣家。這種背離在ETF資金流向中尤為明顯。自2025年5月以來，離岸上市的韓國ETF持續獲得強勁的淨流入，累計金額已超過40億美元。這表明全球資本正在系統性地通過被動工具加倉韓國，押注其在全球科技供應鏈中的核心地位。外資究竟買了什麼？野村統計顯示，雖然整體趨勢是“外資進、散戶退”，但在個股層面，資金博弈更為複雜。根據對193隻股票的資金流向分析（自2025年5月至今），不同龍頭的買家構成存在顯著差異。市場領頭羊三星電子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）均呈現多類別買家淨買入的態勢。其中，三星電子主要由外資主導買入，而SK海力士則主要由本地機構推動。某些類股完全依賴外資驅動。例如，HD現代重工（HD Hyundai Heavy Industries）和HD現代（HD Hyundai）的上漲，幾乎完全是由外國投資者的淨買入所推動的。AI資本開支的溢出效應野村認為，本輪韓國股市行情不僅僅是資金面的推動，更是基本面的重估。韓國市場被視為AI主題中槓桿率最高的市場之一。台積電上周的業績為市場注入了強心針。其2026年資本開支預算上調至520億-560億美元（高於野村預期的450億-500億美元）。這直接印證了直到2028-29年的結構性AI需求依然強勁，為韓國的儲存晶片巨頭提供了巨大的信心支撐。目前韓國股市盈利動能依然強勁。MSCI韓國指數的2026財年一致預期盈利年初至今已上修了9.0%（相比之下，亞洲除日本外整體僅上修2.6%）。市場目前預計2025-2027年韓國企業的盈利復合年增長率（CAGR）約為32%，這一增速遠超區域內的同行。高位並不意味著“貴”野村強調，就估值而言，目前韓國股市並不昂貴。儘管現金股票交易量激增，但KOSPI的換手率（Turnover velocity）依然保持穩定，且遠低於過去市場狂熱期的水平。這意味著目前沒有明顯的投機性過剩跡象。MSCI韓國指數目前的預期市盈率（Forward PE）僅為10.9倍。考慮到AI驅動的記憶體超級周期和高盈利增速，這一估值水平依然在合理區間。野村總結稱，在AI資本開支激增和盈利持續上修的背景下，配合外資的持續加碼和合理的估值，韓國股市的上漲動能依然強勁。只要盈利升級的邏輯未被證偽，4900點可能只是這輪牛市的中繼站，而非終點。但分析師同時警告，儘管基本面強勁，市場仍需警惕短期宏觀事件帶來的波動：美國最高法院（SCOTUS）裁決： 關於川普關稅和可能解僱聯準會主席鮑爾的法律裁決仍懸而未決。如果法院裁決有利於白宮，可能會引發市場對鮑爾被免職的擔憂，從而帶來短期波動。利率政策： 日本央行（BOJ）預計在2026年將維持利率不變，這對區域流動性是一個相對穩定的訊號。 (invest wallstreet)