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普丁領導俄羅斯25年,他的一切努力,擋不住接下來的大變局?
普丁領導俄羅斯25年,他所作出的一切努力,也擋不住接下來的大變局?美國《外交政策》雜誌近日發表評論文章,題為“普丁平衡政策的極限”。文章中,兩位研究俄羅斯的美國教授提出了他們的核心論點:過去25年來,普丁在俄羅斯國內營造出了一種微妙的穩定,這種穩定支撐起俄羅斯贏下一場又一場的對外戰爭。但如今,這種穩定正走向終結的邊緣。【過去25年來,普丁在俄羅斯國內營造出了一種微妙的穩定】文章指出,普丁在2000年首次擔任總統後不久,便著手整頓“隻手遮天”的寡頭勢力,同時通過民生改善和經濟復甦來維繫不斷壯大的中產群體。他精心建構的國家治理理念,融合了歷史敘事與民族認同,既激發民眾的自豪感,又避免引發社會分裂。可以說,普丁的上台,為俄羅斯人送上了他們最為珍視的禮物——穩定。相比之下,美國政局近年來動盪不安、歐洲正遭遇二戰結束以來最慘烈的戰火、中東則依舊混亂不堪。【《外交政策》雜誌近日發表評論文章,題為“普丁平衡政策的極限”】事實上,普丁政府“穩定至上”的國內策略,自二十年前已初現端倪:即在國際事務中展現強硬姿態的同時,確保國內社會免受直接衝擊。2008年的俄格衝突,2014年的克里米亞危機,他都成功了,而2022年開始的“特別軍事行動”,則是這一戰略的集大成之作。在戰爭開始前,普丁或許就已經設想了這樣的結果:自己的個人歷史地位,以及俄羅斯的民族認同,將因一場軍事上的勝利而得到空前的強化,從而允許他順利選定接班人,確保俄羅斯的這艘大船平穩前行。為了避免破壞俄羅斯國內的穩定,普丁希望能夠速戰速決。2022年3月的土耳其談判,他幾乎快做到這一點了。【為了避免破壞俄羅斯國內的穩定,普丁希望能夠速戰速決】然而天不遂人願,本應速通基輔的“特別軍事行動”卻演變為了一場曠日持久的消耗戰。到2026年2月,這場戰爭的持續時間將與衛國戰爭的時間一樣長。二戰將蘇聯推上超級大國的寶座,而俄烏衝突卻導致俄羅斯的國際和地區影響力持續下滑。2023年,當俄羅斯的盟友亞美尼亞將納卡地區拱手讓給亞塞拜然時,俄羅斯反應冷淡;去年12月,俄羅斯亦未能阻止阿薩德政權的崩潰,丟掉了敘利亞;到了今年,伊朗又面臨美國和以色列的雙重打擊,而莫斯科對此只能無奈旁觀。經濟層面的危機同樣嚴峻。在西方制裁、歐洲市場流失、能源價格下跌,以及軍事資源過度傾斜的多重壓力下,俄羅斯經濟陷入難以自拔的困境。【俄羅斯目前面臨的經濟環境十分危險】今年前6個月,俄羅斯通膨率超過9%,第一季度的GDP增速則僅為1.4%。在上個月舉行的聖彼得堡國際經濟論壇上,俄經濟發展部部長西盧安諾夫直言不諱地表示:“俄羅斯經濟正處於衰退的邊緣,而且所有這些資料都只是冰山一角。”同時外部環境也正在悄然發生變化。川普調整了對俄烏衝突的立場,他承諾通過北約向烏克蘭輸送先進武器,並威脅對俄加碼制裁。同時,歐洲正在加大防務投入,繼續支援基輔。文章認為,這些事態的發展,可能會擾亂普丁精心維持多年的平衡。俄羅斯人不反對普丁,但這並不代表他們不會反對戰爭。理想幻滅的現役士兵和退役老兵可能是不穩定的變數,2023年6月的“瓦格納兵變”無疑給普丁上了一課。【2023年6月的“瓦格納兵變”無疑給普丁上了一課】而另一個潛在的不穩定源頭,是俄羅斯的精英階層。雖然目前這些人尚未出現公開反叛,但部分權貴階層早已開始試探性地表達對戰爭的不同看法、而為了壓制潛在的政治威脅,盡快取得最終的勝利,普丁政府可能會徹底放棄其“穩定至上”的國內策略,打破這一持續25年的平衡,加倍地向這場戰爭投入人力、物力等各方面的資源。整體來看,這篇文章的一些分析角度的確非常新穎,也能夠得到一些最新消息的驗證。比如最近就有多個消息來源指出,普丁希望在今年冬天來臨之前控制烏東四地全境,以迫使烏克蘭在談判桌上承認現實。不過文章觀點的問題也同樣明顯——反對戰爭就是反對普丁,兩者不能分開來講。而在普里戈任以及納瓦利內(俄最大反對派領袖,去年2月死於獄中)死後,俄國內就沒有什麼能真正威脅到普丁地位的反對派勢力。熱知識:那怕是在所謂“獨立第三方調查機構”的民調中,普丁的支援率也是長期穩定在七成以上,基本盤很穩。西方指望所謂“理想幻滅的現役士兵和退役老兵”造反,抑或是廢拉不堪的俄羅斯寡頭突然“硬起來”,說實話,還不如指望烏軍一路打到莫斯科去。這幾年的衝突,其實早就打破了很多人的濾鏡,所謂的“戰鬥民族”,不過是對內唯唯諾諾,對外也無法做到“重拳出擊”罷了。 (唐駁虎工作室)
大摩中國股票策略:走出困境!(附重點股票關注名單)
摩根士丹利認為中國股票市場正在發生多重結構性改善,上調 MSCI 中國指數的權重至平配,對市場保持謹慎樂觀態度。亞洲/新興市場/中國2025年12月目標點位,樂觀情境下可能有上行空間,取決於宏觀經濟環境的改善以及更穩定的地緣政治環境。我們看到,MSCI中國指數的股本回報率和估值呈現復甦趨勢,存在進一步改善的空間——儘管面臨通縮壓力,但MSCI中國指數的股本回報率低谷已過去。我們認為股本回報率在2026年可能達到12%,並最終在2027年趕上MSCI新興市場指數:(1)積極的企業自救和積極的股東回報增強計畫,包括成本控制、回購和為之前槓桿不足的關鍵公司加槓桿。(2)隨著時間的推移,離岸中國股票市場受到宏觀經濟和通縮的影響越來越小。(3)DeepSeek等中國公司的最新技術突破證明,即使在具有挑戰性的通縮環境中,科技密集型公司也能引領利潤率和股本回報率增長。結構性估值機制轉變證明了MSCI中國估值提升的合理性(MSCI中國12個月遠期市盈率交易區間能夠從2022年以來的8-10 倍提升至 10-12倍),從而降低了中國股票風險溢價並提高了可投資性:(1)監管從整頓轉向盤活,對私營部門和創業精神的態度更加支援(民營企業家座談會)。(2)新一屆美國政府開始談判結束烏克蘭/俄羅斯衝突,並在關稅問題上採取“互患關稅"方針(而不是擔心會針對中國),地緣政治不確定性改善。(3)儘管存在成本和裝置障礙,中國展示了其技術突破,在AI競爭中保持優勢/領先。優質的公司(側重科技股和股東回報提升的標的)逐漸在離岸中國股票市場佔據更大席位MSCI中國指數的股本回報率逐步趨近於MSCI新興市場指數依託大型語言模型成本效益優勢,中國將推動 AI 技術 “大眾化”。中國最新的 AI 突破可能會導致投資者重新評估中國的技術和研發能力以及可投資性。為應對宏觀不確定性,市場一致盈利預測不斷向下修正。分行業來看,摩根士丹利自上而下和自下而上的 MSCI 中國每股盈利預測盈利修正拐點的早期跡象出現;可持續性仍是關鍵。按公司數量劃分,MSCI 中國指數的季度盈利表現按地區基金類別和註冊地劃分的中國 / 香港股票主動權重 —— 外資長線基金在中國的倉位仍有提升空間。年初至今外資長線基金流入主要來自被動型基金。(資料截至 2025 年 3 月 10 日)南向資金逐漸接管香港市場的定價權(資料截至 2025 年 3 月 13 日)南向資金保持強勁,更為青睞科技、媒體和網際網路類股(資料截至 2025 年 3 月 12 日)南向資金在全部港股中的持股市值比重和交易佔比(資料截至 2025 年 3 月 12 日)中國 A 股市場外資持股佔總市值和自由流通市值的百分比 ——2019 年以來的最低水平:(截至 2024 年 12 月底的季度資料。)滬深 300 市盈率為 12.9 倍,較 MSCI 中國估值溢價約 10%。亞太 / 新興市場組態 —— 我們建議平配 MSCI 中國,低配台灣市場、韓國市場和印尼市場。摩根士丹利中國股票市場行業組態建議 —— 相較於防禦性組態,我們更青睞專注科技創新和應用的行業:摩根士丹利大中華區覆蓋範圍內的直接 AI 受益股(資料截至 2025 年 3 月 11 日)摩根士丹利中國 / 香港重點股票關注名單(此處有相關股票名單表格,資料來源:OW = 超配。資料截至 2025 年 3 月 12 日。)摩根士丹利中國 A 股重點股票關注名單(註:資料截至 2025 年 3 月 12 日)(智通財經APP)