Google母公司Alphabet發佈了2026年第二季度財報，淨利潤部分直接把我看懵了。
一家4兆美元市值的公司，淨利潤同比增長了3倍。
炸裂的還不止這些，這份財報，是Google首次公開TPU銷售情況。並且，這季度是Google自2004年上市以來，首次出現負數自由現金流。
財報發佈後股價盤後下跌約3%。
所以這份財報到底為什麼如此神奇？難道Google真開掛了？別急，咱們一起把它拆碎了看。
具體來看財報，2026年第二季度，Alphabet總收入1198億美元，同比增長24%。這已經是連續第12個季度雙位數增長。經營利潤408億美元，同比增長30%，經營利潤率從32%提升到34%。
淨利潤為1121億美元，同比增長298%，每股收益9.11美元。
然而這些錢裡面，有一大塊和Google的主營業務沒有直接關係。財報裡有一行叫“Other income (expense)”，指的是主業務之外的收入和損失，這個季度是980億美元，而去年同期只有27億美元。
這980億美元幾乎全部來自股權證券的未實現收益。簡單來說，就是Google投資的其他公司的股票漲了。
扣掉稅之後，剩下大約771億美元。
Google表示，主要貢獻者是SpaceX，6月上市後股價飆升，帶飛了Google的帳面資產。
把這部分拿掉，Google正常業務的季度淨利潤約350億美元。去年同期為282億美元，增長率就從298%變成了大約24%，和收入增速基本匹配。
這才是一個反映Google實際經營狀況的數字。
搞清楚淨利潤的水份之後，真正的增長引擎得以顯現——Google雲。
Google雲業務收入248億美元，同比增長82%。此前，分析師預期是增長64%左右。
雲業務經營利潤88億美元，而去年同期只有28億美元，利潤率從20.7%提升到35.6%。這意味著Google雲不僅收入在爆發，而且已經是一門賺錢的生意。
Cloud backlog部分（雲業務已經簽約、但尚未交付和確認收入的訂單）更是達到了5140億美元。
皮查伊表示，Google雲的增長歸因於“AI組合”，包括晶片、模型、資料、安全和Agent平台。在這個組合裡，最底層、需求最硬的是算力基礎設施。
財報裡提到，Google現在開始把整套TPU硬體直接賣給部分客戶，因此在確認銷售收入的同時，也必須把製造這些TPU的成本計入當期“營收成本”。
這是Google第一次在財報中確認TPU直接銷售收入。CFO阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在電話會議上說，大部分TPU的收入，要到明年才會大規模體現。
除了賣晶片，Google雲還提供算力租賃。企業可以用Google的TPU和輝達GPU來訓練自己的模型。
電話會議裡提到，Google雲的客戶包括Ineffable Intelligence、Kakao、Deutsche Börse Group、Pfizer、Roche、World Labs等。
皮查伊在電話會議中被問到TPU分配問題時表示，第一優先順序是確保AGI前沿開發所需的算力，也就是Google自己的 Gemini訓練；其次是核心產品，Search和YouTube；然後才是用於對外銷售的雲業務。
而在雲業務內部，Google會優先把算力分配給模型服務（Vertex AI、Gemini Enterprise）和核心解決方案（資料分析、網路安全）。
對於大家最關心的gemini性能落後於GPT和Claude，皮查伊是這麼說的。
“企業客戶買的是一整套東西，比如算力基礎設施、資料整合、安全合規、Agent開發工具、企業級支援。模型是其中一個環節，但不是唯一環節。”
以Google雲的安全業務為例，目前約90%的《財富》美國100強企業都在使用相關服務。這套系統可以發現網路威脅、判斷那些漏洞最危險、自動掃描程式碼並提出修複方案，還能持續監控風險。
Gemini負責其中一部分分析工作，但客戶最終購買的是“能否減少安全事故”，而不是Gemini的benchmark成績。
皮查伊表示，過去12個月中，接近500家Google雲客戶各自處理了超過1兆個Token，超過2000家企業分別處理了超過1000億個Token。Google的Agent開發工具下載量也接近7000萬次。
還有一個容易被忽略的點，Search廣告這季度也漲了17%，收入633億美元。
Google把Gemini整合到了整個廣告基礎設施裡。AI讓Google搜尋變得更方便，搜尋結果更準確。與此同時，Google利用AI提高了廣告的匹配和投放效果。只要使用者仍然習慣使用Google搜尋，廣告業務就能繼續增長。
電話會議裡，Google的高管們表示，Google正在把過去由廣告業務產生的巨額現金流，全部投入進AI基礎設施。
Q2單季度資本支出449.2億美元。作為對比，去年同期的資本支出是224億美元，整整翻了一倍。可當季經營現金流約391億美元，因此，自由現金流約負58億美元。
Google歷史上第一次出現自由現金流為負的情況。
錢不夠怎麼辦？融資。
本季度，Google發行了股票和強制可轉換優先股，淨融資496億美元；又發行了高級無擔保票據，淨融資203億美元。一家長期靠回購來回饋股東的公司，不僅這個季度沒有回購，還開始通過資本市場找錢了。
然而，這還不是本季度的現象，整個2026年，Google都要使勁砸錢。
2026全年的CAPEX指引，從之前的1800億到1900億美元，提高到了1950億到2050億美元。阿什肯納齊在電話會議裡還明確提到，2027年的支出會“顯著增加”。
阿什肯納齊的解釋是：“過去三年，我們已經大幅增加了產能，但需求仍然超過投資。”她還提到，產能交付速度快於預期，也是上調指引的原因之一。
換句話說，Google不是在瞎花錢，它看到了足夠的需求。Cloud backlog達到5140億美元，也是他們的底氣所在。
但股東們並不買帳，他們在電話會議裡向Google提問，這些資料中心、伺服器、TPU和電力設施，未來是否能夠產生足夠的回報？
阿什肯納齊的回答是，Google不會因為AI很熱門就不計成本地建設資料中心。每投入一筆錢，公司都會計算未來能夠賺回來多少，以及需要多長時間才能回本。
如果建設伺服器、購買晶片和電力的成本繼續上漲，Google也會把一部分成本反映到雲業務的價格中，不會長期自己承擔全部費用。
對於一些金額很大的雲端運算合同，Google在剛簽約時可能並不賺錢。為了滿足客戶需求，Google需要提前購買TPU和GPU、建設資料中心並準備足夠的電力和網路。合同開始的前幾個月，投入可能高於客戶帶來的收入。
但這類合同通常會持續很多年。前期建設完成後，裝置可以長期運行，客戶也會持續支付服務費用。因此，Google判斷一份合同是否值得，是根據其完整周期的最終收益。
對於這個邏輯能不能成立，分析師提出了幾個問題。
第一個問題是，如果企業對AI算力的需求在未來兩三年內放緩，Google建的資料中心就會變成沉沒成本。
皮查伊對此的看法是，企業“才剛剛觸及AI的早期階段”，兩三年內需求不會放緩。
第二個問題有點扎心，分析師問皮查伊，TPU能不能在和輝達GPU的競爭中守住陣地。
皮查伊說，TPU的競爭力，目前主要體現在和Google自家軟體棧（JAX、PyTorch、vLLM、SGLang）的深度整合上，以及Google新推出的Virgo網路。
Virgo可以把分佈在不同資料中心的100萬個AI晶片連成一台超級電腦。
還有一個新變數，Google專門為Agent推出的Axion CPU，號稱比同類產品每美元性能高30%。
Google的高管表示，這些加在一起，構成了Google區別於“輝達GPU+標準雲服務”的差異化故事。
今年5月的GoogleI/O大會上，Google宣佈 Gemini 3.5 Pro 將於6月推出。可是到了現在，在電話會議中Google的高層們表示，3.5 Pro仍然處於“合作夥伴測試階段”。
Google在發佈3.6 Flash和3.5 Flash-Lite的部落格裡，就曾提到，“我們計畫在Gemini 3.5 Pro完全準備好之後，盡快廣泛發佈。”
過去幾個月裡，Anthropic和OpenAI都在持續推出面向企業的模型升級，中國開源模型也在快速迭代。
Google曾經在Gemini 3 Pro累積的領先優勢，如今已經不存在了。
電話會議上，多位分析師向皮查伊詢問關於模型競爭力的問題。
皮查伊承認了Google目前在AI程式設計和Agent上有所欠缺。
皮查伊是這樣說的，“在很多維度上我們仍處於前沿，但也有我們承認需要改進的領域，程式設計和Agent就是其中之一。
雖然Gemini 3.5 Pro遲遲不發佈，但是Google已經啟動了迄今最大規模的預訓練，以用於開發Gemini 4。皮查伊說團隊正在把大量算力和精力投入這個方向，目標是確保在下一代模型上處於前沿。
那麼問題來了，Google究竟是怎麼做到不發佈3.5 Pro就能開始訓練4的？兩個版本同時開發，背後的邏輯又是什麼？
從技術角度看，大模型的開發周期分為幾個階段：預訓練、後訓練（包括指令微調、人類反饋強化學習等）、對齊和安全測試、內部評估、外部測試、正式發佈。
如果按照Google的說法，那麼3.5 Pro目前卡在外部測試階段，說明它的預訓練和後訓練已經完成，正在做最後的調整和驗證。
而Gemini 4處於預訓練階段，是最早期的工作。
3.5 Pro和Gemini 4在開發周期上並不衝突，一個臨近發佈，一個剛剛起步。這兩個階段需要不同的資源和技能，確實是可以平行推進的。
但從資源分配的角度看，平行開發是有代價的。
預訓練是整個流程中最吃算力的環節。如果Gemini 4的預訓練佔用了大量 TPU，那麼必然會減少3.5 Pro的算力，最終就會減緩3.5 Pro的開發進度。
另一個可能的解釋是戰略選擇。
皮查伊在電話會議裡提到了一個概念：“parade of Frontiers”——前沿模型的佇列。
他的意思是，Google要在不同價格點上提供最好的模型，比如Flash Lite，就專門負責低成本高吞吐，Flash負責主力場景，Pro負責旗艦能力。
這個策略的邏輯是，不是所有客戶都需要最強的模型，大多數企業需要的是“夠用且便宜”的模型。
從這個角度看，3.5 Pro的延遲可能不是純粹的技術問題，而是資源優先順序的權衡。如果Flash系列已經能覆蓋大部分企業需求，還能給Google帶來收入增長。
那麼與其開發3.5 Pro，倒不如把更多算力投入Gemini 4的預訓練。因為從長遠來看，一個新的模型，遠比打磨3.5 Pro更有戰略價值。
電話會議裡還有一句話值得注意。皮查伊還說到，“我們對在下一代處於前沿既非常投入也非常有信心。”
側面印證了3.5 Pro沒有達到Google預期的競爭力水平，Google把翻盤的希望寄託在Gemini 4上。
皮查伊還提到了模型發佈速度的問題，他說Google會繼續加快發佈節奏。I/O上發佈3.5 Flash，隨後很快跟上3.6 Flash，未來還會有更多迭代。
皮查伊說，Google意識到自己在模型迭代速度上落後了，正在試圖通過更頻繁的小版本更新來彌補。
但頻繁發佈小模型迭代，和發佈Pro等級的旗艦模型，這是兩個完全不同的問題。
Flash做得再好，也不能替代旗艦模型在程式設計和Agent場景中的角色。
至於Google能不能解決，那就要看Gemini 4什麼時候出來了，反正3.5 Pro是指望不上了。 (字母AI)