2024—2025 是人類歷史上算力基礎設施擴張最快的兩年，全球需求暴漲、GPU 供不應求、各國瘋狂建 AI 資料中心。這一增長主要由兩大引擎驅動：一方面，大模型參數規模持續膨脹，Google最新發佈的 "Transformer 3.0" 模型參數突破 1.2 兆，單次訓練需消耗 8000 塊 H100 晶片連續運行 60 天；另一方面，邊緣計算場景快速普及，全球 270 億台物聯網裝置每秒產生海量資料，自動駕駛汽車單台每秒資料生成量達 800MB，對低時延算力提出迫切需求。🌐 全球算力缺口正在急速擴大：多地正在規劃 10 萬卡等級的 AI 超算中心。全球一致的趨勢 誰能提供算力，誰就能掌握未來產業話語權 Azure 算力生態：全球化競爭的核心支撐力（一）全球分佈式算力基礎設施微軟 Azure 在 140 個國家和地區部署了超過 60 個區域資料中心，形成 "核心算力 + 邊緣節點" 的全域網路。其中，歐洲新增的 5 個液冷資料中心 PUE 低至 1.18，中東區域節點實現 99.99% 可用性，東南亞邊緣節點覆蓋新加坡、印尼等主要市場，為硬體廠商提供本地化算力落地支撐。（二）權威認證體系與技術協同Azure 聯合輝達、AMD 等打造的 AI 硬體認證體系，涵蓋伺服器、GPU 模組等全品類，通過 300 + 項測試標準確保硬體與 Azure 雲服務的相容性。例如，Azure Cobalt 100 晶片驅動的實例已實現 Defender for Endpoint 等核心服務的最佳化運行，認證硬體可直接接入 Azure AI Foundry 大模型生態。（三）全球化客戶資源與場景驗證Azure 服務著全球 95% 的財富 500 強企業，涵蓋寶馬智能工廠、Spotify 音訊 AI 等標竿場景。這些客戶的算力升級需求形成穩定採購通道，經 Azure 認證的硬體可快速進入其供應鏈體系，降低市場驗證成本。成本、交付、合規：海外市場更青睞“雲+認證硬體”在海外客戶看來，硬體採購的本質不是“便宜”，而是—— ✔ 穩定交付 ✔ 全球合規 ✔ 與雲服務匹配 ✔ 長期可維護 👉 Azure + 本地化 AI 伺服器 = 完整解決方案中國硬體廠商出海的關鍵障礙與Azure解決方案中國硬體廠商出海仍面臨多重挑戰，Azure生態系統提供了相應的解決方案：技術適配與認證壁壘：不同地區對技術標準的要求各異。Azure認證體系幫助硬體廠商快速獲得國際認可，如凌群電腦獲得Microsoft Azure Specialization Partner認證後，顯著提升了其服務企業雲端轉型的能力。資料合規與安全要求：各國資料主權法規日益嚴格。Azure提供“你擁有你的資料”的核心隱私原則，保證客戶資料所有權，並且不會將資料用於行銷或廣告目的。算力與能源協同挑戰：全球計算正與能源步入系統性深度協同新階段。Azure在綠色計算方面投入顯著，全球新建資料中心PUE值普遍低於1.25，液冷技術應用佔比提升至41%，幫助硬體廠商滿足可持續發展要求。Azure認證硬體：中國廠商突破出海壁壘的利器獲得Azure認證的硬體產品為中國廠商出海提供了顯著競爭優勢：技術整合優勢：漢朔科技基於Azure OpenAI大模型能力研發的創新AI應用解決方案，通過微軟嚴格稽核後，成為微軟中國區首家獲得“零售行業人工智慧軟體解決方案認證”的ISV合作夥伴。這一認證顯著提升了其國際競爭力。市場准入便利：Azure的全球合規性覆蓋幫助硬體廠商滿足各地法規要求。Azure獲得BSI雲安全認證包含ISO/IEC 20000-1資訊技術服務管理，ISO/IEC 27001資訊安全管理，CSA STAR雲安全等多項認證。生態協同效應：通過Azure生態系統，硬體廠商可以更容易地找到合作夥伴和客戶。利用Azure混合雲優勢：Azure混合雲解決方案可跨本地、多個雲和邊緣簡化複雜的分佈式環境。將Azure管理引入整個IT環境，並在任何位置運行Azure服務的能力，為中國硬體廠商提供了獨特的市場定位。面對 2025 年全球算力版圖的機遇與挑戰，Azure AI 硬體聯盟將持續發揮橋樑作用。通過提供最新認證資訊、組織技術研討會對接專家資源、搭建商機匹配平台，助力中國硬體廠商突破壁壘。 (Azure AI 硬體聯盟)

1.美國關稅調整影響分析● 越南關稅政策越南出口至美國的關稅定調為20%，而美國出口至越南的項目則未徵稅。其中，若商品定義為純需品，關稅可能提高至40%。所謂的轉口商品（即洗產地）的定義細則尚未明確，具體涉及產品在越南的價值增值比例低於多少會被認定為轉口商品仍需理清。當前20%的稅率低於首波預期，短期來看為利多，但具體細項需待後續出台後進一步理解。● 相關公司產能暴露從越南產能暴露情況來看，目前越南產能佔比較大的公司包括台灣的奇宏（主要從事伺服器液冷供應），以及國內的立訊、比亞迪電子、順宇、歌爾（主要涉及組裝業務）。各公司受關稅政策的具體影響需待後續細則出台後評估。2、伺服器液冷及電源進展● 液冷技術趨勢從GB200到GB300，液冷元件含量增加。在自研晶片部分，包括AWS的Trainium 2.5或Trainium 3均有液冷版本。GB300採用比昂卡計算設計，其計算部分液冷元件整體價值與GB200相差不大，但交換器托盤散熱元件價值顯著高於GB200，帶動GB300整體液冷元件價值較GB200機櫃價值提升20%。若Trainium 3匯入液冷解決方案，整體增值空間可觀。●富士達推薦邏輯富士達（股票程式碼6805）主要提供快速接頭（QD），為Nvidia的GB200、GB300及AWS自研晶片Trainium 2.5、Trainium 3供應相關產品，這將帶來增量收入與利潤貢獻。預計2026、2027年其伺服器相關業務將顯著增長，且快接頭業務盈利率高於當前智慧型手機鉸鏈業務，利潤增長更明顯，未來兩年利潤增速可超45%，因此給予"overweight"評級，目標價1066，預計有30%增長空間。● 台達電子投資邏輯台達電子近期股價創歷史新高，主要因市場關注資料中心高壓直流電源的未來匯入。隨著GB200、GB300、明年的Rubin及2027年的Rubin Atra等產品推進，其電源配置單瓦價值呈現明顯增長趨勢，預計兩年內翻倍，因此台達電子為覆蓋領域內的首選標的。3.小米預期市場表現及邏輯● 預期訂單超預期近期市場對小米預期的關注焦點集中在其訂單表現上。前期市場存在較大分歧，悲觀觀點認為蘇7的成功具有偶然性，因其是20-30萬價格段唯一轎跑選擇，稀缺性支撐銷量；而預期作為SUV競品眾多，稀缺性不足，可能賣不如初期。此外，新能源車產業存在"爆款後第二款不行"的規律，部分投資人認為小米也可能遵循此規律。然而，實際發佈結果大超預期，預期3分鐘訂單即超20萬，遠超去年蘇724小時8.9萬的成績，顯著高於市場主流預期的10-15萬或15-20萬水平。● 投資人關注問題在預期訂單大超預期後，投資人關注點轉向訂單品質相關問題。首先是轉單率，即有多少訂單是從蘇7轉移而來；其次是黃牛訂單的影響，二手平台存在大量轉單交易，價格從5000元到2萬元不等（等待5周提車的轉單叫價2萬，20多周提車的叫價5000元），投資者認為這可能是泡沫需求，影響未來訂單真實性。此外，等待周期過長引發使用者不滿，部分使用者因等待超24周要求退款，可能導致訂單取消風險，這些因素被視為短期股價回呼的潛在下行風險。● 長期成長邏輯儘管短期存在交易波動，但小米的長期成長邏輯核心在於其從消費電子、科技硬體領域累積的使用者需求掌握能力。該能力具備精準刻畫使用者畫像、生產符合消費者需求產品的特性，且可複製、可持續，因此第三款車大機率仍會成功。基於此，長期看好小米未來三到五年的發展，預計收入規模超1兆，利潤規模超1000億，市值達25000億港元，預期的成功將加速這一目標的實現。● 未來催化劑展望短期來看，車業務因當前訂車需明年提車，缺乏新產品發佈和強訂單支撐，處於相對平淡周期。傳統業務方面，手機及AIoT家電受國補退坡影響，增速預計放緩，如AIoT業務第一季增速59%，全年預期降至30%，逐季增速下行可能對估值形成壓力。但8月中報或成短期利多，618銷售情形及AIoT新零售海外快速拓展可望推動第二季業績超預期。4.AI相關公司及顯示面板動態● Training發貨進展Training相關產品未來出貨進展方面，供應煉及相關公司未來幾個月預計將保持較強成長勢頭。2025年，trainium two與two point five版本的總出貨量預計達到180萬台甚至200萬台左右。train 2.5版本分為氣冷和液冷兩種，氣冷版預計第二季度底至三季度初開始陸續發貨，液冷版則接近第四季度開始有量，出貨量將延續至2026年。關於T3版本，出貨量預計從2026年第一季開始，較大量可能出現在第二季。 2026年trainium整體出貨量雖無明確數字，但預計將持續成長。● AI公司收入動態This Link6月營收季回升，第二季營收預計符合個位數環比成長預期。下半年營收動能主要來自AEC業務，上半年主要客戶為AWS，下半年Meta等GPU伺服器客戶將採用AEC解決方案，疊加GB200、GB300下半年上量對flower及boss bar產品的帶動，下半年營收預計逐季增長。Acton6月營收因AI加速卡出貨成長及季底拉貨效應明顯跳升，第二季營收季增30%-40%，遠超市場預期的15%-20%，該動能預計延續至三季度，四季因高基數及AI卡機型轉換可能較上季下滑，但全年營收仍超預期市場。Chroma2025年業務存在超預期空間：原預計持平至小幅下滑的SLT業務，因汽車HPC領域SOT需求強於預期，今年SOT業務可望實現同比增長；電源測試業務因AI伺服器電源測試機台需求超預期，2025年收入或超原20%同比增長目標。Matrix業務維持全年Multi billion dollar收入指引，既有COVA產能出現替換Chroma量測機台的訂單需求（原有機台非Chroma產品，客戶計畫更換為效率更高的Chroma機台）。 EV業務2025年無明顯成長但不會惡化，2026年隨著歐洲、美國及東南亞等海外EV電池產能擴張，該業務預計將顯著成長。● 顯示面板市場狀況顯示面板市場方面，電視面板價格自6月起下行，6月環比下跌1%，預計三季延續逐月下跌趨勢，每月跌幅約1%-2%。電視面板出貨動能明顯放緩，往年二、三季傳統旺季環比多為個位數增長，今年二、三季環比預計下滑，主要因去年底存在提前拉貨訂單及中國市場補貼政策效力消退。受此影響，面板類股短期缺乏較強催化劑，AEO與Inalox評級維持Equal。5.Oracle訂單及BT價格變化● Oracle訂單分配Oracle GP200機櫃訂單分配模式近期呈現階段特性。自8月起，偉創與偉穎負責提供Level 10產品，由廣達進行Level 11的組裝與測試，此模式持續推進，預計至年底相關機櫃總量約1500個。關於2026年訂單，Oracle提出新要求，不再區分Level 10與Level 11的分工，要求供應商直接完成Level 11的全流程生產。明年Oracle訂單總量將由五家供應商分配，包括台灣地區的鴻海集團、偉創集團、廣達，以及美國的SMCI和Dell。目前各供應商的份額分配仍在討論中，但預計明年總量將顯著高於今年。●BT供應商 價格變動近期BT供應商面臨低CTE玻纖布漲價壓力。受GPU、ASIC等需求成長影響，低CTE玻纖布供應緊張，其作為ABR及部分BT板（應用於Wifi、Bluetooth、手機AP等領域）的重要原料，下半年價格預計上漲10%-20%。部分供應商計畫借勢進一步提價以改善毛利，具體漲幅因供應商議價能力及下遊客戶情況而異。當前市場對BT供應商漲價的預期推動相關股票自4月以來顯著上漲，但需注意短期性特徵：南電當前股價約120元，市淨率1.8倍，估值偏高，維持看空判斷；預計2026年第二季至第三季將有新增產能釋放，緩解缺貨狀況，漲價影響或僅持續3-4個季度。此外，季佳（註：原文"崔佳"可能為筆誤）6-7周前轉為關注標的，5月收入環比增長55%但股價未動，未來因AI伺服器訂單遞延確認、6月及第三季收入回歸常態、第二季AI毛利率較低等負面因素，不再列為前三大超配標的。6.台幣升值對科技硬類股影響● 收入規模影響第二季台幣對美元及人民幣均呈現強勁升值，升值幅度超過10個百分點。由於大部分科技硬體公司營收以美元計價，當以美元計價的營收轉換為台幣時，受台幣升值影響，2025年台股覆蓋的相關公司整體營收規模預計存在5-10%的下行空間。當前台幣兌美元匯率或持續在29元上下波動，此匯率走勢將直接作用於營收規模。● 毛利率影響台幣升值對毛利率的影響相對可控，主要因大部分公司可透過自然避險機制避險，其營收與成本多以美元計價。若營運基地在國內，人民幣對台幣的等幅貶值可進一步抵銷影響，因此多數公司毛利率影響控制在1個百分點以內。但生產基地主要位於台灣的公司受影響較大，包括光學鏡頭領域的大立光、玉晶光，以及面板廠商友達、群創。● 淨美元資產影響淨美元資產的匯損影響因資產期限不同而有差異。短期淨美元資產（如美元定存、應收帳款等可快速變現資產）的匯損需在季末進行帳面調整，並計入利潤表非營業項目。長期淨美元資產（如長期美元國債、投資部位）的匯損則計入股東權益變動，不影響噹期利潤表。從具體公司來看，e Ink、king slide、fast contact、Logan等公司若短期淨美元資產配置較多，受匯損影響幅度相對較大，實際影響程度需結合公司近期調整情況綜合判斷。 （Alpha外資風向標）