今天我拿到了一份摩根士丹利（Morgan Stanley）剛剛發佈給核心客戶的重磅研報——《AI光模組：增長壓倒顛覆》 (AI Transceivers: Growth Dominates Disruption)。這份報告太重要了。因為它直接把過去半年懸在所有AI硬體投資者頭頂的那把“達摩克利斯之劍”——CPO（共封裝光學）替代論，給硬生生折斷了。最近，不管是美股的 Coherent，還是我們A股的“易中天”三劍客，估值總是給不上去。大家怕什麼？怕輝達下一代 Rubin 架構搞“去光模組化”，怕矽光CPO一出來，現在的插拔式模組全部歸零。但大摩這份報告，用極其詳實的資料告訴市場：你們想多了。CPO是未來，但絕不是現在。一、最大的預期差：CPO“狼來了”，但狼還在很遠的地方大摩在報告裡做了一個非常大膽的“糾偏”。他們調研後認為，CPO技術目前還卡在良率低、散熱難、成本貴這“三座大山”上。結論非常毀三觀：即使到了2027年，CPO對傳統光模組市場的侵蝕也僅僅只有 11%。這意味著，在未來兩三年裡，可插拔光模組依然是AI硬體中確定性最高的王者。更得人心的是這組資料：AI光模組的市場規模（TAM），將從今年的180億美元，飆升到2028年的 500億美元。這是一個實打實的 三年三倍 的增量市場。在這個巨大的蛋糕面前，那點被CPO分走的份額，簡直可以忽略不計。二、銅纜贏了機櫃，光模組贏了世界很多朋友問我：“老王，輝達 NVL72 機櫃裡全換成銅纜了，光模組是不是這就沒戲了？”大摩這次提出了一個非常性感的增長模型：Scale-Up（向上）、Scale-Out（向外）、Scale-Across（跨越）。雖然機櫃內部（Scale-Up）用了銅，但這反而逼出了機櫃外部（Scale-Out）對頻寬的極度飢渴。當AI叢集從萬卡邁向十萬卡，資料中心之間要搞 DCI 互聯（Scale-Across）時，銅纜就徹底歇菜了，1.6T 高速光模組 將接棒成為唯一的主角。簡單說：輝達在家裡用銅省下的錢，出門全買了光模組。三、誰在印鈔？大摩給出的名單很“暴力”這份報告最刺激的地方，是大摩對中美兩地核心龍頭的評級調整。這種力度的“空翻多”，在投行圈並不多見。🚀 第一名：中際旭創 (Eoptolink, 300308.SZ)大摩直接把評級從“低配”（Underweight）暴力翻多至 “超配”（Overweight），目標價直接看高到 460元。邏輯：它是輝達 1.6T 光模組的核心一供，地位不可撼動。只要輝達還在出貨，它就是最大的賣鏟人。🚀 第二名：天孚通訊 (TFC, 300394.SZ)目標價從 142 元直接拉升至 371 元（接近翻倍空間！）。邏輯：天孚做的是光引擎，這其實是 CPO 時代的過渡形態。進可攻 CPO，退可守光模組，卡位極佳。🚀 第三名：Coherent (COHR)美股光通訊龍頭，它是 Scale-Across（長距離相干光）的最大受益者。四、老王看來：這是機構搶籌的發令槍結合我昨天看到的輝達 Rubin 架構內部文件，這事兒的拼圖拼完整了。市場總是喜歡在技術變革的前夜過度恐慌，自己嚇自己。當所有人都在擔心“光模組要死”的時候，大摩告訴你：別傻了，產能缺口還大著呢，趕緊買票上車。對於A股投資者來說，中際旭創和天孚通訊這次被大摩“點名表揚”，是一個極其重要的訊號：華爾街資金正在重新定價中國光模組龍頭的持續性。只要輝達的 Capex（資本開支）不崩，這就是一場甚至比 2023 年還要壯闊的業績兌現潮。最後多說一句：投資不能只看“硬幣的一面”。CPO是遠期的利空（對模組廠），但更是近期的利多（因為技術不成熟，反而延長了現有產品的生命周期）。在2026年當下，業績增長才是硬道理。拿著好公司，坐穩了。 (老王說事)

CPO概念徹底火了！就拿A股市場CPO概念股中市值較大的長飛光纖來說，截至本文撰稿時股價上漲10%，今年以來股價已上漲超81%，近60日更是上漲約166%。會不會羨慕那些在這只票上賺了大錢的人？別急！盲目追高前，先聽我繼續說道說道。所謂CPO，指的是“共封裝光學”的簡稱，是一種將光模組核心部件與晶片直接“貼在一起”的創新技術。如果說光模組是“電訊號轉換成光訊號”的中轉器，那麼CPO技術則是直接把光模組內的光引擎與晶片封裝在同一塊基板上，資料傳輸距離從幾十釐米縮短到幾毫米，極大提升效率。可以說，相對傳統的可插拔光模組，CPO技術追求極致的性能與效率，但犧牲了模組的獨立性與可更換性，當前還沒有成為資料中心應用的主流。不過由於其極致的高效性，其商業化處理程序正在加速。去年1~3季度，長飛光纖實現營收102.75億元，同比增長18.18%，然而公司實現的扣非歸母淨利潤僅2.83億元，同比下降8.15%。這讓公司的市盈率（TTM）超過了300，且近幾個月不斷走高，並遠超萬得光模組（CPO）概念指數這樣的基準。這麼看，盈利能力並不出眾、市盈率高企的長飛光纖股價飛漲，還真的就靠CPO概念了嗎？更令人唏噓的是，去年公司的原第一大股東曾經短時間內“清倉”了公司H股股票。外界解讀可能與雙方的同業競爭協議到期、原本約束原大股東持股比例的條款失效有關。當然，當時也有觀點認為，這是該外資原大股東不看好公司後續發展的體現。無論如何，站在當前時間點看，去年清倉公司H股股票套現並不明智，不知原大股東是否已經深感後悔？作為中國光纖光纜行業首家“A+H”上市的公司，長飛光纖的發展壯大是伴隨著中國電信網路的崛起而進行的。近些年來，隨著資訊通訊網路後續建設力度在放緩，傳統電信市場的普通單模光纖光纜產品需求正在萎縮。這其實是公司主營業績相對疲軟的背後邏輯。然而，隨著AI算力基礎設施風口的勁爆表現，長飛光纖旗下的空芯光纖、光模組、CPO等正處於研發、測試和驗證階段的產品，受到市場的熱烈追捧。沒辦法，對未來預期的熱誠一向遠超對已經落袋現金的追捧，但真那麼神嗎？比如，公司此前已經披露，其空芯光纖作為顛覆性的行業前沿產品，其應用目前仍處於早期階段，尚未形成規模銷售、尚未形成穩定的價格及利潤水平，也未對經營業績產生明顯影響，後續業務發展也有待於產業鏈的進一步成熟。此外，長飛光纖去年與算力中心相關的光纖光纜產品佔全球光纖光纜需求總量的比例較低。還比如，當前國內外CPO領域的競爭非常激烈。海外巨頭博通在CPO這個領域早早就紮下根來，國內數通光模組領域巨頭中際旭創、新易盛、天孚通訊也都在該領域大量投入研發資源，後續的競爭會非常激烈。這些風險其實非常值得投資者警惕。 (財經早報)

2月9日，全線高開。A股方面，三大指數集體高開。傳媒、CPO、太陽能、有色金屬等類股指數漲幅居前。港股同步高開，恆生指數、恆生科技指數均漲超1%。熱門股方面，華虹半導體漲逾4%，小鵬汽車、嗶哩嗶哩、百度集團、中國平安、中國人壽漲逾3%。AI應用、算力租賃概念延續強勢2月9日早盤，AI應用端大幅高開，傳媒、短劇方向領漲，中文線上、海看股份、掌閱科技、風語築、歡瑞世紀漲停，流金科技、捷成股份、華策影視等漲幅靠前。消息面上，開源證券發佈研報稱，字節跳動在即夢平台上線Seedance2.0視訊生成模型，引發AI產業界廣泛測評與討論，且實測效果驚豔。其支援文字、圖片、視訊、音訊等各類素材輸入，並生成視訊，在自運鏡和分運鏡、全方位多模態思考、音畫同步生成、多鏡頭敘事能力等幾個關鍵能力上實現突破。同時，早盤算力租賃概念延續上周強勢，大位科技漲停，恆潤股份盤中一度漲停，平治資訊、協鑫能科、協創資料、利通電子、美利雲等跟漲。消息面上，工信部發佈《關於開展國家算力互聯互通節點建設工作的通知》，面向國家樞紐節點、重大戰略區域、重點行業建設算力互聯互通節點，建構國家算力互聯互通節點體系。多隻重組股連板2月9日早盤，凱龍高科（300912）復牌後迎來“20cm”四連板，累計漲幅107%，最新報41.16元，總市值47億元。消息面上，2月3日晚，凱龍高科公告稱，擬以發行股份及支付現金方式收購金旺達70%股權，並向公司實際控制人臧志成發行股份募集配套資金。本次交易完成後，金旺達將成為上市公司的控股子公司。金旺達核心產品涵蓋滾珠直線導軌副、滾珠絲槓副、直線模組、直線電機等各類精密傳動功能部件，已滲透至3C電子、新能源鋰電、半導體裝置、具身智慧型手機器人等多個工業自動化場景，更成功躋身蘋果（Apple）、特斯拉（Tesla）等國際高端製造商的產線。2月5日晚，凱龍高科發佈股票交易異常波動公告稱，公司佈局具身智能賽道，目前推出的“惠靈嘉”系列機器人和靈巧手操作力智能檢測裝置等產品仍處於市場開拓階段，截至目前尚未有收入確認，不會對公司經營業績產生重大影響。此外，昨晚公告控制權擬變更、安徽國資擬入主的杉杉股份，2月9日開盤漲停，實現兩連板。2月8日晚間，杉杉股份公告，公司控股股東杉杉集團及其全資子公司朋澤貿易、杉杉集團管理人與重整投資人皖維集團和寧波金資簽署了《重整投資協議》。如本次重整成功，公司的控制權將發生變更，控股股東將變更為皖維集團，實際控制人將變更為安徽省國資委。本次投資完成後，皖維集團將盡最大努力為杉杉股份提供流動性支援。 (e公司)