回購讓位AI開支。
6月1日，Google拋出了一份總額高達800億美元的股權融資計畫。
這是Google近二十年來首次重啟股權融資。上一次，其通過增發從資本市場募資，還是在2006年。
根據披露，這筆800億美元融資將分三步完成：其中300億美元為包銷發行，資金由投行兜底；400億美元為ATM發行，即從2026年三季度開始，根據市場情況不定時、按市價逐步增發；剩餘100億美元，則定向出售給波克夏。
另一個重要的訊號是，波克夏對Google的加倉也在同步提速。2025年三季度，波克夏首次建倉Google，季末持倉市值約50億美元；到2026年一季度，持倉市值已增至超過160億美元。若將本次100億美元定向增發計算在內，波克夏持有的Google股票市值將接近300億美元，躋身其美股前五大持倉，規模大致與可口可樂相當。
對整個算力鏈而言，Google的股權融資是一個“冰火兩重天”的消息。
一方面，Google等大型科技公司，是當前全球算力鏈條最終的付費方。其選擇以超常規股權融資押注AI基礎設施，意味著算力鏈條業績的確定性被進一步強化。波克夏的重注，也在某種程度上為AI長期前景提供了背書。
但另一方面，Google“破天荒”地重啟股權融資，也釋放出一個更微妙的訊號：AI資本開支的強度，已經開始超出科技巨頭單靠經營現金流從容覆蓋的舒適區。
01. 加碼，繼續加碼
在招股宣傳檔案中，Google著重提及此前已經披露的幾個資料：
一是2026年資本支出預計為1800到1900億美元（較2025年翻倍），同時預計2027年的資本支出將較2026年大幅增長。
二是在截至2026年3月31日的12個月裡，公司實現了1740億美元的經營現金流。
三是過去一年，Google通過發行債券籌集了超過850億美元資金，債務總額超過1000億美元。
綜合幾項資料，2026年Google基本會打光年度利潤和經營現金流，如果2027年資本開支繼續大幅增長，在當前無風險利率高位的背景下，公司必然要通過股權融資來補充彈藥。
因此可以得出結論，本次800億美元的股權融資，大機率是為了2027年資本開支的進一步加碼做準備。
Google大幅增加資本開支的底氣，來自積壓的巨量雲訂單。
根據披露，Google雲2026年第一季度營收同比增長63%，積壓訂單超過4600億美元，環比近乎翻倍，預計約50%將在未來24個月內確認為營收。也就是說，未來兩年，積壓訂單平均每年可以給Google雲帶來約1150億美元的收入。
那麼，如此規模的雲訂單究竟來自那裡？
據The Information在5月份的報導，Anthropic已承諾未來五年斥資約2000億美元購買Google雲服務和晶片。這一天量合同是否已被計入Google一季度的積壓訂單中，直接決定了其帳面繁榮的“含金量”。如果是前者，意味著僅Anthropic一家就吃掉了Google雲近四成的積壓訂單，其高度集中的客群結構，無異於將Google雲業務的未來深度繫結在單一企業之上；若是後者，則意味著Google雲在Anthropic之外還握有更為健康的多元客戶矩陣，能為Google的資本支出和整個AI算力鏈提供更具韌性的成長安全墊。
這種現象並非Google獨有。
以微軟為例，儘管其最新財報披露的積壓訂單高達6270億美元（其中四分之一預計在未來12個月內確認），但這筆巨額訂單中，有近半數深度繫結在OpenAI和Anthropic身上，這包括2025年9月OpenAI追加的2500億美元雲合同，以及同年11月與Anthropic簽訂的300億美元協議。
亞馬遜亦是如此，在其26Q1末3640億美元的積壓訂單中，OpenAI的合同就佔了約1380億美元；若再算上其4月份與Anthropic最新簽署的1000億美元協議，亞馬遜近半數的雲訂單增量同樣由這兩家大模型廠商包攬。
這些巨額積壓訂單雖在短期內支撐了雲巨頭繼續投資算力，但也暗含系統性風險：當全球最大算力付費群體幾乎將所有新增訂單集中於仍處於“燒錢期”的OpenAI和Anthropic，一旦兩家商業化不及預期或股權融資遇冷，產業鏈將迅速承壓。
02. 回購也沒了
當Google時隔二十年重啟股票增發時，另一個隱含的趨勢是，其持續多年的大額股份回購也要因為AI資本開支而按下暫停鍵。
當資本市場沉浸於AI的未來敘事時，忽略了各大科技巨頭過去在股票回購的大手筆投入。
“股票回購—股本減少—每股收益抬升—估值吸引力增強”，這一經典的資本運作路徑，不僅是科技巨頭進行資本管理的重要工具，也是推動美股科技類股長期走牛的核心驅動力之一。
Wind資料顯示，標普500指數的年度回購（包含財年資料）總額從2016年的約5000億美元，一路上升至2025年的逾1兆美元。相較於2025年底標普500指數約60兆美元的總市值，這一回購體量對市場資金面的提振作用不言而喻。
而在這一浪潮中，網際網路科技巨頭是絕對主力。在2021財年的回購巔峰期，僅Google、微軟、Meta三家巨頭用於回購的資金就累計超過1200億美元，成為其股價維持強勢的核心邊際資金來源。
硬幣的另一面，是由於將相當比例的資金用於回購分紅，Google等科技巨頭的帳面現金儲備一直並不算豐厚，當資本開支導致資金需求繼續升高時，回購就成了一塊不得不動用的蛋糕。
以Google為例，公司2019-2024年間回購金額持續上升，一度超600億美元，但隨著其資本開支規模的持續增加，以致於經營活動淨現金流也難以覆蓋年度資本開支，削減回購就成為補充資金的一個重要路徑。
從季度財務資料來看，Google已經開始行動。如其回購規模在2025年四季度驟降，並在2026年一季度停止回購，這也是其自2017年三季度以來首次暫停回購。
並非只有Google在“開源節流”。無獨有偶，Meta也在2026年一季度停止了股份回購，甲骨文的季度回購金額也從歷史的數十億美元規模持續下降至幾乎歸零。只有輝達、博通等晶片企業大幅增加回購。
失去回購的“托底”，再加上股份增髮帶來的稀釋效應，對依賴回購和分紅的投資者顯然不利。因此，Google股價在增發公告後下跌近4%。如果削減回購的浪潮向更多科技股蔓延，失去邊際資金支撐，而股價又在高位的公司無疑將面臨巨大的壓力。
對投資者而言，未來一段時間Google股價的表現，將是觀察AI多空資金力量的重要窗口：如果股價在激進資本開支下仍能保持穩定甚至上漲，說明看多AI的資金力量仍然充足，將支撐全球AI類股；反之，若股價下行，則市場可能已開始對AI泡沫進行定價。
03. 算力鏈依然是短期贏家
儘管AI的泡沫無法在短期內驗證，但Google激進的舉措，卻為算力鏈條的短期業績增加了確定性。
全球的算力鏈條從2026年4月份開始大幅上漲，這一方面是因為美伊衝突的緩和，另一方面，可能也與北美雲廠商資本開支確定性的增強有關，市場優先為業績確定性強的公司買單。
對後市而言，觀察Google等雲廠商的資本開支變化，依然是決定算力鏈條漲跌的最核心因素。如果資本開支符合甚至超越市場預期，那麼不管AI泡沫的爭議有多大，算力鏈條短期的業績確定性依然會加強，這對公司短期股價形成支撐。相反，一旦各大巨頭的資本開支規劃不及預期，整個算力類股遭遇猛烈的“殺估值”，恐怕也只是時間問題。 (36氪財經)