5月下旬，兩條重磅消息攪動跨境投資圈。

一邊是中國監管重拳出擊，富途、老虎、長橋等網際網路跨境券商被立案調查，八部門劃定2年整治週期，存量業務只賣不買，傳統個人配置美股的灰色通道正式縮小；

另一邊，加密頭部平台Bitget重磅推出旗下合規RWA平台Reality，正式入局鏈上美股賽道，將美股、ETF代幣化，打造可交易、可槓桿、可質押的鏈上現實資產。

一邊是舊管道的全面收緊，一邊是新賽道的加速爆發。

很多人不禁發問：Bitget Reality推出的鏈上美股，會不會成為內地投資者配置海外資產的“新解藥”？今天我們跳出表層產品，從監管邏輯、行業格局、產品優勢、長期趨勢四個維度，深度拆解這場金融範式變革。

01 時代拐點：傳統跨境券商時代，徹底走向終局

過去幾年，內地普通投資者配置美股、港股，高度依賴富途、老虎、長橋這類網際網路跨境券商。開戶便捷、入金簡單、交易體驗流暢，一度成為大眾出海投資的主流選擇。

但監管邏輯早已發生根本性轉變。

本次證監會及八部門聯合出台整治方案，打擊的不是某一家券商，而是整個非法跨境證券經營閉環：境內獲客、開戶引流、交易指令處理、資金跨境劃轉、中文客服維運，只要形成完整展業鏈條，均被納入嚴管範圍。

方案明確：存量業務原則上單向賣出、禁止新增買入。

這意味著，依靠境外券商App繞開監管的時代，基本宣告結束。

巨大的市場缺口隨之出現：習慣配置全球資產的資金、幣圈使用者、高淨值人群，急需一套新的資產接入方式。

在此背景下，Bitget Reality的上線，精準踩中了行業空白，也標誌著加密交易所正式下場，主導鏈上美股賽道。

02 Reality深度拆解：不止鏈上股票，是加密生態對傳統金融的降維融合

很多人簡單把Reality理解為“另一個買美股的管道”，這是最大誤區。

Bitget Reality，是Bitget推出的全資合規持牌RWA（現實資產代幣化）發行平台，核心產品為錨定真實美股、ETF的鏈上憑證rToken，直接對標海外頭部項目Ondo、Backed，但打法完全不同。

一、底層合規底盤，對標海外頂級標準

1. 1:1足額資產抵押：每一枚rToken嚴格對應真實美股/ETF，底層資產託管於美國FINRA註冊、SIPC保險覆蓋的正規券商，接入紐交所、納斯達克原生流動性；

2. 審計透明可核驗：由第三方CPA會計師事務所出具即時儲備證明，鏈上可查，保障資產真實性；

3. 權益完整復刻：股息分紅自動以穩定幣發放，拆股、合併、退市、要約收購等公司行為，1:1對應至鏈上憑證。

初期上線輝達、蘋果、特斯拉、標普500ETF等主流標的，後續將拓展美債、債券等固收資產，建構完整現實資產矩陣。

二、核心殺手鐧：打通加密全生態，傳統鏈上美股無法比擬

這是Reality區別於Ondo、Backed的關鍵。

海外傳統鏈上美股，大多僅支援鏈上現貨交易，功能單一；

而Bitget直接將rToken深度接入自身成熟生態：

- 可直接作為合約保證金，實現美股敞口+加密槓桿雙重玩法；

- 支援網格交易、策略跟單、質押借貸，適配幣圈使用者交易習慣；

- 24/5全天候鑄造贖回，打破美股交易時間限制；

- 支援碎片化購買，0.01股即可入場，大幅降低資產配置門檻。

簡單來說：Ondo是把股票放到鏈上；Bitget Reality是把股票放進加密貨幣的槓桿、衍生品、交易生態裡。

三、背後戰略：Bitget押注“全球資產代幣化”未來

Bitget提出行業知名的10%願景：當前全球股市規模約125兆美元，代幣化滲透率不足0.1%，目標2030年實現全球10%金融資產代幣化。

Reality，正是這一宏大敘事的首個落地載體。

加密巨頭入局，意味著RWA不再是小眾敘事，正式進入主流資本博弈階段。    (WEB3.0智庫)

一家公司在一道縫隙里長大，那道縫隙是它的全部生存空間。當縫隙被填平，公司的命運將取決於：縫隙之外，有沒有長出新的根。

2012 年，富途在香港誕生，彼時，港股通還早，QDII 額度緊張得幾乎拿不到，跨境理財通要等九年後才試點。一個中國內地的中產投資者想合法買一隻美股，幾乎找不到正規通道。

富途、老虎、長橋這一批跨境網際網路券商，就是在這個空白裡長大的——需求很旺，但路還沒修好，需求和供給之間的差距，是它們的生存土壤。

如今，港股通 2025 年日均成交額 1211 億港元，QDII 累計批准額度突破 1，700 億美元，跨境理財通試點擴到 48 家機構。合法管道一年比一年寬，灰色通道存在的理由一年比一年薄。

2022 年底，跨境網際網路券商面向內地的業務被定性為“非法經營”，要求不得新增內地客戶。2023 年 5 月，富途、老虎的 App 從大陸主流應用程式商店下架。通道當時就已經被關上。

2026 年 5 月 22 日下午發生的，是關停之後遲到的處罰，以及徹底清退的最後期限。中國證監會等八部門聯合發佈《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》，三家平台同日被立案。富途罰 18.5 億元，老虎罰沒合計 4.112 億元，兩位創始人各罰 125 萬元。設 2 年集中整治期，期記憶體量客戶只能賣、不能買。2 年後，境內部網路站、App、伺服器全部關停。

富途盤前一度跌 39%，收盤 89.76 美元，單日跌 28%。老虎盤前最深跌 45%，收盤 4.36 美元，跌 25%。摩根大通分析師 Katherine Lei 當天把富途從增持下調至中性，目標價從 300 美元砍到 87 美元，一次性砍掉 71%。

罰款 2.72 億美元只佔富途 2025 年淨利潤的 18%，公司負得起，但股價跌了 26%，市場在算另一筆帳，富途業務的終局會怎麼樣？

機會往往來自危機——我因此會始終習慣嚴謹評估每一場危機中的核心標的，今天重點研究一下這家公司的過去、現在與未來。

跨境網際網路券商被監管這件事，不是突然襲擊。

在21年被證監會點名，22年底被定性“非法經營證券業務”，23年APP全境下架，再到近期的嚴厲處罰，監管已經發了四年半的訊號。

但富途和老虎在過去這四年裡，把內地有資產客戶數的佔比從 2019 年的 68% 壓到 2026 年一季度末的 13%，但仍然沒有完全退出內地業務。摩根士丹利 5 月 22 日下調報告估算，內地客戶仍然佔富途總客戶資產（AUM，即客戶管理資產規模）的 17% 到 19%，貢獻約 20% 的收入。

退的是人頭數，但利潤源還在。

監管顯然看清楚了這件事：壓客戶數是表面，壓資金和收入才是實質退場。這次罰款，是對過去四年退而未盡的回應。但從倍數看，監管留了餘地。老虎罰沒倒推違法所得倍數約 3 倍，富途估計 3 到 5 倍。法律允許的上限是 10 倍，兩家都沒頂格。

但絕對金額很大。富途 18.5 億元是中國證監會近年第三大單筆罰單，僅次於北八道（2018 年，55 億元）和恆大（2024 年，超 40 億元）。放到全球跨境券商的處罰譜裡看，富途 2.72 億美元這個金額，介於瑞銀 2024 年客戶資產保護違規案的 2.86 億美元和瑞信 2023 年 Archegos 案的 3.86 億美元之間。比 Robinhood 和盈透近年被罰的金額，高出 6 到 25 倍。

冤嗎？不冤。有法可依、倍數留餘地、給了 2 年過渡期。如果監管想消滅這個行業，可以一刀切立即關停。2 年過渡期的存在，本身說明監管要的是有秩序的退場，不是徹底清場。

如果 2022 年定性之後真的退場到位，今天就不會有這張罰單。把客戶人數壓到 13%，但收入貢獻仍然留在 20% 左右——這不是轉型，是拖延。拖延的代價，今天一次性付清。

被罰的是富途的錯那一面，但富途做對的地方也很多。

創始人是李華，騰訊第 18 號員工，QQ 最早的研發參與者之一。2012 年他從騰訊出來做富途，外界普遍不看好，金融是個看牌照和資本的行業，網際網路人跨界進去沒有先例。但他自己累計往富途投了超過 4000 萬港元，證明決心之後，拿到經緯中國、紅杉、騰訊的 A 輪融資。

2017 年拿到香港全牌照。2019 年 3 月在納斯達克掛牌。2022 年統一全球品牌為 moomoo。2024 年，海外業務的多個核心指標完成對內地業務的反超。富途還持有 100 余張全球牌照，覆蓋香港、美國、新加坡、馬來西亞、澳大利亞、日本、加拿大、紐西蘭等市場。每一張牌照都要單獨申請、單獨維護、單獨合規，沒有捷徑。

業務結構上，富途的收入大致四塊，主要收入目前來自前2塊：

企業服務體量最小但最特殊：客戶是港股美股上市公司，不在這次八部門方案的整治範圍內。

富途的線上開戶申請少至 3 分鐘完成，截至 2025 年末，其港股上市證券交易處理能力超過每秒 1000 筆。

它真正不像傳統券商的地方，不只是開戶快、交易快，而是人在那裡。2025 年末，富途 3，540 名員工裡有 2034 名研發人員，佔比 57.5%。這個比例放在金融服務公司裡非常少見。即使對比企業軟體公司中，SAP 的開發人員 FTE 佔比為 34%。

富途的組織架構甚至更接近一家科技公司，組織結構是最誠實的證詞。

2、淨利潤率位於全球同業第一梯隊

2025 年富途營收 29.35 億美元，同比 +68.1%；Non-GAAP 調整後淨利潤 14.96 億美元，同比 +101.9%；Non-GAAP 淨利率約 51%。這個水平在公開上市的零售券商中極為罕見，高於 Robinhood 的約 42%、嘉信的約 35%、老虎證券的約 30%。盈透表面歸母淨利率約 16%，但因其股權和非控股權益結構特殊，單純用歸母淨利率比較會低估其經營質量；若看稅前經營利潤率，盈透同樣是全球最強券商之一。

富途旗下的 Futu Inc 持有美國 FINRA 頒發的清算資質，客戶的美股交易由富途自己完成清算結算，不必經過外部清算行。傳統情況下，客戶要融資融券，清算行會賺一手，按一定利率借錢給券商，券商再加一點利息給到使用者，賺的是一點中介的辛苦錢。

但富途客戶的錢根據SEC 規則，可以在合規框架下被用於借給其他融資客戶、買短期國債、做回購。類似於富途這個生意模式中，把A客戶的錢借給B客戶用，自己能直接賺個利息，這對於高淨值使用者很有吸引力。低融資利率把高淨值客戶吸進來，他們的存款又變成新的浮存，給下一批融資客戶提供低成本資金，這是富途最值錢的飛輪。

但要注意自清算不是富途獨有的壟斷壁壘，Robinhood、IBKR 也都有類似能力。真正稀缺的不是牌照本身，而是能否用足夠好的技術、足夠低的成本，承接足夠多的客戶資產和交易量，把這套飛輪轉起來。

這塊業務在B 端和 C 端都做到了行業第一。

B 端，富途旗下的企業服務品牌“富途安逸”作為承銷團成員參與港股 IPO，連續三年承銷家數行業第一。2024 年參與 40 家港股 IPO 的承銷，港股前 10 大集資項目裡有 8 家是富途的客戶。2025 年第一季度承銷 8 家，與中銀國際、招銀國際並列第一。

C 端的資金體量更值得記下來。2025 年前 10 個月，通過富途平台認購港股新股的總認購金額超過 6.7 兆港元，是全港第一。2026 年截至 4 月 21 日，富途平台認購的 44 隻港股 IPO 總認購金額已經接近 4 兆港元，其中 34 隻單只 IPO 的認購額超過 100 億港元，16 隻突破千億港元，MiniMax 一隻 IPO 在富途的認購人數就超過 9.1 萬人。

這兩個角色構成了一個完整的閉環。承銷資質讓富途能拿到貨源，C 端的流量讓它能消化貨源。每參與一家 IPO 承銷，富途就有一批新的散戶帶著資金通過打新進入平台，留下來繼續交易。這個入口的規模，是其他在港線上券商夠不到的。

2025 年富途海外業務跑得很快：

客戶總資產同比 +66%，達到 1.23 兆港元；

非大中華區有資產客戶佔比從 2024 年的 24% 跳到 54%。

新加坡是目前最成熟的樣板市場。2025 年，moomoo 在新加坡使用者數突破 150 萬，相當於 20-70 歲居民中約每兩人就有一人使用。

馬來西亞則是增長最快的新市場之一。moomoo 於 2024 年 2 月正式進入，2025 年使用者數突破 100 萬；截至 2025 年四季度末，按 Sensor Tower 資料，moomoo 馬來西亞的累計下載量及 DAU 均排名第一。

日本和澳大利亞更像早期增長市場。日本 moomoo App 累計下載量在 2025 年 11 月突破 200 萬，客戶資產同比翻三倍；澳大利亞則在 2025 年成為當地下載量最高的交易 App，Sensor Tower 披露其 MAU 同比增長 136%。

這些資料說明富途的海外擴張不再停留在概念層面。

ESOP 業務不受本次處罰影響，這一塊的客戶是港股美股上市公司，服務對像是這些公司的員工，八部門方案管的是面向內地個人投資者的非法跨境業務，企業業務完全不在打擊範圍內。一家上市公司選擇某家券商做 ESOP，切換成本極高，換券商等於從零再來一遍。富途 2025 年第四季度披露的 ESOP 累計客戶已達 830 家，包括騰訊系的大量公司。

企業服務這一塊按經紀業務的 PE 給估值並不合理。它是“SaaS + 投行”的混合模式，行業裡同類業務通常享有 15 到 20 倍的市銷率。在富途整體 PE 8.4 倍的水平下，這塊業務相當於以經紀業務的折扣價被一併送出去了。

三、內地業務出清，損失多大？

富途公告稱“內地客戶僅佔 13%”，但重點是資產和收入情況。

一些可以參考的資料：資產：摩根士丹利 5 月 22 日下調報告估算，內地客戶佔富途總客戶資產（AUM）17% 到 19%。

收入：同一份報告估算，內地客戶貢獻約 20%。

淨利潤：摩根大通同日下調報告估算，如果內地客戶徹底清退，2026 年富途營收和淨利可能分別下降 20% 和 30%。

13% 的客戶數，卻對應 30% 的淨利影響，是因為內地客戶單戶資產最大、交易最活躍、融資餘額最高，正是富途最值錢的那批人。

富途當前約 125.85 億美元市值，對應 2025 年 GAAP 淨利潤約 8.7 倍 PE，如果按摩根大通的悲觀假設，把 2026 年淨利潤下調 30% 至約 10.5 億美元，那麼當前市值對應的壓力情景 PE 約為 12 倍。剛好接近當前 125 億美元的市值。市場已經把“內地業務徹底歸零、且沒有海外業務任何增量避險”的最悲觀情景定價進去了。

但海外業務在成長，如果維持 40% 以上的增速，2 到 3 年內可以把內地清退的 30% 淨利缺口補回來。摩根大通自己在那份目標價砍到 87 美元的報告裡也寫了一句：“市場已經在為非常嚴重的結果定價。”

當前股價已經不只是按 2025 年利潤打折，而是在提前定價一輪利潤下修。

富途還在處罰公告後披露了一件事：截至 5 月 23 日，公司在 2025 年 11 月授權的 8 億美元回購計畫項下，已累計回購約 1.6 億美元的美國存托股票。Q4 2025 一股未買，管理層業績會上的說法是"在觀察市場條件"——直到股價跌進 90 美元一線才開始下單。

1.6 億對應 125 億市值是 1.3%，佔 8 億授權 20%。還剩下的 6.4 億美元待回購。此外，考慮 4 月已派的 3.65 億美元現金分紅，2026 年至今富途累計向股東返還 5.25 億美元，佔市值 4.2%。

富途當前的估值是這樣一組數字：

淨利率 51%、ROE 約 36%，富途在五家裡是最高。PE 相比另外的世頭，低不少，如果按ROE排序本來應該最高——當然，實際上因為客戶群和商業模式不同，PE給不了最高，這裡只是粗略看。

具體因為這五家公司的業務模型差異很大，要看清楚，得逐家拆開。

Robinhood 2025 年末 2700 萬入金客戶，戶均資產約 1.2 萬美元;富途 336.5 萬入金客戶，戶均約 4.7 萬美元，是 Robinhood 的近 4 倍。按入金帳戶算的 ARPU，富途 870 美元，Robinhood 167 美元，是5.2倍。

但Robinhood PE 35 倍，富途罰款後 PE 8.4 倍。兩家都很賺錢，但賺的不是同一種錢，定的也不是同一種價。

Robinhood 客戶數是富途的 8 倍，平均年齡 35 歲，加密業務營收佔比超過 35%，講的是"美國年輕人金融生活入口"的開放故事，雖然現在戶均資產小，但隨著客戶變老、收入提高、資產沉澱增加，單戶生命周期價值還有繼續抬升的空間。它賣的不是今天的 1.2 萬美元戶均資產，而是未來二十年美國年輕人金融帳戶遷移的期權。池子和生命周期都沒封頂。

富途講的是"亞洲華人數字券商"，客戶偏中年，池子邊界清晰。同時背著三個折價：中概股折價、跨境監管折價、內地業務清退折價。市場現在擔心的不是富途不會賺錢，而是它過去最肥的一部分客戶和收入要被監管切掉。

富途主要強在規模、利潤率和底層金融基礎設施。

老虎不是差公司。2025 年它有資產客戶 125.39 萬，客戶資產 608 億美元，Non-GAAP 淨利潤 1.865 億美元，同比增長 164.7%。它在新加坡、香港、澳新等市場確實跑出了增長。老虎有一張富途沒有的牌：新加坡本土註冊。這次八部門方案打的是面向內地個人的非法跨境業務，新加坡身份讓老虎在新加坡的合規位置比富途天然更順。

但富途在多數硬指標上更強，牌照 100+ 對 81 張,淨利率 51% 對 30.5%，ARPU 870 美元對 490 美元。但數量還只是表層，更深的差距在清算能力、融資成本、客戶資產沉澱、財富管理和企業服務厚度。券商表面拼 App，底層拼的是金融基礎設施。富途這一層更厚。

富途的規模和平台厚度明顯更高。2025 年富途有資產客戶 336.5 萬，客戶資產約 1584 億美元，Non-GAAP 淨利潤 14.96 億美元。客戶資產是老虎的 2.6 倍，利潤體量接近 8 倍，淨利率 51% 對老虎約 30%。

老虎的問題在另一頭。富途靠香港、新加坡、馬來西亞、日本、澳大利亞多市場撐出 90% 的海外新增客戶；富途用 14 年攢下來的多市場牌照矩陣，老虎需要時間補上，而 2 年過渡期裡這種時間最貴。

簡單說，老虎更便宜，富途更優質。

盈透 PE 在 30 倍以上，富途在 8.4 倍。

盈透服務大量機構客戶和專業戶，戶均資產遠高於富途，但單位資產的變現率（ARPU÷戶均資產）遠低於富途。

富途服務的是另一類客戶。按 ROE 36% 對 17% 排序，富途的 ROE 是盈透的兩倍多，PE 卻只有盈透的不到三分之一。

P/Client Assets（市值除以客戶資產）指標對比：

這個表裡最刺眼的其實不是富途，而是老虎。老虎 2025 年末客戶資產 608 億美元，罰款後市值只有約 8 億美元，P/Client Assets 只有 0.013，幾乎是 Robinhood 的十六分之一、盈透的十二分之一、富途的六分之一。

直覺上，這個價格很低。老虎並不是沒有變現能力。2025 年它利息收入 2.57 億美元，Non-GAAP 淨利潤 1.865 億美元，股東權益 8.65 億美元，現金及存款 7.93 億美元。換句話說，市場現在幾乎只按淨資產給老虎定價，基本沒有給 608 億美元客戶資產、國際化平台和未來增長任何溢價。

便宜也有原因。客戶資產不是現金，608 億美元裡大量是客戶持有的股票和基金，真正能產生利差的是客戶現金、保證金融資和證券借貸餘額。老虎 2025 年利息收入 2.57 億美元，只有富途的五分之一左右；客戶資產是富途的 38%，但 Non-GAAP 淨利潤只有富途的 12%。這說明老虎的客戶資產變現率、融資活躍度和平台厚度都明顯弱於富途。

所以，老虎不是“不值錢”，而是市場在給它打三層折扣：監管折價、規模折價、平台厚度折價。富途便宜，是一家厚公司被監管恐慌壓住；老虎便宜，是一家小而快的公司被市場幾乎按淨資產處理。

總體來說，無論是富途還是老虎，這種監管危機和大幅下跌的背後，都是對未來的極度悲觀，這些悲觀裡既沒有考慮海外增長、企業服務高毛利、監管落地。也沒有考慮可能估值體系切換——沒有中國使用者的全球化企業——富途、老虎曾經在灰色縫隙長大，但如今契機來了，他們需要登上更大舞台去證明自己。

市場是重大事件的情緒放大器，但情緒遲早會冷靜下來，只是修正的時間，不一定和事實發生同步。  (宇十一)

一位接近上述券商人士向巴倫中文網表示，“監管部門後續將出台相關執行細則，但大方向上，中國內地投資者資金將被要求回流內地。”他補充提到，“判斷是否為內地投資者，以開戶時的身份證件為準。”

5月22日，中國證監會正式發佈重磅消息，宣佈依法對Tiger Brokers (NZ) Limited（下稱“老虎”）、富途證券國際（香港）有限公司（下稱“富途”）、長橋證券（香港）有限公司（下稱“長橋”）境內外相關主體在境內非法經營證券業務等行為立案調查，並作出行政處罰事先告知。

證監會措辭嚴厲：“擬決定沒收老虎、富途、長橋境內外相關主體全部違法所得，並依法嚴厲處罰。”

與此同時，證監會等八部門聯合印發《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》。“總體要求是經過 2 年集中整治，全面取締境外證券期貨基金經營機構非法跨境經營活動”，目標是“堅決取締非法、穩妥清理存量”。

這是迄今為止針對跨境網際網路券商最全面、最高規格的一次監管行動。

市場反應迅速。截至台北時間19時，老虎證券、富途控股盤前跌幅均超過34%。

一位接近上述券商人士向巴倫中文網表示，“監管部門後續將出台相關執行細則，但大方向上，內地投資者資金將被要求回流內地。”他補充提到，“判斷是否為內地投資者，以開戶時的身份證件為準。”

從“遏制增量”到“全面整治”

要理解此次立案調查的深層邏輯，需要回溯中國監管機構對跨境網際網路券商長達五年的整治歷程。

2016年：中國證監會首次明確表態，除合格境內機構投資者（QDII）和滬港通、深港通機制外，未批准任何境內外機構為境內投資者參與境外證券交易提供服務。

2021年10月，證監會明確指出，境外證券經營機構通過境內關聯平檯面向境內投資者開展境外證券交易服務的行銷活動，不符合《證券法》《證券公司監督管理條例》等法律法規規定。同年11月，證監會對富途控股、老虎證券高管進行了監管約談，要求其依法規範面向境內投資者的跨境證券業務。

2022年12月：證監會發佈公告，宣佈推進對富途控股、老虎證券非法跨境展業的整治工作，將其行為正式定性為 "非法經營證券業務"。

與2022年的整治相比，本次方案有幾點新提法：

第一，全流程監管。方案明確禁止境外機構在境內營運網站及交易軟體、發佈行銷資訊、推送投資資訊、開展返利行銷、宣傳推介境外股票；禁止網際網路平台為其提供開戶通道便利；禁止網路自媒體帳號發佈相關引流資訊。

第二，設定2年集中整治期，存量業務“只出不進”。集中整治期內（即未來2年），境外機構只允許為存量境內投資者提供單向賣出交易和資金轉出。集中整治期滿後，境外機構必須全面關停境內部網路站、交易軟體及配套伺服器，禁止為存量投資者在境內非法提供交易等服務。

第三，“沒收全部違法所得”。證監會引用《證券法》第一百二十條（非法經營證券業務）、《證券投資基金法》第九十七條（非法銷售公募基金）、《期貨和衍生品法》第六十三條（非法從事期貨經紀），覆蓋證券、基金、期貨三條業務線。所有違法所得均在沒收之列。

第四，央地協同、跨部門聯動。整治措施覆蓋證券監管、外匯管理、銀行監管、網路管理、犯罪打擊等多個領域。

對於富途、老虎等的另一個關鍵問題是，內地存量客戶到底貢獻多少收入？

富途最新的回應提到，截至2026年一季度末，中國內地有資產客戶數佔全集團有資產客戶總數的比例已降至13%。與2021年一季度的55%相比大幅降低。

根據招銀國際2026年3月的估算，大中華區客戶資產佔總 AUM 比例仍超過 80%。考慮到非大中華區客戶已經超過一半（55%）；但資產維度大中華區仍佔 80% 以上。這意味著，大中華區單戶資產規模數倍於其他市場。

雖然外界無法知曉大中華區80%的AUM中究竟有多少來自內地、多少來自其持牌經營的香港市場。但結合大中華區整體單戶資產規模較大，受到此次影響的中國內地客戶AUM大機率大於13%。

對於老虎證券而言，其內地客戶佔比此前明顯高於富途，截止2021年，其存量客戶中約有90%的入金客戶比例來自於內地。老虎國際此前在披露2023年財務資料時曾透露，來自香港及內地市場以外的客戶資產已佔到存量總資產的四分之三以上；集團收入側，一大半貢獻來自內地和香港市場以外的客戶。老虎證券在晚間公告稱，截至2025年底，公司合併帳戶下的中國大陸零售客戶資產約佔公司客戶總資產的10%。

此外，對於富途等機構而言，另一筆財務衝擊將來自"沒收全部違法所得"。

22日晚間，兩家公司陸續公佈行政罰款相關事項。

富途控股宣佈，公司收到了證監會的調查通知及行政罰款預通知函，擬處罰總額約為人民幣18.5億元（約合2.71億美元），富途創始人兼CEO李華也被擬處以個人罰款125萬元。老虎證券也在晚間發佈公告稱，北京證監局對相關子公司處以合計約人民幣3.081億元的行政罰款，並沒收合計約人民幣1.031億元的違法所得。同時，老虎證券的董事、首席執行長巫天華也收到警告，並被處以人民幣125萬元的罰款。兩家合計罰沒23億元人民幣。 (Barrons巴倫)

5月22日晚間，富途、老虎相繼公佈了監管機構的擬罰金額。根據公告，兩家跨境券商合計被罰沒超22億元（人民幣），兩家公司創始人也各自領到一張125萬元的罰單。

與此同時，隨著罰金公佈，富途控股和老虎國際股價跌幅相比美股盤前有所縮小。截至22:30，富途控股報92.266美元/股，跌幅為25.51%；老虎國際報4.65美元/股，跌幅為20.38%。

富途控股表示，收到了來自證監會和深圳證監局的調查通知及行政處罰事先告知書，具體與其在內地的展業有關。證監會指出，富途控股的若干實體被指在未取得必要許可或批准的情況下，在內地從事證券業務、公募基金銷售業務及期貨業務，違反了《證券法》《證券投資基金法》《期貨和衍生品法》。

證監會責令相關公司整改或停止上述行為，沒收非法所得，並處以罰款。擬處罰總額為18.5億元（約合2.71億美元）。此外，證監會還擬對該公司創始人兼首席執行長李華處以125萬元的個人罰款。

對此，富途表示，將全力配合中國證監會，並依法行使自身權利，以維護公司及股東的合法權益。並強調，公司一直與證監會保持持續溝通，並對其在內地的業務採取了整改措施。截至2026年第一季度末，來自內地有資產客戶數佔比已降至13%。與此同時，隨著公司持續拓展國際市場，海外已融資帳戶數量持續穩步增長。

同一時間，老虎國際也公告稱，旗下某些實體收到北京證監局的通知，對其涉嫌非法經營證券、基金和期貨業務展開調查。北京證監局稱，發現上述實體在內地開展了無證跨境證券業務以及與基金和期貨業務有關的非法活動。

根據調查結果，北京證監局擬對老虎國際處以總額約3.081億元的行政處罰，並沒收總額約1.031億元的非法收入。該公司董事、首席執行長兼控股人巫天華亦被警示，並被處125萬元罰款。

老虎國際表示，截至2025年底，公司合併帳戶下內地的零售客戶資產約佔公司客戶總資產的10%。“我們真誠地接受處罰，將與監管機構充分合作，嚴格執行當局要求的整改措施。我們仍然致力於履行其作為線上經紀公司的義務，並遵守適用的法律和法規”。  (券商中國)

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