在全世界範圍內，AI資本神話遭遇微觀與宏觀的雙重審視
AI算力相關的熱門股票交易一直是今年全球股市牛市軌跡的關鍵支柱，在AI熱潮推動下，美股今年來持續創高，它也幫助MSCI全球股市指標克服中東地緣政治衝突帶來的一系列挑戰。如今市場對於“AI泡沫”走向破滅的擔憂重燃，一些圍繞高槓桿策略的投機勢力以及聚焦高頻短線操作的投資者們從今年以來表現強勁的倉位過度擁擠AI算力相關科技股中加速輪動撤出，同時等待美國與伊朗之間和平談判的進一步積極進展。
高盛策略師警告，AI市場已如一根被拉伸的橡皮筋，市場對負面訊號的持續漠視終將迎來臨界點——一旦任何一家主要科技巨頭率先削減AI支出，整個AI類股的估值邏輯將面臨全面重構。
高盛全球銀行與市場部門策略師裡奇·普里沃羅茨基（Rich Privorotsky）在周二的研報中指出，過去數周市場幾乎無視了AI資本支出交易中出現的所有負面訊號。他特別點出一個日益擴大的結構性背離：超大規模雲端運算商（hyperscalers）持續加碼支出承諾，股價卻持續跑輸大盤；與此同時，以輝達和台積電為代表的AI硬體股卻逆勢上漲。這一背離本身即是市場定價失真的訊號。
01 全球股市大跌
過去一年金融市的狂熱以韓國股市為首，這種狂熱建立在一個看似堅固、實則脆弱的支點上：AI晶片需求的無限想像空間，疊加槓桿資金的瘋狂湧入。但日前被稱為“AI算力投資風向指數”的韓國股市迎來信仰危機——6月23日周二，韓國股市經歷了一場近乎”教科書式”的崩塌，它發生得如此迅猛，以至於市場甚至來不及消化第一次熔斷，便又觸發了第二次。韓國綜合股價指數(KOSPI)在收盤時暴跌近10%，以跌停姿態嚴重失守8300點關口，收於8203.94點，創下數月以來最大單日跌幅。
全球最大記憶體晶片製造商之一SK海力士正將生產重心轉向低端產品，這一消息觸發槓桿ETF大規模強制平倉。當天境外投資者單日拋售韓國股票逾25億美元，拋壓隨即沿AI—半導體供應鏈蔓延至美股，科技股、儲存器和半導體類股領跌，其中科技股的下跌動能最為強勁。這引發了以科技股和半導體為首的全球股市暴跌，資金流入防禦性股票、美債以及美元。
周二，日經225指數收跌3.55%，跌2565點，報69788.38點。歐洲三大股指23日全線下跌。英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數報收於10428.85點，較前一交易日下跌9.00點，跌幅為0.09%；法國巴黎股市CAC40指數報收於8340.71點，較前一交易日下跌59.40點，跌幅為0.71%；德國法蘭克福股市DAX指數報收於24893.58點，較前一交易日下跌246.11點，跌幅為0.98%。在台灣股市，有分析師已經開始把該股票市場描繪成全球AI泡沫破裂風險的典型樣本：股市一年漲超100%、科技股佔指數約80%、融資買股規模12個月暴增160%、散戶和機構類型投資者們都在加槓桿。周二台灣加權指數收跌1.34%。
AI資本神話遭遇微觀與宏觀的雙重審視。一方面，投資者對AI技術變現成本過高的抱怨日漸顯現，這種對“投入產出比（ROI）”的普遍焦慮，正引發市場對巨頭未來可能被迫削減資本開支的結構性擔憂，進而放大了對科技泡沫破裂及總需求失速的恐慌。但另一方面，宏觀層面的韌性正在形成避險：聯準會降息通道的開啟有效緩解了分層型流動性壓力，加上最新公佈的ADP就業資料保持強勁、標普全球（S&P Global）本月PMI初值亦超預期回升，這些實體經濟前瞻指標的向好，在短期內顯著安撫了市場對經濟衰退的焦慮，使AI投資周期陷入了一場“微觀ROI 存疑”與“宏觀景氣依舊”的拉鋸戰。
全球股市大跌顯然是投資者對大型雲端運算企業以債務融資方式投入AI項目所引發的擔憂佔了上風，半導體股大幅下跌拖累市場，投資者在密切關注不斷增長的債務融資型人工智慧支出的同時，也為聯準會可能採取更鷹派政策做準備。
在韓國經歷了積壓已久的結構性風險的集中釋放後，周二美股納斯達克大跌3.3%，半導體指數跌約8%，道瓊斯指數表現出韌性，必需消費品、REITs、醫療保健和公用事業等防禦性類股逆勢上漲。高盛策略師指出，周二跌幅超過8%的12只科技股中，絕大多數年初至今仍錄得雙位數漲幅，且大多數在過去6個月內實現了翻倍。他將此次下跌定性為"削去泡沫"，而非對AI基礎設施投資邏輯的根本性重估。白銀單日暴跌逾5%，創年內最低收盤價；黃金下跌約1.9%，至每盎司4111美元附近，略守4100美元關口。12個月漲幅居前的股票籃子下跌420個基點，AI股籃子下跌440個基點，AI半導體指數下挫620個基點。高盛旗下儲存晶片股籃子單日跌幅達10%。波動中心集中於記憶體供應商，這一領域貢獻了今年大部分股價漲幅。
華爾街資深策略師、Leuthold Group前首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）近日提出警告，認為市場已出現六大警訊，包括政策環境收緊、油價見頂、投資人過度樂觀及流動性惡化等問題，未來幾個月不排除出現10%至20%的修正行情。
作為全球股市最廣泛衡量指標的MSCI所有國家世界指數下跌0.6%。一項亞洲股市基準指標則罕見大幅下跌超3.5%，作為這場風暴核心的兩大半導體巨頭無一倖免：三星電子重挫12.31%，SK海力士暴跌12.47%，兩者合計貢獻了指數跌幅的七成以上。三星電子與SK海力士兩家公司，合計已佔據KOSPI總市值的近一半——這種集中度，意味著整個市場的命運幾乎被兩隻股票的走勢所綁架。當日，外資淨拋售KOSPI股票逾25億美元，資金以近乎逃離的姿態撤出這個曾經的“全球最熱門市場”。
有報導稱，韓國當局正在考慮採取措施，遏制追蹤三星電子和SK海力士的槓桿型單只股票交易所交易基金帶來的風險。韓國金融監督院院長李燦鎮周一在新聞發佈會上表示，監管機構正與金融服務委員會和韓國交易所協調，評估一系列穩定措施，包括加強對交易模式的監控，以限制槓桿ETF劇烈波動帶來的傳染風險。他指出，相關的副作用正在“加劇”。
儘管AI熱潮席捲了市場的各個角落，但交易員們如今要求看到切實的證據，證明投入資料中心、晶片和基礎設施的數十億美元資金能夠轉化為盈利增長。
02 上漲只剩下“自我循環”？
2025年以來，以亞馬遜、Meta 和微軟等所謂的Big 4為代表的美國科技巨頭在人工智慧領域的資本開支呈現出非線性的指數級擴張。2025年四大巨頭資本開支合計突破 4100 億美元，而 2026 年的預期值已進一步被調升至 7250 億美元以上。如此龐大的投資體量，其性質已超越了微觀層面的“技術軍備競賽”，開始深度嵌入美國國民經濟核算體系（SNA）。
2025 至 2026 年美國科技巨頭總額突破 7000 億美元的AI 資本開支，其宏觀意義已遠超科技行業自身的發展軌跡。它通過拉動非住宅類結構投資、裝置採購和智慧財產權投資，直接錨定了美國GDP 的短期下限。
這輪漲勢越往後走，越依賴技術性、流動性驅動的自我強化循環，而非企業盈利或新增需求的真實驗證。這種支撐結構有一個共同特徵：在上漲時,，漲勢顯得格外凌厲；而一旦出現反向衝擊，跌勢則變得格外兇猛——槓桿平倉不會等待”合理價位”，它只會在恐慌中加速踩踏。
這場調整的另一重背景，是宏觀風險偏好的整體收縮。今年4月、5月,華爾街之所以能從中東衝突與油價飆升的陰影中快速反彈，AI類股的強勁表現功不可沒——它給了市場一個理由,，去暫時忽略通膨衝擊的隱憂。
然而，隨著美國與伊朗達成臨時和平安排，原油基準價格回落至接近衝突前的水平，地緣政治溢價基本退場，市場的全部注意力驟然聚焦回了科技股本身——這恰恰是最危險的時刻：當唯一的敘事支撐只剩下一個，它能否經得起推敲就成了決定市場漲跌的全部變數。
風險偏好的收縮反應在資金流向上：避險資金湧向防禦性類股、美債與美元。曾被瘋狂追捧的科技與半導體資產，則首當其衝承受重新定價的壓力。市場對AI資本開支的宏觀貢獻存在明顯分歧。一種觀點認為，若剔除AI相關投資，美國經濟已經接近衰退；另一種觀點則認為，考慮到GPU、伺服器和部分裝置大量依賴進口，AI投資對美國GDP的淨貢獻幾乎為零。有經濟學家指出，這兩種判斷都過於極端。前者高估了AI資本開支在當前美國經濟中的單一支撐作用，忽視了居民消費、服務業和政府支出仍然提供的韌性；後者則低估了資料中心建設、電力基礎設施擴容、軟體與系統整合、雲服務投資以及相關企業收入增長對國內需求的拉動。更準確的判斷是：AI資本開支已經對2025年美國GDP形成溫和提振，但尚不足以單獨決定美國經濟周期方向。 (財經雜誌)