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巨虧173-200億！24家太陽能企業發佈上半年業績預告，7家增虧，6家減虧

又到了上市公司“半年交成績單”的時刻。隨著2026年半年度業績預告陸續披露，太陽能產業鏈上下游的境遇可謂“涇渭分明”。一邊是矽料、矽片、電池片、元件等中游製造龍頭普遍陷入大額預虧泥潭，預告虧損動輒數十億元；另一邊，部分輔材、逆變器及跨界轉型企業則傳來扭虧為盈或業績暴增的捷報。 “冰火兩重天”——依然成為今年上半年太陽能行業業績預告最真實的寫照…… 根據目前各大太陽能企業披露的業績預告看，淨利預虧已達173億—201億。 主鏈巨頭仍集體“失血”
巨虧173-200億！24家太陽能企業發佈上半年業績預告，7家增虧，6家減虧
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兩家太陽能巨頭，上半年合計預虧超80億元

太陽能產業鏈持續低迷，隆基綠能、通威股份兩家行業龍頭上半年合計預虧超80億元。 7月14日晚間，隆基綠能、通威股份兩家太陽能巨頭雙雙披露業績預告。在行業“內卷”形勢尚未反轉的當下，兩家公司的虧損規模與去年同期持平或有所增加。 具體來看，隆基綠能預計2026年半年度淨利潤虧損34億元—38億元，扣非淨利潤虧損37億元—42億元。作為對比，去年同期，公司淨利潤虧損25.69億元，扣非淨利潤虧損33.04億元。這意味著，隆基綠能今年上半年虧損有所擴大。 公告顯示，報告期內，太陽能行業供需關係未有顯著改善，企業經營持續承壓。受新能源消納不足及去年同期搶裝高基數等多重因素影響，國內上半年新增太陽能裝機階段性大幅回落。報告期內，隆基綠能元件銷量和收入同比下降，開工率不足，毛利率較低，疊加聯營企業投資損失及人民幣升值帶來的匯兌損失等影響，形成經營業績虧損。
兩家太陽能巨頭，上半年合計預虧超80億元
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三巨頭的血淚教訓

全球太陽能產業快速擴張，產能暫時跑贏需求。在產過剩、補貼退坡、貿易壁壘等多重因素作用下，全行業陷入虧損。進入2025年，太陽能行業有復甦跡象。但從第三季財報看，尚不能確認反轉。儘管如此，A股相關標的漲多跌少（截至2025年11月14日收盤）：TCL中環（SZ：002129），年內上漲23%，總市值441億，市淨率1.75；隆基綠能（SH：601012），年內上漲39.3%，總市值1658億，市淨率2.91；通威股份（SH：600438），年內上漲16.5%，總市值1160億，市淨率2.78；大全能源（SH：688303），年內上漲28%，總市值663億，市淨率1.7；晶澳科技（SZ：002459），年內上漲5.3%，總市值479億、市淨率2.12；晶科能源（SH：688223），年內下11.8%，總市值627億，市淨率2.3；根據十五五規劃，2030年中國全社會用電量將達13兆~13.5兆千瓦時；太陽能裝機將達2000GW（2025年7月為1100GW），超越火電成為第一大電源。本文通過隆基、通威、中環在“渡劫”期間的表現，論證一個爭論已久的問題：一體化與專業化那個好？（註：一體化指企業盡可在產業鏈中更多環節拓展業務；專業化指企業集中資源深耕一兩個環節）三巨頭渡劫如果說隆基是主動一體化、通威則是被逼的（詳見虎嗅2025年7月16號文《通威被迫內卷》）。中環談不到真正的一體化，只是矽片業務太慘，元件業務佔比被動提高。1）收入下跌空間不大2022年，通威、隆基、TCL中環營收分別為1422億、1290億、670億。以2022年為基準，我們看到隆基是最抗跌的：2023年，通威、隆基、中環營收分別為1391億、1295億、591億。通威、中環營收指數分別為97.7、88.3，只有隆基高居100.4；2024年，大家都扛不住了，通威、隆基、中環營收指數分別為64.6、64、42.4，中環最慘；2025年前三季，形勢仍未好轉，通威、隆基、中環營收指數（以2022年前三季為基準）分別為63.3、58.5、43.3。2025年前三季，三家太陽能產品銷售收入仍在陰跌，行業尚未反轉，只不過下跌空間不多了。2）扣非淨利潤2022年，通威、隆基、中環扣非淨利潤 分別為265.5億、144.1億、64.8億。以2022年為基準，中環利潤跌得最慘：2023年，通威、隆基、中環扣非淨利潤分別降至136.1億、108.4億、25.7。隆基利潤指數保持在75.2、通威51.3幾乎腰斬、中環跌破40。2024年至暗時期，通威、隆基、中環利潤指數分別為-26.6、-60.7、-168.1。2025年前三季，中環、隆基虧損縮小（中環虧損60.3億、同比減虧12.8%，隆基虧損44.5億、同比減虧31.2%），通威虧損放大（虧損54.7億、同比多虧35.5%）。2025年前三季，通威、隆基扣非虧損率分別為8.5%、8.7%，中環則高達28%。中環，本來是從從容容太陽能產業粗略分為矽料、矽片、電池、元件、發電場站等五個環節。其中矽片環節技術壁壘最高。中環上世紀五十年代開始深耕半導體材料，單晶矽領域的技術積累遠比太陽能行業的友商深厚。從矽片尺寸、到矽片厚度都有一定技術優質，且率先推動太陽能矽片從P型向N型的升級。主觀上，自詡為“技術貴族”的中環，看不上技術含量不高的元件業務。“讓專業的人做專業的事”，太陽能行業最專業的事我來幹。客觀上，中環前身是天津國企。拓展新業務的規劃及資金籌集需要獲得批准，大舉進入矽料、元件不實現。中環從不掩飾自己優越感，沈浩平（中環前靈魂人物）曾在公開場表示“只要我在，就不搞一體化”。2023年開始，太陽能產品格持續下降。疊加庫存積壓、負債攀升等問題，2024年中環扣非淨虧損達109億。1） 營收結構2021年起，中環將“新能源材料”項目一分為二：太陽能矽片、太陽能元件：2021年，矽片、元件銷售收入分別為318億、61億；佔比分別為83.9%、16.1%2022年，矽片、元件銷售收入分別為509億、108.4億；元件佔新能源產品的比例提高到17.6%；2023年，矽片、元件收入同步降至437.9億、93.1億，佔比未發生變化；2024年，矽片收入暴跌62%、至166.5億；元件收入亦跌37.6億、至58.1億；因元件收入跌幅相對小，佔比提升至25.9%；2025年H1，矽片收入同比跌44.6%、元件收入跌39.2%，元件佔比提一步提高到40%。2）毛利潤 /虧損2022年、2023年，中環矽片業務毛利潤分別為96.5億、95.4億，毛利潤率還從19%提高到21.8%。這兩年，元件業務毛利潤徘徊在8億元左右，毛利潤率約8%。2024年，矽片業務毛虧損34.2億、毛虧損率達20.5%；2025年H1，毛虧損13.7億、同比多虧42.2%，情況進一步惡化，元件業務表現得無關大局。從營收佔比到毛利潤貢獻率，中環開展元件業務都顯得不情不願，扭扭捏捏。更像新技術、新產品（矽片、電池）的試驗田。矽片位於元件上游，元件業務“發育不良”，不免頭重腳輕。當全行業進入寒冬，中環再無昔日的從容，沈浩平亦於2024年8月離職。隆基，未必遊刃有餘隆基堅持一體化戰略。自《2020年報》起，營收被分為元件及電池、矽片及矽棒、電站建設及服務、電力和其它五個部分。1） 營收結構與中環相比，隆基早已樹立一體化戰略，從不扭捏：2019年，矽片/矽棒收入137.8億，元件/電池收入151.1億；下游佔太陽能業務收入的比例較上游高4.1個百分點；到了2021年，矽片/矽棒收入170.3億，元件/電池收入584.5億；下游佔太陽能業務收入的比例高達72.2%；此後，矽片/矽棒收入及佔太陽能業務收入一路下降。隆基生產的矽片部分自用、部分外銷。以2022年、2024年為例：2022年矽片產量為85.9GW，對外銷售、自用各佔一半，均為43GW。元件產量48.2GW，略大於自用矽片量，說明使用了少量外購矽片；由於元件位於下游，工業增加值更高，銷售額遠高於矽片——矽片、元件銷售收入分別為848.5億和382億；分別佔太陽能產品收入的30%、66%。2024年矽片產量106.3GW，外銷46.6GW、佔比43.8%；自用59.7GW、佔比56.2%。此外還動用了2.2GW矽片存貨。元件產量為70.2GW，大約外購8.3GW矽片。這是因為元件出貨價跌幅（約為2022年的50%）遠小於矽片（約為2022年的20%）。採用外購矽片製造元件比用自家的矽片划算。矽片/矽棒收入及佔太陽能業務的9.9%；元件收入佔比提高到80.3%；電站業務（亦屬一體化業務）佔比達7.7%；隆基的策略是人之常情：矽片價格過低，但又不得不賣，那就少賣，多自用；元件價格跌幅相對小，那就以白菜價外購矽片來生產元件。2）毛利潤 /虧損由於一體化佈局，元件/電池業務和電站業務緩解了營收下跌，對盈利能力的影響更是翻天覆地：2020年，元件/電池毛利潤達74.4億，超過矽片/矽棒的47.1億，但毛利潤率要低將近10個百分點。2021年，元件/電池毛利潤接近100億，遠超矽片/矽棒，毛利潤率仍低於矽片/矽料；2023年，元件/電池毛利潤高達182.4億，矽片/矽棒毛利潤的4.7倍！2024年，矽片/矽棒業務毛虧損11.8億、毛虧損率14.3*，元件/電池業務毛利潤41.7億、毛利潤率6.3%；最終，2024年隆基太陽能產品毛利潤達61.4億。其中，元件/電池貢獻41.7億、電站及其它業務貢獻31.6億。但隆基並非遊刃有餘！因近些年固定資產投資規模巨大，而太陽能技術升級“歧路亡羊”。只能一邊佈局N型電池，一邊祈禱在P型電池元件賣不出去之前完成相關裝置折舊（2025年P型PERC電池份額已跌至20%）。通威，嘗到甜頭2015年，通威股份通過收購“永祥股份”進入矽料產業；2016年，向控股股東收購太陽能電池業務。2017年，通威股份太陽能業務營收83.8億、同比增長58.5%；其中矽料、電池業務營收分別為32.3億、64.3億；電池貢獻太陽能收入的65.6%。雖然矽料、電池已初具規模，通威卻沒有大規模拓展元件業務 。2022年8月，通威以低價中標華潤電力元件集采，打響全面一體第第一槍，在太陽能業界引起一片嘩然。愛旭股份公開指責“擾亂市場秩序”。1） 營收結構通威矽料與元件是同時爆發：2022年，矽料、元件/電池銷售收入分別為618.6億（佔太陽能收入的56.3%）、535.3億（佔太陽能收入的48.7%）；矽料收入增長229.7%，元件/電池收入增長114.7%；2023年，矽料收入下跌27.6%、至448億；元件/電池收增長29.6%、至693.7億（佔太陽能收入的67.5%）；2024年，矽料收入再跌55.6%、至199億；元件/電池收入亦跌40.3%、至414.2億（佔太陽能收入的69.3%）；多年以來，通威高純矽保持滿產滿銷（2023年產銷率99.5%）。2024年，通威高純矽產量增長20.6萬噸，銷量僅增長8萬噸，庫存增長12萬噸。與此同時，元件銷量增長47.9%、達45.7GW。與隆基的策略相同，通威在市場不景氣的情況下，壓力上游產品銷量，適當增加下游產品銷量，同時增加庫存。通威殺入元件業務，不是一時衝動，而是蓄謀已久。2022年以來，通威營收降幅低於隆基、中環，全面一體化第一階段效果較好。2）毛利潤 /虧損2022年，太陽能矽料價格飆升，峰值達30萬元。通威矽料毛利潤465億、利潤率高達75%；2023年，矽料毛利潤回落至239億、毛利潤率53.3%；2024年，矽料毛利潤僅為4億、毛利潤率2%；元件/電池毛利潤5億（首次超過矽料），但利潤率也僅為1.2%。，通威業績為何不如隆基？研究發現，2024年通威高純矽出廠價為2022年17.7%、元件出廠價為2022年的16.6%。結果是通威元件毛利潤率僅為基隆的五分之一。原因是隆基持有大量元件合同，即便雙方對矽料價格下跌時元件“讓利”有約定，而通威發力拓展元件業務時全行業價格已開始下行。根據亞當斯密傳下來的理念，國家（企業也一樣） 應當儘量發揮自已的比較優勢。比如太陽能產業可劃分為五大環節（矽料、矽片、電池、元件、發電），即便某家企業每個環節都比其它所有企業做得好，也應當專注做門檻最高、利潤最豐厚的一、兩個環節，才能實現利益最大化，是為專業化。劉強東早在創立京東之初就提出“甘蔗理論”（將零售業細分為行銷、交易、倉儲、配送、售後等十個環節），主張通過整合產業鏈環節實現系統性成本控制，形成可持續的低價商業模式，是為一體化。王傳福雖然沒提出什麼理論，卻是這麼做的。沈浩平堅定踐行專業化，李東昇因欣賞、認可才會入主中環。但沈浩平死守專業化，不肯變通，這或許是他離職的重要原因。關於專業化、一體化的爭論由來已久。但太陽能三巨頭的經歷說明：行業景氣時一體化賺錢不比專業化少，不景氣時抗風險能力更強。價值觀是進行價值判斷（優先順序、取捨、面對矛盾/衝突時的抉擇等）的依據。“專業化”不應用於價值判斷，客觀條件允許“一體化”卻死抱“專業化”不合時宜。 (虎嗅APP)
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太陽能千億龍頭暴動！隆基、通威雙雙漲停封板！股民：真後悔前幾天沒加倉...

今天三大股指集體走強，創業板指領漲。截止午盤滬指漲0.82%，深成指漲2.1%，創業板指漲3.45%，北證50指數漲超8%續創歷史新高。全市場半日成交額11201億元，較上一交易日放量897億元，超4600隻股票上漲。 華夏基金公告，華夏中證A500指數證券投資基金（A類：022430；C類：022431）今日開啟認購。資料顯示，中證A500指數樣本兼顧市值代表性與行業均衡性，且納入更多新興領域龍頭。這意味著投資者一鍵佈局A股核心資產又添新場外工具。 具體到今天盤面上，太陽能類股表現十分搶眼，隆基、通威兩家千億龍頭雙雙漲停封板，海能達、雙成藥業兩隻高標股繼續連板。固態電池、風電等類股也在太陽能的帶動下漲幅居前。 01. 小甜甜回來了，太陽能類股領漲兩市！
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隆基的鬼故事，光伏殘忍的出清階段

臨近光伏行業價格戰兩周年，今日盤中傳出兩則鬼故事，導致隆基綠能大跌6%，股價再創歷史新低。自2022年6月的高位以來，隆基已跌去75%，通威股份已跌去65%。 兩位行業巨頭都重傷的情況下，其他跨界入局光伏的小企業更是慘不忍睹，股價各種跌去70-80%的一大片，都在為產能過剩付出代價。 一、下行周期的鬼故事，刀刀暴擊 盤中第一個鬼故事是傳拜登正在敦促調查涉嫌逃稅的中國光伏公司。
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四川首富之女，接了個燙手山芋

接班不滿14個月，四川首富之女劉舒琪便遭遇巨大挑戰。行業變天，公司業績大幅跳水，股價一路狂瀉，諸多難題擺在了這位年輕女掌門面前。 劉舒琪曾被譽為最幸運的富二代之一。她擁有海歸背景和美麗的容貌，身為一方首富的父親劉漢元為她打下巨大的家業。劉漢元創立的通威股份（600438.sh）是最賺錢的光伏企業之一，市值一度超過2900億。更難得的是，這位超級富豪似乎並不戀權，一年多前他扶持劉舒琪火速上位，將千億光伏帝國全權交到年僅34歲的女兒手中。 顏值爆表還坐擁潑天富貴，劉舒琪一度出圈，成為社交媒體上惹人羨慕的“投胎小能手”。然而劉舒琪的這個班接的並不容易。剛剛接管公司之後，她便迎來了週期魔咒，光伏行業變天了。 通威股份最高光的時刻當屬2022年，當年硅料價格從年初的8.8萬／噸扶搖直上，一度觸及33萬/噸，作為硅料龍頭通威股份也身價大漲，實現淨利潤257億，同比大漲217%，創公司歷史之最。但到了2023年，風口退去了，行業產能開始過剩，無論上游的原材料多晶硅還是硅片或者元件，價格大幅下跌。這一財年，通威股份的淨利潤直接腰斬。等到今年一季度，公司營收開始負增長，歸母淨利潤更是出現了近8億元的虧損，為7年來首次單季虧損。
四川首富之女，接了個燙手山芋
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拉響警報！光伏真的產能過剩了？

6月7日，光伏巨頭隆基綠能和通威股份同時發布百億級擴產公告，引發市場對產能過剩的擔憂。 截至收盤，隆基綠能股價報27.5元/股，跌幅0.58%，通威股份股價報31.51元/股，跌幅1.9%，均創一年內新低。 隆基綠能公告稱，與西安經濟技術開發區管理委員會簽訂《年產20GW單晶矽棒、24GW單晶電池及配套項目投資合作協議》。項目總體規劃分為三期，其中一期為年產20GW單晶矽棒項目、12GW單晶電池項目，二期為年產12GW單晶電池項目，三期為預留擴產和配套產業鏈項目；同時配套建設隆基全球創新中心項目。 項目預計投資額約125億元。一期項目預計投資金額75億元（含流動資金），二期項目預計投資金額35億元（含流動資金），三期項目投資金額需另行預估，配套隆基全球創新中心項目預計投資約15億元。
拉響警報！光伏真的產能過剩了？
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