“中國已開始發放稀土通用許可證，有效期還比以往更長。”歐盟貿易和經濟安全專員此言一出，焦慮了整整八個月的歐洲製造業終於鬆了口氣。從2025年3月歐盟急推《關鍵原材料法案》試圖擺脫對華依賴，到如今拿到“續命符”，時間點恰逢馬克宏訪華結束不到兩周。但要說清楚：這份“大禮”，絕不是法國總統的面子大，而是中國戰略棋局中穩穩落下的一步實子。要理解這步棋，先得看清一個事實：歐洲為何離了中國稀土就“轉不動”?稀土被稱為“工業維生素”，涵蓋17種關鍵元素。新能源汽車電機靠釹鐵硼永磁體提升15%效率;手機螢幕的鮮豔色彩離不開鋱和銪;戰鬥機發動機的渦輪葉片，也需耐高溫稀土合金支撐。而歐盟85%的稀土依賴中國供應——德國車企的生產線、荷蘭光刻機的核心部件，一旦斷供，立刻停擺。正因如此，2025年中國加強稀土出口管制，直接擊中歐洲“命門”。自4月起，許可證審批驟然收緊，不少企業連流程都摸不清。法國有家新能源車企庫存告急，產線只能開七成;博世集團直言：“供應無保障，長期訂單都不敢接。”八個月來，歐盟一邊頻繁與中方溝通，一邊火速轉向澳大利亞、非洲尋源，結果卻是“遠水難救近火”——非洲礦運輸成本是中國三倍，品位更低，一輛電動車成本憑空多出1.2萬歐元。就在這個節骨眼上，馬克宏高調訪華，12月初簽下核能與農業協議，回國後卻對《回聲報》放話：“若中方不減少順差，歐盟將加征關稅”，甚至把稀土管制與半導體裝置出口限制掛鉤，擺出“交換籌碼”的姿態。然而，馬克宏這種套路，是根本沒摸清中國的邏輯。此次許可證鬆動，實為規則明晰後的正常審批，與外交斡旋毫無關係——這正是中國大棋局的精妙所在：不被外界節奏牽著走，只依自身規則行棋。真正的轉折點在10月，中國商務部發佈第61號公告，明確稀土出口標準：軍事用途原則上不批，14奈米以下晶片研發需逐案稽核，人道主義用途可豁免。這份公告劃出清晰紅線。此前歐洲企業卡在審批，正是因為未說明稀土最終用途，被攔在“安全審查”門外。後來，企業按要求補全材料，證明稀土用於新能源車、民用電子等合規領域，許可證自然加速發放。這背後，是中國稀土管控的底層邏輯：不是“卡脖子”，而是“精準控流”——確保戰略資源不被用於危害中國的國家安全，同時保障合法貿易暢通。所謂“有效期更長”，更是最佳化營商環境的體現：減少重複申請，讓合規企業安心經營。反觀馬克宏訪華後的言行，更像一場政治表演。他一面呼籲放鬆管制，一面支援歐盟以《外國補貼條例》突襲中企，甚至威脅加稅。這種“既要又要”的心態，忽視了一個現實問題：歐洲在稀土產業鏈上的短板，無法靠施壓彌補。中國不僅掌握全球85%的分離提純產能，在高端永磁材料領域更具優勢。想短期“脫鉤”?純屬幻想。而這，正是中國大棋局的底氣。此次稀土通行證的發放，實為中歐貿易的一副清醒劑：合作的前提是尊重規則。中國不會因施壓放棄安全底線，也不會因管控關閉合作大門。對歐洲而言，與其沉迷政治博弈，不如認真研究中方規則，推動企業合規營運——畢竟，綠色轉型不等人，少了中國稀土，“碳中和”恐怕只是空談。當西方仍習慣“施壓換利益”時，中國已用“規則定邊界”重新定義大國貿易。這份從容，源於對稀土全產業鏈的掌控;這份底氣，來自對戰略資源的長遠佈局。馬克宏的行程只是個巧合，但稀土通行證的發放，從來不是外交餽贈，而是中國按自身節奏落下的關鍵一子。未來，隨著新能源與人工智慧崛起，稀土價值將持續攀升。而這場“以規則立威、以實力護航”的大棋局，才剛剛開局。歐洲若想合作，讀懂規則、放下施壓，才是正道。 (時報國防看點)

Rare Earths Aren’t Rare for EveryoneThe four decades that China spent building dominance in the small world of critical minerals is proving frustratingly hard to overcome.中國花了四十年時間在關鍵礦產這個小世界裡建立起主導地位，要克服這一優勢卻令人沮喪地困難。插圖：Mathieu Larone 為彭博商業周刊繪製幾十年來，能源獨立在美國一直是一個遙不可及的夢想，直到21世紀初一種新型石油生產技術的出現徹底改變了這一局面。得益於水力壓裂法和水平鑽井技術，美國超越了俄羅斯和沙烏地阿拉伯等石油巨頭，成為世界最大的石油生產國，不再受制於反覆無常的貿易夥伴。如今，唐納德·川普總統的白宮也在追逐類似的夢想——這次的目標是稀土元素，這些拗口難念的金屬是現代科技的基石。但與頁岩油氣不同的是，美國極不可能在短期內通過創新擺脫這一巨大的稀土缺口。稀土是由17種金屬元素組成的大家族，它們為從智慧型手機、筆記型電腦到戰鬥機、導彈等各種裝置提供動力。然而，稀土幾乎完全由中國控制。這個亞洲國家開採了全球70%的稀土，並加工了近90%，這使其對美國（以及幾乎所有其他國家）擁有巨大的經濟影響力。幾十年來，美國一直樂於將稀土供應鏈外包給中國。畢竟，開採和分離這些金屬成本高昂且對環境有害，而從國外購買則更為便宜。但如今，決策者們急於改變這一決定。“過去幾十年我們一直努力建構的世界市場如今正在瓦解，我們正在回歸區域經濟模式，” NioCorp Developments Ltd.首席執行長馬克·史密斯說道。該公司計畫在內布拉斯加州建設一座稀土礦。史密斯表示，儘管NioCorp正在與川普政府洽談資金事宜，但該公司尚未公佈何時能夠開始商業化生產的具體時間。高昂的成本和漫長的審批流程長期以來使得在美國建造像史密斯設想的那種新礦山成為一項巨大的挑戰。在美國，從發現礦藏到開始生產的平均時間為29年，僅次於贊比亞，位居世界第二。礦業公司經常抱怨，由於無法精準估算項目建設所需時間，以及項目需要獲德州和聯邦政府的批准，還要應對來自環保人士和“鄰避效應”（NIMBY）反對者的大量訴訟，因此很難吸引投資者。即使川普加快審批流程——他已經表示願意這樣做——一個簡單的地質事實依然存在：許多為高科技世界提供動力的較重稀土元素，例如鏑和鋱，在美國岩石中的儲量並不豐富。（美國擁有更多較輕的稀土元素，這些元素通常儲量更豐富，價格也更低。）事實上，美國目前僅有一座稀土礦仍在營運，而且直到最近才停止向海外出口部分礦產，因為它正準備擴建自己的加工廠。這座位於加州莫哈韋沙漠的礦山，曾是冷戰時期美國的重要支柱，生產銪等金屬，而銪正是早期彩色電視機紅色色調的來源。2000年代，由於美國採礦成本過高，該礦被迫關閉。2017年，一家名為MP Materials Corp.的公司收購了該礦，不久後，該礦重新開工。 2023年加利福尼亞州的MP Materials礦。攝影：David Becker/Zuma Press川普非常希望這個項目能夠成功。今年7月，MP Materials公司獲得了美國國防部前所未有的股權投資，國防部斥資4億美元收購了該公司股份，以幫助其大幅擴張業務。MP Materials公司正在擴建其位於礦山旁的選礦廠，該廠將未加工的礦石加工成精煉產品，並計畫提高用於電子產品、電動汽車和醫療裝置的稀土磁體的產量。儘管如此，MP Materials的規模與中國相比仍然很小。據戰略與國際研究中心（CSIS）的資料，MP Materials預計到今年年底將生產1000噸釹鐵硼磁體，僅佔中國2018年產量的不到1%。即使MP在未來十年內將產量擴大到目前的10倍，也僅佔中國產量的7%。雖然該礦出產的釹和鐠等礦物對製造永磁體至關重要，但其礦藏明顯缺乏中國持續佔據主導地位的重金屬。“上帝沒有賜予我們這些礦藏，所以我們非常依賴其他國家，”華盛頓智庫CSIS關鍵礦產安全項目主任格雷斯林·巴斯卡蘭（Gracelin Baskaran）說道。為了避免新的採礦許可問題，其他一些美國公司正嘗試另一種策略來增加國內稀土供應：從現有礦山廢料中回收稀土金屬。位於新英格蘭的鳳凰尾礦公司（Phoenix Tailings Inc.）獲得了寶馬集團和雅馬哈汽車公司的投資，從美國各地廢棄礦場遺留的廢礦堆（尾礦）中提取釹、鏑和其他關鍵材料。該公司位於新罕布什爾州的新工廠於10月投產，標誌著美國首次嘗試在不依賴海外加工商的情況下實現稀土金屬的商業化生產。鳳凰尾礦公司表示，該工廠目前運行良好，但與MP公司的磁鐵製造廠類似，其產量與中國相比僅為很小一部分。還有一些公司正試圖通過創新徹底擺脫對稀土的依賴。通用汽車公司和Stellantis NV投資了一家位於明尼蘇達州的公司——Niron Magnetics Inc. ，該公司致力於將氮化鐵磁體商業化。Niron Magnetics Inc.的創立理念源於2010年。“全球稀土價格飆升，這才是真正促使我們行動的導火索，”Niron首席執行長喬納森·朗特裡（Jonathan Rowntree ）表示，“我們意識到我們需要一種替代方案。”替代之路並非坦途；新技術需要數年時間才能獲得認證，之後才能應用於電機和其他工業部件。（據該公司網站顯示，Niron計畫於2027年初開設其首個商業工廠。）即便如此，任何新技術距離規模化應用仍遙遙無期。特斯拉公司在2023年表示，其目標是在推出下一代電動汽車時徹底淘汰稀土磁體，但兩年後，這些礦物仍然大量存在於該公司的汽車中。寶馬的電動汽車已經採用了一種不含稀土礦物的特製電機，但少量稀土材料仍然用於電動座椅和電動車窗等其他部件。近期一系列交易表明，川普政府正逐漸意識到，美國需要尋求幫助。五角大樓去年11月表示，將資助沙烏地阿拉伯的一個稀土加工廠項目；去年10月，川普與澳大利亞總理會晤，宣佈未來六個月將共同出資10億美元用於採礦和加工項目。“很明顯，我們不能單打獨鬥，”關鍵礦產安全項目負責人巴斯卡蘭表示，“唯一的辦法就是依靠盟友。” (invest wallstreet)

12月5日，稀土永磁概念股全線飄紅。其中，寧波韻升(600366.SH)直線漲停，金力永磁(300748.SZ)漲超10%，中科三環(000970.SZ)、銀河磁體(300127.SZ)、中科磁業(301141.SZ)紛紛跟漲。據《上海證券報》當天報導，金力永磁、中科三環、寧波韻升已獲得通用出口許可證。這三家企業均為國內稀土永磁材料龍頭。一業內人士向介面新聞透露：“今年4月起，稀土行業已經在醞釀稀土通用出口許可證，因為當時啟動了出口管控政策。”其指出，對於永磁企業而言，只要產品符合相關規範與標準，且處於政策管控範圍內，均可正常申請該許可證，目前多家大型永磁企業已陸續獲批通用出口許可證。但其未透露具體企業名單。稀土永磁材料主要由稀土元素(如釹、釤等)和過渡金屬元素（如鐵、鈷等）組成。常見的稀土永磁材料包括釹鐵硼(NdFeB)和釤鈷(SmCo)兩大類。因具有優異的磁性能，稀土永磁被廣泛應用於新能源汽車、電子裝置、機器人等領域。此次通用出口許可證的落地，與今年以來中國稀土出口政策的動態調整息息相關。今年4月，中國宣佈對7類中重稀土相關物項實行出口管制。當時發佈的檔案已指出，出口經營者出口相關物項應當依照相關規定，向國務院商務主管部門申請許可。6月20日，中國商務部宣佈加快稀土出口審批流程，以緩解全球供應鏈緊張局勢。10月初，中國商務部和海關總署又接連發佈四份與稀土有關的重磅公告。四份公告形成“境外含稀土成品+核心技術+關鍵裝置試劑+ 中重稀土原料”全鏈條出口管制，政策一度趨嚴。10月底，中美元首時隔六年在韓國釜山展開會晤後，兩國經貿領域的緩和動作接踵而至。11月7日，商務部表示，自即日起至2026年11月10日，此前發佈的四份公告均暫停實施。另一業內人士告訴介面新聞，今年11月上旬，已有企業率先啟動準備工作、提交申請材料，並成功獲批相關出口許可證，當前各家企業都在申請。該許可證的獲取具有一定的門檻，核心在於下游終端客戶，而非磁材生產企業說了算。具體而言，下游終端客戶需按商務部相關要求，提交專項材料證明改採購磁體將應用於人形機器人、汽車等民用場景，不存在流向軍工領域或轉售的嫌疑。該人士指出，此前推行的逐筆審批模式，核心目的是嚴格管控磁材流向，避免磁材被倒手轉售至軍方的風險。如今，企業只需憑通用出口許可證隨報關單一同提交海關，即可完成通關放行，無需就每一筆訂單單獨向商務部申請審批，出口效率得到顯著提升。這一政策調整，也相當於適度放寬了出口限制，極大調動了企業的出口積極性，變相拉動出口量增長。隨著出口量提升，國內從事出口業務的磁材生產企業經營壓力，也將得到一定緩解。12月4日，在商務部當天舉行的例行新聞發佈會上，有記者稱，中國歐盟商會周一發佈了一份快速調查，多數受訪企業表示受到了中國稀土出口管制的影響，包括成本上升、交付周期延長等，商會呼籲建立通用許可機制，為企業提供穩定性和可預測性，請問商務部是否正在討論適用通用許可制度？商務部新聞發言人何亞東對此回應稱，中國政府依法依規開展稀土相關物項出口管制工作。只要是用於民用用途的、合規的出口申請，中國政府都及時予以了批准。同時，中國政府積極適用通用許可等便利化措施，促進兩用物項合規貿易，切實維護全球產供鏈安全穩定。中國是全球最大的稀土資源國、礦/冶生產國、消費國，具備稀土全產業鏈優勢。其中，稀土永磁是稀土消費最大的領域。據海關總署資料顯示，今年以來，中國稀土磁體出口累計達45290噸，同比下降5.2%。10月，中國稀土永磁出口量為5473噸，環比下跌5.2%，但較2024年同期的4725噸增長15.8%。其中，對美國的出口在10月份環比增長56.1%，達到656噸，為今年1月以來最高。 (環球產經)

中國國產稀土產業又迎來世界級突破！根據《科技日報》11月21日消息，深圳國際研究生院韓三陽副教授團隊聯合黑龍江大學、新加坡國立大學科研力量，為稀土奈米晶設計了一件獨特的「能量轉換外衣」，可高效傳遞能量，為其在現代光電技術中的產業化應用掃清了關鍵障礙。相關成果以「捕捉電生激子實現可調諧的稀土奈米晶電致發光」為題，線上發表於國際期刊《自然》。這項能讓絕緣的稀土材料高效發光的新技術，非常巧妙。不僅成功突破絕緣性稀土材料無法被電流驅動的世界難題；同時首創有機半導體敏化策略，使電致發光裝置效率提升76倍，並實現全光譜發光，為超高畫質顯示、近紅外線通訊等領域提供全新材料體系。此項技術的核心突破點在於解決了－稀土奈米晶因絕緣特性導致無法被電流直接驅動的問題，這是稀土產業化應用中的關鍵瓶頸。具體技術突破點如下：關於此項技術的幾個關鍵節點，簡單說明一下。首先是，「激子」與「能量外衣」。你可以把電生出的「激子」想像成一群精力旺盛但四處亂竄的信差—能量包。而那件獨特的 「能量轉換外套」 —有機半導體配體，就像一位高效可靠的快遞站長。他不僅能迅速捕捉激子，還能在小於1奈秒的極短時間內，以接近100%的精準率，把能量精準地派送給每一個——稀土離子。這樣就完美避開了材料本身不導電的難題。其次是，“外量子效率5.9%” 。這個參數可以通俗地理解為電能的「光效」轉換率。就好比你的手機充電器，插在插座上的電並不是100%都充進了手機電池，會有損耗。這個5.9%就意味著，輸入的電能中有5.9%被成功地轉換成了我們所能看到的光，其餘部分以熱等形式損耗了。雖然這個數字看起來不高，但相較於先前提升了76倍，是一個巨大的飛躍，為這項技術的實際應用奠定了堅實基礎。第三是，“全光譜發光”與“色純度” 。稀土離子（如Tb³⁺發綠光，Eu³⁺發紅光）就像一群身懷絕技的純色光演員，每種離子發出的光顏色都非常純正、單一（譜線窄）。這意味著顯示色彩會更鮮豔、更接近自然真實。透過調整離子種類和濃度，就可在單一裝置上釋放不同的色彩，從可見光到近紅外光，靈活度極高。當然，大家最關心還是技術的產業化狀況。這項技術的突破，對中國稀土產業而言，是從「量」到「質」的關鍵跨越。眾所周知，中國不僅是稀土資源大國，也是提煉技術的強國。但在過去，更多是以出口原料或初級加工品為主，猶如出口「麵粉」。這項突破使得我們能夠將稀土製成高附加價值的——高端發光功能材料與核心裝置。這直接助力中國稀土資源從「原料出口」轉向「高附加價值技術輸出」的策略轉型。其次，由於成功實現了高效且靈活的直流電驅動發光，這項技術為一系列前沿領域提供了全新的材料選擇；尤其是在超高畫質顯示、近紅外線通訊與生物醫療和智慧農業與柔性裝置等領域。這項技術的產業化並非一片坦途，主要面臨三大挑戰。其一，工藝放大方面，實驗室裡精密的「架橋」工藝，在工廠大規模生產時，要確保每座「橋」都完美無缺，是巨大的工程挑戰。其次，在成本控制上，稀土材料本身和複雜的奈米合成過程可能導致成本較高。產業化必須找到降低成本的方法，才能與成熟的OLED和量子點技術競爭。最後，在性能長效性方面，裝置能否在長時間工作下保持高亮度和色彩不衰減，是決定產品壽命的關鍵，需要透過材料最佳化來解決。雖然挑戰巨大，但當前國內對稀土高端應用的重視和產業投入，為這項技術的轉化提供了難得的機會；尤其是國內已在積極佈局稀土光功能材料的產業化。例如，內蒙古包頭的稀土光功能材料量產化工程已進入產線安裝階段。這顯示相關的材料製備、元件封裝等產業鏈環節正在國內逐步建立與完善。綜合來看，這項技術它不只是實驗室裡的一項成果，更可能改變稀土產業的未來。對於超高畫質顯示、近紅外線通訊等特定領域，預計在5-8年內能看到基於這項技術的初級產品；而要在電子消費產業大規模應用，則需要8-10年。 （飆叔科技洞察）

記者從清華大學獲悉，該校深圳國際研究生院（清華SIGS）韓三陽副教授團隊聯合黑龍江大學、新加坡國立大學的最新研究成果，以「捕獲電生激子實現可調諧的稀土奈米晶電致發光」為題線上發表於《自然》期刊，為稀土材料在現代光電技術中的稀土奈米晶化應用掃清了關鍵障礙。據瞭解，稀土奈米晶（鑭系摻雜奈米晶）因發光顏色可調、譜線窄、穩定性高等優勢，被視為電致發光領域「潛力股」。但該材料的絕緣特性導致電流無法直接注入，使其長期難以應用於LED、OLED等現代化直流電致發光裝置。共同通訊作者韓三陽（右）與學生、共同一作張鵬。圖片來源：清華大學針對這項核心瓶頸，聯合團隊創新性提出有機—無機雜化策略，透過表面修飾為稀土奈米晶穿上「能量轉換外衣」。此有機分子介面可精確調控能階結構，將激子能量高效傳遞給稀土離子發光體，成功解決了電致發光中激子產生、輸運和注入的關鍵難題，實現高色純度、光譜可調的高效電致發光。 （環球時報）

中國10月對美國出口的稀土磁鐵為656噸，較去年同期成長4.5%。熟悉稀土的專家指出：「在稀土中，真正需要的重稀土的對美和對日出口仍然非常有限」…中國江西的稀土磁鐵企業中國10月對美國出口的稀土磁鐵為656噸，較去年同期成長4.5%。這是三個月來首次出現年比成長，從季成長56.1%。有可能是為了10月底的中美首腦會談，中國展現在稀土問題上讓步以達成協議的姿態。基於中國海關總署的數據，中國調查公司「鐵合金線上」彙總的統計顯示，10月中國稀土磁鐵的總出口量為5,473噸，較去年同期成長15.8%。以國家來看，最多的對德國出口年增55.9%，達到1,118噸，對美國出口則排在第二。第三名是對韓國出口，出口量為569噸，年增31.3%。在中美談判陷入僵局的情況下，中國2025年5月的對美稀土磁鐵出口量減少到46噸（2024年每月超過400噸），並要求美國放寬對華半導體限制等。隨著談判進行，7月對美出口回升到619噸，8～9月轉而下降。有觀點認為為了在中美首腦會談中達成協議，中國再次增加了出口量。10月對日本的出口量年增30.2%，達到226噸。然而，若將稀土磁鐵的半成品－磁粉和合金等包括在內，則較去年同期下降18.3%至538噸。由於日本首相高市早苗關於台灣有事的國會答辯，中國正在對日本進行經濟施壓，也有人擔心這種情況會擴展至稀土領域。在全球稀土生產中，中國佔7成份額，稀土磁鐵的生產更是超過8成份額。中國正把稀土當作外交籌碼使用，熟悉稀土的專家指出：「在稀土中，真正需要的重稀土的對美和對日出口仍然非常有限」。（日經中文網）

Robin :今天我們聚焦三個主題。首先，關於中美博弈，雖然按下了一個暫停鍵，但是以稀土換科技。以時間換空間，這種暫時的和緩能不能持續？特別是中國的稀土博弈，未來會怎麼？進一步的發展變化。那今天我們也帶來了宏觀團隊，包括，詹尼、鄭寧領銜的下一階段如何使用好稀土這個牌，繼續與美國博弈。科技競爭另外，大家最近肯定也關注到了，我們在去年年末提出的東穩西蕩，最近一兩周似乎在金融市場上有所體現。美國市場波動率加大了，中國市場包括大陸和香港相對穩健一些。這背後的根源是什麼？是不是跟美美國最近出現的一些政府停擺、高院質詢關稅，以及，大家對於 AI 科技投資是否有泡沫。採取了更多的質疑。所以今天我們也會帶來對美國經濟面臨這些確定性和不確定性受到的影響有多大，以及 AI 泡沫之爭背後的一些邏輯框架。當然我們今天也會迎來在上海出差路演的兩位重磅級的分析師，一位是 Laura 首席策略師，講述上周在香港開了一個叫金融領袖峰會，來了很多全球資產管理界的主要的投資人。他們看待中國市場現在信心回升到了多少的水平？下一步是否會加大佈局？以及房地產市場。大家覺得走穩回升似乎還暫時看不到這麼一個時間線，但是怎麼去投資房地產公司、房地產行業？中美博弈與稀土管控分析當前博弈狀態:中美於10月底達成階段性協議，美國將9月29日宣佈的實體清單50%關聯方法則實施時間延後一年，中國則將10月9日宣佈的含長臂管轄性質的稀土出口管制措施生效時間延後一年。同時，中國暫停實施去年底宣佈的部分兩用物資對美出口管制（如石墨、超硬材料等），但未取消4月已宣佈的7類重稀土元素出口管制（企業仍需申請出口許可）。當前雙方博弈本質為戰術性停火與結構性競爭並存的競爭性共存狀態，未來爭端再起、談判降溫的循環可能成為新常態。 中國在稀土供應鏈中佔據主導地位，控制全球85%以上的稀土精煉產能及90%的稀土磁體生產，且其他國家因環保成本、技術壁壘等因素，短期內難以動搖中國的優勢地位。中國對稀土、石墨等科技產業鏈重要資源的出口管控並非短期行為，相關法律框架自2017年起逐步規劃，2020年正式啟動，是中長期制衡歐美科技限制的戰略手段。未來情景推演:未來中美博弈存在三種情景：基準情景下，一年期休戰協議基本被遵守，美國保持對華關稅現狀（芬太尼關稅降低10%），雙方暫停實體清單規則與稀土管制措施，但局部小規模摩擦可能發生（如敏感領域企業難獲稀土出口許可、對部分同盟國加強管控、儲能電池稅率2024年1月1日提升至25%）。此情景下，中國出口增速預計提高1個百分點，實際GDP提升0.1個百分點，市場情緒邊際利多。悲觀情景下，若意外事件致協議提前破裂，美國可能加征關稅並全面實施實體清單規則，中國將擴大稀土及其他原材料（如石墨、鋰電池）管控。短期內可能衝擊全球供應鏈，加劇中國產能過剩，同時強化決策層推動科技自主決心，或使政策向科創傾斜，拖慢再通膨步伐。樂觀情景下，雙方若達成框架協議，美國進一步降低關稅且非關稅壁壘停火延續，外需改善將緩解產能過剩，為財政資源轉向消費、社保及地產回穩提供空間，助力經濟再平衡與通縮緩解。短期市場影響:短期來看，休戰協議降低了出口與市場的不確定性，對科技股及出口導向型類股形成提振。儘管局部摩擦可能影響市場情緒，但整體環境邊際利多。美國市場波動與AI投資分析市場波動根源解析:近期美國市場波動高於中國及香港市場，主要受政策不確定性與AI投資爭議影響。政策層面，美國最高法院對關稅合法性的質詢引發關注，但實際影響有限。美國行政當局擁有多種替代路徑維持關稅水平，包括通過301條款重建關稅體系（期間可通過臨時權限銜接301調查空檔）、利用232條款對特定產品加征關稅等。因此，美國有效關稅水平未來將維持現狀，難大幅下降，政策噪音僅帶來短期波動。在此背景下，企業核心關注點已轉向現有關稅及產業政策定局下的供應鏈調整與資本開支，具體涉及製造業回流、有岸外包，以及自動化、AI在降本增效中的應用，而非關稅本身的下調空間。AI投資技術與應用:AI投資可從技術進步非線性與企業應用節奏兩條線索分析。技術層面，自80年代電腦革命以來，每輪科技革命（網際網路、移動網際網路、當前AI）的算力需求較前一輪提升10倍，技術進步呈現非線性特徵。應用層面，當前企業AI落地仍處於試點階段，全面應用的第一波預計2026年啟動。從盈利影響看，以當前技術測算，AI對標普500所有公司的淨收益貢獻可達約9000億美元（不到兆美元），對應利潤提升超20%，按當前估值倍數計算，標普500潛在市場增量約13兆美元。值得注意的是，AI受益最大的並非高科技行業，而是人均利潤低、勞動密集、流程複雜的領域，如醫療保健、必選消費品、不動產管理等。 就業方面，約90%的崗位將受AI影響，其中標準化程度高、依賴私域資料少、創造性要求低的專業服務業崗位最易被替代。區域應用節奏上，美國因數字密集部門權重高、資本深化快，AI對生產率的影響或於2026年顯現；中國因需應對年輕人就業摩擦，預計2027年體現；歐洲則因研發與應用保守，進度最慢。AI泡沫爭議與影響:當前AI投資是否為泡沫存在爭議，短期難以證實或證偽。硬體投資層面，市場擔憂數千億至兆美元規模的GPU算力中心未來可能面臨快速折舊風險——現有算力效率與可挖掘的token價值不匹配，且新一代GPU與超算中心將加速舊裝置折舊。但類比科網泡沫早期（如1998-1999年海底電纜鋪設階段），當前AI資本開支對短期經濟有較強拉動作用，預計明年仍將保持強勁。對中國而言，儘管AI應用需謹慎平衡就業摩擦（需完善社會保障安全網後加速應用），但中國是除美國外全球唯一具備AI生態鏈的經濟體，若美國AI資產估值過高，中國AI標的或成替代選擇；同時，美國AI硬體產業鏈的擴張也將帶動中國及亞洲企業參與供應鏈，形成出口機會。中國市場表現與投資者反饋三季度業績表現:從三季度的季報情況來看，以民生中國指數為基本盤，目前已有約40%市值的成分股披露了業績。在已披露的公司中，近9%的成分股業績低於市場預期（定義為上下波動超過5個百分點）。此前，民生中國指數自2024年四季度起盈利呈現走穩跡象，2025年一季度至二季度業績表現穩定。若剩餘60%市值的成分股業績無法扭轉當前趨勢，中國上市公司群體的業績將出現一定程度的惡化跡象。從估值角度看，民生中國指數的前瞻性市盈率已從年初的10倍上漲至13倍以上（漲幅超30%），雖12-14倍的估值水平有支撐，但指數進一步大幅上漲需上市公司盈利基本面的支撐。因此，未來兩三個星期需重點關注業績期最終結果，以及四季度及明年初企業在公司策略層面的考量，這對判斷指數層面業績能否走穩並維持可持續狀態至關重要。全球基金倉位變化:10月全球主要公募基金對中國的配置出現下調，低配程度進一步加深。這一變化與10月中美雙邊會談出現市場未預期的波折密切相關，但當前倉位調整被視為短期現象。全球投資人對中國年初至今在中美交鋒中採取的戰術和戰略持肯定態度，且認為中美未來可能的事態演變對投資決策的影響日漸降低。多數投資人認為中國能保持相對平衡關係，其手中的系統牌在未來2-3年仍將有效。目前全球投資人聚焦於精選個股，正為接下來幾個季度潛在的中國加倉做進一步準備。未來市場展望:短期市場或維持震盪格局，建議關注業績穩定性和可預見性較好的大盤公司（尤其是大盤網際網路電商企業），以度過年末年初可能的動盪期。關於美股波動對中國市場的影響，若美股出現大幅調整，將對全球風險偏好及股票類風險資產產生負面影響，即使中國市場可能因周期獨立性跑贏其他市場，整體仍可能下行。當前美股三季度季報顯示其盈利預期向上調整動能為全球股票市場中最強，疊加聯準會今年至少1次、明年2-3次的降息預期，美股走穩及聯儲降息將利多全球投資人風險偏好提升，進而推動對中國配置的增加。房地產市場現狀與轉型方向當前市場表現:房地產市場過去兩個月在銷售量和房價方面明顯轉弱。從銷售資料看，百強開發商10月銷售面積和銷售金額同比下降超過40%，較前9個月累計約20%的降幅顯著擴大；二手房市場方面，儘管價格普遍低於一手房，但成交量同樣面臨嚴峻跌幅，一二線主要城市10月二手房成交量同比下降30%。房價方面，貝殼50個大中城市二手房10月平均環比下降0.9%，其中一線城市環比下降1.2%，快於三季度每月0.8%-0.9%的環比降幅。居民信心層面，7月調查顯示一線城市居民房價信心首次弱於二三線城市，50%受訪者預期房價下跌（4月同類調查為39%）；10月最新調查顯示，一線居民信心進一步惡化，67%受訪者預期房價繼續下跌，遠高於二線城市的45%和三線城市的30%。疊加一線城市二手房庫存高企，預計11-12月及明年一季度，一線城市房價環比跌幅將維持每月超過1%的水平，這一趨勢或延續至明年一季度，待房地產高基數過去後才會緩解，增加了明年市場止跌時間的不確定性。行業轉型與REITs潛力:中國房地產市場在經歷25年大規模建設後，未來十年將逐步從新建住宅轉向租賃住宅營運，伴隨十五五規劃下的房地產開發、銷售、融資新模式及境內房地產信託（REITs）市場崛起，開發商競爭格局將在5-10年內深刻變化，重新定義行業長期投資邏輯。境內REITs方面，截至今年9月累計上市75個，市值約2200億人民幣，較2021年6月首批公募REITs上市時規模擴大7倍，但僅佔中國股市市值的0.15%，遠低於美歐日等成熟市場5.2%的水平。考慮到中國房地產市場規模全球領先，且REITs回報穩定、與股市相關性低，預計隨著市場轉型，境內REITs有望在10-20年成為重要投資類別。估算含其他基建類REITs在內，中國公募REITs市場規模潛力可達1兆美元，較當前310億美元擴大30倍以上。由於REITs尚處初期階段，已上市產品交易量小，機構直接參與困難，上市開發商是當前切入REITs擴展主題的較好方式：其一，開發商擁有龐大租賃資產組合但REITs參與度低（已上市75個REITs中開發商佔比13%，遠低於成熟市場50%-60%）；其二，開發商戰略上日益重視將成熟投資性物業剝離至REITs，以釋放資產價值、最佳化盈利質量並提升股息可持續性。具體標的方面，短期受益潛力最大的是華潤置地，其次為新城控股和龍湖集團（三者購物中心規模大但資產質押率較高）；中長期（未來3-5年REITs覆蓋擴至寫字樓、酒店等資產類別），中海、招商蛇口、保利、萬科及金茂（擁有豐富非零售租賃資產）有望受益。 (Alpha外資風向標)

01. 前沿導讀據美國媒體《華爾街日報》的報導指出，中國憑藉著數十年的產業佈局，在稀土資源上面已經佔據了國際主導地位。不只是稀土資源，中國手中還有鋰離子電池、傳統成熟晶片、醫藥原料這三張“王牌”產業。依靠中國自身的技術優勢，這三大產業足以對美國企業實行卡脖子的限制。02. 資源優勢據華爾街日報所整理的資料顯示，在2025年全球五大鋰離子電池製造商中，前兩名均為中國電池企業：寧德時代和比亞迪。寧德時代的全球市場佔有率將近30%，比亞迪的市場佔有率也在10%以上。雙方加在一起，貢獻了全球將近40%的鋰電池產品，遠超其他國外品牌的市場總和。鋰電池產品被廣泛用於新能源汽車、儲能裝置、消費級電子產品等多個領域，並且國際市場對於鋰電池產品的需求持續增高，高水平的電池產品以及強大的綠色能源技術，將會是未來產業競爭的核心制高點。據美國惠譽公司發佈的資料顯示，在基礎的資源產業當中，中國企業為全球提供了79%的電池正極材料和92%的負極材料，是全球電池資源的第一大供應商。在儲能電池以及相關材料的精煉技術當中，中國企業為全球貢獻了63%的材料精煉產能，同時還控制著80%的精煉鈷供應和98%的精煉石墨供應。強大的資源優勢，讓中國企業在新能源汽車領域實現了跨越式的發展，並且依靠鋰電池的技術優勢，寧德時代和比亞迪也成為了全球最大的兩家電池供應商。為防止技術洩露，保護中國企業的合法權益。2025年10月9日，中國商務部發佈了第58號公告，宣佈對鋰電池以及人造石墨負極材料實行出口管制，自11月8日起正式實施。在成熟晶片領域，中國貢獻了全球大約30%的晶片產能。儘管這種晶片的性能以及技術含量低於先進晶片，但是該晶片勝在運行穩定、價格低廉、可以通過大批次定製的方案滲透到各行各業，是汽車工業、消費電子、國防體系的重要基礎產品。在美國對中國先進晶片進行圍追堵截之後，中國企業開始將目光放在傳統的成熟晶片身上，對成熟晶片進行產能擴充。由中國企業製造的成熟晶片在國際範圍內進行滲透，並逐步讓全球產業對中國晶片產生依賴，依靠銷售成熟晶片所帶來的經濟效益，直接投入到先進晶片的研發當中。在醫療產業當中，儘管許多美國藥物並不會標註原料來源，但是根據美國產業機構所發佈的產業報告顯示，美國的許多藥物原料都來源於中國企業提供。在布洛芬、四環素類抗生素、維生素C、對乙酰氨基酚、青黴素這四種美國進口的活性藥物中，絕大部分都來源於中國。03. 自主技術美國《紐約時報》在今年的報告當中指出，美國的制裁限制，讓中國這些年來致力於實現國家產業的自給自足，減少對西方國家的依賴。中國企業在這些年的發展中，已經取得了顯著的技術成果，並且還在稀土、電池資源等領域建立起可以對抗美國出口管制的能力，這使得美國政府對中國的出口管制愈發艱難。最初美國以晶片斷供為核心，干擾中國企業的技術發展。隨後便對晶圓工廠以及全球供應鏈施壓，禁止其為敏感的中國企業提供技術裝置，以此來壓制中國晶片技術的發展。但是隨著中國自主技術的發展，中國企業在許多環節擺脫了美國的出口管制，實現了技術突圍。這讓美國出口管制的效應越來越低，於是美國官員又開始呼籲注重美國本土的技術創新，必須要保持在技術上面的絕對領先，才能繼續對中國實行壓制。美國前商務部長雷蒙多是對華制裁的核心推動者，在中國企業突破封鎖之後，雷蒙多接受彭博社採訪時不但不承認出口管制是錯誤的政策，而且還宣稱雖然中國突破了封鎖，但出口管制依然有效，隨後便話鋒一轉，談論起美國本土技術創新的重要性。《紐約時報》專欄作家尼古拉斯·克里斯托夫，曾經在新聞專欄中明確表示：美國經濟對中國產業的依賴，遠高於中國對美國科技的依賴。從出口管制到關稅政策，美國政府一步步將國際層面最好的合作夥伴越推越遠。美國輸掉的不僅僅只是經濟的代價，更丟失了全球範圍內的影響力。 (逍遙漠)