中國網際網路江湖：2025一季報印象

隨著5月27日，小米、拼多多、快手等陸續完成披露，2025年一季度財報季即將落幕，通過梳理具有代表性的市值最大的12家網際網路上市公司的一季報，一幅栩栩如生的中國網際網路江湖圖景正在徐徐展開。

從BAT到MAT

本文的資料截至於2025年5月28日。

從總市值的角度看，騰訊以4.65兆港幣斷崖式領先整個網際網路行業，騰訊也是中國市值最大的公司；阿里巴巴在經歷創始人隱退、大業務條線不斷分離聚合調整後業務逐漸走穩，一番折騰下來，總市值已經落下騰訊整整一倍的身軀；百度受到搜尋主業不振、Al l in AI戰略執行不力的拖累被資本市場拋棄，總市值已經落到2200億的水平，大體與快手和騰訊音樂相當，僅相當於騰訊總市值的1/20不到，BAT一說已經不復存在。

小米在強勢切入新能源智能汽車賽道和雷布斯持之以恆耕耘不輟的BOSS行銷之上成為最近一年市值增長最快速的公司，BAT已經成為了MAT。

雖然小米增速靠前，且一直標榜自己的網際網路屬性。但是本質上說，小米目前為止還是一家智能硬體公司，其網際網路屬性還不是特別有說服力。

東興局：中國網際網路的大半壁江山，從飯局到戰局

2017年12月第四屆烏鎮世界網際網路大會期間京東創始人劉強東和美團創始人王興聯合發起了一個飯局，參與者身份顯赫，是中國網際網路行業一場標誌性的企業家聚會，彼時騰訊是京東和美團除創始人之外的最大投資方、二股東，美團和京東也是騰訊投資的半個網際網路圈的壓艙石。照片坐次暗喻騰訊資本成系的江湖現實。這場飯局成為網際網路“黃金時代”的象徵之一，後續參與者地位變遷（如張一鳴和雷軍的崛起）也對應了行業格局的動態演變。

之後，因為反壟斷騰訊已經將美團和京東分發給股東，本是同根生的一門派系如今2025年在即時零售尤其是外賣業務上，已經成為短兵相接火氣全開的PK對手，從飯局到戰局一晃8年，令人唏噓。

時至今日，即時美團和京東已經離去，騰訊資本依然成系，在前12大市值的公司中牢牢佔據著主要的位置：

騰訊系：拼多多（13.80%，二股東）、快手（15.93%，大股東）、騰訊音樂（52.43%，控股股東）、貝殼（9.32%，二股東）

互聯網公司們財務資料下的現實圖景

除抖音未上市外，中國網際網路的大部分賽道都在本文羅列12家公司內作對廝殺，相較而言，社交、遊戲、串流媒體、支付業務競爭相對較小，格局也比較穩定。網際網路廣告、電商、本地生活服務競爭激烈，也是內卷的重災區，業務相對苦重。搜尋業務受到AI技術的影響，未來格局最為不確定。

社交

微信與QQ居於壟斷地位。微信是中國的國民軟體，憑藉其“超級應用”生態（涵蓋即時通訊、支付、小程序等），月活躍使用者數達14.02億，佔中國社交軟體市場43%的份額；QQ則以年輕使用者為核心，佔據35%的份額，兩者合計覆蓋近80%的市場。

短影片社交崛起，撼動微信在社交領域的獨佔。抖音（含國際版TikTok）月活躍使用者突破8億，在短影片領域佔據絕對優勢，預計2030年使用者規模將達10億。快手緊隨其後，使用者數達6億，重點佈局下沉市場與垂直內容生態。短影片對微信和朋友圈產生了直接的衝擊，使用者時長被短影片嚴重擠佔，微信通過視訊號再次接近完成追趕，騰訊敢為天下後的戰略再一次得以體現。

微博（5億月活）聚焦熱點社交與垂直社群；阿里巴巴通過淘寶直播發力社交電商，釘釘在企業協作領域佔據15.8%的市場份額。

電商

2024年中國網上零售額達15兆元，同比增長7.2%，連續12年穩居全球最大網路零售市場。移動端交易佔比提升至81.2%，短影片、直播電商貢獻顯著增量。

品類發生分化。家電、家具受益政策（國補）保持高增長（智能家居系統增長22.9%），服飾、美妝需求飽和面臨壓力。服務消費崛起：線上旅遊（+48.6%）、線上餐飲（+17.4%）及即時零售（萬物到家模式）成為新引擎。品類結構的變化與一季度小米智能家電業務、攜程旅行機票酒店營收、美團京東和阿里對即時零售業務的競爭升級形成了完整的呼應。

阿里巴巴（淘寶、天貓）、京東、拼多多等綜合電商仍佔據主導地位，頭部平台GMV佔市場70%以上。京東自建物流日均處理包裹目標2030年超1億件，拼多多GMV增速超行業均值30%。抖音電商、快手電商通過直播帶貨快速崛起，2024年抖音GMV增速超行業均值30%。社交電商與垂直平台（如母嬰、美妝）通過精準營運分食市場。

跨境電商賽道正受到美國對等關稅的深刻影響，未來具有一定的不確定性。阿里阿里巴巴“淘寶海外”GMV突破200億美元，TEMU通過本土化策略打入歐美市場。

雖然小米增速靠前，且一直標榜自己的網際網路屬性。但是本質上說，小米目前為止還是一家智能硬體公司，其網際網路屬性還不是特別有說服力。

遊戲

中國遊戲市場2024年實際銷售收入達3257.83億元，同比增長7.53%；使用者規模突破 6.74億人，同比增長0.94%，均創歷史新高。騰訊遊戲業務類股2024年全年營收1976億，其中國內遊戲1396億。

2025年1-3月，中國市場規模達857.04億元，同比增長17.99%。騰訊國內遊戲收入高達429億，約佔50%的市場份額。同比增長24%，增速高於行業水平。

騰訊、網易佔據市場主要份額，中小廠商研發與獲客成本攀升持續攀升，部分企業轉向垂直賽道（如女性向、二次元）或出海。

網際網路廣告

廣告是網際網路公司的重要收入來源，主要收入集中在阿里、騰訊、京東、百度等大廠手中。

阿里以巴巴710.77億元持續領跑，佔絕對優勢；騰訊憑藉視訊號、小程序等生態優勢穩居第二，增速達20%。搜尋、微博、愛奇藝等平台的廣告萎縮嚴重。

本地生活服務

2024年中國本地生活服務市場規模突破3.5兆元，線上滲透率從2020年的24.3%提升至2025年的30.8%，即時零售、餐飲外賣和旅遊出行成為主要驅動力。

餐飲外賣：2024年市場規模達1.84兆元，美團、餓了麼雙巨頭佔據90%份額，抖音、京東通過直播和品質策略快速切入。

即時零售：京東“秒送”日單量破1000萬單，美團閃購日均配送9800萬單，競爭延伸至生鮮、醫藥等領域。

酒旅與休閒娛樂：抖音通過短影片種草推動酒店團購增長。

美團到店酒旅業務市佔率超70%，抖音本地生活GMV突破3000億元，直播核銷率提升至65%，內容驅動模式衝擊傳統團購市場。京東以“0佣金+五險一金騎手”策略切入外賣，日訂單量超1000萬單，達達騎手規模達130萬。淘寶閃購升級為一級入口，餓了麼聯合高德地圖推出“沿街取”服務，打通線上線下場景。

大廠們的AI突破

隨著AI的深入發展、AI成為公司未來核心競爭力的底座，用AI改造主營業務的核心場景是網際網路公司們的當務之急。阿里巴巴通義千問、騰訊混元、百度文心三個大模型已經逐漸形成了技術突破與生態開源。字節跳動豆包和騰訊元寶在智能助手應用方面漸成雙寡頭之勢。 (百澤之舞)