3月17-23日，全球央行將迎來備受矚目的“超級周”，美國、日本、英國等全球主要央行將陸續召開貨幣政策會議。

歐洲央行副行長Luis de Guindos近日警告，川普政府帶來的經濟不確定性甚至超過了新冠疫情。

他特別指出，川普的關稅政策、金融系統去監管計畫以及公司稅改革意圖，不僅在短期內加劇了市場波動，還對通膨預期和利率路徑構成深刻挑戰。這一言論，似乎為下周到來的“央行超級周”鋪墊了背景。

在全球貿易摩擦風險升級，美國政策走向不明的複雜背景下，美日兩大央行的政策決定無疑將成為聚光燈下的焦點。

與此同時，英國、瑞士、瑞典等多家央行也將密集公佈利率決議，但市場普遍預期，在全球“川普陰影”籠罩之下，“謹慎” 和 “觀望”，或將成為各家央行共同的政策“關鍵詞”。

聯準會：耐心應對不確定性？

在川普政策帶來的不確定性下，摩根士丹利分析稱，聯準會在3月議息會議上預計將維持聯邦基金利率在4.25%-4.5%不變。主席鮑威爾可能延續1月議息會議以來 “無需急於行動” 的“耐心”姿態。

摩根士丹利還預計，在議息會議後的新聞發佈會上，鮑威爾主席將對經濟增長和通貨緊縮持謹慎樂觀的態度，但會強調聯準會將保持耐心。並堅持其“資料依賴”的政策策略，對未來的政策利率行動不提供明確指引。

摩根士丹利認為，貨幣政策的未來走向將取決於尚未做出的政策選擇及其綜合效應，因此聯準會不會急於行動。

此外，摩根士丹利預計聯準會將深入討論資產負債表縮減（量化緊縮，QT）問題。報告提到，會議可能涉及結束QT的時機和方式，以確保金融市場平穩運行。這一討論將是市場關注的焦點之一。

（1）聯準會3月會議大機率將“按兵不動”

摩根士丹利認為，在當前政策高度不確定的背景下，聯準會3月會議大機率將選擇按兵不動，繼續以資料為導向，謹慎應對高度不確定的經濟環境。

摩根士丹利預計，如果即將公佈的經濟資料符合預期，聯準會將在3月會議上維持聯邦基金利率目標區間在4.25-4.50%不變，同時保持寬鬆傾向並傳遞耐心訊號。

摩根士丹利強調，鮑威爾領導下的聯準會傾向於“資料依賴”而非“基於預測的政策行動”，將繼續把重點放在 incoming data (新進資料) 上。

因此，除非資料出現顯著變化，聯準會不會輕易調整利率，也不會為未來政策路徑提供明確指引。

（2）經濟資料和預測

摩根士丹利指出，近期經濟資料顯示增長有所放緩，通膨壓力出現緩解跡象。然而，短期資料波動遠不足以改變聯準會的政策航向，未來資料對聯準會的政策判斷更為關鍵。

在更新後的經濟預測摘要（SEP）中，摩根士丹利預計聯準會將做出以下調整：

• 經濟增長：今年經濟增長預測將小幅下調，部分原因是移民減少對經濟的拖累。
• 通膨：今明兩年的通膨預期將略有上調，但仍接近2%的目標。
• 失業率：預計將維持在當前低位附近，顯示勞動力市場韌性。

基於這些預測，摩根士丹利認為聯準會的政策路徑將保持穩定，預計今年降息兩次（利率降至3.9%），明年再降息兩次（降至3.4%）。長期利率預期（long-run dot）也將維持不變。這一預測反映了聯準會對經濟前景的謹慎樂觀態度，同時強調資料依賴性。

日本央行的“兩難”困境

如果說聯準會的“耐心”更多體現為一種策略性的觀望，那麼日本央行則更多了一份“兩難”的糾結。

同樣面臨川普政策帶來的外部風險，日本央行還需要權衡國內經濟剛剛剛出現的復甦跡象，以及貨幣政策正常化處理程序。

對於高度依賴出口的日本經濟而言，川普政府的貿易政策，無疑是一把高懸的“達摩克利斯之劍”。一旦川普政府再度揮舞關稅大棒，或者全球經濟因此被拖入衰退泥潭，日本經濟將首當其衝，遭受巨大衝擊。

屆時，日本央行前期謹慎的步伐的政策正常化努力，或將面臨夭折的風險。

對於即將到來的日本央行議息會議，行長植田和男在會後新聞發佈會上的表態，將顯得尤為關鍵。市場將密切關注他如何評估川普貿易政策對日本經濟構成的風險，以及日本央行是否會改變未來加息的節奏和時間表。

（1）國內向好與外部風險的“拔河賽”

日本央行在今年1月剛剛斷然結束了長達多年的負利率政策，並進行了十多年來的首次加息，這一舉動曾被市場解讀為日本經濟轉折點的訊號。彼時，市場普遍預期，如果日本經濟能夠延續復甦勢頭，日本央行或將在年內再度加息，並實現貨幣政策的正常化。

然而，外部環境的突變，特別是川普政府貿易政策的不可預測性，讓日本央行原本清晰的政策路徑，再度變得模糊起來。植田和男在國會表示，他對消費復甦持樂觀態度，但對海外經濟發展的不確定性“非常擔憂”。

一方面，日本國內經濟確實顯現出一些積極的訊號。比如，大企業連續第三年大幅加薪，1月通膨率升至4%的兩年高點，創下兩年來的新高，進一步鞏固了市場對於日本通膨壓力持續上升的預期，為日本央行進一步加息提供了充足的理由和操作空間。

另一方面，揮之不去的全球經濟下行風險，特別是美國經濟前景的不明朗，又讓日本央行不得不每一步都三思而後行。媒體引述的日本央行消息人士所言：

“全球不確定性的加劇令人擔憂，可能會影響日本央行加息的時機。”

MCP Asset Management Japan 首席策略師 Hiroki Shimazu 表示：

“如果美國股市再次出現大幅調整，日本央行可能會推遲下一次加息。”

路透社的調查也顯示，超過三分之二的經濟學家預計日本央行將在第三季度將利率提高至0.75%，最有可能的時點是在7月，這一定程度上反映出市場對於日本央行年內加息的基本預期，但同時也暗示，在全球經濟不可預測性加劇的背景下，日本央行不會急於扣動加息的“扳機”。

“謹慎”成為主基調，“觀望”成為關鍵詞

聯準會和日本央行的謹慎姿態，並非孤例，而是全球央行在當前複雜經濟環境下的普遍選擇。

媒體預計，即將到來的“央行超級周”，英國央行、瑞士央行、瑞典央行、南非央行、俄羅斯央行等多家央行預計都將選擇按兵不動，維持當前的利率水平。

正如歐洲央行行長拉加德此前所強調，“我們面臨的確實非常高的不確定性”。

在全球經濟面臨多重挑戰，特別是在“川普政策”帶來的不確定性背景下，“謹慎”和“觀望”，無疑成為了全球央行共同的政策“關鍵詞”。 (爾街見聞 )