華許那怕只是暗示可能加息，美股都將受到巨大衝擊。
凱文・華許迎來就任聯準會主席後的首次議息會議，此次會議關乎他四年任期的開局。當下他面臨重重困局：地緣衝突持續、通膨高企、政府債務規模居高不下，同時美股走出了史上結構性最極致、領漲面最狹窄的一輪牛市行情。
儘管股市反彈遠非聯準會核心使命——充分就業與物價穩定才是，但市場卻可能因華許的首場會議而承受最大衝擊。
首場會議三大懸念：點陣圖、發佈會、資產負債表
當地時間周三下午2點（台北時間周四凌晨2點），聯準會將公佈利率決議。市場普遍預期，聯邦公開市場委員會（FOMC）將維持關鍵政策利率區間不變，目前為3.50%至3.75%。
本次會議其他關鍵方面，或將暴露FOMC內部的政策分歧。自去年6月以來，聯準會每一次議息會議的政策聲明都出現過委員異議，多數異議委員主張更加激進的降息行動。但在4月議息會議中，有三位地區聯儲主席的異議是傾向於放棄未來寬鬆的措辭。
特別值得關注的是《經濟預測摘要》（SEP），該報告由聯準會7位理事會理事與12位地區聯儲主席共同出具，其中5位地區聯儲主席擁有投票權，紐約聯儲主席則擁有永久投票資格。上一份SEP報告於3月18日發佈。
而會後新聞發佈會，將充分展現華許的政策傾向與行事風格。
需要關注的兩點是：鑑於過去三個月的地緣衝突、市場波動及陸續公佈的經濟資料，SEP報告中的預期資料出現了那些調整？市場與分析師最先聚焦的，必然是利率預期“點陣圖”。這份圖表不僅會暴露政策制定者之間巨大的觀點分歧，還可能首次出現部分委員棄權不做利率預測的情況。
One Point BFG Wealth Partners的首席投資官彼得·布克瓦表示，出於對前瞻指引政策有效性的質疑，華許本人或許不會在點陣圖中列出自己的利率預期。“不過，其他成員會標出自己的點位，其中一些人很可能會在圖上寫入幾次加息，這將凸顯在我看來一個很長時間都沒有出現的變化：我們的貨幣政策將不再以共識為基礎，持不同意見將成為新常態。”他在一封電子郵件中寫道。
凱投宏觀（Capital Economics）北美首席經濟學家斯蒂芬·布朗認為，華許即將主持一場分歧激烈的FOMC會議。他在給客戶的一份報告中寫道，從近期公開講話來看，多名委員立場轉向鷹派；如果通膨維持當前水平，12位地區聯儲主席中有6位傾向於支援加息。
但安永首席經濟學家格雷戈裡・達科認為，華許不會試圖說服委員會推行新一輪寬鬆政策，也不會推行他提議的其他政策改革，包括削減央行資產負債表（現階段聯準會將繼續每月購入100億美元短期國庫券用於儲備金管理，聯準會稱該操作僅為維護貨幣市場平穩運行，與政策無關）。
達科同樣預判，由於華許對經濟、利率預測的參考價值持懷疑態度，他可能選擇不在SEP中披露個人預期資料。新任聯準會主席或許還會縮短會後新聞發佈會時長，甚至重新評估是否每次議息會議都需要舉辦新聞發佈會。
本周的發佈會上，華許會被密集問及經濟前景、加息觸發條件等問題。但布克瓦預計，受美伊衝突、荷姆茲海峽局勢瞬息萬變的影響，聯準會主席大機率會迴避相關作答。
布克瓦補充道：“我會重點留意華許關於資產負債表的表態。”核心疑問包括：聯準會合理的總資產規模、銀行法定準備金的適宜水平是多少？量化寬鬆這類大規模債券購買工具是否會被束之高閣，僅在極端危機時啟用？倘若資產負債表持續收縮引發金融市場劇烈動盪，聯準會又該如何應對？
最後，華許肯定會被追問有關聯準會獨立性的問題，以及他過去曾表達過偏好更低利率的立場，這些立場與美國總統川普一再呼籲“便宜資金”的說法不謀而合。華許已表示，聯準會獨立性至關重要；而川普則在聯準會主席的宣誓就職儀式上說過，聯準會主席應當保持獨立，並且“就按你自己的方式做事”。
但市場質疑並未消除，畢竟川普曾公開施壓前聯準會主席鮑爾、逼迫其降息。聯博（Alliance Bernstein）前首席經濟學家約瑟夫・卡森表示：“華許面臨的最大挑戰，就是守住聯準會的政策公信力。”
其中一個爭議是華許推崇的通膨衡量方式，尤其是“截尾均值通膨”指標。卡森在領英（LinkedIn）一篇專欄中解釋，該指標會剔除物價中的極端異常波動項。舉例來看，達拉斯聯儲截尾均值PCE物價指數顯示，4月通膨同比漲幅為2.3%，遠低於整體PCE通膨3.8%的同比漲幅，並且接近聯準會2%的目標。
卡森總結道：“當前通膨仍處於高位，若此時調整通膨衡量標準，會嚴重損害華許個人與聯準會的公信力。”
事實上，在近期由Evercore ISI首席策略師朱利安・伊曼紐爾組織的機構投資者調研中，多數資管機構達成共識：華許試圖通過調整通膨統計口徑，來規避聯準會被迫加息的政策選擇。
評論人士：聯準會應效仿歐洲同行跟進加息
上周，歐央行行長拉加德及其理事會一致決定上調歐洲央行利率，這是自2023年以來的首次。儘管歐元區的一些指標——包括第一季度經濟收縮0.2%——正顯示其徘徊在衰退邊緣，他們還是做出了這一決定。
最新資料顯示，伊朗戰爭將歐洲的能源通膨推高至同比上漲約11%，整體年通膨率升至3.2%。
美國企業研究所的高級研究員、曾任國際貨幣基金組織政策發展與評審部副主任的斯蒙德·拉赫曼提出疑問：歐洲央行此次加息，而聯準會本周三大機率按兵不動，兩大央行的政策分歧，將讓市場聚焦一個核心問題：聯準會對堅守2%通膨目標的決心究竟還有多大？
儘管美國5月通膨同比飆升至4.2%，就業市場強勁，擴張性財政政策、火熱的金融市場以及AI熱潮共同托舉經濟向好，但外界幾乎篤定，華許就任後的首場政策會議將維持利率不變。
拉赫曼表示，從理論上講，美國多項通膨指標的上行走勢以及整體較為樂觀的經濟前景，再加上歐洲央行上周加息，本應讓華許更容易頂住總統川普持續施壓要求降息的壓力。如果通膨預期繼續上升，華許也應有更大的迴旋餘地，順應一些知名FOMC成員日益高漲的呼聲，在未來某個時候加息。失業率接近二戰後的歷史低點，美股與私人信貸市場呈現泡沫化特徵，都強化了採取更緊貨幣政策立場的理由。
當然，兩家央行在做出利率決策時有著不同的考量。與聯準會肩負維持低通膨和低失業率的雙重使命不同，歐洲央行只有一個使命：將通膨率維持在接近2%的水平。在歐洲央行內部，人們堅信低通膨是長期可持續經濟增長的必要條件。這也解釋了為何歐元區今年經濟增速預計不足 1%，歐洲央行依然成為今年首個加息的主要發達經濟體央行——甚至早於日本央行。
拉赫曼認為，聯準會理應效仿歐洲央行採取緊縮立場。美國每年需要為2兆美元的聯邦財政赤字融資，還要滾動發行8兆美元到期債務，一旦市場認為聯準會縱容通膨，美國的債務融資將舉步維艱。當前境外投資者持有約三成美國未到期國債，市場對通膨與財政可持續性高度敏感。
自美伊戰爭爆發以來，受通膨擔憂與美國公共債務不可持續的預期影響，10年期美債收益率上行近50個基點，升至4.5%附近。美國國會預算辦公室近期預測，聯邦財政赤字很快將突破GDP的6%，到2030年，公共債務佔GDP比重將超越二戰末期水平，進一步印證了市場的焦慮。
“想要避免債券義警再度出手施壓，我們寄望華許不僅要頂住總統的降息壓力，更要借鑑拉加德的政策思路：只要通膨預期出現一絲失控的苗頭，就果斷啟動加息，”拉赫曼表示。
華許一絲加息暗示，即可引發美股大跌
當前，華爾街資金持續押注科技與AI賽道，推動大盤股指接連刷新歷史新高。不過本輪行情的上漲結構極度分化，今年以來標普500成分股中僅有三分之一個股跑贏大盤指數。
進入二季度後，市場分化進一步加劇：標普500指數累計上漲15.8%，聚焦科技類股的納斯達克指數大漲24%，兩大指數均距離歷史最高點僅一步之遙。
費城半導體指數自去年年末以來點位直接翻倍，周一收盤創下14099.62點的歷史新高，二季度累計漲幅高達85.8%。而美股“七巨頭”指數本季度上漲15.3%，近一年漲幅達到26.5%。
摩根士丹利對此發出警示：本輪3月以來的美股大漲，投資者大量借助槓桿資金佈局科技股，市場脆弱性正在不斷累積。
槓桿投資離不開資金借貸成本。倘若華許釋放鷹派訊號、表態抗通膨優先順序高於經濟增長，市場對於年末加息的預期將會大幅升溫。對於高度依賴科技類股拉動的美股市場而言，這一變化或將引發劇烈連鎖反應。
摩根士丹利策略師馬丁・托比亞斯表示，當前市場上漲高度集中：資訊技術類股近三個月漲幅超40%，漲幅是金融、工業類股的四倍；疊加當前融資環境緊張程度逼近歷史極值，兩大因素會倒逼聯準會上調利率預期。
基於標普500總收益期貨與聯準會擔保隔夜融資利率（SOFR）之間的隱含利差測算，當前市場股權融資成本已創下歷史新高。
托比亞斯指出，銀行在股票回購市場的風險敞口規模達到2230億美元，刷新歷史紀錄，這意味著風險資產市場正愈發依賴華爾街有限的信貸資金。一旦本周三華許的講話推高融資成本，美股將面臨巨大下行壓力。
摩根士丹利資料顯示，過去一年股權融資規模激增超50%，但資金高度集中在晶片少數細分賽道，並非由宏觀經濟基本面全面改善驅動；近三個月也僅有資訊技術類股跑贏標普500大盤。
托比亞斯警示道：“股權融資成本走高會限制槓桿規模繼續擴張，過去兩個月助推風險資產逼空上漲的技術面驅動因素，屆時將反向作用，引發市場回呼。” (Barrons巴倫)