2026未來產業十大賽道報告解析當具身智能開始踏入工廠，當衛星網際網路將全球每一個地方都予以覆蓋，當核聚變的第一道光線投射進現實，我們正站立在技術奇點的前夕。《2026年未來產業十大賽道》是賽迪未來產業研究中心連續第二年於中關村論壇推出年度研究成果，十大賽道的遴選既是對技術成熟度的精準判斷，更是對未來產業爆發點的戰略預判。《2026年未來產業十大賽道》聚焦人形機器人/具身智能、生物製造、腦機介面、細胞與基因治療、自主智能體、低空裝備、核聚變能、高等級自動駕駛、衛星網際網路、量子計算這十個領域。本文在逐一解析十大賽道的同時，系統整理了各賽道的深度行業研究報告作為延伸閱讀，供讀者參考學習。賽道一：具身智能與人形機器人——從實驗室走向生產線如果說2023年屬於大模型元年，那2026年正演變成具身智能的產業化元年。賽迪預估，全球具身智能市場往後五年的複合增長率會高達73%，直至2030年市場規模預估能達到2388億元。核心驅動力源自三項重大突破，其一大模型給予機器人“大腦”，使其擁有環境理解以及任務規劃的能力，其二感測器與執行器成本降低，使得觸覺和力控具備實現的可能，其三場景落地處理程序加快，工業製造、商業表演、特種應用、家庭服務這四大方向已然形成明晰的商業模式，尤其在汽車製造、電子裝配等重複性勞動場景之中，人形機器人正從“概念展示”轉變為“降本增效”的實際價值創造。賽道二：生物製造——用細胞寫程式碼的工業革命2050生物創造預計產值出30兆美元價值，這是麥肯錫針對生物製造所做出的長遠預判。它跟傳統化工不一樣，生物製造會拿可再生生物質當作原料，依靠engineered microbes（工程微生物）達成“細胞工廠”去以生產化學品、材料以及能源該物品的生產。2026年存在著關鍵轉折，合成生物學的工具箱越發完善，AI輔助蛋白質設計極大地縮短了研發周期，監管框架漸漸地清晰起來。從生物基塑料一直到替代蛋白，從生物燃料直至珍稀化合物，生物製造正不斷重構物質生產方式，這也使得“雙碳”目標擁有了更加堅實的技術底座。發展報告合成生物學產業的延伸閱讀建議是，對於生物基材料的市場剖析，以及合成生物學政策跟監製方面的研究。賽道三：腦機介面——打開神經數位化的潘多拉魔盒腦機介面在Neuralink完成首例人體植入之際，已從科幻概念搖身變成臨床現實。賽迪作出預測 ，2030年全球市場規模會達到64.3億美元 ，年複合增長率超過15%。產業圖譜於2026年呈現出四大落地場景，其一為醫療康復，作用是幫助癱瘓患者恢復運動功能；其二是認知提升，包含專注力訓練、記憶增強等；其三是消費娛樂，如沉浸式遊戲、VR互動；其四是睡眠調控，涉及失眠干預、夢境識別。侵入式與非侵入式技術路線一起平行發展，國內處在醫療級應用以及監管倫理框架建設方面正加速追趕。賽道四：細胞與基因治療——精準醫療的終極形態從CAR-T到CRISPR，細胞與基因治療（CGT）正在改寫癌症和遺傳病的治療規則。賽迪指出，該市場未來將保持20%以上的高速增長。2026年，技術演進將會呈現出四大方向，其一為由體內CAR-T構成，此為無需體外進行培養，而是直接在體內開展編輯的技術；其二是非病毒載體，其作用在於解決安全性與成本方面的痛點；其三是基因編輯技術迭代方向，其中鹼基編輯、先導編輯更為精準；其四是幹細胞與再生醫學方向，主要涉及器官修復與抗衰老。隨著生產工藝朝著標準化發展，以及支付體系不斷完善，CGT正從所謂的“天價神藥”逐漸邁向“可及性治療”。賽道五：自主智能體——AI Agent重構組織形態GPT之後，緊接著會出現叫什麼的下一個殺手級應用呢？答案是自主智能體的（AI Agent）。這可不單單只是聊天機器人的一種進化，更是那種具備能夠感知所處環境、可以自主進行決策還有能夠執行相關任務能力的數字員工。2026年，多Agent協作系統走向成熟，“一人公司”變為了現實，具體而言，一個創業者能夠指揮數十個AI Agent去完成市場分析、產品設計、程式碼開發、客戶服務等全流程工作。不過，應該重視的是Agent的自主權限邊界、資料安全、責任歸屬等治理問題迫切需要建立行業標準。賽道六：低空裝備——天空即將像道路一樣繁忙電動化，智能化，網聯化，這三個關鍵詞正在重塑航空業的處理程序。低空裝備，其中包括eVTOL、無人機物流、城市空中交通，將會在動力系統方面展現出電動化與氫能化雙輪驅動的態勢，在營運層面依靠AI、5G - A以及低軌衛星技術達成無人化。2026年的產業重點在於，適航認證體系要得以完善，低空的基礎設施比如說起降場、充電站以及空管系統要進行建設，商業模式比如空中計程車、醫療急救、物流配送要開展驗證。一旦城市上空出現常態化航線，立體交通網路將會把城市空間結構徹底改變。賽道七：核聚變能——終極能源的黎明前夜"永遠的五十年"正在變成"觸手可及的十年"。在最近的五年之中，全球範圍內搞核聚變投資的總額預計將呈現出年均複合增長50% ， private capital（私人資本）以大容量的態勢進行湧入，從而對技術路線朝著多元化方向發展起了推動促進作用。托卡馬克、仿星器、慣性約束、場反位形等多種技術路線平行實現突破，關鍵材料像高溫超導帶材成本降低，以及電漿體控制演算法取得進步後，使得聚變裝置的Q值也就是能量增益因子不斷朝著盈虧平衡點靠近。雖說商業化還需要一些時間，不過在2026年已經能夠看到示範堆建設以及產業鏈的初步形態了。賽道八：高等級自動駕駛——Robotaxi的爆發元年端到端大模型被應用到車上，讓自動駕駛切實具備了“老司機”的水平。在限定區域達成規模化營運的L4級自動駕駛，會促使2026年變成Robotaxi商業化迅猛發展的元年。技術層面上，AI是直接從感測器資料再對應到駕駛動作大幅簡化了系統複雜度；商業層面，無人駕駛計程車成本比有人駕駛的還要低了，像Waymo、百度、小鵬等企業都在加速擴張營運區域；法規層面，中國、美國、歐洲正在建構自動駕駛汽車准入以及上路通行制度。賽道九：衛星網際網路——天基新基建的全面鋪開衛星網際網路從Starlink到國網星座，正從“技術驗證”步入“商業兌現”階段，未來，手機直連衛星讓網路“無死角覆蓋”，成為了最具潛力的新增長點。2026年產業重點在於，低軌衛星星座（像中國星網、G60星鏈等）的批次部署，星載相控陣天線技術的突破，以及地面終端的小型化並實現低成本化。當遠洋、沙漠、災區這類一貫的傳統通訊盲區接入寬頻網路時，全球數字鴻溝會被明顯予以縮小，與此同時還給自動駕駛、物聯網供給全域覆蓋能力。賽道十：量子計算——算力革命的第二戰場在經典晶片漸漸靠近物理極限之際，量子計算給出了指數級提升算力的一種可能性 ，未來十年量子計算市場規模的年複合增長率將會超過百分之三十 ，預估在二零三五年會突破千億美元。2026年的關鍵進展在於，量子位元數量和質量雙提升、量子糾錯碼突破、NISQ（含噪聲中等規模量子）處理器在特定領域（如藥物發現、金融建模、密碼破解）展現量子優勢。雲平台讓量子計算觸手可及，混合量子-經典演算法成為實用化主流路徑。 (TOP行業報告)

國家電網“十五五”高達4兆元的投資計畫，不僅是一個數字，更是特高壓電網作為能源戰略通道價值凸顯的強烈訊號。2025年底，中國已累計建成20條直流、22條交流共計42項特高壓工程。這標誌著中國擁有全球規模最大、技術最先進的特高壓電網。特高壓電網已成為“西電東送、北電南供”的核心載體，在能源資源最佳化配置中發揮著不可替代的作用。一、行業概覽與宏觀背景特高壓電網指的是電壓等級在±800千伏及以上的直流和1000千伏及以上的交流輸電網路。其核心價值在於實現電力的大規模、遠距離、高效率傳輸，有效解決能源資源與負荷中心逆向分佈的矛盾。從全球範圍看，中國是唯一實現特高壓輸電技術大規模商業化應用的國家。截至2025年底，國家電網已累計建成20條直流、22條交流共計42項特高壓工程，形成了覆蓋全國的能源輸送網路。2025年國內特高壓建設節奏明確：核准2直3交，開工1直3交，投運4直。進入“十五五”開局之年，這一節奏有望進一步加快。中國銀河證券預計，2026年國家電網預計核准開工4-5條直流線路和3-4條交流線路。特高壓電網建設與宏觀政策導向高度一致。2025年12月31日，國家發改委、國家能源局發佈的《關於促進電網高品質發展的指導意見》提出明確目標。到2030年，新型電網平台將初步建成，電網資源最佳化配置能力有效增強，“西電東送”規模超過4.2億千瓦，支撐新能源發電量佔比達到30%左右。二、“十五五”規劃下的特高壓電網投資浪潮國家電網公司於2026年1月15日宣佈，“十五五”期間其固定資產投資預計達到4兆元，較“十四五”投資增長40%，創下歷史新高，旨在通過擴大有效投資帶動新型電力系統產業鏈供應鏈高品質發展。若疊加南方電網公司同期約1兆元的投資計畫，“十五五”期間中國電網年均投資額將躍升至約1兆元的規模，這一數字遠超“十三五”期間約2.64兆元和“十四五”期間約2.85兆元的總投資水平，標誌著電網建設正式步入新一輪高速發展期。2026年作為“十五五”開局之年，電網投資已呈現顯著加速態勢。中國銀河證券預測，2026年國家電網投資額有望達7000億元，同比增長7.6%；南方電網投資額預計1890億元，同比增長8.0%。這一強勁開局與國家發改委、國家能源局聯合發佈的《關於促進電網高品質發展的指導意見》相呼應，該檔案明確要求到2030年“西電東送”規模超過4.2億千瓦，新增省間電力互濟能力4000萬千瓦左右，為特高壓等主幹網架建設提供了清晰的頂層設計。圖表1：“十五五”期間電網投資規模對比分析單位：兆元資料來源：國家能源局投資方向上，“十五五”規劃呈現出鮮明的結構性特徵，特高壓電網建設成為核心抓手。國家電網明確將加快特高壓直流外送通道建設，目標到“十五五”末跨區跨省輸電能力較“十四五”末提升超過30%，以支撐國家“沙戈荒”和西南大型水電清潔能源基地的開發外送。這一目標的實現依賴於一系列重大工程落地，例如已開工的蒙西—京津冀±800千伏特高壓直流輸電工程、阿壩—成都東1000千伏特高壓交流工程等。這些項目不僅是電網升級的關鍵載體，更通過技術迭代推動產業進階——如許繼電氣為蒙西—京津冀工程研發的柔性直流換流閥，旨在實現“接入友好、穩定可靠”的一體化解決方案。特高壓建設的加速直接服務於國家能源轉型戰略。根據規劃，國家電網經營區風光新能源裝機容量年均需新增2億千瓦左右，推動非化石能源消費佔比達到25%、電能佔終端能源消費比重達到35%。特高壓電網正是解決新能源“發得出、送不走、用不好”難題的核心樞紐，例如金上—湖北、隴東—山東等特高壓工程，可將西部清潔能源高效輸送至東中部負荷中心，顯著提升新能源消納能力。圖表2：2026年特高壓工程前期工作動態（部分）資料來源：國家能源局、國家電網企業層面已率先響應這一投資浪潮。許繼電氣明確“十五五”期間年度研發投入強度將再提升2個百分點，達到7%以上，重點攻關基礎工具軟體、新型器件和材料等領域。廣信科技則變更募集資金近1.37億元投向“超/特高壓電氣絕緣新材料產業園建設項目”，以匹配特變電工、山東電工電氣等龍頭企業日益增長的技術需求。這些動向表明，特高壓產業鏈正從單純規模擴張轉向“技術驅動+產能適配”的深度協同。綜上所述，“十五五”期間的特高壓電網投資已超越傳統基建範疇，成為連結能源轉型、技術創新與產業升級的戰略支點。通過兆級資金的精準投入，特高壓電網不僅將重塑中國能源地理格局，更將牽引整個電力裝備行業向高端化、智能化、綠色化邁進，為新型電力系統建設奠定堅實基礎。三、產業鏈解構與競爭格局特高壓電網產業鏈條長、覆蓋面廣，已形成從上游裝置製造到中游工程建設，再到下游電網營運的完整產業生態。這一產業鏈不僅技術密集、資金密集，而且呈現高度集中化、專業化的特徵，各個環節緊密銜接，共同支撐著中國特高壓電網的快速發展。（一）上游裝置製造：高技術壁壘與寡頭競爭格局上游裝置製造是特高壓投資最直接拉動的領域，也是技術壁壘最高、附加值最集中的環節。根據行業資料，2025年國家電網輸變電裝置招標總額達918.8億元，同比增長25.3%，其中特高壓核心裝置佔比顯著提升。組合電器（GIS）招標額達25.0億元，佔比27.2%，同比激增34.8%，成為增長最快的細分領域；變壓器招標額19.5億元，佔比21.3%，同比增長20.5%；電力電纜招標額15.8億元，佔比17.2%，增速高達43.0%。這些裝置的技術要求極高，以換流閥為例，其價值量在單個特高壓直流項目中可達50-80億元，而能夠參與競爭的企業僅4-6家，市場高度集中。市場競爭格局呈現“國網系主導、民營細分突圍”的雙層結構。在換流閥、變壓器等核心裝置領域，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、特變電工等龍頭企業憑藉技術積累和規模優勢，合計佔據75%以上的市場份額。以許繼電氣為例，其2024年前三季度營收達95.86億元，積極參與了多項特高壓智能電網建設項目。而在絕緣材料、電纜附件等細分領域，民營企業如思源電氣通過技術突破實現進口替代，市佔率從5%提升至12%，毛利率高達40%以上。值得注意的是，上游部分關鍵材料（如高磁感矽鋼片）仍依賴進口，日本新日鐵佔據60%市場份額，但寶武集團等國內企業已實現0.18mm薄規格矽鋼量產，國產替代正在加速。圖表3：特高壓核心裝置市場格局與代表企業（2025年）資料來源：各企業、中投產業研究院（二）中游工程建設：高門檻與總包模式主導中游工程建設環節由中國能建、中國電建等大型中央企業主導，這些企業具備從規劃設計到施工管理的全鏈條服務能力。特高壓工程具有技術複雜、投資規模大、建設周期長的特點，對承包企業的資質、技術和資金實力要求極高。以京能錫林郭勒特高壓外送新能源項目為例，其招標要求承包方必須具備電力工程施工總承包一級資質、工程設計電力行業甲級資質，且近三年有500kV及以上變電站EPC工程業績。EPC總承包模式已成為特高壓工程建設的主流。該模式要求總包方負責從勘察設計、裝置採購到建築安裝的全過程，例如錫林郭勒項目要求承包方完成220kV升壓站設計、500kV升壓站擴建、裝置採購偵錯及並網手續辦理等全部工作。這種模式不僅降低了項目協調成本，也推動了工程建設與裝置製造的深度融合。根據行業預測，“十五五”期間特高壓年均開工線路將達6-7條，較“十四五”增長30%，帶動中游工程市場規模持續擴容。（三）下游電網營運：雙寡頭格局與智能化轉型下游電網營運環節以國家電網和南方電網為主，形成典型的雙寡頭格局。截至2023年底，中國已建成39項特高壓工程，全國跨省區輸電能力超3億千瓦，全年累計送電超3兆千瓦時。國家電網作為全球最大的公用事業企業，其特高壓跨區跨省輸送電量在2024年已達34261.2億千瓦時，相當於每年減少二氧化碳排放31.8億噸。隨著特高壓網路不斷完善，電網營運企業面臨提高跨區輸電效率、保障電網安全穩定運行的新挑戰。國家電網正通過“人工智慧+”專項行動推動智能化轉型，例如建設數字孿生電網實現裝置狀態即時監測，使故障預測準確率提升至92%，維運成本降低25%。南方電網則通過建構能源電力產業鏈共同體，推動200余家供應商建立碳足跡管理體系，實現從“單點競爭”到“體系競爭”的躍升。圖表4：特高壓產業鏈價值分佈與關鍵環節示意圖資料來源：國家電網、中投產業研究院（四）區域佈局：從“全國一張網”到“省域示範”特高壓建設呈現出“全國統籌與重點區域突破”的雙重特徵。在國家層面，特高壓電網正加速形成“西電東送、北電南供”的全國統一大市場格局，以解決能源資源與負荷中心逆向分佈的矛盾——西北、西南電網發電量與用電量的比值分別達125%和111%，外送需求迫切。在區域層面，省級示範項目成為最佳化佈局的重要抓手，例如國網山東電力明確提出到2026年形成國內首個省域特高壓雙環網結構，這將顯著提升山東電網的接納能力和運行可靠性。這種區域化深耕不僅體現在電網結構最佳化上，也反映在產業鏈協同佈局中。例如，思源電氣2024年前三季度營收同比增長21.28%，其產品覆蓋超高壓、高壓開關裝置、變壓器等多個專業領域，為電力、新能源、冶金、軌交等多行業提供技術支援。而中國能建、中國電建等工程建設企業則依託豐富的項目經驗，在特高壓工程設計、施工總承包領域佔據主導地位。綜上所述，特高壓產業鏈已形成上游裝置高端化、中游工程總包化、下游營運智能化的協同發展格局。在“十五五”期間，隨著政策支援與技術迭代的雙輪驅動，這一產業鏈將進一步向綠色化、國際化方向升級，為建構新型電力系統提供堅實支撐。四、新興技術驅動與模式創新數位化、智能化技術正深度融入特高壓電網建設與營運的各個環節，推動行業從傳統的“裝置驅動”向“資料驅動”和“智能驅動”轉型。國家電網在“十五五”規劃中明確將實施“人工智慧+”專項行動，強化電網數字賦能。2025年，國家電網前三批數位化裝置招標額達42億元，同比增長70%，顯示出電網數位化建設正在加速推進。南方電網同樣致力於數位化轉型，建構了“四位一體”（數字電網、數字服務、數字營運、數字產業）的發展體系。（一）智能感測與數字孿生：構築電網“透明身軀”智能感測、巨量資料分析和數字孿生等技術的應用，正顯著提升特高壓線路的狀態監測能力和故障預警水平。國家電網已累計建成“22交20直”特高壓工程共42項，跨省跨區輸電能力達3.7億千瓦。在1000千伏長治特高壓變電站，智能維運系統通過8000余個巡視監測點位，利用攝影機、無人機、巡檢機器人等多維資料採集手段，將裝置狀態即時對應到數字孿生平台，故障預警精準率高達99.8%。南方電網建設的昆柳龍直流數字孿生系統，作為國內首個釐米級高精度、部件級顆粒度的特高壓數字孿生工程，實現了全線1452公里直流線路和三座換流站的即時監測與資料貫通。這些技術不僅大幅提升維運效率，更通過AR眼鏡和5G專網實現複雜裝置的虛擬巡檢，使極端天氣下的巡檢效率提升70%以上。圖表5：特高壓數字孿生系統架構與功能資料來源：南方電網、中投產業研究院（二）固態變壓器與柔性直流：開啟技術範式革命固態變壓器作為適配高算力密度的顛覆性技術，正迎來從“0到1”的商業化突破。相較於傳統變壓器，固態變壓器可實現全鏈路“可觀、可測、可控、可調”，能即時響應毫秒級負荷階躍，特別適合AIDC的高壓直流生態需求。世界首套“±800千伏、800萬千瓦”特高壓柔性直流系統成套方案的研發，以及甘肅—浙江特高壓柔性直流工程的啟動，標誌著直流輸電技術邁入新時代。該工程送受雙端均採用柔直方案，不僅在中國尚屬首次，更是世界首條±800千伏特高壓柔性直流工程，能夠有效解決新能源並網帶來的波動問題。南方電網在昆柳龍直流工程中應用的±800千伏特高壓直流量子電流感測器，讓電網在極端環境下的運行精度實現突破，使中國直流輸電系統進入“量子精度”時代。（三）“風光火儲一體化”模式：重構輸電通道功能特高壓工程正從單一輸電功能向“風光火儲一體化”綜合能源基地配套項目轉變。國內首條“風光火儲一體化”外送通道——隴東至山東特高壓直流工程，以及首條“沙戈荒”新能源大基地外送通道——寧夏至湖南特高壓直流工程的建成投運，開啟了新能源遠距離、大規模、高效率輸送的新紀元。這種模式通過最佳化存量通道的電量結構，使2024年跨區特高壓直流輸送清潔能源電量達到約4200億千瓦時，較“十三五”末增長70%，佔比接近60%。例如，大同—懷來—天津南1000千伏特高壓交流工程建成後，每年可促進新能源電量消納超146億千瓦時，推動山西、河北地區800萬千瓦太陽能、風電外送消納。藏東南—粵港澳大灣區特高壓柔性直流工程更是採用四端拓撲結構，輸送容量達1000萬千瓦，換流站海拔超過4000米，為後續西移、北移的大型能源基地開發外送提供了創新示範。圖表6：特高壓混合級聯直流系統技術演進資料來源：國家電網、中投產業研究院（四）虛擬電廠與電碳耦合：創新營運生態在營運模式上，虛擬電廠和電碳耦合技術正重塑特高壓電網的價值鏈。南方電網在深圳建構的虛擬電廠總裝機容量達1200萬千瓦，聚合6萬餘個可調資源，包括充電樁、空調、新能源汽車等。通過秒級智能調度，這些分佈式資源被迅速啟動，有效平抑電網峰谷波動。前海供電園區通過核心裝備電鴻化改造，使儲能站、太陽能站等資源實現即插即用，指令響應速度提升至分鐘級，累計創造超百萬元收益。在電碳耦合方面，南方電網研發的全鏈條電碳耦合技術體系，讓用電資料與碳排放資料即時互通。在東莞康源電子，電碳融合計量表成為企業綠色轉型的“碳導航”，推動綠電消費佔比從零躍升至32%。（五）技術成熟度與未來展望從技術成熟度看，特高壓數位化技術已進入規模化推廣階段，而柔性直流、固態變壓器等技術仍處於快速迭代期。預計到2027年，特高壓數字孿生將實現全環節覆蓋，固態變壓器有望在AIDC等特定場景完成商業化驗證。南方電網預計，到2030年，基於數字孿生的智能維運將使特高壓裝置非計畫停運率降低50%，維運成本下降30%。這些創新不僅提升了電網的安全性和效率，更通過“電力+資料”的雙重流動，重構了特高壓電網的價值創造模式。綜上所述，特高壓電網的技術創新正從“單點突破”走向“系統重構”，數位化技術使其變得更“透明”，柔性直流技術使其變得更“靈活”，而一體化模式則使其變得更“智能”。這種創新範式不僅推動了特高壓本身的技術升級，更通過營運模式創新釋放了電網作為能源網際網路核心樞紐的潛在價值。五、全球視野下的機遇與挑戰從全球範圍看，電網投資正進入一輪結構性上升周期，驅動力量從傳統的電氣化需求擴展至AI算力爆發、能源安全重構與氣候變化應對三重因素。國際能源署（IEA）資料顯示，2024年全球電力投資規模達1.5兆美元的歷史新高，其中電網投資為3900億美元；預計到2035年，全球電力投資累計將超過3.3兆美元，年均複合增長率約5%，電網投資規模則突破6500億美元。這一增長背後是區域格局的深刻變化：亞太地區因能源轉型與經濟增長雙輪驅動，佔全球投資比重超50%；歐洲聚焦老網改造與新能源接入，年投資增速達7%；北美則在AI算力中心與電網現代化計畫推動下，投資額較2020年水平近乎翻倍。值得注意的是，投資結構正從“發輸配均衡”轉向“輸配智能化優先”，特高壓主幹網、數位化配網與靈活性資源成為資本傾斜重點，例如中國“十五五”電網年投資規劃達8200億元，其中特高壓與配網智能化佔比超60%。人工智慧的爆發式增長正在重塑全球電力需求格局，並倒逼電網技術升級。美國能源部統計顯示，2023年AI資料中心（AIDC）電力消耗達176TWh，佔全美總用電量的4.4%；到2028年，這一數字可能飆升至325-580TWh，佔比升至6.7%-12%。這種指數級增長對供電密度與可靠性提出極限要求，傳統交流變壓器在效率、體積上均面臨瓶頸。輝達在2025年開放運算計畫全球峰會上發佈白皮書，明確將800VDC架構搭配固態變壓器（SST）作為高密度算力中心的終極解決方案。中國企業已率先響應：四方股份多項SST產品已交付試用，中國西電子公司西電電力電子具備800VDC架構SST研製能力，陽光電源則計畫在2026年實現產品落地。技術迭代同步催生新產業鏈，例如固態變壓器可使能效提升至97%以上，體積縮小50%，並實現毫秒級負荷響應，特別適配AIDC的“算力脈衝”場景。圖表7：2024-2035年全球電網投資規模與區域分佈單位：十億美元資料來源：國家能源局、中投產業研究院圖表8：2024-2035年全球電網重點投資方向資料來源：國家能源局、中投產業研究院中國特高壓技術與裝備正加速走向全球，從“產品出口”升級為“技術標準輸出”。海關總署資料顯示，2025年1-11月，中國變壓器出口額達80.8億美元，同比增長35.3%；高壓開關出口額47.9億美元，增長29.4%；電線電纜出口額291.0億美元，增長22.9%。更值得關注的是系統級方案的突破：國家電網中標的巴西第三回±800千伏特高壓直流項目，是繼美麗山項目後中國在海外落地的第三個特高壓工程，採用柔性直流技術提升跨境輸電穩定性；沙烏地阿拉伯柔直項目（合同額30億元）和巴西特高壓項目（260億元）則彰顯了中國在高溫、高濕等複雜環境下的技術適應性。企業層面，特變電工2025年中標沙烏地阿拉伯164億元超高壓變壓器訂單，其海外收入佔比已達35%；許繼電氣直流換流閥市佔率超40%，2025年前三季度海外訂單超110億元。這種“技術+產能+成本”的綜合優勢，使中國企業在全球特高壓裝置市場的份額從2020年的25%提升至2025年的40%以上。全球供需錯配為中國電力裝置出口創造了歷史性窗口期。歐美電網裝置交付周期持續拉長，北美電力變壓器進口依賴度高達80%，受制於原材料與熟練工人短缺，本土產能擴張計畫普遍推遲至2027-2028年，當前交期已超過100周。高壓直流系統排隊時間甚至排到2030年代，這種“等裝置”困局迫使歐美採購商轉向中國供應鏈。反觀中國，憑藉全產業鏈協同與迭代速度，高端變壓器交付周期僅需海外三分之一時間，成本低20%以上。例如，山東電工電氣集團為英國某電網改造項目提供的400kV變壓器，從簽約到交付僅用10個月，而歐洲同類產品周期長達28個月。市場缺口不僅存在於硬體，更蔓延至維運服務：歐洲約30%的輸變電裝置運行超過40年，亟需更換與數位化改造，這為中國企業輸出“裝置+維運”一體化方案提供機會。然而，全球化機遇背後潛伏著多重挑戰。地緣政治風險持續升溫，歐盟碳邊境調節機制（CBAM）將對電力裝置徵收隱性碳成本，美國《通膨削減法案》通過補貼本土清潔能源製造削弱中國產品價格優勢。供應鏈韌性亦受考驗，銅、鋁等大宗商品價格波動可直接壓縮裝置企業毛利率3-5個百分點，而高磁感矽鋼片等關鍵材料仍依賴進口（日本新日鐵佔全球60%份額），制約產能釋放。更深層挑戰在於標準互認與技術本地化，部分國家要求裝置企業通過本地化生產獲取資質，如思源電氣通過東南亞設廠規避貿易壁壘；歐洲電網營運商強制要求裝置符合CE、UL等認證，稽核周期長達18-24個月。此外，極端氣候頻發對電網安全構成威脅，2025年伊比利亞半島大停電事件警示，海外項目需強化抗災設計與本地化維運能力。綜觀全域，特高壓電網的全球化發展正從“單點裝置貿易”邁向“技術-標準-生態”的全鏈輸出。在能源安全、AI算力、低碳轉型三大確定性趨勢驅動下，中國電力裝置企業若能突破供應鏈瓶頸、建構本土化服務網路，有望在2030年前將全球市場份額提升至50%以上，並主導下一代柔性直流、固態變壓器等標準制定。然而，成功的關鍵不僅在於技術先進性，更在於對地緣政治、碳規則、極端氣候等系統性風險的駕馭能力——這要求企業從“硬體供應商”轉型為“能源解決方案合作夥伴”，才能在價值數兆美元的全球電網升級浪潮中佔據制高點。六、市場新機遇與未來趨勢配電網作為電力系統的“最後一公里”，正從傳統的單向供電通道轉型升級為集能源分配、資訊互動、多元服務於一體的智能化平台。2025年，國家電網配網區域和聯合招標額達1245.7億元，其中10kV電力電纜、低壓電力電纜和架空絕緣導線分別佔比34.2%、18.2%和17.1%，反映出配網投資正從“量”的擴張轉向“質”的提升。這一轉變的核心驅動力在於分佈式新能源的爆發式增長——截至2024年4月，全國風電、太陽能累計裝機已突破11億千瓦，而配電網須承擔起就近消納的重任。國家能源局印發的《配電網高品質發展行動實施方案（2024-2027年）》明確提出“四個一批”建設任務，涵蓋供電薄弱區域改造、防災抗災能力提升、新型主體接入和分佈式智能電網探索。例如，福建雲霄作為全國首批農村能源革命試點縣，通過下河微電網示範項目實現跨電壓等級柔性互聯，大幅提升新能源承載能力；江蘇則建成全國首座村級“風光儲充檢放”一體化充電站，充電價格較普通站點低20%以上，每年為村集體增收約25萬元。這些實踐表明，配電網已不僅是電力輸送的末端，更是實現“源網荷儲”互動、提升鄉村用能品質的關鍵節點。新型儲能技術的突破為特高壓電網提供了不可或缺的靈活性支撐。截至2025年10月，新疆電網新型儲能裝機達1514.79萬千瓦/5195.26萬千瓦時，規模居全國前列。哈密十三間房風區的沃能儲能電站通過“兩充兩放”運行模式，轉換效率近90%，有效緩解區域風電送出壓力。更值得關注的是構網型儲能技術的應用：新疆天山北麓戈壁能源基地部署的全國最大“沙戈荒”構網型儲能，能夠主動模擬傳統火電廠的“緩衝能力”，從“被動補能”升級為“主動穩網”。重慶則通過13個電網側儲能項目（總規模140萬千瓦）與蟠龍抽水蓄能電站（年發電量20.04億千瓦時）協同運行，在迎峰度夏期間實現電力精準調度。這種“特高壓主幹網+分佈式儲能”的協同模式，正成為解決新能源波動性問題的關鍵路徑。圖表9：2025年配電閘道器鍵裝置招標結構與增長動力資料來源：國家能源局、中投產業研究院市場格局的重構推動產業鏈價值分配深化變革。根據行業分析，2025年國內電網裝置企業對應市場總規模超2兆元，同比增長15%，其中網內市場（8230億元）、網外市場（5800億元）和出海市場（6650億元）形成“三足鼎立”之勢。這一結構變化背後是商業模式的根本性轉變：許昌智能繼電器公司2025年12月中標國家電網1.08億元配網物資協議庫存項目，覆蓋浙江、安徽、重慶等省份的配電箱與一二次融合裝置，反映出裝置企業正從單一產品供應商向“產品+服務+解決方案”綜合服務商轉型。與此同時，電力市場化改革催生新需求——隨著多省份進入現貨市場正式運行，虛擬電廠、負荷聚合等新興主體參與交易，重慶數字捷充平台已接入1541座超充站，超充樁充電量達11009.67萬千瓦時。這種“硬體銷售+資料服務”的增值模式，正重塑特高壓電網的盈利邏輯。圖表10：特高壓與儲能協同發展路徑圖資料來源：國家能源局、中投產業研究院未來電網生態將呈現“主幹網強化、配電網升級、微電網補充”的協同格局。國家電網“十五五”規劃明確將初步建成主配微協同的新型電網平台，其中特高壓作為“西電東送”主幹道，跨區輸電能力提升超30%；配電網通過智能化改造提升分佈式新能源接納能力；微電網則在偏遠地區形成末端保供體系。以大理州為例，其被列為省級新型電力系統示範州後，計畫在賓川、祥雲等縣佈局4個總容量55萬千瓦的共享化學儲能項目，並推動220千伏東營變建設，通過“源網荷儲”聯合監控平台實現新能源全容量並網。這種分層分級的發展模式，不僅破解了資源與負荷中心逆向分佈難題，更通過數位化技術（如數字孿生電網、智能感測）實現全網可觀可測、可調可控。正如新疆能源基地的實踐所示，當特高壓電網與智能化配網、柔性儲能深度融合，電力系統將真正成為一張既能廣域最佳化配置資源，又能局部自平衡的智慧能源網際網路。七、總結特高壓電網建設的腳步聲在“十五五”規劃中愈發清晰。在山東，國內首個省域特高壓雙環網結構將於2026年成形；在全國，年均新增2億千瓦風光新能源裝機的目標正等待特高壓通道的承載。在全球，中國電力裝置企業出口的變壓器數量正在飆升，而北美電力變壓器的等待時間已延長至100周以上。特高壓電網不再僅僅是鐵塔和電纜的物理連接，它正成為能源轉型的數字神經、區域協調的發展動脈和“中國製造”出海的硬核名片。當4兆元投資逐步落地，這些跨越山河的銀線將如何重塑中國的能源版圖，答案或許就藏在每一次電流的跨越和技術的突破中。 (中投未來產業研究中心)

導讀近年來中國商業航天發展明顯提速。一是全球航天發射次數再創新高。2025 年全年發射達 337 次，較 2024年的263 次同比增長 28%，創下歷史最高紀錄。2025年1-11月全球入軌航天器總數超 4026 顆，全年發射成功率約 97%；中美兩國合計發射 283次，佔全球總發射次數的84%。二是運載能力與回收技術迎來雙重突破。長征十二號作為首款4米級商業火箭成功首飛，大幅提升低軌運力；朱雀三號完成十公里級垂直起降，標誌著民營可回收技術日趨成熟。三是衛星網際網路與基礎設施跨越式發展。2026年1月11日，國際電信聯盟正式披露，中國已提交了總計超20.3萬顆衛星的頻軌資源申請，這一史無前例的申報規模，標誌著中國商業航天已從技術驗證階段正式邁入超大規模組網的實質性搶灘階段。與此同時，海南商業航天發射場具備高密度發射能力，為大規模組網提供關鍵的底座支撐，中國有了第一個真正意義上的商業發射場。四是商業航天被納入戰略性新興產業重點發展。2025年3月《政府工作報告》商業航天首次被明確定義為“戰略性新興產業”。2025年11月商業航天司的正式成立，標誌著商業航天從行業試點上升為國家戰略級統籌。將為2026年的高密度發射提供關鍵保障。五是資本助力IPO加快。2026年不僅是技術元年，也是民營火箭企業的上市大年。隨著《指引第9號》明確支援商業火箭企業適用科創板第五套標準，藍箭航天、星河動力等頭部企業開啟IPO處理程序。解決了商業航天企業高投入、長周期的上市融資痛點。2026年有望成為中國商業航天大發展的元年。未來，全球商業航天領域會發生2個重大改變：一是低軌星座的進入決勝期，衛星網際網路從B端專用走向手機直連，消費級市場爆發。軌道和頻段作為不可再生的稀缺戰略資源，遵循先登先佔原則。隨著2026年SpaceX星鏈全面推進手機直連商業服務，中國向ITU申報超20萬顆衛星計畫，全球將迎來高密度發射潮。2026年不僅是衛星數量的爆發年，更是商業模式的拐點。未來普通智慧型手機無需改裝即可直連衛星，衛星網際網路將正式打通即時通訊閉環，開啟兆級的C端大眾消費市場。二是未來用商業航天在太空部署AI資料中心的潛能顯現。馬斯克提出：未來最低成本的AI算力可能來自太空，利用太空24小時不間斷的光照為高能耗的AI超算叢集直接供電，並利用宇宙極低溫環境進行輻射散熱。這種“天上發電、天上訓練”的模式，將催生出海量的新商業發射需求。商業航天不僅是新質生產力的典型代表，更是大國競爭的戰略高地。航天事業的發展，既是對十兆級太空新基建的提前卡位，也是在未來太空經濟版圖中爭取規則制定權與話語權的關鍵。從手機直連，到太空AI能源革命，商業航天正在重塑人類文明的生存邊界。目錄1 商業航天成為國家戰略產業2 中國商業航天進入發展加速階段3 SpaceX引領，商業航天的“ChatGPT時刻”4 未來商業航天的兩大突破性應用正文1 商業航天成為國家戰略產業2025年全球航天發射活動再創記錄。全年發射達337 次，較 2024年的263 次增長 28%。刷新自1957年人類首次航天發射以來的最高紀錄。2025年1-11月全球入軌航天器總數超 4026 顆，全年發射成功率約 97%；中美兩國合計發射 283次，佔全球總發射次數的84%。商業航天是一國航天能力的關鍵。區別於國家航天偏向於國防、科研、探測領域，商業航天在衛星通訊、星鏈發射、太空補給領域已成為有力補充。在深空探測、外星移民、星際旅行等太空經濟項目極具潛力。商業航天應用空間大。從可回收火箭技術到衛星網際網路手機直連的消費級應用，空間極大。AI時代，太空算力部署也成為科技競爭的未來焦點，因此，參與全球商業航天競爭是航天大國的必由之路。商業航天是未來建設太空經濟的前哨，有利於佈局軌道資源。軌道資源在國際上遵循“先到先得”原則，是稀缺資源。民用火箭發射需求激增，商業航天成為佔領軌道資源的最佳選擇。中美兩國是未來航天事業的主要推動者。以美國SpaceX為代表的商業航天企業推動航天技術進步。在承接NASA技術和訂單的基礎上，以民營企業理念、工程師文化治理的方式，在20多年裡實現了史無前例的高效研發、低成本發射、以及回收技術進步。中國的商業航天主體，發射頻率高、增速快，2025年發射次數達92次，同比增長35%。新申請超20萬顆衛星頻軌資源，是全球近地軌道在軌衛星數量的12.5倍，中國商業航天市場需求潛力巨大。2025年3月《政府工作報告》商業航天首次被明確定義為“戰略性新興產業”。2025年11月，商業航天司的正式成立。標誌著中國的商業航天從過去的行業試點正式上升為國家的戰略產業。未來將極大程度標準化高密度發射的流程。2 中國的商業航天進入發展加速階段過去，中國的航天發射活動主要由國家主導，通過國家航天局和中國航天科技集團等機構進行。過去主要發射任務包括：載人航天（中國空間站已全面進入應用與發展階段）、科學探測（嫦娥六號實現世界首次月背採樣返回、天問二號小行星探測）、北斗導航衛星系統、遙感和通訊衛星（用於地球觀測、資源勘探、氣象預報以及通訊）、技術試驗衛星（新技術、新材料、新裝置的在軌試驗）、以及為國內外客戶提供商業發射服務。近10年，中國的航天活動開始進入商業化新階段。2015年，在國家主導航天工業發展60多年後，中國首次向民營資本開放航天領域。“北京二號”成為首個經政府批准的民用商業衛星項目，中國商業航天正式起步。2018年，“重慶兩江之星”與“雙曲線一號”的成功，證明了中國在商業火箭領域的自主研發能力。進入2020年代中期，中國商業航天迎來爆發式增長：以“千帆星座”等為代表的衛星網際網路開始密集組網，多家民營航天企業在大型液體可回收火箭領域取得關鍵突破。2025年中國共進行92次航天發射，再創歷史新高，其中商業發射佔比顯著提升，已成為建設航天強國的重要力量。2.1 商業航天政策支援力度明顯加大從政策方面看，2025的政策風向已從鼓勵發展轉向了制度確立、准入放寬。一是國家頂層戰略設計支援。2025年商業航天的戰略地位在國家檔案中得到了顯著提升。2025年3月《政府工作報告》商業航天首次被明確定義為“戰略性新興產業”。相比2024年將其歸類為未來產業、新增長引擎，進一步升級。2025年11月國家航天局發佈《推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025—2027年），核心目標到2027年基本實現商業航天高品質發展。明確提出“競爭性開放國家科研項目”，支援民營企業參與民用航天工程和國家重大專項。二是針對衛星網際網路、通訊等核心卡脖子領域，工信部在2025年出台政策。2025年8月，工信部印發《關於最佳化業務准入促進衛星通訊產業發展的指導意見》，支援民營企業開展衛星物聯網業務，並於2025年11月正式啟動了商用試驗。2025年9月，中國移動、中國聯通獲得衛星移動通訊業務經營許可，此前僅中國電信持有，這直接擴大了下游應用市場。2025年12月中國向國際電信聯盟（ITU）提交了20.3萬顆衛星的頻軌申請，這表明國家在提前進行商業航天“佔座”。三是地方政策支援。2025年，地方政府的直接開始給出資金補貼和訂單支援。廣東的《廣東省推動商業航天高品質發展若干政策措施（2025—2028年）》明確對地面站網（接收站、測控站）等基礎設施建設給予直接補貼；對衛星應用、火箭研製給予稅收優惠。北京亦莊建設“火箭大街”，海淀區聚焦衛星網際網路，上海依託“G60星鏈”，打造商業航天特色產業園。四是資本市場支援。2025年，科創板將商業航天納入第五套上市標準適用範圍，允許未盈利的硬科技航天企業上市。這為一級市場的投資人提供了清晰的退出通道。2.2 商業航天產業降本、技術突破2025年產業界的主要突破在於明確了可回收和3D列印作為兩大核心降本路徑。國內衛星發射成本已從2020年的11.5萬元/公斤降低至2024年的7.5萬元/公斤，但相比SpaceX獵鷹9號的1.4-1.8萬元/公斤仍有較大差距 。一是確立可回收技術的重要性。一級火箭佔全新火箭成本的60%，復用10次後發射成本可降低60%以上。比如藍箭航天的朱雀三號已嘗試回收試驗。比如航天科技集團的長征十二號甲已嘗試回收。此外長征十二號乙、長征十號乙計畫在2026年嘗試可回收。中科宇航的力箭二號計畫2026年嘗試可回收。二是3D列印技術成為標配。為了應對複雜的發動機結構（如推力室、噴管）並降低成本，國內頭部火箭公司全面擁抱3D列印。可使發動機製造成本下降1/5至1/3 。比如飛沃科技成為航天發動機3D列印核心供應商。客戶覆蓋天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星火空間等企業，提供燃燒室、渦輪泵等核心部件。3 SpaceX引領，商業航天的“ChatGPT時刻”SpaceX是如今全球商業航天的領先者。2025年SpaceX進行了165次火箭發射任務，佔全球發射總數的49%。截至2025年底在軌衛星總數超過9000顆，超過任一國家隊發射的衛星總數。SpaceX計畫2026年上市，也意味著商業航天“燒錢豪賭”期結束，其價值被市場認可，預示了商業航天的“ChatGPT時刻”將至。SpaceX所代表的商業航天發展模式，核心是通過極致的規模化、低成本化和持續創新，將航天技術轉化為覆蓋全球的實用型網路服務與基礎設施。比如，SpaceX的航天研發在質量、成本和效率上均大幅領先美國國家隊NASA。SpaceX的火箭研發速度約為NASA的兩倍，投入成本卻只有NASA的十分之一。歸根結底，是以SpaceX為代表的市場化模式勝出，其背後是追求極致的工程師理念，商業化盈利的民營管理，以及政府支援的風險投資孵化。SpaceX正重新定義航天業，使其從傳統的國家級科研工程，轉變為以市場化營運為核心、能夠自我造血並持續迭代的全球性技術服務產業。一是建立了高度垂直整合的工業化體系以實現快速擴張。從可重複使用火箭技術，如“星際飛船”助推器復用間隔僅4個月，進行高頻次發射，建構了人類歷史上規模最大的衛星星座；二是地面基礎設施擴張，比如SpaceX的巴斯特羅普工廠為2026進行了目標產能翻倍的擴張，以支撐其未來規模化部署星鏈的願景。另一方面，SpaceX技術發展緊密圍繞提升全球網路連線能力與性能展開。通過部署V2迷你衛星和超24000個雷射器建構雷射星間鏈路，顯著提升了網路容量與性能，2025年高峰下載速度超200Mbps，延遲僅26ms。尤為重要的是，技術正從終端連接向“手機直連” 和天地海空全場景無縫覆蓋演進，SpaceX也向航天服務拓張，已覆蓋155個國家及地區的船舶、飛機，並致力於通過下一代技術實現總容量“提升100倍以上”的目標。全球還有兩家商業航天龍頭以太空旅遊市場切入商業航天。分別是Amazon創始人貝索斯的“藍色起源”、英國的“維珍銀河”。藍色起源的發展願景是通過低成本的太空旅行、探索和科研實現商業化太空擴張。其New Shepard亞軌道飛行器可以將乘客送到太空邊界卡門線以上，體驗失重狀態並觀看地球全景。維珍銀河的目標是成為商業航空和太空旅遊的先鋒企業。其不僅是最早啟動太空旅遊服務的公司，截止2025年底全球已有超800人預定其太空旅行服務。4 未來商業航天的兩大突破性應用4.1 第一大應用：低軌的衛星網際網路、直連通訊未來商業航天的第一大應用是：低軌的衛星網際網路，這也是目前商業航天領域最大、最核心、且最具爆發力的應用場景。2026年，馬斯克宣佈推出星鏈Direct to Cell服務，標誌衛星直連通訊手機全面進入消費級市場。其核心在於讓普通智慧型手機無需更換硬體，僅通過軟體升級即可直接連接低軌衛星上網或通訊。相當於將衛星變為太空基站，利用現有手機頻段和波束成形等技術，資料經星間鏈路在太空傳輸，最終以低延遲到達地面網路。第一，從市場規模看，低軌衛星網際網路具有兆規模市場空間。目前市面上已有的衛星通訊手機使用地球靜止軌道衛星，高度在3.6萬公里，且大多需要專用協議或特定應用程式，費率較高。而星鏈的低軌衛星在約550公里高度運行，低延遲和訊號強度的優勢也更明顯。此外，其直連服務可以無縫使用衛星網路服務，和地面網路的使用體驗相當，無需更換手機或使用特殊App。同時，這也這味著低軌星座的圈地進入決勝期，軌道和頻段作為先登先佔的稀缺戰略資源，隨著2026年SpaceX星鏈全面推進手機直連服務，中國也向ITU申報超20萬顆衛星計畫的落地，全球將迎來高密度發射潮。2026年不僅是衛星數量的爆發年，更是商業模式的拐點：隨著普通智慧型手機無需改裝即可直連衛星，衛星網際網路將不再是應急備份，而成為主流通訊選擇之一，競爭焦點也將從衛星數量轉向使用者體驗、資費成本和生態應用，真正開啟兆級消費市場。在火箭發射方面，低軌衛星模式也有優勢。過去的火箭發射是To B的，即便是SpaceX 這樣的巨頭，其發射業務的年收入也只是幾十億到百億美元的量級。全球每年的發射需求是有限的。而遙感需求的主要客戶是政府和特定行業（比如農業、防災等），市場規模相對較小且碎片化。而衛星網際網路是To C的、面向消費者的。它對標的是地面的電信營運商，而全球電信市場是兆美元等級。只要能從全球幾十億無法接入光纖的人口中獲取一小部分，或者從海事、航空、戶外探險等高端市場切入，其產生的現金流市場空間極大。為什麼SpaceX的估值能突破兆美元？絕大部分是靠Starlink星鏈的使用者增長預期在支撐。第二，低軌衛星網際網路也是商業航天工業化的最強驅動。在低軌衛星網際網路出現之前，航天是“手工作坊”式的：衛星是定製的，一顆造價幾億美元，需要造幾年。但低軌衛星網際網路改變了整個行業的生產邏輯：為了覆蓋全球，需要成千上萬顆衛星。這迫使衛星製造必須像造汽車一樣流水線化，單星成本從億級降到千萬級甚至百萬級。只有巨大的發射需求，才能分攤可回收火箭的研發成本，讓火箭復用在經濟帳上算得過來。沒有衛星網際網路的組網需求，就沒有高頻次發射的必要性。低軌衛星網際網路是整個產業鏈降本增效的第一推動力。第三，衛星網際網路關乎戰略層面的太空基建。低軌衛星網際網路不僅僅是上網，它本質上是天基的基礎設施。能夠解決海洋、沙漠、山區等地面基站無法覆蓋的70% 地球表面積。其低軌（500-1000km）的物理特性決定了其時延可以媲美光纖（20ms-50ms），遠優於傳統的高軌同步衛星（500ms+）。全球通訊業的共識是，未來的 6G 網路將是天地一體化的，低軌衛星是實現全球無縫覆蓋的關鍵一環。當前，中國主要通過GW（中國星網）、G60（千帆星座）和鴻鵠星座等項目加速低軌衛星佈局。目的是把通訊基站搬到天上，建構一張覆蓋全球的寬頻網路。這不僅是為瞭解決海洋、沙漠、航班等地面基站覆蓋不到區域的上網問題，更是為了給未來的手機直連衛星、汽車自動駕駛以及6G網路融合提供必不可少的基礎服務。圍繞著GW（中國星網）、G60（千帆星座）和鴻鵠等項目規劃，目前的衛星網際網路供應鏈主要分為造衛星、供核心部件、運送和地面接收四個關鍵環節。環節一：衛星整星製造。這一環節的企業直接從項目方拿訂單，負責把衛星組裝出來。以前是單顆定製，現在的核心任務是批次化生產。參與方包括國有和民營企業。比如中國衛星是GW（中國星網）最核心的供應商，承擔了國家隊托底的製造任務。同時也有商業的民營參與方，格思航天是G60的供應商，位於上海，專門為了千帆星座的批次生產。銀河航天是國內估值最高的商業衛星獨角獸，主打平板堆疊式衛星。環節二：核心載荷與零部件。這是衛星上最貴、利潤最高的環節，主要是做相控陣天線（用來傳輸訊號）和抗輻照晶片。其中，T/R元件與相控陣晶片決定網速和訊號質量，參與方有鋮昌科技、臻鐳科技等，主要提供相控陣雷達用的核心晶片，是衛星通訊系統的“心臟”。雷電微力做毫米波微系統，直接關係到高頻段通訊的能力。通訊載荷系統方面有創意資訊、信科移動等，提供衛星上的通訊處理裝置，相當於把基站的訊號處理單元搬到了衛星上。環節三是火箭發射服務。項目方造出衛星後，必須通過他們把衛星打上去。目前的瓶頸在於運力不足。國家隊包括長征系列（航天科技集團），主要通過長征二號、長征六號等型號承擔GW和G60早期的發射任務，穩但貴。商業火箭是未來的降本主力，比如藍箭航天除了推自己的鴻鵠星座，其“朱雀”系列火箭也是市場上的重要運力。中科宇航、東方空間、星河動力等民營、混合所有制的火箭公司都在爭取GW和G60的“拼車”發射訂單，目標是把每公斤發射成本打下來。環節四是地面終端與應用。目前處於早期，主要是做地面接收站和未來的使用者終端。地面信關站參與方有海格通訊、南京貓熊等，使用者終端/晶片的參與方有華力創通，盟升電子等。4.2 第二大應用：太空AI算力部署未來商業航天的第二大應用可能就是“天基AI”，將AI資料中心部署至太空。一是解決能耗問題，傳統資料中心不僅耗電量大、碳排放量高，伺服器冷卻還需消耗大量水資源，給全球帶來的能耗壓力驟增。而太空具備近乎-270℃的極低溫環境可實現自然散熱，擁有天然的散熱和成本優勢，單位算力能耗較地面水冷系統降低70%。二是電力持續保障，傳統資料中心的快速擴張造成全球能源供需錯位，而太空中有可以全天候、穩定利用的太陽能，且在大氣層外不受地面氣候和晝夜干擾，比地面太陽能更具優勢。太空的大型太陽能板技術已經極為成熟，已經持續為近萬顆衛星提供穩定電力。因此，發展“天基AI”可以有效緩解地面資料中心的“電荒”難題。從全球看，現在該領域不少公司正在躍躍欲試：Starcloud (原 Lumen Orbit)此前獲得巨額融資，規劃2026年下半年將發射商業級微型資料中心。還有Axiom Space等公司的商業空間站模組也計畫搭載資料中心模組。另外，微軟Azure Space、亞馬遜AWS都在通過地面站與衛星的直連，測試邊緣計算能力。馬斯克的spaceX目前也在佈局，未來星鏈衛星搭載更強的GPU，會變成全球最大的分佈式太空資料中心。當星際飛船能夠一次將相當於數十個集裝箱式的AI計算模組廉價送入軌道時，太空AI資料中心將從概念迅速轉化為擁有成本優勢的商業模式，改變全球算力格局。從可行性來看，SpaceX的星鏈已搭建了早期基礎設施範本，其百噸級太空飛船復用間隔已縮短至4個月，未來還將繼續縮短，意味著大規模建設太空資料中心的發射成本和頻率將不再是部署難題。此外，星鏈的V2迷你衛星所構成的太空網狀網路可視為分佈式太空算力的早期形態，處理海量通訊資料需要強大的算力與散熱設計，或可直接遷移至AI計算載荷。如果說“低軌衛星網際網路”是解決地球上的連接問題，那麼太空AI資料中心就是為瞭解決地球上的算力與能源矛盾。馬斯克和黃仁勳都認為太空部署AI是未來算力升級的一大步。太空AI資料中心就是把發電廠+機房搬到了太空。這實際上是在做多太空的能源優勢。在AI大時代背景下，在太空中發電，在太空中計算，只把資料傳回這種模式，大機率會成為第二大商業航天支柱。 (澤平宏觀展望)

摩根士丹利最新報告《機器人年鑑：第二卷：如何訓練你的機器人》指出，人工智慧驅動的機器人正在經歷從工廠車間向更廣闊應用場景的歷史性躍遷，訓練焦點從“認知智能”轉向“物理智能”，這一轉變將引爆邊緣計算的新一輪軍備競賽。12月14日，摩根士丹利全球具身智能團隊發佈《機器人年鑑·第二卷：如何訓練你的機器人》，提出機器人產業正在發生“雙重逃逸”：一是物理空間上從工廠流水線逃逸到家庭、農場、城市、海洋乃至太空；二是技術範式上從以“大腦”為核心的通用大模型逃逸到以“身體”為核心的物理動作控制。報告認為，這場逃逸將直接重塑全球算力地圖，邊緣推理晶片、模擬引擎、機器人感測器三大賽道將成為未來十年最硬核的投資主線。一、機器人“逃離工廠”：從結構化牢籠到非結構化世界傳統工業機器人被鎖死在“結構化牢籠”裡：任務單一（重複裝配）、環境可控（固定產線）、無需感知與學習能力。大摩用一幅對比圖揭示變化：Pre-AI時代的機器人被安全圍欄包圍，警告牌寫著“嚴禁進入”；Post-AI時代的機器人已出現在農場、公寓、火星地表。報告以“抓取冰箱中的瓶子”作為經典案例：人類0.5秒完成的動作，對機器人卻是一場多變數耦合的噩夢——手指微弧度調整、腕部扭矩控制、重心即時補償、濕度對摩擦係數的擾動、冰箱內其他物體的碰撞規避。大摩強調，物理世界的“難”是字面意義上的硬：它要求機器人具備毫秒級感知-決策-執行閉環，而非傳統工廠的預設程序。二、訓練範式革命：從“大腦”最佳化到“身體”控制報告把AI訓練拆成兩條賽道：一條是LLM/VLM為代表的“認知賽道”，訓練的是文字與圖像的抽象關係；另一條是VLA（Vision-Language-Action）為代表的“物理賽道”，訓練的是像素到關節扭矩的對應。大摩指出，Moravec悖論在此顯靈——對人類而言“走路比微積分簡單”，對AI卻恰恰相反。為了獲取物理資料，產業界已形成三條技術路線：遠端操作（Teleoperation）：人類穿戴動捕裝置“手把手”教機器人，資料質量高但規模受限，特斯拉2023年曾為Optimus大量招聘“機器人操作員”，時薪48美元。模擬訓練（Simulation）：NVIDIA Omniverse、Google DeepMind MuJoCo、Unreal Engine建構高保真數字孿生，可在虛擬世界模擬暴雨、地震、零重力等極端場景，配合強化學習實現“無限試錯”。視訊學習（Video）：從YouTube、TikTok等公開視訊中提取人類動作，Meta V-JEPA 2、Google Genie 3等“世界模型”可預測物體運動軌跡，實現“零樣本”遷移。大摩認為，三種方式將長期並存，但模擬+視訊的佔比會快速上升，到2030年或佔訓練資料總量的80%。三、邊緣算力需求爆發：即時推理與分散式運算當機器人走出工廠，雲端延遲成為致命短板。大摩提出“邊緣計算雙輪驅動”模型：專用邊緣晶片普及：NVIDIA Jetson Thor（Blackwell架構）以3500美元套件價提供2070 FP4 TFLOPS算力，功耗僅130W，已被波士頓動力、Figure、Agility等頭部企業採用。報告測算，單台人形機器人需2顆Jetson Thor，自動駕駛汽車需2顆DRIVE Thor，家用機器人則需1顆Jetson Orin Nano。分佈式推理網路：特斯拉提出“機器人即算力節點”構想——若全球部署1億台機器人，每台2500 TFLOPS，50%利用率下可貢獻125000 ExaFLOPS，相當於700萬顆B200 GPU。這種“去中心化雲”不僅降低資料中心依賴，還能通過車-機-無人機協同實現“群體智能”。大摩預測，到2030年全球機器人邊緣算力需求將達697 ExaFLOPS（B200當量），2050年進一步攀升至14000 ExaFLOPS，對應市場規模超1600億美元。三、投資地圖：三條主線與三大風險報告在最後一章給出“具身智能投資九宮格”：上游：感測器（索尼IMX、Velodyne雷射雷達）、稀土磁材（MP Materials、Lynas）中游：邊緣晶片（NVIDIA、高通、Ambarella）、模擬引擎（Unity、Epic Games）下游：機器人本體（特斯拉Optimus、Figure 01、1X NEO）三大風險同步升溫：資料瓶頸：物理資料無法像文字那樣“一鍵爬蟲”，真實世界採樣成本高昂。稀土卡脖子：一台人形機器人需2-4kg釹鐵硼磁材，中國控制全球90%精煉產能，地緣政治溢價將持續放大。模擬到現實的“Reality Gap”：虛擬環境再逼真，也無法100%復現摩擦、形變、光線散射等微觀物理現象。摩根士丹利在結尾引用卡爾·薩根1995年的警告：“文明處於教育與災難的競賽之中”。報告認為，具身智能的爆發正是美國重奪製造業主導權的歷史窗口——誰能率先解決“物理資料-邊緣算力-稀土材料”的三重約束，誰就能定義下一個五十年的全球產業秩序。機器人正在逃離工廠，而投資者需要逃離“純軟體”的舒適區，迎接一個軟硬一體、邊緣即中心的新世界。(TOP行業報告)

花旗的觀點稀土行業已成為一個戰略性的領域，支撐著全球向綠色能源、先進製造業和國防領域的轉型。我們相信該行業正處於早期到中期的上升周期，得益於中國嚴格的供應管理、有利的政策勢頭以及在能源轉型中的戰略角色，儘管下游需求仍不均衡。在供應緊張及地緣政治風險的背景下，短期內價格應保持堅挺。隨著新產能的逐步增加，中期價格預計將進入一個更高但更為穩定的區間。我們開始對NRE(600111.SS)進行買入操作，並設定人民幣72的目標價格，主要基於其領先的資源地位、有保障的配額獲取管道以及一體化的產品鏈。同時，我們開始對CRE(000831.SZ)進行中性評估，設定人民幣61.6的目標價格，原因是其規模較小整合程度有限、對高放射性元素(HREES)的敞口較大，以及預期估值上升空間有限。摘要：周期視角-我們認為稀土市場正處於早期至中期的上升周期，這得益於中國嚴格的供應管理、有利的政策勢頭以及電動汽車和可再生能源領域對磁鐵的強勁需求。輕稀土價格已從2022年的峰值水平有所緩和，但仍保持在之前的低谷上方，而重稀土則因供應緊張而保持堅挺。價格檢視-短期而言，我們預計價格將保持堅挺，並存在上行趨勢，原因是供應緊張以及地緣政治風險的存在。中期來看，結構性需求增長以及逐漸的產能擴張意味著價格將處於更高但更為穩定的價格區間。輕稀土元素可能會看到較為溫和的波動(如釹錯)，而重稀土元素(如鏑鋱)則可能經歷更為劇烈的價格波動，因為供應更為受限且替代難度較大。估值-我們對NRE和CRE的估值高於其歷史平均市淨率的2倍標準差或1.5倍標準差，這反映出該行業在政策支援、供應紀律以及稀土在電氣化及供應鏈安全方面日益增長的戰略重要性推動下，正處於早期到中期的上升周期。雖然我們預計這周期不會達到2021年峰值時的強度--當時估值比均值高出超過4.5倍標準差--一但我們相信，結構性需求增長、更嚴格的資源控制以及更強勁的政策支援，使得估值處於歷史範圍的高端是合理的。我們給NRE分配了+2sd的評級，而給CRE分配了+1.5sd的評級，並給NRE的股票評定為“買入”，這反映出NRE在各個周期、垂直整合的價值鏈以及強大的配額支援的供應地位方面都保持了穩定的盈利能力。在中國北方稀土(NRE)上投資--得益於對 Bayan Obo資源的獨佔性獲取，NRE是中國最大的輕稀土生產商，擁有從加工到下游產品的垂直整合價值鏈。其規模和多樣化的產品組合支撐了相對穩定的利潤率和低收益的周期性，使其成為捕捉行業順風效應的優選工具。我們給出的人民幣72元的推薦價格是基於9.5倍2026年預期市淨率的估值，相較於其自2013年以來的歷史市淨率平均值的溢價幅度為2標準差。當前股價對應的2026年預期市盈率為54.9倍，市淨率為7倍。中立看待中國稀土(CRE)-雖然對於稀土元素而言，CRE具有戰略上的重要性，但其交易價格顯著高於NRE，我們認為這種溢價過高，因為其規模較小且收益波動性較大，因此我們對其持中立態度。我們的目標價位為人民幣61.6元，是基於2026年預期市淨率的12倍，相較於公司自2013年以來的歷史市淨率平均值有+1.5sd的溢價。目前，CRE的股價是2026年預期市盈率的90.5倍，以及2026年預期市淨率11.1倍。投資論點我們處於周期的那個階段?根據我們的分析，稀土行業在經歷了2022年的峰值後，正處於早期至中期的上升周期階段。PrNd氧化物的價格從7月初的約63.3萬人民幣/噸(約合88美元/千克)上漲至8月末的峰值，隨後於9月初回落至約60萬人民幣/噸(約合84美元/千克)，而更低的低點則保持不變。Dy氧化物的價格則保持在約165萬人民幣/噸(約合230美元/千克)的較高水平。支撐這一較高水平的因素包括:中國更為嚴格的配額制度，該制度現在覆蓋了冶煉/分離過程中的進口原料;緬甸原料供應的波動性;以及新的定價保障機制，如美國國防部設定的NdPr價格底限為110美元/千克。總體而言，基本面因素顯示價格將逐步復甦，並存在上行趨勢，這得益於中國供應紀律的收緊、電動汽車和風電領域穩定的需求，以及美國和相關國家對供應鏈多元化所給予的政策支援。正文節選稀土元素-行業背景一、行業基礎與結構定義、分類和應用稀土元素指的是元素周期表上的一組17種金屬元素，其中包括15種鑭系元素以及鈧和釔。根據它們的原子量和丰度，這些元素通常被分為兩類:■輕稀土元素:鑭(La)、鈰(Ce)、鐠(Pr)、(Nd)、鉕(、釤(Sm)和銪(Eu)。這些元素的相對丰度較高，在地球Pm)地殼中的濃度也更高。輕稀土主要用於NdFeB永磁體、拋光粉和催化劑。重稀土元素:釓(Gd)、鋱(Tb)、鏑(Dy)、鈥(Ho)、鉺(Er)銩(Tm)、鐿(Yb)、(Lu)、鈧(Sc)和釔(Y)。這些元素的儲量更為稀少，且在地殼中的濃度較低。重稀土應用於高性能磁鐵(耐熱、抗退磁)、螢光粉和雷射器。它們獨特的磁性、發光性和催化特性使其在永磁體、化劑、電池和光學領域中扮演著不可或缺的角色。雖然每種稀土元素都有其特定的應用，但、鏑、鐠和鋱這四種元素在清潔能源領域尤為重要。中國的資源特徵與戰略意義中國的稀土資源分佈高度集中，呈現出明顯的地理二元性:北方的內蒙古巴顏喀拉山地區主導著輕稀土資源的分佈，而南方的省份(江西、廣東、廣西)則在中等和重稀土資源方面佔據領先地位。白雲鄂博(北方稀土)擁有約40萬噸的已證實儲量，巴彥淖爾擁有全球LREE供應的領先地位。從關鍵磁合金和高科技應用的基礎材料中獲取的稀土元素，如和錯。詳細地質估計表明在更深的地層中存在額外的潛力，進一步鞏固了其全球主導地位。南方離子吸附HREE儲層通常是淺薄的粘土層，環境上更容易開採但品位較低。像Dy和Tb這樣的稀土元素是電動汽車、風力渦輪機和軍事系統中高溫高矯頑力磁體的關鍵輸入。產業鏈結構稀土生產包括採礦、選礦、精礦分解、提取、溶劑分離和純化等階段。開採後，原礦通過選礦升級為稀土精礦。然後通過濕法冶金或熱法冶金將精礦加工成氧化物。這些氧化物隨後通過熔鹽電解或真空熱還原等先進的冶金工藝精煉成金屬。由於17種稀土元素物理化學性質極為相似，且伴隨有雜質的存在，分離難度很大。這些過程需要精確的控制和先進的技術知識，從而形成了強大的進入壁壘。上游:採礦和分離(高度集中在中國，受配額限制)中游:磁鐵生產(釹鐵硼)、氫儲存合金、螢光粉材料下游:新能源汽車(驅動電機)、風能、電子、家電、國防等。產業供應格局稀土供應概述根據美國地質調查局資料，2024年全球稀土氧化物（REO）儲量估計為>90萬噸，中國佔比最大為44萬噸，其次是巴西（21萬噸）和印度（6.9萬噸）。2024年全球REO產量達到約390萬噸，同比增長~4%。中國仍然佔據絕對主導地位，2024年供應了全球~70%的REO，進一步鞏固其控制地位。其他值得注意的生產商包括澳大利亞、美國、緬甸和俄羅斯。美國的進展較為有限，儘管Mountain􀀁Pass的45,000噸產量提升了美國的地位，但精煉和下游能力仍存在差距。緬甸、奈及利亞和泰國等新興玩家正在增加產量，但往往面臨環境和治理方面的挑戰。澳大利亞的產量停滯表明，儘管其儲量豐富，但發展分離和精煉能力仍然是一個障礙。稀土的提取和處理涉及複雜的操作，中國不僅是最大的礦主，也是精煉和處理階段的關鍵參與者。中國主導著稀土精煉鏈，估計總產能的元素（HREEs）（在中國精煉了>95%），這得益於數十年的工藝最佳化、大規模濕~85‑90%，特別是對於高稀土法分離基礎中國的主導地位中國在稀土價值鏈中佔據獨特壟斷地位，佔全球稀土礦石產量~70%，分離/精煉能力超過85‑90%，以及NdFeB磁體製造~90%。關鍵全球參與者MP􀀁Materials(USA):從礦山到磁鐵生產進行垂直整合；營運Mountain􀀁Pass礦 山(~12%的全球產量)􀀁並已在德克薩斯州開始生產分離的NdPr氧化物和磁鐵。Lynas􀀁(澳大利亞/馬來西亞):中國以外的首批商業重稀土生產者，現正在分離用 於製造鏑的重稀土，並在2025年在馬來西亞工廠取得了關鍵里程碑。Lynas還在澳 大利亞西部的卡爾古利擁有一個稀土加工設施，並在美國德克薩斯州正在建設一個 新的稀土加工設施。緬甸：緬甸的稀土產業面臨挑戰。據報導，採礦由不受監管的小規模礦工進 行，有時與沒有環境最佳實踐或修復計畫的武裝民兵組織有關聯。全球貿易流動和供應鏈脆弱性貿易模式中國在全球稀土貿易中扮演著核心角色——中國作為全球最大的出口國和關鍵進 口國，引領著全球稀土供應鏈。2024年，中國出口了超過58,000噸稀土磁鐵，主要 出口到德國、美國和韓國，此外還出口了6,000噸氧化物和33,000噸化合物，主要出 口到日本和美國，根據中國海關資料。與此同時，中國進口了約133,000噸稀土原材 料，較2023年下降了24%。進口——主要是氧化物和化合物——主要來自緬甸（34 %）、馬來西亞和寮國，幫助供應國內稀缺的HREEs。這表明了一種戰略雙重角色： 中國進口低品位濃縮物進行國內加工，同時出口高價值成品。供應風險仍然存在， 特別是來自緬甸的風險，由於政治不穩定。美國、日本和歐盟高度依賴進口，尤其是重稀土——美國嚴重依賴稀土進口，超過70%的稀土來自中國。儘管在Mountain Pass國內有採礦活動，但大多數分離和加工仍在國外進行。進口包括氧化物、金屬和永磁體——這是國防和清潔能源的關鍵。輕稀土在數量上佔主導地位，但重稀土更稀缺，更依賴中國。最近中國的出口管制引發了美國的供應鏈擔憂，促使美國努力重建國內精煉和磁體生產，儘管仍面臨挑戰。日本的稀土市場仍然由以下三個主要供應國主導。雖然中國仍然是主要的供應國，但日本已戰略性地增加了從越南和泰國的進口。根據歐盟統計局（Eurostat）的資料，去年歐盟近一半的稀土進口來自中國。2024年，中國繼續保持作為歐盟最大稀土供應商的地位，佔所有進口的46.3%（6,000噸），其次是俄羅斯（3,700噸）和馬來西亞（2,600噸）。這三個國家供應了超過94%的稀土總進口量，進一步強化了歐盟對集中供應商基礎的持續依賴。為了減少對中國和其他個別國家的依賴，歐盟通過了《關鍵原材料法案2024》。目標是歐盟自身提取10%的稀土，並通過回收滿足15%的需求。此外，任何單個第三國家都不應滿足超過65%的需求。供應鏈脆弱性:全球瓶頸和限制自2020年以來，歐盟、美國、日本和澳大利亞已啟動協調行動，以減少對中國稀土的依賴，這反映了經濟安全和能源轉型優先事項。歐盟的關鍵原材料法案(CRMA)為稀土的國內開採、精煉和回收設定了具有約束力的2030年日標，同時加速推進愛沙尼亞的Silmet和芬蘭的Sokli等戰略項目。美國，通過《國防生產法》、《降低通膨法案》和戰略儲備，正在重建其稀土價值鏈，支援MP Materials和Lynas USA等項目。長期以來在稀土多元化方面處於領先地位，繼續投資海外採礦(例如日本，，擴大其回收能力，並開發了先進的永磁技術，將對中國稀土進口減少至Lynas)60%以下。澳大利亞已成為上游關鍵供應商，政府融資支援Lynas、Arafura和Hastings，並通過其關鍵礦產戰略迅速擴大精煉能力。這些措施共同構成了一個多極供應鏈響應，旨在緩解地緣政治風險並支援清潔能源工業化。儘管美國、歐盟、日本和澳大利亞努力實現各自供應的多元化，但仍然存在一些結構性瓶頸:上游採礦擴張限制-項目周期長:稀土礦從勘探到商業生產需要5-10年。環境和社區反對:放射性廢物(釷，鈾)和酸的使用會導致監管延遲(例如馬來西亞的Lynas)產能強度和低投資回報率:稀土價格波動破壞穩定投資於新供應。精煉與分離缺陷技術壁壘:稀土分離需要高水平的溶劑萃取專業知識--一個由中國主導的領域。環境成本:高污染足跡已阻礙中國以外的規模化提煉在中國境外精煉。下游材料缺口釹鐵硼磁體瓶頸:即使在其他地方開採和提煉，大多數釹鐵硼磁鐵在中國生產。有限的替代方案:西方國家缺乏支援電動汽車和國防行業的整合製造商。中國在稀土價值鏈中仍保持結構性主導地位。雖然海外玩家和政府正在努力實現供應多元化，但仍然存在重大瓶頸和依賴關係，使全球產業容易受到中國國政策變化的影響。總之，中國的短期壟斷地位似乎穩固。定價邏輯:核心定價驅動因素中國的稀土定價由公開參考價格(例如北方稀土的報價)和稀土交易所等平台的市場交易指導。寶鋼和北方稀土之間的內部定價採用與礦品位和分離成本掛鉤的季度成本加成公式。海外市場，長期合同通常以中國公開定價為基準，根據交易量和供應保障程度給予折扣或溢價。生產配額:中國的配額制度是全球稀土供應最大的槓桿。過去幾年，中國上半年和下半年的生產配額驅動了近期的價格預期。然而，政府已停止公開宣佈配額數量2025年首次採礦和冶煉配額在通常的公開通知下悄悄發佈。出口管制:許可變更(2023-25)顯著影響HREE(Dy/Tb)定價。地緣政治事件:緬甸政治風險與美中及歐中緊張局勢drive premiums.需求加速:電動汽車市場增長和海上風電需求提升 NdPrbased magnet pricing.供應延遲:新的西部採礦項目面臨長期時間表(5-10年):限制價格緩和。結論:稀土價格受戰略影響，而非純粹周期性--高度受政府政策、地緣政治變化和新興綠色經濟需求的影響。當前價格展望需求復甦勢頭增強:稀土磁材價格從2024年低點反彈。釹鐠氧化物自2024年低點上漲超過40%，並在600元/公斤的價格區間持續穩步上漲。全球需求得益於今年電動汽車銷量同比增長38%以及全球風電裝機量同比增長25%的支援。主要稀土價格走勢:釹鐠氧化物從7月初上漲~40%至8月下旬峰值633千元/噸(88美元/公斤)，隨後在9月初回落至600千元/噸(84美元/公斤)，形成更高低點格局。鏑氧化物仍堅韌地維持在1650千元/噸(230美元/公斤)左右。更高的底部得益於中國更嚴格的配額制度(現涵蓋冶煉/分離中的進口原料)、緬甸原料波動以及新的定價支撐措施，如美國國防部設定的110美元/公斤的釹鐠價格底線。供給側緊張風險：中國已收緊稀土採礦產量配額控制，緬甸的供應仍不確定，尤 其是重稀土。這些風險可能在未來2025年下半年重新引發價格上漲壓力。中國以外溢價出現：中國以外稀土市場正在發生轉變，買家越來越願意為中國以外的材料來源支付溢價。例如，Iluka專注於供應中國以外市場，使Eneabba煉油 廠能夠利用對有來源保障稀土日益增長的需求，這與全球在關鍵礦產採購中傾向於 多樣化和可持續性的趨勢相一致。公司深度分析北方稀土集團高科技（600111.SS）上游穩定、下游靈活的光稀土冠軍業務概覽中國北方稀土集團高科技有限公司，隸屬於包鋼集團（寶鋼集團），是全球最大的稀土供應商。該公司營運白雲鄂博礦，並控制中國超過60%的光稀土配額。作為中 國“稀土第一股”，該公司於1997年在上海證券交易所上市。該公司在分離、磁材和研發能力方面領先，並由包頭研究院支援。在買入時啟動覆蓋：值得支付溢價該公司是中國最大的輕稀土生產商，擁有從加工到下游產品的垂直整合價值鏈，受益於對白雲鄂博資源的壟斷性獲取。其規模、技術能力和多元化的產品組合支撐了相對 穩定的利潤率，並降低了盈利的周期性波動。作為中國資源安全戰略中的兩大關鍵參與者之一，北方稀土受益於配額分配、監管支援和試點價格授權。我們使用9.5倍2026年預期市淨率估值中國北方稀土股票為72元人民幣，該市淨率設定在 標準差高於2013年以來的歷史平均水平。更多詳情請參見下方的“估值分析”部分。資源和特點北方稀土主要從內蒙古白雲鄂博礦獲取其原料，該礦是世界上最大的稀土礦床，估計擁有400萬噸的已探明儲量。該礦床在輕稀土（尤其是鑭、鈰、鐠和釹）方面具 有獨特的富集性，佔中國輕稀土分離總產能的80%以上。採礦權由包鋼集團持有，該公司通過成本關聯的轉讓定價機制獨家向北方稀土供應稀土精礦。從精礦到分離 的垂直整合使北方稀土在輕稀土市場佔據主導地位，在國內和國際上都具有強大的定價影響力。中國稀土資源與技術（000831.SZ）重稀土價格設定者，具有稀缺優勢業務快照中國稀土資源與技術股份有限公司（“CRE”）主要從事三大業務類股：1）稀土材料：稀土氧化物、金屬和深加工產品的採礦、分離、生產和貿易；2）技術服務：稀 土技術的研發、工程和諮詢；新材料開發；以及3）地質調查：採礦資產投資、勘探、資源加工、綜合利用和貿易。它是母公司中國稀土集團的關鍵上市平台。CRE是中國重稀土整合的核心平台，整合了各集糰子公司，並控制著中國中重稀土配額的 的稀缺驅動定價上行將直接提升利潤率。下游材料投資和政策支援的潛在出口溢價>60%。重稀土如鏑/鋱對電動汽車和風力渦輪機磁鐵具有戰略意義。重稀土可能提高盈利能力。作為中國控制中重稀土資源的中央SOE，中國稀土集團在高科技和國防領域供應中佔據戰略重要地位。其核心業務目前集中於採礦和初級分離，下游加工和價值增值活動有限。因估值偏高，啟動中性覆蓋我們使用基於市淨率的估值方法，考慮到該行業的周期性盈利模式和受政策監管的性質，將中國稀土資源和技術股票的估值定為人民幣61.6。我們應用2026年預期市 淨率12倍的目標，設定為+1.5個標準差的溢價，相對於股票自2013年以來的歷史市淨率平均水平，以反映該行業的早期至中期上行周期，這得益於政策利多、供應紀律 以及稀土在電氣化和供應鏈安全中日益增長的戰略重要性。我們的目標價相當於2026年預期EV/EBITDA的72.5倍和2026年預期市盈率的97.9倍。然而，該股票目 前交易在2026年預期市盈率90.5倍和2026年預期市淨率11.1倍的水平，估值看似偏高，儘管周期利多，但估值上行空間有限。更多詳情請參見下方的“估值分析”部 分。資源和特性CRE專注於中重稀土產品的精煉和分離。該公司不直接持有採礦權；相反，它通過其母公司的子公司中國南方稀土集團（“南方稀土”）採購原料，該集團整合 了江西、廣東和廣西的幾家主要稀土採礦和加工公司。這些資源主要由中重稀土組成，這些稀土來自離子粘土礦床，這是一種全球稀缺且具有戰略重要性的稀土 資源類型。南方稀土的採礦權被列為國家戰略性資源，具體的儲量資料並未完全公開。然而，根據工信部和國家自然資源部的年度生產配額公告，中國稀土集團始終佔據中國中重稀土採礦和分離配額的最大份額。這一主導地位使其成為高價值氧化物如鋱、鏑、釔和銪的最主要供應商。這些離子粘土礦床的一個關鍵特徵是它們的中重稀土氧化物比例相對於輕稀土較高，同時放射性低且相對容易提取。這為中國稀土集團在供應高附加值領域（如釹鐵硼 永磁體、催化材料和螢光粉）時提供了結構性優勢，其中重稀土顯著提升了產品性能。產品CRE從事稀土氧化物、金屬和深加工產品的生產、加工和貿易，同時開展稀土技術研發、諮詢和新材料開發。其業務範圍涵蓋採礦投資、礦物加工和綜合利用。核心業務包括稀土採礦、氧化物生產和技術服務。公司通過內部提取和外部採購獲取原料，隨後進行分離和提純。主要產品包括混合稀土碳酸鹽、混合氧化物濃縮物、 高純度單一稀土氧化物和富集化合物。混合碳酸鹽是礦石的初始產出物，經鍛燒後轉化為混合氧化物，再進一步分離成高純度單一氧化物。產品廣泛應用於磁性、熒催化和晶體材料，以及高端電子產品。(價值目錄)