班傑明‧葛拉漢常說世上本沒有一夜致富的方法，往往最簡單的方法就是最好的方法。他建議投資人應該持有正確的態度，相信常識的判斷，為自己著想等。原則一：保持端正的態度價值投資者的首要目標是保護本金，避免損失。這簡單的邏輯告誡我們，為確保安全性可以犧牲一定的效益性，同時也要控制投資成本。在投資收益率比不上隔壁鄰居的收益率時，不必怨聲載道，讓失望和不滿佔據你的心靈，說不定你的鄰居是在冒險。只要還持有本金，收益率穩定、合理地成長，你的資產就可以持續成長。如果失去了本金，不管是儲蓄還是投資，你都喪失了一切的根本。空空如也的投資帳戶，無論如何也實現不了成長。原則二：不要理會預測對於經濟，每個人都有自己的觀點，很多人都喜歡向別人推薦自己認為的熱門股票。對股市的討論和爭論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對股市上揚，預言家們毫無例外地相信這種情況會持續；而面對股市下挫，大家都覺得股市的重整旗鼓遙遙無期。「我根本不會去估計和預測。」巴菲特說，「那往往會讓我們對已經清晰的事實產生錯覺。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進行任何預測，但我們很關注並深入研究企業的歷史業績記錄。如果企業的業績記錄不佳，但發展前景很可觀，這就是機會。 」查爾斯·布蘭帝認為對投資進行預測會得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預測更有危害性。「人們出於對某種結果的興趣把所有的資訊彙集起來，這本身就帶有一定下意識的主觀性，最後得出的所謂的精準結論恰恰是致命弱點。他們用馬克·吐溫的名言提醒我：'礦井無非是一群騙子擁有土地上的一個洞而已。'對美國的預測常常被證實為謠言，雖然很糟糕是一群騙子擁有土地上的一個洞而已。』對美國的預測常常被證實為謠言，雖然很糟糕。大家都抱持自己的觀點，但不代表你不必從多個角度去審視潛在的投資機會。投資或建立股票組合都取決於企業過去和將來的業績，但對將來的預測，經驗豐富的格雷厄姆也認為只可能是一個“大概的數字”，要麼就是胡編亂造。他也說，分析時要留有一定的餘地，確保自己的安全邊際，這樣夜晚也能高枕無憂。原則三：堅持實事求是威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時不必人云亦云。 「人們總是喜歡參考他人的意見，而個人意見往往都是錯的。」雖然強勢和固有的意見會影響我們對現實的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基於訓練、經驗和資訊的直覺判斷才是最強大的投資工具。當然，所謂的直覺必須來自豐富的知識與合理的判斷。原則四：尋找和市場狀況不一致的投資機會戴維伊本指出，大家一擁而上就充分說明市場已經過熱了。 「一個行業在指數中的比重超過30%，說明這個行業受到了投資者的普遍歡迎，如1999年的科技業金融業。這也說明了大量資本進入這些行業，供給過度必然導致收益率下降。如果你還在這個行業，趕緊選擇離開。”他偏愛那些和市場狀況節拍不合的公司，它們經營穩健，具有競爭優勢與合理的利潤率。意見相反的人會選擇大家都不喜愛的優質公司，如卡夫食品公司。這些公司在市場上並不起眼，其實際價值常被扭曲，價格會高於或低於內在價值。當經濟陷入泥淖時，拖拉機和農業用俱生產商約翰以2009年的淨收益成功打破了所有分析家的預言。同一時期標準普爾500指數下降了0.3%，而公司股價出乎意料地上漲了5%。原則五：遠離債務「聰明的投資人走向破產的唯一途徑就是舉債。」巴菲特說，「市場上行時，舉債投資讓投資者心花怒放，而當市場下行時，投資者一籌莫展。聰明的投資者不會通過舉債來支援投資。當市場處於上升期時，投資者會被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。緊緊跟隨負債水準較低、現金流充裕的公司，善用自己的投資資金。另外，巴菲特也補充說，千萬不要把自己的住房當作投資資產，而用它作為購買遊艇、投資不動產或開設公司的資金來源。「2009年前後發生的房地產風暴給購房人、貸款人、經紀人和政府好好上了一課，而這將確保將來市場的穩定。購房人應該老老實實地支付不少於10%的首付款，每月的貸款應該在其承受範圍之內。申請貸款時，購房人的收入水平和情況應該被核實。」原則六：迎接市場的波動大多數時候，股票市場的波動不過是正常的短期變動而已。戴維伊本說，股市的波動從葛拉漢時代起就沒有停止過。 “我們都知道市場具有一定的周期性，圍繞企業的實際價值上下波動。”「我喜歡市場發生變動。」伊本說，「當市場變動與基本面所反映的實際情況相左時，機會也會湧現出來。回想一下1999年的小型股、1991年的垃圾債券和1982年的大盤股和長期債券，無一不印證了這一事實。」伊本不是唯一持有此觀點的人。查爾斯·布蘭帝也看到了2007—2008年市場崩盤所帶來的機會。 “我們很清楚，過去的業績不能保證將來的業績，但至少具有一定的啟發性。”布蘭帝說，「我們認為，當人們回顧這段時期時，他們一定會相信是投資的黃金時期。」布蘭帝接著解釋說，市場遭遇危機後，股價都保持在較低水平，優質的投資機會正等著你去發現並撿起。原則七：傾聽「船員」建議儘管價值投資者會積極地迎接市場波動，不會精心計算投資的最佳時機，但這本書中所提到的各種投資工具還是可以充當大家投資時的風向標。它們會在大海起風浪時給你警示。過熱的市場有時需要很長時間才會恢復正常，但這一天遲早會來。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應該密切關注市場的發展情況，並相應地採取必要的調整措施。有些關於船的道理，也同樣適用於投資領域。例如“水漲船高”，市場的漲潮必然會推高股價，但市場的退潮也會毫不留情地讓沒有及時進入安全地帶的船隻擱淺。又例如“逆風而上”，船員會根據風向不斷地調整船帆，無論風向如何，都可以到達目的地。有兩種風向是要小心的：使市場被高估的跟風和個股進入高價位的颶風。所以，我們該做的是，建造堅固的船，在市場的海洋裡巧妙駕駛它，獲知風暴來臨時，揚帆駛入更安全的海港。真實的例子就是巴菲特在1969年股市過熱時的所作所為。他向自己的客戶坦言，市場上已找不出物美價廉的股票，隨後他關閉了自己的公司。原則八：在市場過熱時保持鎮定賽斯·卡拉曼主張投資人必須居安思危，提前防範突發事件。簡而言之，最佳的投資策略就是買股不買股市，投資決策都基於個股的基本面分析，再加上辨識股市過熱的判斷力，足以確保你的投資進入安全地帶。股市過熱會出現如下的跡象：股價創歷史新高；本益比飆升；很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低於債券市場收益；新股扎堆發行；融資融券大量湧現；股票指數波動加劇；在市場狂熱時，投資人好像都會前赴後繼地重複以前的錯誤。“這些都是古老的教訓了。”巴菲特若有所思地說，“它們不是什麼新鮮事兒，大家都一清二楚，但高興起來馬上就忘得一乾二淨。”原則九：多元化投資如果可以預測未來，投資就不用多元化。如果所有的資產同升同降，多樣化也是多餘的。多樣化要求我們建立廣泛的資產基礎，以取得投資的成長和安全性。“我想強調的是，每位投資者都應該持有一定量的黃金。”戴維·伊本再一次說道，“不動產、股票和硬通資產都應在組合中佔有一席之地。不動產應該集中於全球範圍內沒有泡沫的市場，而股票則應該在全球範圍進行多樣化。”原則十：通貨膨脹不會消失通貨膨脹是我們無形和隱蔽的敵人。正是它，摧毀經濟，重傷企業，吞噬我們個人的財富和快樂。「通貨膨脹將一直伴隨著你。」巴菲特說，「從長期來看，很小的通貨膨脹都具有強大的殺傷力。」他認為防禦通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的獲利能力。 “要麼，就選擇資本要求不高的企業，如可口可樂公司，持有它的股票，就可以分享美國經濟的收益水平。”原則十一：坦然面對投資中的失誤是人都會犯錯，投資時也不例外。提前預防，犯錯後不必自責，繼續前進。在2009年寫給股東的信中，巴菲特承認自己大量買入康菲石油股票是重大失誤。 “我根本沒有料到下半年的能源價格暴跌。”他勇敢地走到大家前面，承認自己失誤的嚴重性，“買入的錯誤時機讓波克夏公司為此付出了數百億美元。”很多年來，巴菲特事後承認自己犯過的許多錯誤。有時，他會開玩笑說自己應該加入AA公司，才能改掉不斷投資航空業的習慣。但他出類拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來的影響，使波克夏·哈撒韋公司成為成功的典範。原則十二：享受投資的過程投資充滿樂趣和挑戰，也帶給投資人愉悅的感受。為什麼不把投資看作我們在這精彩世界裡進行的一次冒險。 （格上財富）

真正的投資大師，不是在市場中尋找答案，而是建立自己的思維框架，並在市場的混沌中保持清醒。他們的著作不是操作手冊，而是認知升級的階梯──只有深入理解他們的思想，才能在投資的迷霧中找到自己的路。1. 班傑明‧葛拉漢：證券分析的數學基石－安全邊際與市場先生1934年的紐約，百老匯街40號泛著潮濕的冷光。班傑明·格雷厄姆在泛黃帳簿堆砌的辦公室裡，用鉛筆反覆劃去某家鐵路公司報表上的虛高數字。窗外大蕭條的陰雲仍未散盡，交易所此起彼伏的破產聲浪中，這位戴著圓框眼鏡的哥倫比亞大學教授，正試圖在混亂的資本市場裡尋找某種永恆標尺。當《證券分析》的初稿在打字機上漸次成形時，一個劃時代的隱喻悄然誕生——"市場先生"。這個時而躁鬱時而憂鬱的虛擬人格，不僅揭穿了群體非理性的永恆把戲，更在華爾街的廢墟上樹起價值投資的界碑。葛拉漢用數學家的嚴謹將"安全邊際"鑄成投資者的鎧甲，讓每個數字都成為對抗市場癲狂的武器。那些深夜伏案演算的瞬間，他或許已預見七十年後，某個奧馬哈青年會在波克夏年報裡寫下："45%來自本傑明的思想，45%來自菲利普·費雪，剩下的10%才是我自己的。"小結：葛理翰用數學家的嚴謹，為投資世界建立了第一個系統性框架。他提出的「市場先生」寓言，揭示了市場情緒的極端波動，而「安全邊際」則成為投資者唯一的護身符——只有當價格遠低於內在價值時，才能確保資本的安全。他的思想奠定了價值投資的根基，讓投資從投機藝術轉變為可計算的科學。2. 華倫‧巴菲特：護城河經濟學－偉大企業的長期複利機器1951年的春天，21歲的巴菲特站在葛拉漢的講堂裡，目光灼灼地盯著黑板上的估價公式。當同儕沉迷於技術分析的曲線遊戲時，這位來自內布拉斯加州的年輕人卻在資產負債表裡嗅到了黃金的氣味。葛拉漢教他撿拾"雪茄煙蒂"，但真正顛覆性的時刻發生在1972年收購喜詩糖果的談判桌上。面對這家淨資產僅800萬美元卻要價3000萬美元的企業，巴菲特第一次感受到"經濟護城河"的魔力——那些無法體現在報表上的品牌溢價、客戶忠誠度與定價權，如同隱秘的泉眼持續滋養著現金流。這個瞬間的頓悟，讓價值投資從葛拉漢的定量囚籠中破繭而出。當他在1988年重倉可口可樂時，"終生持有偉大公司"的信條已化作波克夏的基因，用四十年光陰驗證複利暴雪如何將賓夕法尼亞大街的碳酸飲料變成兆市值的資本圖騰。小結：巴菲特超越了葛拉漢的「便宜貨」策略，轉而尋找具有持久競爭優勢的企業。他的「經濟護城河」理論——品牌、規模效應、轉換成本、網路效應——讓投資從靜態估值躍升至商業本質分析。他證明，真正的財富成長不是來自頻繁交易，而是「以合理價格買入偉大公司，然後永遠持有」。3. 查理‧蒙格：跨學科思考模型－誤判心理學與逆向思考在洛杉磯日落大道的私人圖書館裡，查理·蒙格正用地質鎚敲碎學科之間的柏林圍牆。這位雙眼近乎失明的智者，將25種人類誤判心理學鍛造成認知手術刀，解剖著每個投資決策背後的認知陷阱。 "如果你們只是用經濟學視角看待投資，就像只有一把鎚子的人看什麼都像釘子。"他的格柵理論在華爾街投下思想核彈——量子力學的測不準原理可以解釋市場預期偏差，生物進化論能拆解商業模式的適應性，甚至熱力學第二定律都成為理解經濟周期的新透鏡。1995年與巴菲特聯合收購時思糖果的案例，就是跨學科思維的絕佳註腳：當傳統估值模型宣告這個價格荒謬時，芒格看到的是消費心理學中的稟賦效應、管道控制的網絡優勢，以及精品糖果在通膨環境中的定價彈性。小結：芒格打破了傳統金融學的單一視角，建構了一套「多元思維模型」。他總結的25種人類誤判心理學，揭示了投資者如何在認知偏誤中犯錯。他的核心方法論是“逆向思考”——不是問“如何成功”，而是問“如何避免失敗”。這種跨領域的智慧，讓投資決策從機率遊戲升級為認知最佳化。4. 彼得林區：草根投資法－從日常生活中發現10倍股波士頓郊外的富達基金辦公大樓，彼得·林奇正帶著研究員在超市貨架間逡巡。這位打破西裝革履禁忌的基金經理，把基本面研究變成一場生活探險。當同行們困在彭博終端機前時，林奇在妻子購買的絲襪中發現恆適（Hanes）的管道革命，在女兒迷戀的任天堂遊戲裡預見電子娛樂的浪潮。他的"購物框選股法"不僅是方法論革命，更是對機構資訊霸權的祛魅－1982年重倉克萊斯勒的決策，源自於底特律工廠裡流水線工人的加班時長，而非華爾街的獲利預測模型。這種將投資智慧根植於日常體驗的哲學，在1990年麥哲倫基金巔峰時期，化作每年實地探訪700家公司的傳奇。林奇用​​實踐證明：真正的阿爾法收益，往往藏在超市收銀台的掃碼聲與社區咖啡館的閒聊裡。總結：林奇證明了投資並非華爾街菁英的專利，一般人也能從身邊世界找到機會。他的「購物框選股法」——觀察消費趨勢、體驗產品、研究公司——讓基本面分析回歸現實世界。他教導投資者： “最好的投資機會，往往藏在你每天路過的商店裡。”5. 霍華德馬克斯：周期與風險控制－第二層思維的藝術霍華德·馬克斯在橡樹資本會議室的落地窗前凝視債券市場曲線，這位經歷過五次債務危機的老將，正用"錯誤邊際"重塑價值投資的邊界。2008年次貸危機前的備忘錄裡，他用周期定位理論發出預警，將風險控制從被動防禦變成主動武器。當傳統價值派還在爭論市盈率高低時，馬克斯已將凱利公式引入倉位管理——2011年重倉高收益債的經典戰役，完美演繹了"在別人恐懼時貪婪"的周期智慧。他的《投資最重要的事》像外科手術般解剖市場本質：風險不是波動率，而是資本永久損失的機率；周期不是正弦曲線，而是人性貪婪與恐懼的鐘擺運動。這種將現代組合理論嫁接到價值投資主幹的思想實驗，讓橡樹資本在2020年市場熔斷中精準捕獲不良資產機會。小結：馬克斯將“風險”重新定義為**“資本永久損失的機率”，而非簡單的波動率。他的「第二層思維」要求投資者超越市場共識，並理解群體的錯誤定價。他的周期理論揭示，市場不是隨機波動，而是“從貪婪到恐懼的鐘擺運動”，而真正的贏家，是在極端時刻保持清醒的人。6. 瑞達里歐：債務大周期－用歷史演算法預測經濟未來達里歐在橋水基金戰情室裡調校著"債務大周期"模型，這位痴迷於歷史演算法的宏觀捕手，正將五百年的經濟波動編譯成可執行的代碼。 1982年墨西哥債務違約的切膚之痛，催生了全天候策略的雛形；2008年用機器學習解析1929年大蕭條的決策樹，讓橋水在雷曼兄弟崩塌前完成避險佈局。當主流經濟學還在爭論菲利普曲線的有效性時，達里歐的三重巢狀系統（生產率趨勢、5-8年短債務周期、75-100年長債務周期）已搭建起觀測經濟宇宙的哈伯望遠鏡。 2020年3月，他的《債務危機》模型在疫情黑天鵝中再次驗證：經濟不是平滑波動的機器，而是由信貸血液驅動的有機體，每一次債務清理都是新舊秩序更替的陣痛。總結：達里歐將500年經濟史提煉為“債務周期模型”，揭示了信貸擴張與收縮的必然規律。他的「全天候策略」不是預測市場，而是建立適應任何環境的投資組合。他的核心洞見是： “經濟不是線性成長，而是債務驅動的周期性循環。”7. 傑西·利弗莫爾：市場心理博弈－關鍵點與最小阻力路徑傑西·利弗莫爾在紐約證券交易所二樓的獨立包廂裡，用鉛筆在行情紙帶上標註關鍵點。這個沒有K線圖的年代，他靠著價格跳動的韻律感知市場呼吸。 1907年做空聯合太平洋鐵路的經典戰役，不是基於財務報表，而是對換手率異動與做市商行為的本能直覺。 "價格沿最小阻力方向運動"的箴言，實則是群體心理力學的高度抽象。1929年大崩盤前，當整個華爾街沉浸在"永久繁榮"的迷夢中，利弗莫爾卻在經紀人席位的借貸利率裡嗅到流動性枯竭的先兆。這位獨行俠用四起四落的人生證明：交易聖殿的祭壇上，唯一可靠的祭品是絕對理性，而最大的敵人正是自己的情緒鏡像。小結：利弗莫爾是技術分析的先驅，但他真正的貢獻在於市場心理的解析。他的「關鍵點理論」指出，價格不會隨機波動，而是沿著「最小阻力方向」運動。他的交易哲學核心是：“市場永遠是對的，而情緒是你的敵人。”8. 喬治‧索羅斯：反身性理論－市場認知的自我強化循環索羅斯在量子基金的戰情室裡推演反身性模型，這位哲學出身的金融煉金術士，正用知識論武器解構市場均衡的幻象。 1992年狙擊英鎊的世紀之戰，本質是反身性理論的實證演繹－當英國央行堅持匯率機制時，索羅斯看到的是認知函數（市場預期）與參與函數（資本流動）的死亡螺旋。他的做空部位不是簡單的方向押注，而是對趨勢自我強化機制的精確導引。2008年金融危機前夕，當有效市場假說仍在學術殿堂高居神位，索羅斯的《金融市場新範式》已預言：市場不是現實的反映，而是扭曲現實的棱鏡，投資者永遠在事實與認知的裂隙間舞蹈。小結：索羅斯用哲學思維顛覆了有效市場假說。他的「反身性理論」證明，市場並非客觀反映現實，而是「參與者的偏見塑造現實」。當投資人集體相信某個趨勢時，他們的行為反過來強化這個趨勢，最終導致泡沫與崩盤。他的交易策略不是預測市場，而是「在認知裂縫中尋找狙擊點」。總結：投資思想的進化脈絡八位投資大師的思想，共同構成了完整的投資地圖。這些思想巨匠的智慧長河，在資本市場的峽谷中沖刷出深邃的溝壑。葛拉漢的定量鎧甲與巴菲特的定性利劍，在霍華德的周期盾牌上碰撞出風險管理的星火；芒格的認知地圖為林奇的生活化投資導航，達里歐的歷史演算法與利弗莫爾的市場直覺在索羅斯的哲學透鏡下顯影。當我們穿越這些精神原野時會發現：頂級投資者的真正護城河，從來不是某個財務指標或技術模型，而是持續重構認知框架的勇氣，及在市場混沌中守護獨立思考的定力。他們的著作不是操作指南，而是打開資本世界多重維度的密鑰——每本都錕刻著同樣的警示：投資本質上是認知變現的殘酷遊戲，而市場終會對所有思維惰性徵收巨額罰金。 （格上財富）

葛拉漢(Jeremy·Grantham)是英國投資者、波士頓資產管理公司(GMO) 聯合創始人和首席投資策略師。截至 2015 年 3 月，GMO管理的資產超過 1,180 億美元。從 2007 年到 2010 年，他一直對政府面對全球金融危機的各種反應進行直言不諱的批評。2011年，他入選彭博市場雜誌50位最具影響力的排行榜。 在葛拉漢發佈的市場評論中，他為投資者提出了10條投資建議。他認為這些真知灼見可以使得投資者在投資中儘量遠離危險。 建議一：相信歷史 歷史是會不斷重複的，如果忘記這條你會處於危險境地。所有泡沫都將會破滅，所有的投資瘋狂也將會煙消雲散。在投資狂熱階段，既得利益者以及媒體和分析師不斷地鼓動你，他們向你保證：當下經濟情況是絕無僅有的好，投資狀況樂觀，實體經濟有着更高和更持久的增長潛力，即使這些觀點來自於美聯儲本身，你也應該要忽略它們，不要過多地受它們的影響。

近期，聯準會結束寬鬆以及烏克蘭危機局勢加劇了市場擔憂。有分析師警告，今年美股將出現自上世紀90年代末網路泡沫崩盤以來更大規模的暴跌。 上周，國際市場受地緣政治影響大幅波動，美股連續第二周回落，其中，道指周跌幅為1.9%，標普500指數為1.6%，納指為1.8%。 科技股遭拋售 美國銀行根據2月4日至10日進行的月度基金經理調查顯示，在市場準備迎接聯準會大幅收緊貨幣政策之際，基金經理們對科技股的看跌程度創下了近16年以來之最。

管理規模超過1000億美元，美國知名投資機構GMO（Grantham， Mayo， & van Otterloo ）的聯合創始人葛拉漢（Jeremy Grantham）近日發佈報告《荒野逃生（LET THE WILD RUMPUS BEGIN）》。報告警告美股投資者，美國股市長達10年的牛市泡沫即將破裂，美國三大指數之一的標普500的下跌幅度可能達到45%。但他看好新興市場的股票，以及日本等發達國家的低估值公司。 同時，他提醒投資者，持有現金可能是更好的選擇，或者配置一定的金銀等貴金屬。 葛拉漢並非普通分析師。 作為美國頭部資產管理機構的掌門人，其過往曾多次準確預測美國股市的泡沫破裂，包括2000年互聯網泡沫破滅、2008年牛市頂部、以及2009年熊市底部等。 考慮到GMO在國際資本市場的影響力，以及葛拉漢過往的精準預測，記者將報告的主要邏輯和結論進行翻譯。 傑利米·葛拉漢（Jeremy Grantham） 概述