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中信建投：地緣升溫，資產重估
近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。美伊地緣衝突短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，戰略資產有望長期溢價。AI算力需求和資本開支強勁擴張，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性。“HALO”交易正在席捲全球，實物資產類股迎來價值重估，聚焦高壁壘實體資產和AI基建增量環節。行業重點關注：石油石化、油運、有色、軍工、半導體、電力裝置、AI產業鏈等。
春季行情預計進入尾聲階段
春節開市以來全A指數新高但資金面結構分化，人民幣強勢表現引來央行出手控溫，疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。
美伊衝突出現顯著升級
美伊衝突於2026年2月28日顯著升級，目前荷姆茲海峽被關閉，全球能源供應鏈面臨中斷風險。復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強，權益資產表現分化。地緣風險短期難以緩解，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。
AI漲價主線延續，“HALO”交易深化
輝達財務表現強勁，再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。隨著海內外科技巨頭巨額資本開支陸續投入落地，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注，有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。
“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。
兩方面配置“HALO”資產：一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。
一、 春季行情預計進入尾聲階段
全A指數新高但資金面結構分化。春節開市後，全A指數創下本輪行情新高，我們前期“春節前後迎來新一輪上行行情”的判斷獲得驗證。從盤面看，春節開市以來A股交投活躍度有所增強，但資金面呈現出明顯的結構分化特徵，截至本周四兩融資金淨流入約767億元，完成對節前一周流出的回補，但ETF資金仍然淨流出超過360億元，這可能體現出部分長期配置型資金對當前市場位置的謹慎態度。
當前市場增量資金有限，整體處於存量博弈狀態，我們跟蹤的情緒分項指標超60MA（60周均線上方的強勢股佔比）月末再度突破80%預警線，這意味著如果後續增量資金不足，市場可能出現階段性回呼行情。（詳見策略報告《節後市場情緒如何？——市場情緒跟蹤2月報》）
人民幣強勢表現引來央行出手控溫。今年以來人民幣匯率延續顯著升值態勢，一度創下2023下半年以來新高。2月27日，央行宣佈自3月2日起將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0%，此舉有望抑制人民幣單邊升值預期，降低企業套保成本。這一調整是對人民幣近期快速升值的及時回應，引導市場預期回歸理性，短期內有助於緩解過快升值壓力，中長期仍需關注基本面因素對匯率的主導作用。
春季行情預計進入尾聲，市場由上行期轉向震盪階段。整體來看，近期內外部擾動因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐。疊加兩會臨近政策利多即將出台，歷史同期市場常出現兌現行情，投資者對政策預期進入博弈階段，會議結束後整體勝率賠率有望上修。
二、 美伊衝突出現顯著升級
美伊衝突於2026年2月28日顯著升級。美國與以色列對伊朗總統府、軍事基地等目標發動空襲，伊朗最高領袖哈米尼遇襲身亡，伊朗隨即以導彈反擊以色列及美軍中東基地，並宣佈關閉荷姆茲海峽。目前衝突已造成近千人傷亡，國際油輪在海峽周邊航行停滯，歐洲多國緊急指令油輪規避該區域。荷姆茲海峽承擔全球約30%海運石油貿易和20%液化天然氣運輸，封鎖直接推升供應擔憂，全球能源供應鏈面臨中斷風險。
復盤俄烏衝突爆發後，能源品暴漲、避險資產溫和走強。俄烏作為全球重要的能源和農產品出口國，衝突直接衝擊全球供應鏈，國際原油和小麥價格飆升超過20%，布倫特原油一度超過120美元/桶。黑海航運受阻，相關貿易被迫轉向其他區域，運輸距離顯著拉長，直接推升干散貨運輸需求。工業金屬受供應鏈擾動和需求預期支撐，也有一定上漲。黃金作為傳統避險資產，受地緣風險推動上漲2.5%，但漲幅受美元走強壓制。
權益資產方面，俄烏衝突爆發後一個月內美國標普500上漲7.0%，主要因市場預期聯準會加息節奏或受衝突影響放緩，疊加經濟韌性支撐；歐洲STOXX600微跌0.2%，反映歐洲對俄羅斯能源依賴度高，經濟增長擔憂壓制市場風險偏好；A股另外受到國內疫情擴散和外資避險等因素的影響，滬深300下跌8.0%。
地緣風險短期難以緩解。目前美伊雙方核心分歧仍聚焦於核計畫與制裁解除，3月2日維也納技術談判的前景存疑。短期來看，波斯灣地區將成為全球地緣政治的又一個“火藥桶”，對國際能源安全與全球穩定構成嚴重威脅，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，並加劇全球通膨壓力。
地緣風險推動戰略資產長期溢價。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。
三、 AI漲價主線延續，“HALO”交易深化
輝達財務表現強勁。輝達最新財報顯示，2026財年第四季度及全年業績再創新高，總營收達2159億美元，同比增長65%；淨利潤1201億美元，同比增長65%，盈利能力持續領跑全球科技企業。資料中心業務成為絕對支柱，Blackwell架構晶片出貨順利，成為增長核心驅動力。
AI漲價主線延續。儘管財報資料亮眼，輝達股價在財報發佈後的兩個交易裡跌去近10%，主要因為市場對客戶集中較高、競爭格局與技術替代壓力加劇等問題的擔憂。但就全球AI產業來看，輝達財報再次印證全球AI算力需求的強勁擴張，算力基建仍是核心主線，配套環節同步受益。全球網際網路巨頭資本開支指引上調，四大巨頭合計超過6000億美元（同比+70%）的資本支出建構了AI算力基本盤，國內方面，騰訊、阿里、字節等大廠資本開支同樣處於持續上升通道，AI算力外溢帶動細分產業漲價值得關注。
如電子布與儲存晶片等關鍵環節，目前正處於供需深度錯配狀態，AI算力需求爆發式增長疊加供給端剛性約束，推動相關產品價格持續上行。2025年前三季度，宏和科技電子布平均售價相較2024年上漲33%；今年以來，儲存晶片價格普遍繼續上漲30%甚至更高，目前仍未看到暫緩跡象，據Wccftech等援引韓國Dealsite消息，近期三星記憶體向蘋果提價100%，蘋果為確保庫存照單全收。
整體來看，AI漲價趨勢不僅強化了產業鏈的盈利韌性，更有望在2026年形成業績兌現的強確定性，成為科技類股的核心增長引擎。
與此同時“HALO”交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）正在席捲全球。這一概念由高盛近期提出，核心是重資產、低淘汰率，即市場資金從易被AI替代的輕資產，轉向具備高複製壁壘、技術周期抗跌性的實體資產。主要邏輯在於生成式AI顯著降低輕資產行業的邊際成本，壓縮企業價值和盈利空間，市場轉向AI難以替代的實體產能，疊加全球低利率、財政擴張與供應鏈重構的宏觀環境，實物資產類股迎來價值重估。
“HALO”交易在A股市場似乎也有跡可循。一方面，今年以來表現最好的前8個行業基本均屬於中上游周期製造類股，市場表現大幅領先作為AI行情核心的通訊行業；另一方面，對比中證輕資產指數和A500指數，2023年以來輕資產指數出現持續跑輸的趨勢，2025年三季度出現一定補漲，隨後跑輸趨勢反而變得更加明顯。
兩方面配置“HALO”資產。一方面，聚焦電力、有色金屬、工業基建等高壁壘實體資產，這類資產通常建設周期長、單體項目投資超百億、現金流穩定；另一方面，聚焦AI基建增量環節，如算力配套的電力裝置、半導體材料等，有望受益於AI算力需求擴張帶來的長期資本開支。
最後我們參考高盛建構的資本密集度指標，計算了中證800成分股的得分情況，該指標具體包括6個維度分項（有形資產/營收、有形資產/員工數、固定資產/營收、固定資產/總資產、資本開支/營收、資本開支/EBITDA），下表為總得分排名前50的公司。
（1）內需支援政策效果低於預期。如果後續國內地產銷售、投資等資料遲遲難以恢復，通膨持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復甦最終證偽，那麼整體市場走勢將會承壓，過於樂觀的定價預期將會面臨修正。
（2）中美戰略博弈加劇風險。警惕中美戰略博弈領域擴散、程度加劇的風險。例如戰略博弈從貿易擴散到科技、關鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領域，出現全方位戰略衝突，這可能影響正常的經濟活動，同時對權益市場造成衝擊。
（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或聯準會寬鬆力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。 (中信建投證券研究)