HashKey Holdings 03887.HK正式登陸港交所，成為亞洲首家上市的持牌數位資產交易所。此次IPO募集約16億港元（約合2億美元），發行價每股6.68港元，接近定價區間上限。在上市之際，被譽為“中國區塊鏈教父”的HashKey Group董事長兼CEO肖風博士接受了《巴倫周刊》中文版的獨家專訪，深入解讀了數位資產行業的發展趨勢、監管走向以及HashKey的合規之路。一、穩定幣：走出認知誤區，看清三大模式近期內地打擊“非法穩定幣”的消息引發廣泛關注。在肖風看來，這完全是兩回事：“內地打擊的是利用‘穩定幣’概念進行的傳銷和詐騙；而香港做的是法律框架下的合規穩定幣。”他提到一個常見的認知誤區：許多人誤以為穩定幣是有固定收益的理財產品。“真正的穩定幣（如USDT）本身是不生息的，但在傳銷組織嘴裡變成了具備穩定收益的理財產品。”肖風指出，經過兩年發展，全球貨幣代幣化已形成三種明確模式：第一種是合規商業機構穩定幣，如Circle和Tether發行的代幣化法幣，這是目前最主流模式。第二種是央行數字貨幣，如中國數位人民幣和歐洲央行醞釀的數字歐元。第三種是銀行存款代幣化，這是最近幾個月異軍突起的新勢力。香港金管局的沙盒計畫已有七家銀行參與，探索如何把銀行存款直接代幣化。“銀行是被逼到牆角了，必須要反擊。”肖風分析道，“商業機構發的穩定幣搶了銀行的生意，銀行一想：既然市場需要貨幣代幣化，我資金規模比你大、客戶比你多、應用場景也比你豐富，而且我的存款代幣化還能給使用者算利息，我為什麼不自己幹？”這三種模式各有優劣：銀行優勢在於資金規模、客戶基數和應用場景，且能為使用者提供利息；劣勢在於通常是封閉系統，不像USDT那樣在公鏈上自由流動。“我相信它們會各有各的場景，各自在自己的生態裡把貨幣代幣化。”二、資產代幣化：從貨幣到實物，三階段演進從金融市場全域來看，資產端也在加速代幣化。“基金、債券、股票都在做代幣化嘗試，我相信將來保險也會加入進來。這樣，就形成了資金端與資產端都開始代幣化。假以時日，就會形成鏈上資金端代幣與資產端代幣的閉環。”肖風預測。對於近期熱議的RWA（真實世界資產），肖風認為其本質就是資產代幣化，發展可分為三個階段：第一階段是貨幣代幣化，可追溯到2014年USDT誕生，這是RWA的1.0版本。第二階段是金融資產代幣化，從去年開始爆發，典型代表是貝萊德和富蘭克林·鄧普頓在美國推行的貨幣基金、國債代幣化。第三階段是實物資產代幣化，如房地產、藝術品上鏈。“坦率地說，到目前為止，這塊還沒有成功的案例。”肖風直言，因為核心技術難題——預言機問題尚未解決。“你怎麼保證鏈上的Token和線下的物理資產永遠一一繫結、永不脫錨？這中間的信任機制還需要探索。”他認為，解決實物資產代幣化的關鍵在於DePIN（去中心化物理基礎設施），只有當物聯網裝置能即時、可信地把物理世界的資料傳到鏈上，實物資產代幣化才會有完整解決方案。三、上市時機：儲備糧食，趁勢而上為什麼選擇此時上市？肖風解釋為“儲備糧食”來“趁勢而上”。“為什麼是現在？因為鏈上金融市場體系已經呼之慾出。”他提到，納斯達克幾個月前向SEC提交了股票代幣化交易框架。“當全球最大的資本市場開始在美國推出代幣化股票交易時，就意味著真正的‘鏈上金融市場’建成了。”肖風判斷，到明年下半年，鏈上金融市場的閉環就會形成。“鏈上金融的市場體系將真正跑通。既然是金融市場，就不能沒有交易中介和基礎設施。HashKey就在做這個事。”HashKey今年在HashKey Chain上部署了一套合規層的CaaS產品（Crypto as Service），包括KYC、AML、隱私保護、資訊披露等。“HashKey chain是一個基於以太坊的Layer2，但跟普通公鏈不一樣，我們專門做了一層‘合規層’。”肖風解釋，因為銀行合作夥伴反饋“公鏈上帳戶資訊全是公開的，這個我們無法接受”。此外，HashKey還在鏈上加了“交易回滾”機制。“在金融市場，交易員按錯小數點、多輸一個零這種‘胖手指’錯誤是難免的，必須有救濟措施能回滾交易。傳統的公鏈是沒有這個的，但做金融市場必須要有。”上市不僅是為了資金準備，更是一場“自我革命”。“成為上市公司，意味著HashKey要接受全社會的監管。”肖風強調，這為公司帶來極大透明度，“我們的招股說明書有690多頁。上市後，每個季度還要發財報，有嚴格的資訊披露義務。這種極致的透明度，就是我們與全球重量級金融機構合作的‘通行證’。對於Web3這種新興行業，透明就是最大的信任。”四、盈利前景：合規並非賺不了錢市場關注HashKey的盈利狀況。招股檔案顯示，公司目前現金流健康但處於虧損狀態。肖風透露，公司帳面資金充裕，約有20.5億港幣儲備。“但這不僅僅是為了維持營運，更是為了明年的戰略機會。”對於“合規就賺不了錢”的說法，肖風並不認同。“合規確實賺不了那種割韭菜的快錢，但只要達到一定規模，分攤掉合規成本，它依然是一門很好的生意。”他坦言，合規是一個慢工出細活的過程。“做離岸業務確實爽，老闆一個人拍板就能幹。但在HashKey，我說了不算。我想幹個事，得先問合規官、法務官。如果他們說‘肖總，這事有明確法規禁止’，那我就絕對不能幹。”合規成本體現在多方面：首先是獲客成本，嚴格的KYC流程導致客戶增長必然比離岸交易所慢；其次是持牌意味著“麻雀雖小，五臟俱全”，所有監管要求的部門和系統都得配齊；還有安全成本，HashKey的託管系統使用HSM（硬體安全模組），伺服器單價達百萬美元等級，開啟伺服器需要六個人同時在場。“不過好消息是，監管也在幫我們降本。”肖風舉例，今年香港證監會允許同一集團的全球交易所共享流動性，允許託管系統對外服務。“隨著規模擴大，單位合規成本肯定會降下來。”五、業務佈局：不止於交易所HashKey的業務線非常清晰：交易促成（交易所+OTC）、鏈上服務（節點驗證+技術服務）和資產管理。肖風強調，公司的商業模式更接近Coinbase，而不是只做撮合的單一交易所。“如果你研究過全球最大的交易所集團——納斯達克、紐交所、倫敦證交所，你會發現一個規律：它們都不只是交易所。”肖風指出，這些交易所集團的收入結構中，交易佣金只是一部分，資料服務和技術服務收入佔比與佣金收入相差不大。HashKey正借鑑這一模式：“我們不僅做交易，還要輸出合規技術、輸出資料服務，這才是能穿越周期的商業模式。”真正的長線投資者非常在意交易所收入構成的多元化。“如果你告訴我，你只靠交易佣金吃飯，那估值肯定要打折。因為市場一定有牛熊周期。熊市一來，交易量腰斬，收入也跟著腰斬。所以必須要有非交易相關的收入來平滑這種波動。”招股書顯示，HashKey的機構客戶貢獻了絕大部分交易量。肖風解釋，香港本土散戶市場確實不大，但HashKey已是持牌交易所裡零售份額最大的，且使用者質量極高。“一個散戶要經過那麼繁瑣嚴格的KYC流程，如果不是‘真愛’，早跑了。留下來的客戶雖然人數隻有十幾萬，但價值很高。”除了散戶和機構，HashKey還有第三類獨特客戶：持牌券商。“這是香港獨有的現象。”肖風指出，香港約40多家持牌券商升級了牌照可代客買賣虛擬資產，其中90%的券商後端接的是HashKey的交易系統。“加上這幾十家券商背後的‘隱形客戶’，我們的客戶結構中，機構佔比約80%，零售散戶佔20%。”六、全球戰略：合規離岸模式探索在國際化方面，HashKey已在百慕達等地開展營運。肖風解釋，百慕達雖然有完善的監管框架，但本土市場極小，本質上是100%面向國際市場。“解決了銀行服務，我們在百慕達就有了三大優勢：合規的法幣出入金通道；能接Omnibus券商業務；能交易RWA代幣化資產。”肖風表示，明年公司將利用這三大優勢，把百慕達這個“合規離岸”業務做起來。對於傳統金融機構入場代幣化帶來的競爭，肖風認為“合作大於競爭”。“我們是做交易中介的。不管是那家機構發行的代幣化產品，只要是合規的，我們都歡迎，我們都願意幫助它們去分銷、去交易。”他特別強調HashKey不會自己做穩定幣發行方：“如果我自己手裡緊緊攥著一張穩定幣牌照，既開交易所又發穩定幣，那其他穩定幣發行方會怎麼想？他們會質疑：‘你既當裁判又當運動員，你會不會給你自己的幣開後門？’這就會產生利益衝突。”七、行業趨勢：三大結構性轉變站在當前節點，肖風對加密行業有三大趨勢性判斷：第一個趨勢：從“離岸”轉向“在岸”。“離岸”就是不受監管甚至躲避監管；“在岸”是在具體司法轄區拿牌照受監管。未來，“在岸”合規業務空間會飛速增長，而“離岸”業務空間會被極度壓縮。“這不僅僅是香港，全球各國都會這麼做。”肖風分析，隨著各國紛紛立法，離岸業務空間肯定會被壓縮。“不敢說離岸模式以後徹底沒了，但它的空間絕對不會像原來那麼大了，‘野蠻生長’的時代結束了。”第二個趨勢：從“數字原生”延伸到“數字孿生”。比特幣、以太坊屬於“數字原生”資產，而傳統金融市場擁有270多兆美元的資產規模，這些龐大資產將會逐步進行代幣化，即“數字孿生”。“資產代幣化本質上都是證券化的過程。既然是證券，99.99%都需要監管批准。你覺得證監會批准發行的資產，會允許你拿到一個不受監管的離岸交易所去交易嗎？絕對不可能。所以這是合規交易所巨大的機會。”肖風指出。第三個趨勢：從Off-chain（鏈下）到On-chain（鏈上）。未來所有金融機構和金融市場，最終會匯聚成統一的“鏈上金融市場體系”。“當資金端的代幣化和資產端的代幣化都發展到一定規模時，就會產生規模效應，進而形成一個商業閉環。”肖風判斷，這個閉環形成的時間點就在明年下半年。八、監管展望：美國引領，全球跟隨肖風預測，未來2到5年，美國在立法和制度建設上將引領全球。“美國的立法處理程序非常快，預計到今年年底或明年年初，關鍵性的法案就會落地。其中最值得關注的是加密市場結構法案。”他觀察到，在眾議院投票時，兩黨議員都高度支援相關方案。“這意味著，監管Crypto行業、確立市場結構，已經不再是共和黨或民主黨的黨派之爭，而是美國社會精英階層的共識。”最近一個明顯訊號是：美國商品期貨交易委員會批准了聯邦層面的加密貨幣現貨交易牌照。“這非常關鍵。根據新法案，大部分加密資產的監管權將移交給CFTC。CFTC現在敢發這個牌照，說明立法已經是板上釘釘的事了。”肖風認為，美國一動，全球都會動。“歐洲在跟進，中國香港也在跟進。更重要的是，這一定會對中國內地帶來影響。這是新舊交易清算結算系統這種金融市場基礎設施等級的競爭。”九、革命與改良：新金融基礎設施的必然性回顧從2009年比特幣誕生至今的十幾年，肖風將其看作一場巨大的社會工程實驗。“重構金融市場體系，把‘鏈下’變成‘鏈上’，這確實不是三五年能完成的。”但這項實驗給了傳統金融一個最大啟示：區塊鏈作為新的交易清算結算系統是可行的，而且效率極高。“從紐約匯款到香港，傳統系統要三天，區塊鏈只要兩分鐘。從商業角度看，當新的基礎設施效率高到這個程度、成本低到這個程度，它取代舊體系是必然的。”誰來發起這場取代舊秩序的革命？肖風認為是“攪局者”，如Coinbase。“Coinbase現在的市值一度比紐交所還大。這就好比一個新來的‘攪局者’對百年老店說：‘我比你年輕，但我市值比你高，而且我正在蠶食你的市場。’”面對這種挑戰，傳統巨頭開始反擊。納斯達克兩個月前提交了代幣化股票交易方案。“這百分之百是因為受了Coinbase的刺激。”肖風指出。目前有兩套方案：Coinbase的革命派方案，百分之百基於新的交易清算結算制度；納斯達克的改良派方案，保留DTCC（中央證券存管與結算公司），但採用代幣化實現7x24小時交易和清算。“這是一個非常經典的案例：一方是革命派，一方是改良派。但不管你是那一派，你都得承認：新的金融市場基礎設施（區塊鏈/代幣化）是不可逆轉的趨勢。”肖風總結道。對於HashKey自身定位，肖風最後強調：“外界通常會誤解，覺得HashKey就只是一家交易所。但事實上，我們是一個基於數位資產的完整金融服務集團。”在數位資產行業從草莽走向合規、從邊緣走向主流的轉折點上，這家剛剛上市的公司正試圖定義新一代金融基礎設施服務商的樣貌。 (貝拉德牛)

在近日舉行的TOKEN2049全球鏈上資產峰會上，HashKey Group董事長兼首席執行官肖風博士正式發佈了DAT（數位資產財庫）基金戰略，並將其重要性類比於上世紀90年代ETF的推出，稱其為“Crypto時代的ETF時刻”。這一觀點肖風在今年8月底的香港Bitcoin Asia大會上就已提出，當時他演講的題目直接點明核心觀點：《ETF不錯！DAT更好！》，在他看來，DAT模式很可能成為加密資產從鏈上走向鏈下、對接傳統金融市場的最佳方式。DAT為何比ETF更具優勢？肖風指出，DAT與ETF的最大區別在於估值方式：ETF使用淨值，而DAT使用市值，這一差別使得DAT具有更好的價格彈性，為投資者提供了更豐富的結構化操作空間。DAT的另一個核心優勢是流動性，ETF的申購和贖回需要多方中介參與，過程可能需要1-2天，而DAT基於分佈式帳本技術，可實現分鐘級的資產轉換。DAT還自帶下跌保護機制，當DAT股價跌幅超過其持有的加密資產淨值時，相當於為投資者提供了折價買入加密資產的機會，這種折扣效應會吸引買盤迅速抹平價格差異。DAT正在成為加密市場新引擎DAT不僅僅是理論概念，它已經在實際市場中發揮作用，今年以來，DAT策略已成為主流山寨幣的新引擎，為ETH、SOL等資產帶來了大量買盤資金。以以太坊為例，兩家上市公司——BitMine和Sharplink Gaming——通過DAT策略持有的ETH數量甚至已超過以太坊基金會，一舉扭轉了ETH的價格頹勢，類似策略也擴展到SOL、BNB等資產，推動了價格上漲。DAT戰略正式啟動，未來可期肖風強調，HashKey Group將依託交易所和區塊鏈基礎設施，將DAT戰略從構想推向落地，該集團計畫向全球市場推出亞洲最大的多幣種DAT生態基金，通過發起、投資和營運優秀DAT項目，促進加密資產規範化管理和Web3行業繁榮。金融工具的創新總會打開新的可能性，正如ETF曾經革命了傳統資產配置方式，DAT有望在未來3到10年成為成長性極高的投資工具，為加密市場帶來全新發展動力。 (W3C DAO)

最近幾個月有很多朋友都問我一個問題，從 On-chain 的 bitcoin 交易到 Off-chain 的股票交易所，成為股票交易裡面非常熱門的一個投資工具，那麼這樣一種投資工具，是以 ETF 的形式更合適，還是以 DAT（Digital Asset Treasury 數位資產金庫）這樣的形式更合適？那麼我個人的結論，也許 DAT 這樣一種模式，就像當年 ETF 剛剛出來的時候一樣，是一場新的金融工具的革命。我們知道股票從個股、單一股票在股票交易所交易，到後來出現了指數基金（Index Fund），指數基金之後又出現了指數基金的 ETF。金融工具的創新都帶來了一個非常大的新的資產類股。Crypto 從 On-chain 走到 Off-chian，通過股票市場，以這樣一個目前 99% 的人都容易接受的方式，讓所有股票市場的投資者能夠輕鬆、習慣性地接觸到 Crypto 資產。那麼到底那一種方式更好？是 ETF 的方式更好，還是 DAT 更好？我個人的觀點是：DAT 也許是加密資產從 Onchain 到 OffChain 最好的一種方式。我們可以看到，目前為止全球資本市場唯一單一的大宗商品、單一資產的投資工具，最大的 ETF 就是黃金。股票不會有單一股票的 ETF，因為股票本來就在股票交易所交易，你可以很輕鬆地買到股票。如果要買一籃子股票，比如指數基金，就需要其他投資工具，Index Fund 或 ETF 就是為傳統投資者提供的最便捷工具。所以單一資產 ETF 之前只有黃金，而 BTC 的 ETF 推出後，我們開始有了第二種單一資產 ETF，這是很自然的、順勢而為的過程，因為大家習慣用 ETF 來創設投資工具，使得傳統股票市場投資者能更便利地投資另類資產，比如 Crypto。但是，我們在給 ETF 估值時，用的是淨值（Net Asset Value）；而如果是 DAT，用的是市值（Market Value）。這兩個是完全不同的概念。市值會帶來更大的價格波動，淨值的波動要比市值小很多。因此，作為 Crypto 的單一投資工具，我認為更好的應該是 DAT 這種方式。更好的流動性DAT 它最大的好處是比 ETF 具有更好的流動性，這是任何投資者都最關心、最核心的一點。我的觀察是，Crypto 與傳統金融資產之間最絲滑、最好的兌換方式是通過 Exchange 交易所進行交易。而 ETF 規模的增長來自於申購和贖回，需要三方甚至更多中介參與，花費 1–2 天的時間才能完成交割。顯然不如在分佈式帳本上通過交易完成轉換，可能只需要 2 分鐘、10 分鐘。因此，交易的方式可能是未來傳統金融與加密資產之間轉換的主要方式，所以更好的流動性是 DAT 比 ETF 更核心的優勢。更好的價格彈性同時，市值比淨值更具合適的價格彈性。我們知道 MicroStrategy 之所以能持續通過多種融資工具建立自己的融資架構，並持有大量比特幣，很重要的原因是 BTC 本身波動較大。同時，之所以避險基金和其他另類投資者願意投資，也正是因為他們可以通過股份擁有一個波動性更大的資產，可以在場外拆分 equity 和 bond，把波動性變成另一種工具，既保護自身價格，也可進行套利。尤其是可轉換債券（CB），往往被避險基金或者另類投資機構在場外把它再做成結構化的產品，把它拆開。所以，這些機構喜歡投資像 MicroStrategy 這樣的公司，買它的股票或可轉債，因為可以在上面進行結構化操作。更好的價格彈性，這也是 ETF 所不具備的。更合適的槓桿率第三，它有一個更合適的槓桿。原來單一資產投資只有兩個極端 — — 要麼持有 BTC 或 ETH 現貨，要麼買期貨或 CME 合約。中間存在一個很大的缺口，就是這個缺口讓上市公司通過設計合適的槓桿融資架構，你只需持有股票，公司自己去管理帶槓桿的結構，從而讓你享受到比加密貨幣本身價格增長更高的溢價。自帶下跌保護DAT 這類工具可以帶來溢價，並且自帶下跌保護。設想一下，如果股價跌幅超過資產淨值，就相當於給投資者提供了一個打折買入 BTC 或 ETH 的機會。這種市場價格情況會很快被市場抹平，因此它本身就是一個很好的下跌保護。否則你寧願去買股票，相當於打折買入了 BTC 或 ETH。綜合這些因素來看，DAT 對於加密資產也許是更合適的融資工具。就像當年股票市場中 ETF 非常適合指數或一攬子股票的投資策略一樣，也許 DAT 是未來 3 到 5 年我們會看到的新趨勢。DAT 所持有的資產規模可能會接近現在股票市場 ETF 所覆蓋的規模，也許再給十年時間。所以我認為 DAT 是未來最具成長性的一種新投資工具，它更適合 Crypto 加密資產，而 ETF 可能更適合股票資產。 (吳說Real)

近段時間以來，多地圍繞穩定幣的立法紛紛提速。中國香港《穩定幣條例》很快就會落實實施；美國正在推進《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》的通過與生效；英國金融行為監理局（FCA）近日發佈了一份關於穩定幣發行的諮詢檔案。「香港作為全球重要的金融樞紐，必須跟上穩定幣的發展趨勢，香港的《穩定幣條例》是全球穩定幣制度的重要一步。」近日，在接受介面新聞記者的採訪時，HashKeyGroup董事長兼CEO肖風如是說。圍繞著穩定幣的使用場景，在岸交易所的優劣勢，以及人民幣穩定幣的發展可能性等主題，肖風向介面新聞記者分享了他的看法。HashKeyGroup是一家數位資產金融服務集團，旗下擁有香港持牌虛擬資產交易所HashKeyExchange，專注於投資區塊鏈技術及數位資產的全球化資產管理機構HashKeyCapital，提供合規數位資產場外交易服務的HashKeyOTC等。用於跨境支付：成本低，效率高，環節少目前關於穩定幣的使用場景討論聚焦在跨境支付領域。「穩定幣的發展有望使代幣成為重要的支付結算工具。原因很簡單，它的效率更高、成本更低，且環節更少。從商業角度來說，如果一種技術能夠將成本降低五倍、效率提升五倍，它必然會帶有巨大的生命力。」對於穩定幣作為支付結算工具，肖風給出了相當積極的評價與展望。京東創辦人劉強東近日亦提及，借助穩定幣牌照，京東期望達成全球企業間的匯兌服務，大幅降低跨國支付成本。依規劃，全球跨國支付成本可望削減90%，效率則將提升至10秒內。肖風向介面新聞記者表示，中國的跨境電商將是穩定幣的最大受益群體之一。 “對於小商戶特別是小型跨境電商商家而言，穩定幣的出現極大地便利了跨境支付和清算。”肖風談及，在目前的實際操作層面，虛擬資產交易所的作用就顯得比較重要。他舉例稱，例如內地的跨境電商收到了穩定幣作為支付，他們需要將這些穩定幣兌換成法幣，然後匯回內地進行結匯。顯然，目前直接將穩定幣兌換成人民幣並匯回內地是存在障礙的，因為穩定幣的合法性還沒有獲得內地監管機構的認可。「在這種情況下，香港的持牌交易所就可以充當在國際貿易結算中將穩定幣兌換成法幣的橋樑。內地的跨境電商可以透過香港的合法架構，將穩定幣兌換成美元或港幣，再透過合法途徑匯回內地，從而完成貿易結算。這種方式確保了兩端的合規性，既通過合法途徑匯回內地，從而完成貿易結算的問題，既符合了香港內的合規性，既解決了穩定核算的監管問題，也符合香港內風的監管問題。「我們希望透過HashKey，不僅讓穩定幣成為一個優秀的支付結算工具，同時還可以實現穩定幣到法幣的低成本兌換。這也是我們的業務規劃，核心在於透過低成本、高效率的交易方式，為穩定幣的全球流通提供支援。」肖風稱。肖風向介面新聞記者強調，穩定幣的應用場景需要逐步創造，這是一個循序漸進的過程。「如果將來要用於香港本地的零售環境，需要解決受理網路的問題。也就是說，需要能夠接受穩定幣支付，包括第三方支付公司的錢包和商家的收單裝置必須能夠支援穩定幣支付，如果收單裝置無法受理，這會極大影響使用者體驗。」肖風表示。肖風強調，在零售端，使用者體驗是關鍵，如果一個人使用穩定幣支付的複雜程度遠高於現有的支付方式，那麼消費者就不會願意嘗試。在肖風的展望中，穩定幣未來可能會成為支付平台的選擇。 「就像我們現在使用的微信支付、支付寶一樣，你完全可以在手機上產生一個二維碼用來收款，或者透過掃碼完成支付。」「這種支付方式也特別適合跨境電商，在以後，一個跨境電商的賣家可能只需要產生一個穩定幣的收款碼，貼在自己的網站上，全球的客戶就可以透過這個碼支付購買商品。」肖風補充稱。至於穩定幣的發展會在多長時間內對傳統支付行業產生顯著影響，肖風回應稱，這樣的變革不會一夜之間發生，至少需要十年以上的時間。「這是一個漸進的過程，在全球傳統金融市場的交易金額中，如果穩定幣能夠佔據其中的一個顯著比例，例如30%、40%，那它就會對傳統支付體系形成顛覆性的影響。我認為，穩定幣會推動整個支付行業的轉型，並最終達到一個新的平衡點。」肖風強調。值得注意的是，作為全球跨境支付最重要的傳輸系統，SWIFT成立至今已50餘年，涵蓋200多個國家和地區，穩定幣的出現與流通可能會對SWIFT帶來那些影響？肖風認為，在傳統模式下，SWIFT的主要職責是對帳本資訊對齊，資金的流轉則由兩家銀行自己完成。而在穩定幣體系中，穩定幣的支付並不需要依賴SWIFT的核心功能，例如帳本資訊的對齊。在他看來，穩定幣支付體系的去中心化特性，或會使其脫離SWIFT系統。在岸交易所：連結加密​​貨幣和傳統金融目前交易所大致分為兩類：離岸交易所和在岸交易所。肖風向介面新聞記者介紹，兩者的角色是不同的，離岸交易所更多地處理數位原生資產，而在岸交易所則可以處理更多與傳統金融相關的業務，比如與銀行系統的打通，兩者的顯著區別在於合規性。「我們屬於在岸交易所，這樣的交易所能夠成為連接加密世界和傳統金融世界的橋樑。作為持牌合規、受監管的交易所，我們需要嚴格執行KYC（瞭解客戶）和反洗錢措施。要打通傳統金融系統，合規性是一個關鍵環節。」肖風表示。相較於野蠻生長的離岸交易所，在岸交易所的步伐邁得沒有那麼大，但一方面，合規是行業趨勢，另一方面，合規的交易所在傳統金融資產代幣化方面有其優勢所在。「任何證券的代幣化發行和交易都需要獲得證券監管部門的批准，在批准後，這些證券只能在持牌合規的交易所進行交易，監管部門不可能允許這些證券轉移到不受監管的交易所進行交易。」肖風說。近段時間以來，HashKey和多家金融機構在資產代幣化方面展開合作。例如在6月27日，HashKey Chain宣佈，廣發證券（香港）作為首個於香港發行代幣化證券的券商，現已全面接入HashKey Chain作為核心鏈上發行網路，並行行首個每日可申贖代幣化證券「GF Token」。事實上，這也為穩定幣提供了應用場景。 「使用者可以透過穩定幣申購代幣化的貨幣市場基金，或透過質押穩定幣獲得貸款，這些都使得穩定幣的應用場景更加豐富。”值得提及的是，身為傳統金融機構，目前多家銀行也正在嘗試穩定幣發行等Web3業務。包括近日法國興業銀行旗下加密貨幣子公司SG-FORGE宣佈，計畫發行可公開交易的美元穩定幣。早在2023年，SG-FORGE就已經推出了以歐元為基礎的穩定幣EUR CoinVertible。渣打銀行（香港）作為香港三家發鈔銀行之一，也加入了香港金管局穩定幣發行人“沙盒”，與安擬集團及香港電訊合作，擬發行與港元掛鉤的穩定幣。Hashkey Group本身有發行穩定幣的打算嗎？肖風回應：“我們沒有獨立發行穩定幣，而是作為開放平台，為所有發行方提供服務，這樣可以避免其他發行方覺得我們會偏袒任何一方。”不過，Hashkey Group目前是RD Technologies Group（圓幣科技集團）旗下子公司RD InnoTech Limited（圓幣創新科技有限公司）的投資者，RD InnoTech 擬在未來於HashKey Exchange正式上線穩定幣HKDR（圓幣創新科技發行的穩定幣）。人民幣穩定幣的可行性：香港可提供經驗範本在近日舉辦的2025陸家嘴論壇上，央行總裁潘功勝首提穩定幣。潘功勝表示，區塊鏈和分散式帳本等新興技術推動央行數位貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了“支付即結算”，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條，同時對金融監管也提出了巨大的挑戰。智能合約、去中心化金融等科技也將持續推動跨境支付體系的演進與發展。市場正密切關注，人民幣穩定幣的發行可能性有多高？是否的確可行？「我個人的建議是採取分步驟、分層次、分區域的方式來逐步開放。探索的方向有很多，比如，可以先讓香港作為試驗田，先行試點離岸人民幣穩定幣。在離岸市場上進行測試後，再逐步開放更多區域。離岸人民幣穩定幣並不需要立即與內地全面對接，可以先與特定的區域例如海南自貿港、大灣區等進行對接，這些區域都有FT（自由貿易）帳戶，可以通過這些帳戶對接離岸人民幣穩定幣。肖風也認為，中國央行在央行數位貨幣（CDBC）方面已經進行了多年的研發，可以考慮將人民幣穩定幣與CDBC對接，形成一個雙層架構。「未來，如果決定發行人民幣穩定幣，可以允許持牌的穩定幣發行商在央行直接開立CDBC帳戶。客戶將人民幣交給穩定幣發行商後，發行商會將資金存入央行的CDBC帳戶，而央行則會為發行商發放對應的CDBC。隨後，發行商在鏈上鑄造人民幣穩定幣並行放給客戶貨幣客戶。肖風表示，這種架構能夠將央行在CDBC研發中的經驗與技術成果結合起來，同時調動市場資源，是非常具有競爭力的。這種設計可以讓央行數位貨幣成為批發層的數位貨幣，而穩定幣則在零售和跨境支付領域發揮作用。它結合了央行的技術優勢和市場的靈活性。介面新聞記者瞭解到，肖風所稱的發行商與央行的互動（批發層）指的是，發行商收到使用者的人民幣後，需將等額資金存入央行的CBDC帳戶；央行則向發行商發放對應的CBDC，作為發行商發行穩定幣的「儲備憑證」。在肖風看來，若人民幣穩定幣成為可能，其體量和影響力必然會遠遠超過港幣穩定幣。 “人民幣在全球貿易的覆蓋範圍比港元大得多，伴隨著中國的全球貿易延伸，人民幣穩定幣的發展值得期待。”同時，這也預計有利於人民幣的國際化處理程序。肖風表示，穩定幣的前半段依賴國家法定貨幣，這一段是中心化的。發行者透過託管機構進行資金託管，在託管機構收到法幣後，發行方會在鏈上產生等值的穩定幣。當穩定幣生成後，就脫離了傳統銀行系統，進入去中心化的點對點流通模式。「這種模式預計對人民幣國際化有很大的幫助，目前來看，沒有銀行帳戶的人群難以透過傳統方式獲得人民幣，但如果人民幣穩定幣能夠以數位形式觸達這些人群，它的國際化處理程序會加快。」肖風如是稱。目前來看，人民幣穩定幣仍面臨監管政策、技術安全、市場接受度等多重挑戰，肖風認為，若人民幣穩定幣成為可能，香港可在其中提供經驗支撐。「透過在香港先行試點，累積經驗，也可能遇到一些教訓。任何新事物都不可能百分之百沒有風險，但試點的意義就在於發現問題並解決問題。透過試驗田的角色，香港可以為內地提供寶貴的借鑑。」肖風強調。 （JM金融）