7月17日，高盛發佈針對中際旭創（300308.SZ）的最新深度研報，將公司12個月目標價從此前的1187元大幅上調至2581元，維持“買入”評級。以7月16日收盤價1113元計算，股價潛在上漲空間達131.9%。

這份盈利預測大幅上修的研報背後，是全球AI算力持續爆發對高速光模組的強勁拉動，也是市場對中際旭創全球龍頭地位、技術迭代能力與產品結構升級的集中認可。本文拆解研報核心邏輯，看懂這只千億光模組龍頭的增長底氣。

一、盈利預測大幅上修：三年淨利潤復合增速近70%

結合2026年一季報表現與行業景氣度，高盛將公司2026-2028年淨利潤預測分別上調65%、108%、119%，核心驅動來自收入端高增、毛利率提升與規模效應下的費用率下降。

核心財務預測如下：

營收：2026-2028年預計分別達1236.49億、2496.30億、3340.38億元，三年復合增速64%；

• 淨利潤：2026-2028年預計分別達384.01億、801.06億、1096.43億元，三年復合增速69%；
• 每股收益（EPS）：2026-2028年預計分別為34.56元、72.10元、98.68元。

估值方面，2581元的目標價基於2027年35.8倍P/E測算。該估值倍數參考了全球網路裝置可比公司的淨利潤增速與營業利潤率相關性，充分反映了公司未來幾年盈利高增長、利潤率持續擴張的預期，處於公司歷史估值區間的偏上水平，匹配其AI時代的成長屬性。

二、行業紅利：AI算力爆發，光模組加速迭代升級

光模組是AI資料中心的“高速資訊血管”。AI大模型訓練對頻寬、時延的極致要求，推動AI伺服器機架快速上量，直接拉動高速光模組需求爆發與技術迭代加速。

1.市場規模三年翻倍，高速產品成絕對主力

高盛預計，全球光模組市場規模將從2025年的342億美元增長至2027年的726億美元；其中800G及以上速率市場復合增速達31%，2027年規模將達550億美元，佔據全球市場超七成份額。

2.速率迭代持續提速，代際切換周期縮短

800G已成為超大規模資料中心的主流配置，2026年全球出貨量預計達3400萬隻；

• 1.6T從2026年起進入大規模放量期，2027年出貨量預計達4600萬隻；
• 3.2T將於2027年開啟商業化爬坡，當年出貨量預計達1300萬隻。

背後的核心推手是AI伺服器網路架構的持續升級：輝達GB200採用GPU層400G、交換層800G配置，GB300升級為GPU層800G、交換層1.6T，後續Rubin與RubinUltra平台將進一步向1.6T/3.2T遷移，帶動光模組代際切換不斷加快。

3.矽光子成為高速光模組主流技術路線

高盛判斷，到2026年，矽光子（SiPh）方案將分別佔據800G、1.6T、3.2T光模組的60%、80%、100%份額。矽光子技術憑藉更高的元件整合度、更低的裝配複雜度、更優的成本與性能表現，成為高速率光模組的核心技術方向，也成為頭部廠商拉開差距的關鍵賽道。

三、龍頭壁壘：中際旭創的四大核心護城河

作為全球營收規模最大的光互連解決方案提供商，中際旭創2025年全球市佔率達21.2%，在400G、800G、1.6T全系列高速產品中均處於全球領先地位。其核心壁壘來自四大方面：

1.深厚的技術儲備，多路線前瞻佈局

公司在矽光子領域卡位極早，是全球首個實現矽光子高速光模組規模化商用的企業。同時全面佈局相干光通訊、超密集液冷可插拔光模組（XPO）、線性驅動光模組（LPO/LRO）等前沿技術，持續引領行業技術路線迭代。

2.下一代光互聯研發領先，打開長期成長空間

針對AI資料中心更高頻寬、更低時延的需求，公司提前佈局CPO（共封裝光學）、NPO（近封裝光學）光引擎，以及FAU光纖陣列單元、ELS外接光源模組、OCS光開關等配套產品，為下一代網路架構升級做好技術與產品儲備。

3.高效的量產交付能力，響應客戶上量節奏

公司擁有成熟的新產品匯入（NPI）體系，研發與生產端協同緊密，大幅縮短從技術研發到大規模量產的周期。同時生產裝置相容性強，可快速切換不同產品產能，保障客戶快速上量需求。高盛預計，2026年公司產能將實現翻倍以上增長，即便如此，產能利用率仍將維持在70%-80%的高位。

4.穩定的供應鏈體系，強化成本與交付優勢

公司與上游核心供應商建立長期戰略合作，深度繫結技術路線與產能規劃，在行業供需緊張階段既能保障交付穩定性，也能維持成本競爭力，鞏固盈利優勢。

四、增長拆解：三大業務矩陣支撐長期成長

高盛將中際旭創的收入分為三大增長方向，形成“基本盤+第二曲線+跨界拓展”的立體增長矩陣：

1.Scale-out（橫向擴展）：可插拔光模組（核心基本盤）

這是當前的收入主力，2026年佔總收入比重約96%，其中矽光子可插拔光模組佔比達81%。

量增：全球AI伺服器機架數量從2026年的5.5萬架增長至2028年的16.3萬架，直接拉動光模組出貨量提升；

• 價升：產品結構持續向1.6T、3.2T升級，帶動整體ASP上行；
• 利擴：高毛利的矽光子產品佔比持續提升，推動公司整體毛利率從2025年的42%提升至2028年的50.1%。

2.Scale-up（縱向升級）：光引擎與配套器件（第二增長曲線）

面向CPO/NPO等下一代架構，公司佈局光引擎、FAU、ELS模組、OCS光開關等高端產品。該業務2026年收入佔比約3%，2028年將提升至12%；且該業務毛利率高達55%以上，顯著高於傳統可插拔產品，成為未來利潤率持續提升的重要推手。

3.Scale-across（跨界拓展）：跨場景應用延伸

向更多細分場景拓展可插拔光模組應用，進一步打開市場空間，平滑單一行業周期波動。

財務質量方面，隨著收入規模擴大，公司營運效率持續提升，費用率穩步下降；同時現金流表現優異，2028年自由現金流預計達1115億元，持續保持淨現金狀態，資產負債表非常健康。

五、核心風險提示

高盛同時提示了五大核心下行風險，投資需關注：

800G及以上光模組需求不及預期；

1. 新型光器件量產爬坡進度慢於預期；
2. 800G+市場份額競爭加劇速度快於預期；
3. 地緣政治相關風險；
4. 上游元器件供應緊張，制約出貨增長。

總結來看，中際旭創的投資邏輯清晰且強勁：AI算力爆發是最強的行業β，公司憑藉全球領先的技術、產能與客戶壁壘，充分享受行業量價齊升的紅利；同時通過矽光子技術替代、產品結構升級和下一代光引擎佈局，實現利潤率與長期成長空間的雙重提升。 (調研紀要速覽)