在充滿不確定性的全球經濟格局中，貨幣的穩定性與信任成為維繫經濟運行的基石。近日，加拿大央行行長蒂夫·馬克勒姆（Tiff Macklem）在蒙特利爾大都會商會發表演講，系統闡述了什麼是“好的貨幣”，以及中央銀行在維護貨幣體系信任、推動創新與保持穩定中所扮演的核心角色。一、貨幣的本質：交易的基礎設施貨幣在經濟活動中扮演著多重角色：它是記帳單位、價值儲存手段，更是交易實現的媒介。馬克勒姆強調，貨幣的本質不僅在於其形式，更在於其功能——“就是貨幣可以做什麼”。無論是紙幣還是數字貨幣，本質上都是促進經濟交換的“基礎設施”。如果貨幣無法安全、高效地流動，其價值便難以實現。他認為貨幣分為兩類：中央銀行貨幣與私營部門貨幣。中央銀行貨幣包括現金（紙幣）與結算餘額，由國家信用背書，是金融體系的基石。私營部門貨幣則涵蓋銀行存款、支付系統以及各類創新金融產品（如穩定幣）。中央銀行不僅發行貨幣，還通過與監管機構合作，確保私營部門貨幣儲存與轉移的安全與效率。他認為好的貨幣必須具備以下特徵：安全可靠、可按面值自由兌換、交易成本低、購買力穩定。它不僅是經濟活動的潤滑劑，更是一種“公共產品”——人人可用、人人受益的基礎設施。沒有對貨幣的信任，經濟體系的運行將舉步維艱。二、紙幣的未來：不可替代的物理載體儘管數字支付日益普及，現金依然在許多場景中發揮著不可替代的作用。馬克勒姆指出，現金具有簡單、廣泛接受、低成本和可靠的優點。尤其在斷電、斷網或網路安全事件發生時，現金仍是可靠的支付手段。調查顯示，約80%的加拿大人（涵蓋各年齡段）及96%的中小企業仍在使用現金。為保持現金作為“好貨幣”的地位，加拿大央行持續提升紙幣的防偽技術與可獲得性。新一代紙幣將於2027年開始發行，其中20加元紙幣將融合3D動態防偽特徵，並印有查理三世國王與國家維米紀念碑的圖案。未來還將發行印有特裡·福克斯形象的5加元紙幣，以及安全性更強的50加元和100加元大額紙幣。加拿大央行承諾，無論數字支付如何發展，都將確保現金的持續供應與獲取便利，以保障所有公民的支付選擇權。三、數字貨幣的發展：安全與效率的雙重挑戰數字貨幣已成為經濟中的主流支付形式。目前加拿大流通紙幣總值約1200億加元，而支票帳戶中的數字資金高達1.6兆加元，體量遠超現金。數字貨幣的普及要求其在安全與效率上不亞於傳統貨幣。數字貨幣的安全依賴於兩大支柱：銀行體系與支付系統。加拿大通過金融機構監管辦公室（OSFI）及省級監管機構監督銀行與信用合作社的穩健營運，並由存款保險公司保障儲戶資金安全。支付系統方面，央行自三十年前起監管大額支付體系，十年前又將監管範圍擴展至Interac e-Transfer®和信用卡網路等零售支付系統。2025年起，加拿大央行開始監管零售支付服務提供商（PSP），包括數字錢包、跨境支付平台等近1600家機構。此舉旨在確保支付資金安全、降低營運風險，為消費者提供更豐富、更廉價的支付選擇。四、穩定幣：私人貨幣的創新與監管穩定幣作為一種錨定法幣價值的加密貨幣，被視為數字貨幣發展的前沿。與比特幣等波動性較大的加密貨幣不同，穩定幣設計為始終可按面值兌換為法幣，從而兼具加密貨幣的技術優勢與貨幣的穩定性。目前全球主流穩定幣如Tether、USDC均與美元掛鉤，加拿大也在探索與加元掛鉤的穩定幣方案。美國的《天才法案》已為穩定幣建立監管框架，加拿大也在2025年聯邦預算中宣佈由央行負責穩定幣監管，相關立法正在起草中。馬克勒姆強調，穩定幣必須成為“好的貨幣”，即：一是與中央銀行貨幣掛鉤，並由高品質流動資產支援；二是支援按面值隨時贖回，費用與條件透明；三是發行人具備營運韌性，保障系統可靠；四是消費者享有與銀行存款同等的保護。央行將與財政部合作，在2026年推動相關法規落地，使加拿大人能安全、自信地使用穩定幣。五、開放銀行：賦予消費者資料自主權開放銀行（又稱消費者驅動銀行）是加拿大央行的另一項新職責。其核心是讓消費者更好地掌控個人金融資料，從而更靈活地比較、選擇金融服務，或授權第三方（如理財應用、投資工具）使用資料。開放銀行不僅能提升金融系統的競爭與效率，也能推動產品創新。央行將借鑑其在支付安全與資金監管方面的經驗，確保資料共享過程安全、透明，降低欺詐風險。六、保持貨幣價值：通膨控制與信任維繫好的貨幣必須保持購買力穩定。加拿大將通膨目標設定為2%，認為這一水平既能維持貨幣價值，又有利於經濟平穩運行。2022年，受供應鏈衝擊與地緣衝突影響，加拿大通膨率一度超過8%，央行通過快速加息成功將其拉回2%附近。高通膨的教訓表明，價格穩定是貨幣信任的根基。一旦通膨失控，不僅侵蝕購買力，還可能動搖公眾對貨幣體系的信心。為此，央行每五年與政府覆審貨幣政策框架，以確保其適應經濟結構變化。當前，全球經濟正面臨人工智慧、氣候變化、貿易重組等多重結構性衝擊，貨幣政策需在靈活性與穩定性之間取得平衡。2026年的框架修訂將重點關注：一是如何在衝擊頻發的環境中維持2%通膨目標；二是如何應對美國保護主義政策帶來的成本壓力；三是如何理解通膨與住房可負擔性之間的關聯。七、挑戰變局：在穩定與創新中前行在全球經濟充滿變局的今天，加拿大央行明確自身雙重使命：既是穩定的守護者，也是創新的推動者。無論貨幣形式如何演變——從紙幣到數字貨幣，從穩定幣到開放銀行——好的貨幣始終離不開安全、可兌換與購買力穩定這三個核心特徵。加拿大央行將繼續確保現金的可用性、支付系統的安全性、穩定幣的可靠性，以及資料的自主性，同時在複雜經濟環境中維持通膨穩定。正如馬克勒姆所言：“我們可以且必須成為穩定的源泉和進步的引擎。”隨著2026年的到來，加拿大央行將在變革中堅守貨幣的公共屬性，讓每一分貨幣——無論其形態如何——都值得公眾信賴，真正成為推動經濟繁榮與社會包容的基石。 (數字新財報)

穩定幣在2024年經歷了顯著增長，交易量增長了兩倍，有機交易額達到5兆美元，總交易額達到30兆美元（資料：Visa、Artemis）。相比之下，PayPal的年交易額約為1.6兆美元，Visa約為13兆美元。與美元掛鉤的穩定幣供應量已增長至美元貨幣供應量（M2）的1%以上（資料：rwa.xyz）。這一增長清楚地表明，穩定幣已在市場上佔據一席之地。對更優質服務的需求正在推動近3兆美元支付市場的重大轉變。穩定幣擺脫了傳統支付系統的複雜性、低效性和高成本的束縛，實現了數字錢包之間的無縫資金轉移。資本市場也湧現出新的解決方案，以促進數位資產交易的支付環節，提高透明度和效率，同時降低成本和結算時間。本文探討了不斷發展的金融格局，並提出了一種解決方案，使傳統金融和資本市場不僅能夠迎頭趕上，而且能夠引領潮流。私人貨幣：紙幣與穩定幣的相似之處穩定幣與私人發行的紙幣有許多相似之處，後者在18和19世紀開始廣泛流通。當時，銀行發行的紙幣可靠性和監管程度各不相同。這些紙幣使交易變得更加便捷——它們更容易攜帶、計數和兌換，無需稱重或評估黃金的純度。為了增強人們對這種新貨幣形式的信任，紙幣以儲備金為支撐，並承諾兌換現實世界中的資產，最常見的是貴金屬。交易錢包的數量和流動性大幅提升。大多數紙幣僅在發行銀行附近的本地區域被接受。對於遠距離交易，它們會被兌換成貴金屬或在銀行間清算。為了獲得這些好處，使用者接受了單一銀行違約風險和基於發行銀行償付能力感知的價值波動之間的權衡。部分準備金銀行制度和監管隨之而來的是顯著的經濟增長和金融創新。不斷擴張的經濟需要更靈活的貨幣供應。銀行注意到並非所有儲戶都會同時要求贖回，並意識到可以通過貸出部分準備金獲利。部分準備金銀行制度應運而生，流通中的紙幣超過了銀行持有的準備金。管理不善、風險貸款行為、欺詐行為以及經濟衰退導致了銀行擠兌、破產、危機和儲戶損失。這些失敗促使對貨幣發行的監管和監督加強。隨著中央銀行職權的建立和擴大，這些監管措施建立了一個更加集中的體系，銀行業務得到改善，規則更加嚴格，穩定性更高，公眾對貨幣體系的信任也更高。當今的貨幣體系：商業貨幣和中央銀行貨幣我們現行的貨幣體系採用雙貨幣模式。商業銀行發行商業銀行貨幣，本質上是一家特定銀行的負債（借據），該銀行受到全面監管。商業銀行採用部分準備金模式，這意味著它們只持有一小部分存款作為中央銀行貨幣的準備金，其餘部分則用於貸出。中央銀行貨幣是中央銀行的負債，被認為是無風險的。銀行之間的負債以中央銀行貨幣進行電子結算（通過FedWire 或 Target2 等RTGS系統）。公眾只能使用商業銀行貨幣進行電子交易，使用現金（實物中央銀行貨幣）進行交易的現象正在減少。在單一貨幣體系下，所有商業銀行貨幣都是可互換的。銀行競爭的是在服務上，而不是在貨幣質量上。當今的金融基礎設施：分散、複雜、昂貴且緩慢隨著電腦和網路的興起，貨幣交易以電子方式記錄，無需現金即可進行。流動性、可及性和產品創新達到了新的高度。解決方案因國家而異，跨境交易在經濟和技術上仍然困難重重。代理銀行需要將閒置資金存放在合作銀行，而基礎設施的複雜性迫使銀行限制合作關係。因此，銀行正在逐步退出代理銀行關係（過去十年下降了 25%），這意味著支付鏈更長、支付速度更慢、成本更高。簡化這些複雜性的便捷解決方案（如全球信用卡網路）對於支付費用的企業來說成本高昂。大多數改進都集中在前端，支付處理基礎設施的創新緩慢。金融體系碎片化加劇了貿易摩擦，並減緩了經濟增長。《經濟學人》估計，到2030年，碎片化的支付系統將對全球經濟造成驚人的宏觀經濟影響，損失高達2.8兆美元（佔全球GDP的-2.6%），相當於超過1.3億個工作崗位（-4.3%）。碎片化和複雜性也對金融機構造成了損害。2022年，過時支付系統的年度維護成本為370億美元，預計到2028年將增長至570億美元（IDC Financial Insights）。此外，效率低下、安全風險以及極高的合規成本加劇了無法提供即時支付服務的直接收入損失（75%的銀行難以在過時的系統中實施任何新的支付服務，47%的新帳戶來自金融科技公司和新型銀行）。高昂的支付費用阻礙了企業的國際化發展，影響了盈利能力和估值。處理大量支付的公司有強烈的動機降低支付處理費。讓我們以沃爾瑪為例——將其每年約100億美元的支付處理費（假設7000億美元收入的平均費用為1.5%）降至20億美元，可以提高每股收益和股價40%以上。新基建，新機遇Web3 領域的實驗促成了分佈式帳本 (DLT) 等前景光明的技術的發展。 這些技術通過提供全球性的、始終線上的基礎設施，為金融系統提供了一種全新的交易方式，其優勢包括：支援多幣種/多資產、原子結算和可程式設計性。金融領域已開始從孤立的資料庫和複雜的消息傳遞模式轉變為透明、不可篡改的共享帳本。這些現代化的網路簡化了互動和工作流程，消除了對獨立、昂貴且緩慢的對帳流程的需求，並消除了阻礙速度和創新的技術複雜性。顛覆者：穩定幣穩定幣基於去中心化帳本，可實現近乎即時、低成本的全球交易，不受傳統銀行業務（營業時間、地域）的限制。這種自由和效率推動了它們的爆炸式增長。高利率也使它們利潤豐厚。利潤、增長以及對底層技術的信心不斷增強，吸引了風險投資和支付處理企業的投資。Stripe 收購了 Bridge，為線上商家提供接受穩定幣支付的功能。Visa 也提供使用穩定幣的合作夥伴支付和結算服務。零售商（例如 Whole Foods）正在接受甚至激勵使用穩定幣支付，以降低交易費用並即時收到付款（亞特蘭大聯準會文章）。消費者可以在幾秒鐘內獲得穩定幣（Coinbase 與 ApplePay 的整合）。穩定幣面臨許多挑戰。監管：與傳統貨幣不同，穩定幣缺乏全面的監管和監督。美國的監管力度正在加快，歐盟則通過 MICAR 將電子貨幣規則應用於電子貨幣代幣。存款人保護不適用於穩定幣。合規性：當匿名帳戶在公共區塊鏈上進行交易時，確保遵守反洗錢和制裁法律是一項挑戰（2024 年，公共區塊鏈上 513 億美元的非法交易中有 63% 涉及穩定幣）。碎片化：眾多穩定幣跨不同區塊鏈運行，需要複雜的橋接和轉換。這種碎片化導致人們依賴自動機器人進行套利和流動性管理，而這些機器人佔據了近 85% 的交易量（有機交易量 5 兆美元，總交易量 30 兆美元）。基礎設施可擴展性：為了實現廣泛應用，底層技術必須能夠處理海量交易。2024 年，穩定幣交易量約為 60 億筆，ACH 交易量大約高出一個數量級，銀行卡交易量則高出兩個數量級。經濟/資本效率：目前，銀行通過放貸數倍於其儲備的資金來擴大貨幣供應量，從而推動經濟增長。穩定幣的廣泛使用將轉移銀行的儲備，從而顯著降低銀行的放貸能力，並直接影響其盈利能力。穩定幣面臨的直接挑戰——發行人的可信度、監管的模糊性、合規性/欺詐和碎片化——與早期私人發行的鈔票類似。大規模採用完全儲備的穩定幣不僅會擾亂銀行業和金融業，還會顛覆當前的經濟體系。商業銀行發行信貸、貨幣和流動性以支援經濟增長；各國央行則通過貨幣政策監控和影響這一過程，直接管理通膨，並間接追求其他政策目標，例如就業、經濟增長和福利。儲備金從銀行大量轉移到穩定幣發行機構，可能會減少信貸供應並增加其成本。這將抑制經濟活動，可能導致通貨緊縮壓力，並對貨幣政策實施的有效性構成挑戰。穩定幣為使用者帶來顯著優勢，尤其是在跨境交易方面。競爭將推動創新，拓展用例，並刺激增長。更高的交易量和更多穩定幣錢包的採用可能會導致傳統銀行存款減少、貸款減少，盈利能力下降。隨著監管日趨完善，我們可能會看到部分準備金穩定幣模式的出現，模糊它們與商業銀行貨幣之間的界限，並進一步加劇支付領域的競爭。創新者的困境如今，機構和個人面臨著兩種選擇：要麼選擇熟悉且低風險但速度慢且成本高昂的傳統支付系統，要麼選擇快速、廉價、便捷且不斷改進但伴隨新風險的現代支付系統。越來越多的人選擇現代支付系統。支付服務提供商也面臨選擇。他們可以將這些創新視為利基市場，不會影響傳統金融的核心客戶群，而專注於對現有產品和系統的漸進式改進。或者，他們可以利用自己的品牌、監管經驗、客戶群和網路，引領新的支付時代。通過採用新技術並建立戰略合作夥伴關係，他們可以滿足不斷變化的客戶期望並推動增長。通過進化而不是革命來改善支付通往下一代支付——全球性、全天候、多幣種和可程式設計——的道路是可行的，它不需要我們重新發明貨幣，我們只需要重新構想基礎設施。商業銀行貨幣和健全的傳統金融監管能夠解決現有金融體系的穩定性、監管清晰度和資本效率問題。Google Cloud 提供了必要的基礎設施升級。Google雲通用帳本 (GCUL) 是一個旨在打造創新支付服務和金融市場產品的全新平台。它簡化了商業銀行貨幣帳戶的管理，並通過分佈式帳本促進轉帳，使金融機構和中介機構能夠滿足其最挑剔的客戶需求，並有效競爭。GCUL 的設計理念是簡單、靈活、安全。讓我們來詳細分析一下：簡單： GCUL 以服務形式提供，可通過單一 API 訪問，簡化了多種貨幣和資產的整合。它無需建構和維護基礎設施。交易費用穩定透明，並按月計費（不同於波動較大的預付加密貨幣 Gas 費）。靈活： GCUL 提供無與倫比的性能，並能夠擴展至任何用例。它具有可程式設計性，可實現支付自動化和數位資產管理。它可與您選擇的錢包整合。安全： GCUL 在設計時充分考慮了合規性（例如，KYC 驗證帳戶、合規交易費用外包）。GCUL 是一個私有且受許可的系統（隨著法規的演變，該系統可能變得更加開放），它充分利用了 Google 安全、可靠、耐用且注重隱私的技術。GCUL 為客戶和金融機構帶來顯著優勢。客戶可體驗近乎即時的交易，尤其是在跨境支付方面，同時享受低費用、全天候服務以及支付自動化等優勢。另一方面，金融機構則受益於基礎設施和營運成本的降低，這得益於其消除對帳環節、減少錯誤、簡化合規流程和降低欺詐行為。這為金融機構釋放了開發現代產品的資源。金融機構可以充分利用其現有優勢，例如客戶網路、牌照和監管流程，從而全面掌控客戶關係。支付是資本市場的催化劑與支付類似，資本市場也因電子系統的採用而經歷了重大變革。電子交易最初遭遇阻力，但最終徹底改變了整個行業。即時價格資訊和更廣泛的准入管道促進了流動性的提升，從而加快了執行速度、降低了價差並降低了每筆交易成本。這反過來又刺激了市場參與者（尤其是個人投資者）、產品和策略創新以及整體市場交易量的進一步增長。儘管每筆交易價格大幅下降，但隨著電子交易、演算法交易、做市、風險管理、資料分析等領域的進步，整個行業實現了顯著擴張。然而，支付挑戰依然存在。傳統支付系統的限制導致結算周期長達數日，這需要營運資金和抵押品來進行風險管理。分佈式帳本技術賦能的數位資產和新市場結構，因傳統和新基礎設施連接過程中固有的摩擦而受到阻礙。獨立的資產和支付系統加劇了碎片化和複雜性，阻礙了行業充分受益於這些創新。Google Cloud 的通用帳本 (GCUL) 旨在應對這些挑戰，它提供了一個精簡、安全的平台來管理整個數位資產生命周期（例如債券、基金和抵押品）。GCUL 實現了無縫高效的數位資產發行、管理和結算。其原子結算功能可最大限度地降低風險並增強流動性，從而在資本市場釋放新的機遇。我們正在探索如何利用由受監管機構提供的、由破產保護資產（例如央行存款或貨幣市場基金）支撐的安全交易媒介來轉移價值。這些舉措促進了真正的全天候資本流動，並推動了下一波金融創新浪潮。 (碳鏈價值)