券商業再掀併購浪潮。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券同步發佈重大資產重組停牌公告，中金公司計畫通過向東興證券及信達證券全體A股股東發行股票的方式，實施換股吸收合併。三家上市公司股票已於11月20日起停牌，停牌時間不超過25個交易日。這是匯金系券商整合邁出的關鍵一步。據Wind資料，若此次合併完成，新公司資產總額將突破兆元大關，達到10095.83億元，在行業中排名第四，排在中信證券、國泰海通和華泰證券之後。三家公司表示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，通過能力資源整合與優勢互補，實現規模經濟和協同效應。由於涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合併兩家A股公司，交易結構複雜，最終方案仍需三方董事會、股東大會審議通過，並獲得監管機構批准。01從財務資料看，三家券商在2025年前三季度表現不錯。根據各家公司發佈的三季報，中金公司實現營業收入207.61億元，同比增長54.36%，歸母淨利潤達到65.67億元，同比增長129.75%，業績已超過去年全年水平。其中第三季度單季營收79.33億元，歸母淨利潤22.36億元，同比增幅分別為74.78%和254.93%。截至三季度末，中金公司資產總額7649.41億元，歸屬股東權益1155.01億元。東興證券前三季度實現營收36.10億元，同比增長20.25%，歸母淨利潤15.99億元，同比增長69.56%。截至三季度末，資產總額1163.91億元，歸屬股東權益295.92億元。信達證券前三季度營收30.19億元，同比增長28.46%，歸母淨利潤13.54億元，同比增長52.89%。截至三季度末，資產總額1282.51億元，歸屬股東權益263.66億元。按照最新收盤價計算，東興證券與信達證券兩家市值合計超過1000億元。三家券商在業務佈局上各有側重。中金公司投行業務優勢明顯，在機構客戶和高淨值客戶領域積累較深。根據Dealogic統計，中金公司在中資企業全球股本融資、全球IPO融資、A股IPO承銷以及港股IPO承銷規模等多個細分領域均排名第一。東興證券確立了“大投行、大資管、大財富”發展戰略，在科創板和創業板等“兩創”類股投行業務表現較好，並依託大股東中國東方在不良資產處置領域形成了差異化競爭優勢。信達證券在併購重組、企業紓困等特色業務方面持續發力，旗下公募基金業務發展也較為突出。從區域分佈看，三家券商的營業網點佈局各有側重。中金公司通過中金財富平台，營業部主要集中在廣東、四川、北京、山東及江浙地區。信達證券在遼寧市場具有明顯的區位優勢。東興證券在福建深耕多年，擁有92家分支機構，其中41.05%分佈在福建地區，分支機構的手續費收入、證券交易額等多項指標在福建證監局轄區內排名靠前。02此次三家券商合併的背後，是中央匯金對旗下金融資產的系統性整合。三家公司的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司。今年2月，財政部通過無償劃轉方式，將所持中國東方、中國信達、中國長城三大金融資產管理公司的股份全部劃轉至中央匯金。隨後在6月，證監會發佈批覆，核准中央匯金成為長城國瑞證券、東興證券、信達證券等8家機構的實際控制人。中央匯金作為國有獨資公司，成立於2003年12月，代表國家行使對重點金融企業的出資人權利。目前該公司直接持有中金公司40.11%股權，通過中國信達間接持有信達證券78.67%股權，通過東方資產間接持有東興證券45.14%股權。此外其還通過不同路徑持有中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券、中信建投、光大證券等券商股權。在證券行業整合方面，匯金系已有先例。申銀萬國與宏源證券合併組建申萬宏源，中金公司吸收合併中投證券，都已經完成。2024年以來，在監管層推動證券行業供給側改革、支援頭部券商做優做強的政策導向下，行業併購重組步伐明顯加快。國聯證券與民生證券完成合併，國泰君安與海通證券完成並表，目前均進入實質整合階段。西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券已獲批准，浙商證券收購國都證券部分股權成為控股股東。另有華創證券與太平洋證券、平安證券與方正證券的整合正在推進中。多家券商研究機構認為，在建設一流投資銀行的行業目標下，券商之間的併購整合將持續增多。東吳證券非銀團隊分析指出，行業資源整合正在成為券商快速提升規模與綜合實力的重要途徑。大型券商通過併購補齊業務短板、鞏固既有優勢，中小券商則有望借助外延併購實現跨越式發展，形成規模效應和業務互補。西部證券非銀團隊認為，隨著併購重組的推進，行業暫時形成“兩超多強”格局，資產規模和盈利的集中度也在不斷提升。從今年三季報表現看，完成合併的國聯民生、國泰海通受益於“強強聯合”的整合效應，業績表現較為突出。 (蔚然先聲Pro)

在萬科、萬達跌落神壇，左右互博之際，融創、碧桂園卻恰似浴火重生，迎來了資產重組的天賜良機！接下來，我們就簡單分析下，碧桂園債務的特點和重組方案！對了，碧桂園已經重返世界500強了！一、碧桂園當前仍面臨的核心問題儘管境外債務重組取得重大突破，收穫降債 840 億元、融資成本降至 1.0%-2.5%等一系列利多，但從財務資料、營運現狀及市場環境來看，其仍需應對多重壓力：首先，碧桂園的短期現金流依然極度緊張，償債缺口還是十分巨大！你要說他脫離了ICU還為時過早！截至 2025 年 6 月末，碧桂園現金及等價物僅 62.82 億元（較 2023 年中期縮水超 93%），其中 177.8 億元為受限資金，實際可自由支配現金僅約 60 億元！而同期逾期債務 1419.78 億元 + 可能觸發交叉違約的債務 442.05 億元，合計 1861.83 億元，可用現金僅能覆蓋逾期債務的 5%，短期償債壓力未根本緩解，說白了還是坐在債務火山口上！其次，雖然其家大業大，有近兆總資產中，但其中5262.9 億元為 “發展中及待售物業”（佔總資產 57.9%），其中， 77% 位於人口淨流出的三四線城市，甚至部分項目拿地成本已經高於當前售價，扣除成本後幾乎斷定已經沒有利潤空間！眾所周知，當下三四線城市剛需已被透支，今年 8 月統計的全國 30 城開盤去化率僅 42%，弱三線樓盤無大折扣根本賣不動，存貨難以轉化為正向現金流。而這類的損失，實際上在當下很可能沒有入表計提，形成 “帳上原始資產、實際最新虧損”，此外，碧桂園另有 2154 億元應收帳款，而且是以房企 “三角債” 為主，回收周期長、壞帳風險高，市場沒有將其一次性清0已經是考慮到其破產處置，對誰都不利的風險了。其次，碧桂園這兩年，跟隨大盤，銷售額大幅下滑！2025 年前 9 個月權益銷售額僅 255.1 億元，較 2020 年半年 3536 億的峰值暴跌 92.8%，排名從 “宇宙第一房企” 跌至百強第 19 位，但物業服務依然為全國第一管理管理面積（519萬平米）；當下，其單月銷售額雖穩定在 30 億左右，但嚴重依賴 “降價促銷”，2025 年前 8 個月銷售均價從 0.97 萬 /㎡降至 0.83 萬 /㎡，每平米降 1400 元，利潤被嚴重壓縮，何況當下房地產行業的低價倒掛現象嚴重，持續降價實際和飲鴆止渴並無二樣。更嚴重的是，除物業外，其地產的核心營運能力持續萎縮，新業務完全無法支撐後續增長，碧桂園從 2021 年 10 萬員工裁至 2025 年 6 月的 1.8 萬人，職能部門幾乎裁光，僅剩建築和代建核心團隊，過去行業裡引以為傲的“人海戰術” 和高周轉模式徹底失效，項目管理能力持續下降，從而倒逼“一體兩翼” 戰略的全面失敗！而這個戰略轉型方向可謂是碧桂園最後的希望，其原本希望通過“房地產 + 建築科技 + 代建模式”走出第二曲線，不想2025 年上半年科技建築收入降 40.5%，代建業務僅排行業第 11（2025 年上半年代建簽約 412 萬㎡，不足巔峰拿地規模 1/10），唯一增長的酒店業務僅盈利 10.76 億元，連利息零頭都無法覆蓋，新業務難以成為營收支柱，股價也只剩高峰期的5%！這裡還沒算其還在打官司的部分，截至 2025 年 6 月，碧桂園工涉及 5000 萬元以上的未決訴訟 / 仲裁達 344 宗，標的合計 464 億元；受限資產規模 1042.38 億元，佔 2024 年末淨資產的 123.48%，資產流動性已經被鎖死，沒有幾百億美圓的輸血，資產負債表空間已經毫無希望！而且，這裡面主要是應付供應商工程款、建材款等，就算是最後判為無息負債，其規模也達 3948.57 億元，而其在建工程裡，部分項目也僅支付 30% 工程款，剩餘打欠條，導致施工方、建材商合作意願下降，經常會時不時的影響下保交樓進度，自地產危機後，碧桂園一共交付了180萬套房子，今年還剩20萬套，如果全部完成，大的保交樓任務也就完成了！二、碧桂園未來前景分析境外債重組落地與保交樓進入收官階段，為碧桂園爭取了 “喘息空間”，但離財務 “翻身”還很遠！短期來看，債務壓力緩解，保交樓釋放資金這個事情肯定是利多！並且，債務結構也得到了顯著最佳化，畢竟，重組後境外有息負債減少 840 億元，融資成本從超 8% 降至 1.0%-2.5%，債務期限延長至 11 年，每年可節省巨額利息支出，而且這次是境內 8 筆 133.32 億元債券直接重組通過，5 年內無兌付壓力，現金流壓力大幅減輕。此外，截至 2025 年 10 月累計交付超 180 萬套，2025 年預計完成 20 萬套交付後，大規模保交樓任務基本收官，剛性資金需求減少，壓力也會減小不少！後續就看財政行業 “止跌回穩” 政策加碼，只要有更多的流動性支援，房地產兜回來還是有一定的可能的，只不過這個資金數字太過龐大！對於買碧桂園房子的業主而言，心態放正吧，畢竟2025 年已有超 300 家房企破產重組，政策 “救市” 聚焦 “良性房企”，而非 “帶病奔跑” 的企業；三四線樓市 “有價無市” 的格局短期也難以改變，能收房就不錯了！接著，資產重組的關鍵，通常是股價水平，碧桂園當下港股股價長期在 0.5 港元左右震盪，市值較巔峰蒸發超 95%，投資者對其盈利能力、債務化解的信心仍非常薄弱，後續若銷售無明顯起色，再融資和資產重組難度就會激增，而對於其資產負債表的長期去槓桿壓力，我感覺依然是任重而道遠！至於輕資產新業務能否快速突破規模、成為營收支柱，我覺得大家也別猜了，萬科、萬達也是這麼想的，要不大家學輝達他們，三角平債轉起來吧。 (聞號說經濟)

在停牌一個月後，兩大市值在千億元等級的券商國泰君安和海通證券披露重大資產重組預案，並雙雙宣佈股票將於明天復牌。 因上述事項，國泰君安與海通證券均自2024年9月6日（星期五）開市起停牌，至今已停牌約一個月時間。其間A股市場出現一波強勁上漲，券商股更是上漲急先鋒。而率先復牌的國泰君安和海通證券旗下的港股平台國泰君安國際和海通恆信在此期間分別上漲117.12%、1.19%。 兩家千億市值券商明天復牌 10月9日晚間，國泰君安和海通證券雙雙發佈公告，國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱國泰君安）換股吸收合併海通證券股份有限公司（以下簡稱海通證券）並募集配套資金暨關聯交易預案正式披露。

01 9月5日晚，券商行業迎來了一個史詩級的重磅消息。 老牌頭部券商國泰君安和海通證券同時發佈公告，宣佈籌劃重大資產重組。 根據公告，國泰君安將通過向海通證券全體A股和H股換股股東發行股票的方式換股吸收合併海通證券，並行行A股股票募集配套資金。兩家公司自9月6日起停牌，預計停牌時間不超過25個交易日。