HashKey Holdings 03887.HK正式登陸港交所，成為亞洲首家上市的持牌數位資產交易所。此次IPO募集約16億港元（約合2億美元），發行價每股6.68港元，接近定價區間上限。在上市之際，被譽為“中國區塊鏈教父”的HashKey Group董事長兼CEO肖風博士接受了《巴倫周刊》中文版的獨家專訪，深入解讀了數位資產行業的發展趨勢、監管走向以及HashKey的合規之路。一、穩定幣：走出認知誤區，看清三大模式近期內地打擊“非法穩定幣”的消息引發廣泛關注。在肖風看來，這完全是兩回事：“內地打擊的是利用‘穩定幣’概念進行的傳銷和詐騙；而香港做的是法律框架下的合規穩定幣。”他提到一個常見的認知誤區：許多人誤以為穩定幣是有固定收益的理財產品。“真正的穩定幣（如USDT）本身是不生息的，但在傳銷組織嘴裡變成了具備穩定收益的理財產品。”肖風指出，經過兩年發展，全球貨幣代幣化已形成三種明確模式：第一種是合規商業機構穩定幣，如Circle和Tether發行的代幣化法幣，這是目前最主流模式。第二種是央行數字貨幣，如中國數位人民幣和歐洲央行醞釀的數字歐元。第三種是銀行存款代幣化，這是最近幾個月異軍突起的新勢力。香港金管局的沙盒計畫已有七家銀行參與，探索如何把銀行存款直接代幣化。“銀行是被逼到牆角了，必須要反擊。”肖風分析道，“商業機構發的穩定幣搶了銀行的生意，銀行一想：既然市場需要貨幣代幣化，我資金規模比你大、客戶比你多、應用場景也比你豐富，而且我的存款代幣化還能給使用者算利息，我為什麼不自己幹？”這三種模式各有優劣：銀行優勢在於資金規模、客戶基數和應用場景，且能為使用者提供利息；劣勢在於通常是封閉系統，不像USDT那樣在公鏈上自由流動。“我相信它們會各有各的場景，各自在自己的生態裡把貨幣代幣化。”二、資產代幣化：從貨幣到實物，三階段演進從金融市場全域來看，資產端也在加速代幣化。“基金、債券、股票都在做代幣化嘗試，我相信將來保險也會加入進來。這樣，就形成了資金端與資產端都開始代幣化。假以時日，就會形成鏈上資金端代幣與資產端代幣的閉環。”肖風預測。對於近期熱議的RWA（真實世界資產），肖風認為其本質就是資產代幣化，發展可分為三個階段：第一階段是貨幣代幣化，可追溯到2014年USDT誕生，這是RWA的1.0版本。第二階段是金融資產代幣化，從去年開始爆發，典型代表是貝萊德和富蘭克林·鄧普頓在美國推行的貨幣基金、國債代幣化。第三階段是實物資產代幣化，如房地產、藝術品上鏈。“坦率地說，到目前為止，這塊還沒有成功的案例。”肖風直言，因為核心技術難題——預言機問題尚未解決。“你怎麼保證鏈上的Token和線下的物理資產永遠一一繫結、永不脫錨？這中間的信任機制還需要探索。”他認為，解決實物資產代幣化的關鍵在於DePIN（去中心化物理基礎設施），只有當物聯網裝置能即時、可信地把物理世界的資料傳到鏈上，實物資產代幣化才會有完整解決方案。三、上市時機：儲備糧食，趁勢而上為什麼選擇此時上市？肖風解釋為“儲備糧食”來“趁勢而上”。“為什麼是現在？因為鏈上金融市場體系已經呼之慾出。”他提到，納斯達克幾個月前向SEC提交了股票代幣化交易框架。“當全球最大的資本市場開始在美國推出代幣化股票交易時，就意味著真正的‘鏈上金融市場’建成了。”肖風判斷，到明年下半年，鏈上金融市場的閉環就會形成。“鏈上金融的市場體系將真正跑通。既然是金融市場，就不能沒有交易中介和基礎設施。HashKey就在做這個事。”HashKey今年在HashKey Chain上部署了一套合規層的CaaS產品（Crypto as Service），包括KYC、AML、隱私保護、資訊披露等。“HashKey chain是一個基於以太坊的Layer2，但跟普通公鏈不一樣，我們專門做了一層‘合規層’。”肖風解釋，因為銀行合作夥伴反饋“公鏈上帳戶資訊全是公開的，這個我們無法接受”。此外，HashKey還在鏈上加了“交易回滾”機制。“在金融市場，交易員按錯小數點、多輸一個零這種‘胖手指’錯誤是難免的，必須有救濟措施能回滾交易。傳統的公鏈是沒有這個的，但做金融市場必須要有。”上市不僅是為了資金準備，更是一場“自我革命”。“成為上市公司，意味著HashKey要接受全社會的監管。”肖風強調，這為公司帶來極大透明度，“我們的招股說明書有690多頁。上市後，每個季度還要發財報，有嚴格的資訊披露義務。這種極致的透明度，就是我們與全球重量級金融機構合作的‘通行證’。對於Web3這種新興行業，透明就是最大的信任。”四、盈利前景：合規並非賺不了錢市場關注HashKey的盈利狀況。招股檔案顯示，公司目前現金流健康但處於虧損狀態。肖風透露，公司帳面資金充裕，約有20.5億港幣儲備。“但這不僅僅是為了維持營運，更是為了明年的戰略機會。”對於“合規就賺不了錢”的說法，肖風並不認同。“合規確實賺不了那種割韭菜的快錢，但只要達到一定規模，分攤掉合規成本，它依然是一門很好的生意。”他坦言，合規是一個慢工出細活的過程。“做離岸業務確實爽，老闆一個人拍板就能幹。但在HashKey，我說了不算。我想幹個事，得先問合規官、法務官。如果他們說‘肖總，這事有明確法規禁止’，那我就絕對不能幹。”合規成本體現在多方面：首先是獲客成本，嚴格的KYC流程導致客戶增長必然比離岸交易所慢；其次是持牌意味著“麻雀雖小，五臟俱全”，所有監管要求的部門和系統都得配齊；還有安全成本，HashKey的託管系統使用HSM（硬體安全模組），伺服器單價達百萬美元等級，開啟伺服器需要六個人同時在場。“不過好消息是，監管也在幫我們降本。”肖風舉例，今年香港證監會允許同一集團的全球交易所共享流動性，允許託管系統對外服務。“隨著規模擴大，單位合規成本肯定會降下來。”五、業務佈局：不止於交易所HashKey的業務線非常清晰：交易促成（交易所+OTC）、鏈上服務（節點驗證+技術服務）和資產管理。肖風強調，公司的商業模式更接近Coinbase，而不是只做撮合的單一交易所。“如果你研究過全球最大的交易所集團——納斯達克、紐交所、倫敦證交所，你會發現一個規律：它們都不只是交易所。”肖風指出，這些交易所集團的收入結構中，交易佣金只是一部分，資料服務和技術服務收入佔比與佣金收入相差不大。HashKey正借鑑這一模式：“我們不僅做交易，還要輸出合規技術、輸出資料服務，這才是能穿越周期的商業模式。”真正的長線投資者非常在意交易所收入構成的多元化。“如果你告訴我，你只靠交易佣金吃飯，那估值肯定要打折。因為市場一定有牛熊周期。熊市一來，交易量腰斬，收入也跟著腰斬。所以必須要有非交易相關的收入來平滑這種波動。”招股書顯示，HashKey的機構客戶貢獻了絕大部分交易量。肖風解釋，香港本土散戶市場確實不大，但HashKey已是持牌交易所裡零售份額最大的，且使用者質量極高。“一個散戶要經過那麼繁瑣嚴格的KYC流程，如果不是‘真愛’，早跑了。留下來的客戶雖然人數隻有十幾萬，但價值很高。”除了散戶和機構，HashKey還有第三類獨特客戶：持牌券商。“這是香港獨有的現象。”肖風指出，香港約40多家持牌券商升級了牌照可代客買賣虛擬資產，其中90%的券商後端接的是HashKey的交易系統。“加上這幾十家券商背後的‘隱形客戶’，我們的客戶結構中，機構佔比約80%，零售散戶佔20%。”六、全球戰略：合規離岸模式探索在國際化方面，HashKey已在百慕達等地開展營運。肖風解釋，百慕達雖然有完善的監管框架，但本土市場極小，本質上是100%面向國際市場。“解決了銀行服務，我們在百慕達就有了三大優勢：合規的法幣出入金通道；能接Omnibus券商業務；能交易RWA代幣化資產。”肖風表示，明年公司將利用這三大優勢，把百慕達這個“合規離岸”業務做起來。對於傳統金融機構入場代幣化帶來的競爭，肖風認為“合作大於競爭”。“我們是做交易中介的。不管是那家機構發行的代幣化產品，只要是合規的，我們都歡迎，我們都願意幫助它們去分銷、去交易。”他特別強調HashKey不會自己做穩定幣發行方：“如果我自己手裡緊緊攥著一張穩定幣牌照，既開交易所又發穩定幣，那其他穩定幣發行方會怎麼想？他們會質疑：‘你既當裁判又當運動員，你會不會給你自己的幣開後門？’這就會產生利益衝突。”七、行業趨勢：三大結構性轉變站在當前節點，肖風對加密行業有三大趨勢性判斷：第一個趨勢：從“離岸”轉向“在岸”。“離岸”就是不受監管甚至躲避監管；“在岸”是在具體司法轄區拿牌照受監管。未來，“在岸”合規業務空間會飛速增長，而“離岸”業務空間會被極度壓縮。“這不僅僅是香港，全球各國都會這麼做。”肖風分析，隨著各國紛紛立法，離岸業務空間肯定會被壓縮。“不敢說離岸模式以後徹底沒了，但它的空間絕對不會像原來那麼大了，‘野蠻生長’的時代結束了。”第二個趨勢：從“數字原生”延伸到“數字孿生”。比特幣、以太坊屬於“數字原生”資產，而傳統金融市場擁有270多兆美元的資產規模，這些龐大資產將會逐步進行代幣化，即“數字孿生”。“資產代幣化本質上都是證券化的過程。既然是證券，99.99%都需要監管批准。你覺得證監會批准發行的資產，會允許你拿到一個不受監管的離岸交易所去交易嗎？絕對不可能。所以這是合規交易所巨大的機會。”肖風指出。第三個趨勢：從Off-chain（鏈下）到On-chain（鏈上）。未來所有金融機構和金融市場，最終會匯聚成統一的“鏈上金融市場體系”。“當資金端的代幣化和資產端的代幣化都發展到一定規模時，就會產生規模效應，進而形成一個商業閉環。”肖風判斷，這個閉環形成的時間點就在明年下半年。八、監管展望：美國引領，全球跟隨肖風預測，未來2到5年，美國在立法和制度建設上將引領全球。“美國的立法處理程序非常快，預計到今年年底或明年年初，關鍵性的法案就會落地。其中最值得關注的是加密市場結構法案。”他觀察到，在眾議院投票時，兩黨議員都高度支援相關方案。“這意味著，監管Crypto行業、確立市場結構，已經不再是共和黨或民主黨的黨派之爭，而是美國社會精英階層的共識。”最近一個明顯訊號是：美國商品期貨交易委員會批准了聯邦層面的加密貨幣現貨交易牌照。“這非常關鍵。根據新法案，大部分加密資產的監管權將移交給CFTC。CFTC現在敢發這個牌照，說明立法已經是板上釘釘的事了。”肖風認為，美國一動，全球都會動。“歐洲在跟進，中國香港也在跟進。更重要的是，這一定會對中國內地帶來影響。這是新舊交易清算結算系統這種金融市場基礎設施等級的競爭。”九、革命與改良：新金融基礎設施的必然性回顧從2009年比特幣誕生至今的十幾年，肖風將其看作一場巨大的社會工程實驗。“重構金融市場體系，把‘鏈下’變成‘鏈上’，這確實不是三五年能完成的。”但這項實驗給了傳統金融一個最大啟示：區塊鏈作為新的交易清算結算系統是可行的，而且效率極高。“從紐約匯款到香港，傳統系統要三天，區塊鏈只要兩分鐘。從商業角度看，當新的基礎設施效率高到這個程度、成本低到這個程度，它取代舊體系是必然的。”誰來發起這場取代舊秩序的革命？肖風認為是“攪局者”，如Coinbase。“Coinbase現在的市值一度比紐交所還大。這就好比一個新來的‘攪局者’對百年老店說：‘我比你年輕，但我市值比你高，而且我正在蠶食你的市場。’”面對這種挑戰，傳統巨頭開始反擊。納斯達克兩個月前提交了代幣化股票交易方案。“這百分之百是因為受了Coinbase的刺激。”肖風指出。目前有兩套方案：Coinbase的革命派方案，百分之百基於新的交易清算結算制度；納斯達克的改良派方案，保留DTCC（中央證券存管與結算公司），但採用代幣化實現7x24小時交易和清算。“這是一個非常經典的案例：一方是革命派，一方是改良派。但不管你是那一派，你都得承認：新的金融市場基礎設施（區塊鏈/代幣化）是不可逆轉的趨勢。”肖風總結道。對於HashKey自身定位，肖風最後強調：“外界通常會誤解，覺得HashKey就只是一家交易所。但事實上，我們是一個基於數位資產的完整金融服務集團。”在數位資產行業從草莽走向合規、從邊緣走向主流的轉折點上，這家剛剛上市的公司正試圖定義新一代金融基礎設施服務商的樣貌。 (貝拉德牛)

誰能想到？加密資產竟然正式登陸港股主機板了！🎉2025年12月17日，HashKey Holdings（股票程式碼：03887.HK）敲響上市鐘聲，成為香港加密資產領域首家上市公司，直接改寫行業發展格局！這一標誌性事件，讓數字金融與傳統資本市場的碰撞迎來歷史性時刻～這波操作到底有多重磅？摩根大通+國泰君安兩大金融巨頭聯合保薦，相當於傳統金融圈為加密資產正式“背書”！這一動作徹底打通了數位資產與主流資本市場的壁壘🌐，打破了行業長期以來的發展桎梏。要知道，過去加密資產總被貼上“小眾”“高風險”的標籤，而HashKey的成功上市，標誌著加密資產行業終於邁入規範化、合法化的“黃金時代”✨。香港作為國際金融中心的創新底氣直接拉滿，在全球數字金融賽道上再添關鍵籌碼！從前沿概唸到落地生根，從行業邊緣到主流舞台，HashKey的上市不僅是一家企業的成長里程碑，更是全球數字金融的“破冰訊號”🚀。未來，加密資產與傳統金融的融合必將更加深入，這場金融領域的革新浪潮已勢不可擋！ (WEB3.0智庫)

熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。投資家網獲悉，近日港交所披露了一則重大IPO處理程序事件，來自香港本土的亞洲最大區域性在岸平台、持牌加密資產巨頭HashKey Holdings Limited（下稱HashKey）已通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際為聯席保薦人。若順利，港交所會誕生首家“加密資產第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意義。標誌著，香港欲加速打造“全球虛擬資產中心”。HashKey成立於2018年，早期深耕區塊鏈技術，目標是“合規、高效”的服務平台。2023年，公司獲批升級牌照開展零售業務飛速成長。如今，HashKey已是亞洲成熟的加密資產公司，香港平台支援BTC、ETH等加密資產交易，累計促成現貨交易規模達到1.3兆港元。此次IPO，HashKey將一步完善“香港虛擬資產市場合規生態閉環”，為亞洲提供“稀缺的合規加密資產服務入口”。有分析人士解讀，港交所為HashKey敞開IPO大門釋放三大訊號：一是，政策層面加碼，持續壯大加密資產在香港的發展；二是，美國監管收緊背景下，亞洲市場急需“合規”平台填補市場真空；三是，香港要爭奪“Web3.0時代”的全球話語權。“Web3.0時代”，新的兆級市場正向香港招手。一“錯過”前沿科技生態的香港，要在“Web3.0時代”扳回一局。HashKey稱得上2025年港股IPO市場裡的極“特殊”甚至最“特殊”公司，沒有之一。這家公司能開港交所“先河”，很大程度受益於香港想建設“全球虛擬資產中心”的決心。沒有政策培育與支援，本就“特殊”的加密資產很難起飛。香港，對加密資產及虛擬資產的關注要追溯到2014年。這一年，加密資產在全球面臨“洗牌”，BTC價格在2013年達到峰值後迅速回落，投機情緒銳減，主流科技創業者越發重視區塊鏈技術帶來的產業“變革”。也是這一年，香港金融管理局和證券及期貨事務監察委員會處理了大批“違規”加密資產，並行布相關風險提示。該階段，香港監管機構把加密資產定性為“商品”而非“貨幣”，採取了相對保守的監管立場。在此期間成立的加密資產公司“非死即傷”，前途一片渺茫。2017年，市場轉圜。香港證監會罕見發佈《有關首次代幣發行的聲明》。明確指出，“如果數字代幣符合證券定義，其發行或銷售便須遵守香港的證券法例。”《聲明》預示，“香港不再一拳打死加密資產，開始嘗試把加密資產資產納入現有監管框架。”次年，香港證監會進一步發佈《關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平台營運者的監管框架的聲明》，“首次提出對加密資產交易平台的監管構想。”給了相關創業者以希望。亞洲最大區域性在岸平台HashKey就是在政策“沃土”中誕生。不過，HashKey早期發育格外低調。相關資料中，HashKey的創始人是南開大學經濟學博士肖風。他曾在博時基金擔任總裁、萬向集團擔任副董事長，“主導了香港首批加密資產牌照申請，參與制定《穩定幣條例草案》”。但肖風並非HashKey實控人，實控方是“中國製造業500強”萬向集團。肖風創立HashKey時跟萬向集團有著深厚淵源。2015年，在萬向集團擔任“萬向區塊鏈實驗室”負責人的肖風，敏銳地捕捉到區塊鏈技術的潛在價值，於是在集團內部提出並建設了區塊鏈研究項目。肖風預見性的判斷出，“區塊鏈是全球金融體系的基礎設施更替”。2018年，肖風背靠萬向集團在香港創業成立HashKey。所以，HashKey也是萬向集團在區塊鏈領域的投資孵化佈局。在香港，肖風一邊研究區塊鏈技術，一邊參與加密資產行業在香港的“合規”成型，過程中未“冒進”、“走捷徑”，因此避開了加密資產的“違規”風險。幾年後，香港發佈了《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，HashKey抓住歷史機遇，拿到香港證監會第1類（證券交易）和第7類（自動化交易服務）牌照，又在2023年獲批升級牌照開展零售業務，加入香港“合規”推動加密資產市場成長的正規軍陣營，逐漸起飛。二精準說，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。在香港沒有明確支援加密資產前，該領域不算“合規”業務。HashKey厚積薄發，贏在“運氣”，踩到香港打造“全球虛擬資產中心”的風口。任何風口怎能少的了VC/PE獵頭們？2024年，剛拿到零售業務牌照不久的HashKey就斬獲了近1億美元融資，直接晉級獨角獸。2025年初，公司又拿到高榕創投等“頂流”VC/PE參投的3000萬美元融資。高榕創投是中國VC/PE行業裡“投資眼光最毒辣機構之一”。它們總是“出其不意”的投出“外界做夢也想不到的項目”。當年，押寶“電商之王”拼多多，高榕創投就是最大外部機構贏家之一。常人“看不懂”的項目，高榕創投“15分鐘做決策”，兼具“快准狠”的投資特點。HashKey這類介於“合規”與“違規”間的項目，沒點魄力的VC/PE肯定不敢碰、不敢投，從某種程度來說，這也是一場“豪賭”。結果看，肖風及萬向集團、VC/PE“賭對了”，風口起舞。2023年起，HashKey進入了“神速”生長周期。公司搭建了交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務三大體系，打通了虛擬資產與現實資產的關係。公司還推出了“HashKey鏈”，“採用OP Stack和Rollup技術建構，提供高性能、低成本、合規的Web3.0金融服務體系。”“Web3.0”俗名“第三代網際網路”。是全球範圍內最受矚目的超龐大概念。“Web3.0”的底座是區塊鏈技術，目前市場規模已突破8000億美元。百度文庫報告預計，2025年底，加密資產使用者有望達到5.6億人，佔全球人口的6.8%。HashKey在亞洲率先吃到了規模紅利。僅用幾年時間，HashKey就獲得了全球席位，業務遍及香港、亞洲、全球。根據弗若斯特沙利文資料，“按交易量計，HashKey是亞洲最大區域性在岸平台。按質押資產計，HashKey是亞洲最大鏈上服務供應商。按在管資產計，它們是亞洲最大加密數位資產管理機構。”具體到“好理解”的業務上。HashKey的香港平台支援USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多種加密資產交易。公司的百慕達平台，支援交易的加密資產種類就更多了，涵蓋72個類別。驚人的是交易規模，截至2025年9月底，平台累計促進現貨交易量達到1.3兆港元。一個實際發展周期較短的公司，有1.3兆港元交易規模，可見加密資產有多熱？三熱對應著風險。加密資產這幾年在全球資本市場異軍突起，卻也令人“膽寒”。“有人靠炒作BTC一夜暴富，有人一夜返貧。”人生大起大落是全球加密資產交易的“真實寫照”。如何讓交易“合規”、平台“合規”是個不能忽視的問題。在“合規”問題上，HashKey建立技術保障，制定“反洗錢機制、客戶身份識別系統、交易監測技術”，確保符合監管要求。公司與京東穩定幣合作，“實現法幣與穩定幣的無損兌換”，並強調穩定幣在普惠金融和跨境貿易中的價值，HashKey推動條例明確儲備資產隔離、贖回保障等要求。值得注意的是，除了自己做加密資產。HashKey還搞出了一個類似“資產管理機構模式”的投資結構，涉及VC/PE創投基金和二級基金投資，在管資產約78億港元。弗若斯特沙利文資料裡，“HashKey彷彿是Web3.0領域的傑出VC/PE代表。”通過運作兩支旗艦基金完成了逾400筆投資，投資回報是行業平均水平的兩倍。“加密資產+VC”的玩法，挺新鮮。這或許是HashKey奔向港股IPO的底氣。讓虛擬資產與現實資產之間有了資金端的閉環效應，虛擬聯動實體。隨著HashKey向港交所發佈招股書，亞洲最大區域性在岸平台不再“神秘”。2022年、2023年、2024年，公司分別實現營收1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元。自從獲批升級牌照後，HashKey的營收大跨越較2023年暴增超3倍，公司毛利率73.9%。雖然，HashKey營收呈倍數增長，但其仍未擺脫虧損。2022年、2023年、2024年，公司對應期內虧損分別為5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元。營收暴增的同時虧損也在加劇。總結下來有兩個原因。一是，高昂的“合規”成本。HashKey每月營運成本高達1000萬美元，其中，30-40%用於“合規”支出。包括審計費用、“合規”諮詢費用等。公司接受“四大”會計師事務所審計，年費比傳統行業高5-10倍。二是，巨額研發投入。別看HashKey表面做著加密資產生意，公司對區塊鏈、人工智慧等技術投入的執著，超越了硬科技行業。2024年，HashKey研發支出達到5.8億港元，佔營收比重77.2%。公司把賺來的錢幾乎都用到了“合規”投入和技術上，導致公司陷入虧損泥潭。真沒想到，干加密資產生意的HashKey竟然比“很多幻想改變人類未來命運”的公司更捨得投入研發。平台類公司前期虧損是正常現象，需擴大規模磨平成本。規模化的前提是資本化，恰逢香港推進加密資產行業“合規化”，HashKey有了去港股大顯身手的契機，進而幫助香港成為全球穩定幣監管的“試驗田”。最近，HashKey已通過港交所聆訊，衝刺“加密資產第一股”。香港通過《穩定幣條例》等一系列監管措施，形成了“全球首個法幣穩定幣監管體系”，HashKey上市會進一步吸引全球加密資產行業集聚香港，釋放兆級市場空間。全球加密資產看香港的時代，要來了。 (投資家)

家人們注意啦！香港虛擬資產行業迎來里程碑事件🎉 港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited正式通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際聯手擔任聯席保薦人，“香港加密資產第一股”離上市又近一步！作為香港最大持牌虛擬資產交易所，HashKey的實力可不容小覷✨ 它不僅是亞洲成熟的綜合性數位資產公司，業務遍及全球，更憑硬核實力拿下多項行業第一：按2024年交易量是亞洲最大區域性在岸平台，按質押資產是亞洲最大鏈上服務供應商，按在管資產是香港總部的亞洲最大數位資產管理機構，妥妥的行業領頭羊🐑！🌟全生態佈局！三大核心業務+專屬Layer2基礎設施HashKey搭建了覆蓋數位資產全產業鏈的生態系統，產品服務超全面，滿足零售投資者、機構客戶等各類需求👇- 交易促成服務：持牌交易所+OTC服務雙軌平行，支援USDT、BTC、ETH等80種數位資產交易，香港+百慕達雙平台覆蓋72個資產類別📊 2023年成為首批獲准服務專業及零售投資者的VATP，累計現貨交易量達1.3兆港元！更提供全天候合規入金/出金，OTC交易靈活保密，機構級結算超安心～- 鏈上服務：質押資產規模達290億港元，HashKey鏈上現實世界資產總值17億港元💰 不僅是亞洲最大，更是全球第八大質押服務提供商，隔離託管+罰沒保護，資產安全有保障！- 資產管理服務：在管資產78億港元，累計完成400+筆投資📥 旗下基金投資回報率超10倍，是行業平均水平的2倍！被動投資+主動管理雙方案，還獲准推出香港證監會批准的加密貨幣投資基金，合規透明超靠譜～- 技術底座：自主研發HashKey鏈，作為以太坊Layer2擴展網路，高效連接現實世界資產與去中心化應用，為數字經濟築牢基礎設施🚧📊關鍵資料搶先看！業績與實力雙線上- 交易量爆發式增長：2022年42億港元→2023年3280億港元→2024年6384億港元，三年實現百倍跨越！- 收入穩步提升：2024年營收達7.21億港元，雖2025年上半年受市場環境影響略有調整，但核心業務韌性十足💪- 資金儲備充足：截至2025年8月31日，現金及等價物16.57億港元，數位資產5.92億港元（主流代幣佔比84%），財務狀況穩健～👥股權陣容豪華！募資用途明確IPO後，魯先生、GDZ International Limited等將成為控股股東，股東名單中還出現高榕創投、Fidelity Funds、美圖等知名機構身影🤝 本次募資將重點用於技術及基礎設施迭代、市場擴展與生態合作、營運風險管理及流動資金補充，持續強化核心競爭力！ (WEB3.0智庫)

據知情人士透露，總部位於香港的加密貨幣交易所營運商HashKey集團（HashKey Group）已向香港交易所（HKEX）提交機密上市申請。若獲得批准，此次上市最早可能在今年完成，也將成為香港受監管數位資產框架下首批以交易所業務為核心的加密貨幣相關企業上市案例之一。此舉出台之際，投資者對受監管數位資產相關企業的投資意願正受到考驗。今年6月，美國穩定幣發行商Circle Internet Financial上市首日股價暴漲近168%，但隨後因市場對其盈利可持續性的擔憂加劇，遭遇發展阻力。HashKey上市後，大機率也將面臨估值與盈利能力方面的類似審查。HashKey總部位於香港，業務遍及新加坡、日本及百慕達，定位為Web3生態系統建構者。其業務版圖涵蓋持牌零售虛擬資產交易平台（HashKey Exchange）、代幣化服務、風險投資、資產管理及區塊鏈基礎設施。監管資質方面，HashKey Exchange持有香港零售虛擬資產交易牌照，以及香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）頒發的證券交易牌照與自動化交易牌照。面向普通（非專業）使用者，該平台提供比特幣、以太坊（Ethereum）、Solana、雪崩幣（Avalanche）、柴犬幣（Chainlink）等有限種類代幣交易；專業交易者則可訪問更廣泛的交易品種，包括瑞波幣（XRP）。但合規營運需付出相應成本。據悉，在香港獲取虛擬資產服務提供商（VASP）牌照的申請費用約為2,000萬至5, ·· 000萬港元（折合260萬至640萬美元），持牌機構還需聘請至少兩名負責人員，每人年薪在200萬至500萬港元（折合26萬至64萬美元）之間。這些監管相關開銷遠高於許多無牌或離岸交易所的營運成本，而受限的零售代幣交易清單也限制了HashKey的目標使用者範圍。儘管如此，HashKey仍認為合規路線能帶來競爭優勢。行業資料顯示，該交易所在全球數位資產交易平台中排名第16位，在香港持牌同行中位居榜首。其合規資質有助於吸引對合規要求更敏感的機構客戶、家族辦公室及高淨值人群。不過，盈利能力仍是懸而未決的問題。另一家香港持牌交易所OSL集團去年上市後，市值實現大幅增長，但近年持續虧損，未能實現穩定盈利。對HashKey而言，核心挑戰在於平衡短期手續費收入與長期戰略投資——短期收入易受加密貨幣價格波動影響，而長期投資則聚焦於代幣化、資產管理及區塊鏈基礎設施領域。隨著香港加大力度推進全球受監管數位資產中心的建設目標，HashKey此次潛在IPO將成為檢驗投資者對亞太地區加密貨幣行業信心的關鍵試金石。 (Blockwind)

此舉若成功，HashKey 將成為香港在建立虛擬資產中心處理程序中，首家完成IPO 的持牌加密貨幣交易所，具有深遠的行業象徵意義。據知情人士透露，香港最大的持牌加密貨幣交易所營運商HashKey 集團正考慮在亞洲金融中心進行IPO（首次公開發行），計畫籌資不超過5 億美元。另外，該集團目前已秘密遞交申請，或將在今年內上市。由於相關討​​論仍在進行中，估值以及時間安排等細節可能會有所變化。目前，該集團暫未揭露與上市相關的任何資訊。此舉若成功，HashKey 將成為香港在建立虛擬資產中心處理程序中，首家完成IPO 的持牌加密貨幣交易所，具有深遠的行業象徵意義。合規與全生態佈局的必然結果Hashkey 集團是一家總部位於香港的亞洲領先數位資產金融服務集團，隸屬於萬向集團，成立於2018 年，創始團隊包括現任CEO 肖風和鄧超。HashKey 的IPO 底氣，源自於其自成立起便確立的「合規先行」策略與全生態業務模式。業務生態協同Hashkey 集團並非單一的交易所，集團旗下的HashKey Capital 是全球最早專注於區塊鏈技術的風投機構之一，成功投資了以太坊、Polkadot、Cosmos、Celestia 等眾多行業頂級的底層協議和項目，建立了廣泛的行業影響力和生態網路。在此基礎上，Hashkey 集團開始系統性地建構一個完整的數位資產金融服務生態。 2020 年至2022 年期間，該集團成立了HashKey Cloud，提供節點驗證和Staking 服務，同時也在NFT 平台和DeFi 協議等領域進行了佈局。這種「VC+基礎設施+交易」的三角佈局，形成了強大的協同效應和抗風險能力。「全牌照」佈局2022 年，HashKey Exchange 獲得了香港證監會頒發的第1 類（證券交易）和第7 類（提供自動化交易服務）牌照的原則性批准，成為首批獲此資格的機構之一。HashKey Exchange 於2023 年8 月正式上線，初期僅針對專業投資者。在獲得全面批准後，於2023 年12 月正式向零售投資者開放服務。作為香港首家獲證監會發牌的零售虛擬資產交易所，HashKey Exchange 遵循與傳統金融機構同等等級的監管要求，包括：客戶資產隔離：使用者資金與平台自有資金嚴格分開存放。保險保障：大部分的熱儲存資產都購買了保險。KYC/AML：嚴格的實名認證和反洗錢審查。HashKey Exchange 支援港幣、美元等法幣的直接存入和提取，與多家傳統銀行合作。上線的代幣需經過嚴格的盡職調查，主要集中在高流動性的主流幣種（如BTC, ETH 等）。這些構成了其最核心的競爭力。除了香港，HashKey Exchange 還獲得了百慕達、杜拜和愛爾蘭頒發的虛擬資產交易相關牌照，透過合規營運覆蓋亞太、中東、歐洲等主要市場。與此同時，HashKey Exchange 關聯公司HashKey Capital 於今年3 月正式獲得香港證監會發出的第一類牌照，將能夠向零售和專業投資者提供介紹經紀服務，並銷售及分銷各類基金與結構性產品，包括虛擬資產相關基金及結構性產品。與傳統金融合作發展在傳統金融界，HashKey Capital 與博時國際合作發行的現貨位元幣、以太坊ETF 於4 月30 日開放交易，其中HashKey 擔任副基金管理人和底層基礎設施支援（涵蓋交易與託管服務）。同時，HashKey Exchange 還作為虛擬資產交易平台以及虛擬資產分託管人，為小飛資產管理有限公司（MicroBit Capital Management Company Limited，以下稱為MicroBit）旗下的MicroBit 位元幣現貨ETF 及MicroBit 以太幣現貨ETF 提供交易支援，兩支ETF 已於8 月21 日開放交易。從2022 年獲原則性批准，到2023 年8 月上線、12 月開放零售服務，再到擔任虛擬資產交易平台及分託管人為相關ETF 提供核心服務，HashKey 每一步都踩在香港虛擬資產政策發展的節奏上，展現了卓越的戰略執行力。融資歷史作為一家業務涵蓋交易所、風險投資和基礎設施的綜合性集團，HashKey 集團的融資結構比單純的新創公司更為複雜。其資金主要來源並非傳統的多輪次風險融資，而是更依賴自有資本、戰略投資、以及透過其關聯風投基金募集的資金。以下是基於公開資訊整理的HashKey 集團融資與發展過程中的關鍵資金節點：此次HashKey 集團選擇進行IPO，也是其融資路徑的自然演進。一旦獲得成功，集團將可募集大量資金，並以香港為根據地，向全球快速佈局。同時，作為香港虛擬資產監管框架下的首個IPO 案例，香港將進一步鞏固作為國際虛擬資產的中心地位，這將吸引全球更多的加密人才、項目和資本匯聚香港。最後，這將向全球傳遞一個訊號：在明確的監管框架下，加密企業不僅能生存，還能發展壯大並成功對接資本市場。 （鏈得）

在近日舉行的TOKEN2049全球鏈上資產峰會上，HashKey Group董事長兼首席執行官肖風博士正式發佈了DAT（數位資產財庫）基金戰略，並將其重要性類比於上世紀90年代ETF的推出，稱其為“Crypto時代的ETF時刻”。這一觀點肖風在今年8月底的香港Bitcoin Asia大會上就已提出，當時他演講的題目直接點明核心觀點：《ETF不錯！DAT更好！》，在他看來，DAT模式很可能成為加密資產從鏈上走向鏈下、對接傳統金融市場的最佳方式。DAT為何比ETF更具優勢？肖風指出，DAT與ETF的最大區別在於估值方式：ETF使用淨值，而DAT使用市值，這一差別使得DAT具有更好的價格彈性，為投資者提供了更豐富的結構化操作空間。DAT的另一個核心優勢是流動性，ETF的申購和贖回需要多方中介參與，過程可能需要1-2天，而DAT基於分佈式帳本技術，可實現分鐘級的資產轉換。DAT還自帶下跌保護機制，當DAT股價跌幅超過其持有的加密資產淨值時，相當於為投資者提供了折價買入加密資產的機會，這種折扣效應會吸引買盤迅速抹平價格差異。DAT正在成為加密市場新引擎DAT不僅僅是理論概念，它已經在實際市場中發揮作用，今年以來，DAT策略已成為主流山寨幣的新引擎，為ETH、SOL等資產帶來了大量買盤資金。以以太坊為例，兩家上市公司——BitMine和Sharplink Gaming——通過DAT策略持有的ETH數量甚至已超過以太坊基金會，一舉扭轉了ETH的價格頹勢，類似策略也擴展到SOL、BNB等資產，推動了價格上漲。DAT戰略正式啟動，未來可期肖風強調，HashKey Group將依託交易所和區塊鏈基礎設施，將DAT戰略從構想推向落地，該集團計畫向全球市場推出亞洲最大的多幣種DAT生態基金，通過發起、投資和營運優秀DAT項目，促進加密資產規範化管理和Web3行業繁榮。金融工具的創新總會打開新的可能性，正如ETF曾經革命了傳統資產配置方式，DAT有望在未來3到10年成為成長性極高的投資工具，為加密市場帶來全新發展動力。 (W3C DAO)

本次訪談圍繞新火科技新任 CEO 七爺（翁曉奇）的從業歷程、對加密行業合規化趨勢的判斷、新火科技的新階段戰略（面向高淨值客戶的 “私行級數位資產管家” 與 “美股金庫化專項佈局”）、以及對本輪市場周期與資金定價權遷移的觀察展開。內容重點包括：合規化與傳統金融融合被視為長期主線；新火科技擬以高觸達、全鏈條服務切入高淨值客戶；同時規劃設立規模化專項參與美股 “金庫公司（Treasury/DAT）” 浪潮。聲明：本文內容僅為受訪者個人觀點，不代表吳說觀點，不對任何代幣進行背書，吳說與新火科技無利益關聯，請讀者嚴格遵守所在地法律法規，不參與違法金融活動。一、嘉賓介紹：七爺（翁曉奇）從火幣、HashKey 到新火的新階段定位Colin： 大家好，本期播客我們邀請到七爺（翁曉奇）。他曾擔任 Huobi Global CEO，隨後在 HashKey 任集團 COO 和交易所事業群 CEO，經歷過多次行業波動，如今也來到了新的事業平台。這也是七爺加入新火科技後首次接受採訪，與大家交流未來的發展規劃。首先，請做一個自我介紹，畢竟還有部分聽眾可能不太熟悉您的背景。七爺： 大家好，首先感謝 Colin 的邀請。我是翁曉奇，英文名 Livio，畢業於清華大學軟體學院，是李林的師弟。大家較為熟悉的履歷是從 2018 年開始擔任 Huobi Global CEO，經歷了 2018–2021 年的周期；2023 年去了 HashKey Exchange 擔任 CEO，負責交易所的籌建與落地。隨後繼續在管理崗位工作，並於 2024 年離開。今年以來，我們開始與李林總有很多溝通。當時新火在一段時間內缺乏整體管理，業務上相對掉隊。李林邀請我把新火這家上市公司作為創業平台，繼續把我們熟悉的與交易相關的業務重新做起來。我們一致認為這是令人興奮的方向。上個月我通過定增的方式加入新火，並從 8 月 26 日起正式被委任為新火科技 CEO。很高興有機會以這個新身份與大家交流。謝謝。Colin： 好，大家也大概瞭解了 Livio 的履歷。七爺，能否再詳細談談：自進入加密貨幣行業以來的經歷與體會？包括在火幣、HashKey 的不同感受 — — 從當時與幣安體量相近的離岸交易所，再到參與建立大中華 / 香港最重要的合規交易所，如今又加入一家香港上市公司，當下幣股市場也較為火爆。經歷這些不同階段，各階段有那些有趣的感想，或者有那些不一樣的感受？七爺： 我個人與加密貨幣的結緣很早。2013 年時，我在火幣和 OK 兩家交易所之間做套利，當時盤口價差非常大。正式進入行業則是在此之後，那幾年一直保持密切接觸，但未直接加入。2018 年我進入火幣，工作的主旋律是主導各類合規建設。比如當時海南一度計畫為虛擬貨幣交易所 “掛牌”，我們也經常與當時的幣安、OK 在同一賽道較量。那個階段，整個行業都渴求合規化、陽光化，希望成為 “正規軍”。許多交易所為此做了大量努力。我們與李林總也在當時佈局上市公司 — — 新火科技應是全球最早的加密概念股之一（2018 年）。當時的核心邏輯是以合規為路徑，提前完成佈局。同一時期，肖風總在 2018–2019 年醞釀香港的持牌交易所。到 2022 年，HashKey 的牌照落地，隨後正式籌建交易團隊。整體看，如果用一句話概括，就是 “合規化”：這是時代機遇下，加密行業邁向合規處理程序的一個縮影。從 2018 年開始大家想做合規，但是沒有門路。到 2022 年香港有了正式牌照，我們開始正式投入香港持牌交易所的經營，去建設這個生態裡最重要的一環。隨後到現在，其實我們看到最近幾年的 ETF，實際上也是一種簡化的交易載體，這兩年以來成為了淨資產流入最大的管道。如果從戰略意義上看，美股的 ETF 給全球帶來的影響，其實不亞於當年的三大交易所。再到最近，像 DAT 這個 “國庫模式”，它又是另一種更簡易的方式。因為很多人還沒有購買 ETF 的習慣，但個股是全球大多數股民都接觸過的，所以 DAT，就是我們說的像 MicroStrategy，包括最近比較火的 BitMine、香港的博雅互動、日本的 Metaplanet — — 大家側重的幣種不太一樣，但整體上都屬於同一類：國庫模式 DAT。這類 DAT 成為更簡易、更輕量級的方式，讓傳統投資人能夠去佈局加密資產。所以其實我從經歷整個行業到現在，如果濃縮來講就是 “合規化”。這是一個大趨勢；傳統金融業和加密行業的整體融合，帶來了天量的新資金注入。這幾年無論在美國還是香港，都能看到各類牌照推進、全球的合規化處理程序。我相信大家都是深有感觸。未來也一樣，在合規化處理程序的引導下，整個行業還會有巨大的變化，會產生巨量的增量機會。這也為新火、為我們後面的工作帶來了很大的想像空間。二、新火科技歷史脈絡：最早一批加密概念股Colin： 瞭解。關於新火科技的歷史脈絡，Livio 能否幫我們梳理一下？其實我瞭解得也不多，它在不同階段似乎嘗試過不同方向。七爺： 其實我瞭解得也不是很多。我們更多從起源談起。2018 年，火幣集團決定向合規化轉型，第一步就是把新火科技作為重要標的，當時公司名稱叫“桐成控股”。我們也投入了很大的成本（都有公開披露），並派出不同的管理團隊參與對新火的管理。新火不僅是全球最早的加密概念股之一，甚至可能是全球第一個可 100% 投資虛擬資產的香港持牌資管平台。由於種種原因，包括火幣後續的發展與股權處置，團隊幾度更迭；接手團隊也因各種因素未能把業務影響力做大，所以它的歷史很悠久。現任 — — 精準說應是前任 — — CEO 杜均，因為個人業務非常多，旗下有投資基金、媒體、孵化器、SaaS 等，新火相對只是其龐大投資組合的一部分，導致一度僅以“掛名 CEO”的方式存在。本輪調整中，杜總由執行董事轉為非執行董事，但仍是主要股東之一，會繼續推動新火的發展。我與他一直關係很好，自 2018 年起亦師亦友。某種程度上，我正式加入行業也受杜均當年組織的行業交流會啟發；在那次會上我開始系統地接觸從業者如何看待這個行業。後續我們仍會合作推動新火的發展，只是分工不同 — — 我更多在業務一線推進，他將以股東與非執行董事身份注入資源、協助把公司做好。多一位全職 CEO 幫主要股東管理公司，他也更放心。我們過去有很好的協同，近期也開過幾次會，對後續的管理團隊與管理體系都很有信心。Colin： 瞭解，但從股東架構來看，現在李總或者說他的家辦應當仍是新火科技的最大股東，對吧？七爺： 對，Avenir 是李總的家辦，它是從李總家辦派生出來的一個行業新銳。新火和 Avenir 在一定程度上屬於兄弟公司，都在李總的投資組合之內，並在許多業務上保持戰略協同，包括資管、託管等；同時對方也是新火的重要客戶。從 Avenir 集團的角度，有很多業務可以在新火開展。三、個人動因與回歸：處理家庭突發狀況後重返一線，獲得多方支援入局新火Colin： 其實當年在行業內，很多人都瞭解李林總。但這兩年他相對低調，部分讀者或新入場者甚至不太清楚他是誰或不熟悉他的履歷。簡單介紹一下：他是火幣的創始人，後來退出，將火幣出售給孫宇晨。此後，李林主要通過其家辦 Avenir 開展整體資管與其他業務。想請教一個問題：此前我們也交流過，您離開 HashKey 本來打算休息一段時間。最終是李林總說服您出山做 “新火” 嗎？這是怎樣的契機？此外，感覺李林總似乎從過去的低調，逐步轉向願意在資管等業務上更主動作為，並回歸上市公司繼續推進相關佈局。他對此是怎樣的思考？七爺： 李林總是這個行業非常有代表性的人物，他個人的經歷某種程度上就是華人幣圈的 “半部歷史”。他很早接觸虛擬資產，2013 年正式創辦火幣，後來將火幣出售，隨後在香港創辦了 Avenir。大家對他前半段經歷都很熟悉；自創辦 Avenir 起，他從 “蟄伏” 轉向 “佈局”。這一輪圍繞新火的整體佈局，主要也是他來推動與主導的。很多人可能不瞭解的是：在出售火幣之後，他對原團隊成員做了不少重新安排，個人也支援了許多前高管創業，設立了各類行業基金與項目。不少項目他直接或間接參與投資，幫助很多原火幣同事走出去發展。七爺： 另外，這一輪新進入新火的高管中，有相當一部分當時是由李林推薦給肖風進入 HashKey 的。至於我本人，也是因為李林的推薦 — — 他說我從 0 到 1 做業務是一把好手，於是推薦給了肖風。起初我對加入 HashKey 還有些顧慮，但得知是李林推薦後，我決定嘗試加入，先試試看。在 HashKey 的這兩年，我過得很愉快，我們也在行業裡做了許多從 0 到 1 的事情。當然，任何合規路徑要實現突破，都需要更長的周期。因此我們認為 HashKey 前景光明，但仍有很長的路要走。我離開 HashKey 的原因仍是此前公告所述的家庭原因：當時一位重要的家庭成員突發疾病，這點身邊許多親密朋友都知道。目前已得到妥善治療，所以我又重新回到市場。離開 HashKey 之後，我與肖風仍保持很好的私交，我們經常探討行業動向。這次是李林總說服我通過定增入局新火。大家可能也看到或猜測到，李總在加大對新火的戰略佈局。對此我也徵詢了肖總的意見，他是鼓勵我來的。在本輪行情啟動前，他就敏銳預判 “幣股聯動” 會成為新的風向。他認為從股票的角度看，香港市場的加密行業標的仍然稀缺，因此鼓勵我來。這也很有意思：最初我們去 HashKey 與肖總結緣共事，是李林的推動；而這次回到新火與李林一起做事，則是肖風的推動。我個人很榮幸能與這兩位行業巨擘並肩作戰，這是我職業生涯最大的幸運。我們不僅共同取得了一些事業成就，也在過程中沉澱了深厚的互信與情誼。近期我們還在醞釀一個更大的戰略合作，後續會在合適的時機披露。我去 HashKey 時也帶了不少原火幣的高管，主要是當時交易所的工程線。同年大家跟我一起到 HashKey，搭建了整套交易所的管理體系，也培養了大量管理人才。我們一直有培養人才的傳統：從老火幣到 HashKey — — 老火幣曾被稱為 “幣圈的黃埔軍校”，而 HashKey 後來成為香港合規賽道的 “黃埔軍校”。許多後來已持牌或在申牌的交易所，一旦需要 RO 或營運人才，第一反應就是找獵頭從 HashKey 挖人。我們一度遇到員工被兩三倍薪資挖走的情況。甚至有些已工作多年的從業者，以 “實習生” 身份加入 HashKey。我們很好奇他們為何這樣做，他們說在 HashKey “鍍一層金” 後再出去，帶有 HashKey 背景會帶來明顯的身份溢價。HashKey 培養了很多合規人才，其中一部分如今跟隨我來到新火，當然也有更大一部分選擇留下。我個人也鼓勵更多人留在 HashKey — — 畢竟我仍是 HashKey 的股東，我們之間仍保持股權層面的關聯。HashKey 也處在高速發展中；與新火之間會保持密切合作，近期已有一個合作項目接近落地。香港市場就這麼大，在這裡我們相信 HashKey 與新火會成為兩個非常有代表性的公司，共同推動賽道發展。未來，李林總將以新火為主要業務載體，加大對市場的投入。我們相信在他的指引下，新火會延伸出更多對行業產生重要影響的業務。四、第一性原理：以使用者需求為錨，聚焦市場空白Colin： 瞭解。對我而言，我不太瞭解新火此前有那些業務。我的印象是做過 MPC，也做過託管相關業務，對嗎？此外，當前或接下來，你們當然會有很多業務要陸續推進，但在先後順序與重點上，能否向大家介紹一下？七爺： 新火此前的問題在於：它其實是很老牌的虛擬資產上市公司，甚至是最早之一，但一提到其業務，大家沒有 “記憶點”。這在行業裡是大忌 — — 外界不知道你到底在做什麼。你剛才列舉的過往業務包括資管、MPC 錢包，甚至新火的 OTC（場外交易）一度也有較大的交易量，但這些都沒有形成強記憶點。所以當我決定加入新火時，我就在思考：如何把這樣一家歷史悠久、牌照完整（除 7 號牌外幾乎齊備，擁有 1/4/9 號牌與信託牌照，且均具備 VA uplift 能力、可開展虛擬資產相關業務）的公司，打造成讓市場認可的 “好菜”。如果把我比作廚師，手裡有海鮮等稀缺食材，關鍵在於如何 “烹飪” 成可口的菜品，讓市場認可。這是我過去一個月在想的問題。解法其實也樸素：回到第一性原理 — — 我們做的一定是市場的需要，市場有需求才有價值。舉個例子，很多人會直覺認為，既然我們來自 HashKey，就應該把 HashKey 的 7 號牌業務簡單複製到新火；但這是多數平庸團隊才會做的事情。七爺： 我們回到第一性原理 — — 客戶到底要什麼？客戶需求在那裡？我們更多從使用者需求出發。就當前的供給側而言，交易所已經並不稀缺。全球主要的離岸交易所體量龐大且成熟，如果沒有特別強的差異化因素，很難突圍。例如，2018–2019 年那一波，很多平台依靠差異化的長尾幣種（“小幣”）帶動增長，促使部分二線交易所擠進一線、三線擠進二線。再如 DeFi 周期，抓住 DeFi 紅利的平台（當時的 FTX）受益顯著。還有合約賽道。當年的 BitMEX 因合規問題倒下後，出現了大批新的合約交易所崛起；現在最大的幾家平台，也多是在那個階段推出了合約業務。如果沒有類似這樣的大等級行業變數，貿然再做一家交易所，從 “興起” 到 “超越” 會非常困難。同時，交易所業態本身也在變化：從早年的非持牌全端交易所，演化到更 “輕” 的交易載體。舉例而言，若只是買比特幣、以太坊，其實未必需要使用很 “重” 的交易所，美股 / 港股的 ETF 也是可選項。香港的 “7 號牌” 如今也並不稀缺，已有十余家。七爺： 最後還是回到 “誰能生存下來”。我們看到頭部平台都做得很辛苦，後面申牌的會更辛苦，因為缺乏先發優勢。在這樣的階段，如果新火去做全端交易所，並非完全排除這一戰略，但不會作為冷啟動的第一步。那冷啟動階段該做什麼？這是我們的核心問題。為此我們做了市場調研：本輪牛市，尤其是今年下半年以來，在穩定幣與 RWA 的帶動下，更多人開始看懂這個行業。大家意識到，若未來數十億人 “上鏈”，跨境結算成本會更低、資產更自由流動；在許多金融不發達的長尾國家，甚至 “無銀行帳戶” 的人，只需一個錢包就能獲得類銀行服務。同時，大量增量資金正在路上 — — 主流金融機構、傳統家族辦公室，以及傳統股市的高淨值人群已意識到加密正逐步走向主流。他們強烈希望進場，但問題極多。我幾乎每個月都會被傳統行業的朋友（多數為高淨值、甚至數億至數十億身家的群體）反覆追問：這個幣還能不能買？在那裡買、去那裡開戶？幣安、OKX 等平台是否安全？什麼價格買入更合適？資產如何防盜？買了之後放那裡更穩妥（託管 / 自託管）？如何合規出金避免 “凍卡”？更高階的客戶會問：持幣能否穩定生息？已經持有大量資產的朋友會問：如何實現家族傳承、跨代安排？這些，都是新進人群在當下最迫切的 “痛點問題”。五、新火一期戰略：幣圈私行與家族信託七爺： 當前的 7 號牌其實並沒有很好地服務高淨值人群。7 號牌更多面向廣泛散戶，提供的是一種 low touch 的平台式服務 — — 給你一個 App 自行操作。但很多新進場客戶連 “市價單、限價單” 是什麼都不清楚。如何為這類高淨值客戶提供貼身服務？這裡存在明顯的市場空白。過去由於非持牌交易所多以 “隱身” 方式展業，難以光明正大地面向客戶提供完善服務，導致服務側長期留有空白。我們就在想：能不能為高淨值人群、以及傳統新增量使用者，提供 “私行級” 的加密管家服務？從開戶、入金、交易，到託管 / 自託管與買幣後的資管，再到我們具備信託能力所覆蓋的家族傳承，全鏈條由 “私行級管家” 提供貼身引導與服務。我們打趣稱其為 “幣圈私行”。這既是當前較為空白的市場定位，也是相對更輕、更容易快速突破的業務方向。這個需求並非臆測 — — 我親眼見過一個高淨值客戶在 HashKey 階段打算買幾百萬美金的比特幣：合規交易所給他開了戶，卻只給了一個 App 讓他自己在盤口下單。他先下一筆 100 萬美金的市價單。由於新平台流動性不佳，系統很快攔截不予成交。於是他改為每筆 10 萬美金拆單，我們在盤口上能看到價格上下 “插針”，連續出現多根 “針”，為此付出了很大的滑點成本；買完後在提現環節又遇到不少問題。類似的例子很多。虛擬資產投資涉及買幣、儲存、後續 “幣生幣” 等一系列複雜環節與概念。對新進場使用者而言，這簡直是 “災難曲線”。如果這些問題不被系統性解決，這個客群 — — 尤其是新增的高淨值與機構資金 — — 其真實價值就難以有效釋放。七爺： 所以我們在新客群的開戶、交易、持有以及傳承階段，做了許多思考與創新。比如開戶，我們可以提供上門、貼身的一對一管家服務；在資料齊全的情況下，承諾 7 天內開通帳戶。交易環節方面，我們將設立專屬服務群 — — 類似傳統私行的客戶服務 — — 由專人 7×24 小時解答疑問；客戶也可直接通過人工溝通下達意向，例如 “今天想買 100 萬美元的比特幣”。我們會給出預估價位與總成本，客戶確認後，通過多家交易所進行智能路由下單，力求以最優方式完成交易。若需出金，我們將提供專屬銀行通道。作為持牌金融機構且為上市公司，我們具備良好的信用背書。將服務聚焦於高端客戶，有助於保持通道 “乾淨”，顯著降低遭遇 “凍卡” 等銀行風控的機率，順利完成出金。在持幣環節，資產可以託管於我們的信託帳戶，也可放置於指定的合規交易所（如 Coinbase、HashKey）；動手能力較強的客戶還可以定製 MPC（多方安全計算）錢包，支援私有化部署。進入持有階段後，還可委託我們的基金進行幣種投資，並與傳統股票投資打通，實現加密資產與證券資產的協同配置，提升資金使用效率。七爺： 我們還首創了一個以比特幣等虛擬資產為標的的信託方案：既可以用純比特幣設立家族信託，也可以將幣與傳統資產（如股票）一併納入信託架構。這解決了許多在幣市賺到可觀收益後的 “傳承難題”。不知老吳是否也想過這個問題？我自己考慮過很多方式：在家裡寫小紙條、用冷錢包等，但都不是完美答案。我曾把冷錢包交給家人，過段時間再問：“當時給你的那個USB 隨身碟還在嗎？” 對方卻已不記得了。可見實際操作流程很複雜。現在，你甚至可以直接用幣來設立家族信託，乃至配套遺囑安排。舉個例子：我有 100 個比特幣，希望百年之後留給兒子；另外 100 個比特幣留給女兒；剩餘部分再按規劃分配。通過信託工具，可以系統性解決虛擬資產的傳承問題 — — 這對許多 OG 而言是剛需。總之，我們採用一種高觸達（high touch）的 “私行級管家” 模式，面向資產規模超過 1000 萬港幣的高淨值客戶，提供貼身服務，幫助其一站式解決從進場配置，到安全持有與生息，再到資產傳承的全鏈路需求。本質上，我們在人群選擇上階段性做 “減法”：在香港及以香港為代表的大中華市場，暫時放下散戶市場，聚焦高淨值客群，並同步盤活新火既有的資管、MPC 錢包與 OTC 交易等業務。這是我們認為更為優雅的第一階段戰略。圍繞該方向我們已進行了大量調研，當前反饋（包括獲客與轉化情況）較為理想，我們相信這套戰略能打開新的局面。六、新火二期戰略 — — “金庫化專項” 更關注 ETH、SOL 等頭部資產Colin： 瞭解。我覺得 Livio 已經介紹得很詳細了：新火科技接下來會重點推進面向香港和大中華區高淨值客戶的 “私行業務”，這是當前的工作重心，我的理解是否精準？另有一個小疑問：眾所周知，李林總的家辦持有大量 ETF 。未來新火科技是否可能轉型為類似的 “儲備型” 公司？也就是說，無論由李林總還是其他出資方，是否會把大量加密貨幣注入上市公司，使其成為 “金庫公司”？七爺： 我們在籌劃新火時確實討論過這一路線 — — 是否把新火也做成 Treasury（國庫）型公司，無論是儲備比特幣還是以太坊，理論上都是可行的選擇，而且李林家辦手上確實持有相當規模的數位資產。後來我們研究發現，這一模式之所以能在美股跑通，很大程度上得益於美股市場的靈活性（包括 ATM — — At-the-Market 增發機制的高效）。相較之下，港股在這一點上的結構並不那麼適配。因此，僅就新火本身而言，我們不會立刻轉向 DAT 業務。不過，你也恰好點中了我們的第二條戰略：我們計畫設立規模約 5 億美元的 DAT 專項，用於戰略性參與，甚至在美股或其他股票市場上主導部分 DAT 項目。當前這一主題非常火熱，我們看到多家美國主流機構在加速進場：從最早 MicroStrategy 配置比特幣，到近期將以太坊作為主要標的。接下來是否會出現以 Solana 等為核心的 DAT，我們認為 “星星之火” 已燃起，且有望持續升溫。與此同時，這些資產也會成為我們私行客戶的優選配置。很多機構或高淨值個人若以自有名義參與，會遇到結構設計等大量繁瑣問題，操作 “過重”。通過我們參與這些計畫，依託新火的信用背書與資本能力，客戶能夠獲得更優的資產包 — — 本質上是我們把複雜的工作前置完成，再以更簡化的形式提供給私行客戶。這也是我們另一個非常重要的戰略選擇。Colin： 追問一個問題。近期熱點似乎轉向了 BNB 和 Solana，這兩天有大量美國資本在推進 Solana 的金庫公司，很多亞洲資本（包括香港的華興資本等）開始做 BNB 的金庫公司。如果你們設立基金去投這些 DAT，你們會更側重傳統的 BTC、以太坊，還是會關注相對新興的 BNB、Solana，抑或更小一些的山寨幣？七爺： 可能第一類和第二類都會去看。過去新火和 Avenir 實際上都接觸到了這些機會，我們也在與幾個發起方推進到實質性階段。至於更長尾的資產，本輪我們觀察到加密市場的定價權明顯更集中在華爾街。華爾街看得懂、願意佈局的標的還是偏頭部，因此特別長尾的幣種很難通過 DAT 獲得紅利。當然，也不排除在市場頂部階段，個別有利的小幣會借此通道 “講故事” 而出現一波猛漲，但那不會是主旋律，所以更多會偏重你剛才提到的前兩類。七、國際化與持牌路徑：香港起步，拓展美國與全球化合規Colin： 您剛才提到，無論是定價權還是整體態勢，主導方仍是美國華爾街。我們也知道李林總經常赴美，並將在那邊有不少動作。請問新火當前業務是否仍將側重香港，還是會同步推進國際化佈局，包括在美國方面的舉措？七爺： 是的，這是個非常好的問題。香港是新火在新階段戰略的第一步。我們畢竟是港股公司，既有業務主體與主要牌照都在香港。因此前面提到的第一階段戰略 — — “私行級數位資產管家” — — 將更側重香港及其輻射的相關市場與區域。旗下還擁有日本一家已盈利的交易所 BitTrade。我們也會在全球其他地區申請並獲取牌照，並逐步推出全球戰略。之所以首步選擇 “私行” 定位，是為提升戰略落地速度：我們對既有業務進行新的封裝與市場定位，作為一次小幅的帕累托式改進。因此推進會很快 — — 新的產品官網預計明天上線。這是我與團隊一貫的風格：其一，順應行業變化、快速迭代；其二，走一步、看三步。走出香港並輻射周邊市場，是第一步。我們的第二條戰略是 DAT，主要佈局美國及美股市場。第三步是全球戰略：圍繞本輪穩定幣與 RWA、幣股的熱度以及全球牌照化趨勢，推進後續的國際化佈局。相關關鍵資源我們也已提前完成卡位。Colin：對，Livio 已經把整體邏輯講得很清楚了：第一步圍繞現有資源，在香港推進面向高淨值客戶的 “私行業務”；第二步側重美國方向的 DAT 投資基金；第三步是全球的合規佈局。我還有個不涉及你們自身業務的問題，可以聊一聊：現在看來，熱點正從 BTC 轉向 BNB 與 Solana。你們與 OSL、HashKey 其實也不算競爭對手，他們在全球做合規 — — 尤其 HashKey 過去也拿了新加坡、迪拜等地的牌照。OSL 近半年動作很激進，似乎完成了融資，並在全球收購持牌的上市公司等。你如何看待這類戰略？是否有可借鑑之處？以及，這種在不同國家 “收牌” 的業務能否真正盈利，還是更多填充到上市公司體系內，做市值管理、抬升股價的操作？七爺： 是，我們確實看到周邊夥伴都在加大全球牌照的獲取，甚至進入 “賽跑” 狀態。HashKey 是我過去的 “娘家”，依然是很好的朋友與後續的合作夥伴；OSL 也是李林的 portfolio，李林也參與了這一輪定增，同樣是我們的合作夥伴。首先，我們與他們會保持合作關係 — — 因為我們不做他們的 7 號牌業務，未形成直接競爭。在許多環節上（包括交易、幣的存放等），我們都是合作關係：客戶需要去那裡，我們就協助完成。從戰略角度看，我認為這是一群高段位、且著眼未來的人在做面向未來的佈局。但戰略能否成功，關鍵在你剛才點到的兩點：一是 “未來到來的速度”，二是資金流管理能否做到 perfect match（完美匹配）。如果這條鏈路不能形成完美匹配，某個階段可能會遭遇挑戰；若能匹配，就可能像 Coinbase 那樣 — — 早期承受全球持牌的巨大壓力，扛過去便成長為 “巨無霸”。這一輪無論是純 “交易所牌照”，還是純 “支付 / 金融（PayFi）牌照”，都具備長期價值。至於誰能跑到最後，取決於各家的資金實力與經營水平。八、本輪周期的行情處於什麼階段？Colin： 最後再談一個大家更關心的問題：當前這輪行情究竟走到了什麼階段？我們知道，無論是李林總的家辦、資管，還是 Livio 您個人以及你們公司的資管團隊，一定都會做大量分析與研究，從宏觀到具體的實操層面。因為現在的行情最近出現了不同聲音。華爾街這邊一直在 “喊多”，也不能簡單稱為炒作 — — 金庫公司（DAT）本質上需要依賴幣價持續上漲，飛輪才能轉起來。所以會有人喊出像 “以太坊 1 萬、2 萬” 的目標價，比如 Arthur Hayes、以及最近很火的 Tom Lee 等。另一方面，我們在公開市場以及一些私下場合、採訪交流中，感受到亞洲這邊很多基金似乎已經開始減倉。過去幾天還有一位早期巨鯨在鏈上拋售了數萬個比特幣；此前我採訪的一支知名基金甚至認為，未來一年行情可能出現 50% 的調整。從你們的研究或判斷看，未來一年可能會走出怎樣的走勢？七爺： 其實有一句話能解答大部分類似的疑惑：從 2017 年起到現在，一個全球性的趨勢是 — — 東方世界（包括中國人在內）在不斷賣出，而美國在不斷買入。這與美國合規化處理程序帶來的影響有關，也與降息預期有關。那麼市場依然保持非常火熱的狀態；身處這一氛圍之外的亞洲投資者，未必能感受到這種熱烈及大量資本湧入的情緒。歷史上，亞洲整體更早進場 — — 無論中國、韓國還是日本。歐美進場相對偏晚。早期參與的亞洲投資者帳面已獲得不俗收益（很多標的漲了數倍），自然會擔心回撤、傾向 “落袋為安”。但歐美資金的進場起點大多在（以比特幣為例）幾萬美元區間，他們會覺得 “革命才剛剛開始”，因此心態上差異很大。我個人更傾向於：既然定價權在美國，就要更多觀察美國機構的風向標 — — 在 “降息預期” 背景下，降息前後分別會呈現怎樣的態勢與表現，這可能更決定後續走向。其實僅今年我們身邊就看到不少老 OG，“下車” 後再也上不了車。因此也想提醒：長期持有、卻頻繁做波段，是很危險的事。沒人能精確判斷波段的頂與底；但從長期看，行業發展的趨勢相對清晰。若以未來十年計，我認為現在肯定不是最高點，仍處在相對中位或中位偏下的區間 — — 這大概是唯一的確定性。其他就看個人選擇。比如，有人若在 12 萬賣出比特幣，並且未來十年無論漲到 20 萬、30 萬、50 萬、100 萬都不後悔，覺得回報已足夠理想，那就按自己的心態與配置來執行。另一些人若 12 萬未賣而價格回落至七八萬，可能會非常難受。不同人風險承受與收益目標不同，關鍵是做出對自己負責的決策。我個人判斷：當前價格既不是最低點，也不是最高點。保持長線思維、看重長期價值，與產業長期共進退，最終回報或許更可觀。Colin： 最後可能幫在找工作的朋友們問問，你們新火現在是否也在招聘？是否需要市場上的人才？七爺： 太感謝了。新火目前確實在如火如荼地推進業務，我們急需一批有經驗、且有潛力的行業精英。我們強調 “精英”，團隊規模不求多，但要強：一個優秀人才往往能抵三名平庸人才，其管理成本卻大約只有普通人的三分之一，這是更優的選擇。我們過去見到不少平庸團隊的問題在於：招人過多、過快，導致價值與文化被稀釋；結果是有人 “躺平”，有人忙於向上管理，真正幹活的人很累，久而久之產生怨言，最終不願意繼續投入。這是多數平庸團隊的常見狀況。所以，如果你認為自己是行業頂尖人才，歡迎向新火投遞簡歷。能夠聽到吳說播客並堅持到這裡，說明你具備強學習能力與韌性，且正處在快速成長階段 — — 你很可能就是我們在尋找的人才，歡迎加入。 (吳說Real)