4月29日晚間，中國國產半導體IP廠商芯原股份披露了2026年第一季度報告，公司實現營業收入8.36億元，同比大漲114.47%。然而，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-3.41億元，虧損額較去年同期的-2.20億元顯著擴大。對於淨利潤虧損擴大的現狀，芯原股份財報資料揭示了兩大主要原因：研發投入持續高企：公司堅持高研發投入以保持技術競爭力，報告期內研發投入合計4.85億元，同比增長53.38%。儘管佔營業收入的比例因收入大增而下降至58.04%，但費用的絕對金額增長依然對利潤構成壓力。綜合毛利率有所下降：報告期內，公司綜合毛利率為32.29%，較去年同期下降6.76個百分點。公司解釋稱，這主要是收入結構變化所致。毛利率相對較低的一站式晶片定製業務（尤其是量產業務）佔比快速提升，拉低了整體毛利率水平。不過，公司強調其商業模式具有可規模化優勢，量產業務產生的毛利大部分可貢獻於淨利潤。芯原股份一季度業績的最大亮點在於訂單與收入的爆發式增長。 2026年第一季度公司新簽訂單金額高達82.40億元，其中AI算力相關訂單佔比達到91.37%，即AI算力相關訂單金額達到了約75.59億元。大量訂單的湧入直接體現在收入上，其中一站式晶片定製業務收入同比增長145.90%，該業務下的量產業務收入增幅更是高達219.93%，成為拉動業績增長的核心引擎。截至報告期末，芯原股份在手訂單金額達到51.33億元，已連續十個季度保持高位，其中超過90%預計在一年內轉化為收入，為未來增長提供了較高的能見度。總結來看，芯原股份的財報典型地反映了其作為平台型晶片設計服務公司的商業模式特徵。前期高額的研發投入和業務結構向規模化量產傾斜，短期內會對利潤表造成壓力。但從長遠看，隨著AI從雲端向終端加速滲透，全球對定製化AI ASIC和先進半導體IP的需求將持續旺盛。芯原股份憑藉其在圖形處理器（GPU）、神經網路處理器（NPU）和視訊處理器（VPU）等核心IP領域的深厚積累，在手訂單飽滿，業務深度嵌入全球AI產業鏈，客戶群體向大型網際網路公司、雲服務提供商拓展，已佔據有利生態位。受一季度營收同比翻倍，AI算力相關訂單訂單金額達75.59億元的利多影響，芯原股份4月30日股價一度大漲超19%。 (芯智訊)

都說AI殺死了搜尋，Google用財報告訴你，事實恰恰相反。Google母公司Alphabet2026財年一季度收入1099億美元，同比增長22%；經營利潤397億美元，經營利潤率36.1%；淨利潤626億美元，同比增長81%。這兩個數字都遠超華爾街預期。分析師原本預測營收1070億美元，每股收益2.67美元，結果Google交出了每股5.11美元的成績單。財報發出後，Google盤後股價一度暴漲5%。Google搜尋及其他業務 Q1收入增長19%，皮查伊說搜尋查詢量創下歷史新高。過去一年，外界一直認為AI會取代搜尋。我有什麼問題，直接打開ChatGPT這樣的AI產品，開口直接問大模型，再也不需要點進一堆網頁，然後挨個找答案。Google把AI能力直接嵌入到搜尋裡，推出了AIOverview、AI 搜尋體驗，使用者不僅沒有流失，查詢量反而創了新高。這說明Google做對了，AI不是搜尋的替代品，AI是搜尋的最佳輔助。使用者還是習慣打開搜尋框，只不過現在他們能通過AI更快拿到更好的答案。數字廣告市場整體增速在放緩，Google能保持這個增長，說明它在廣告主心中的地位依然穩固。AI 驅動的搜尋體驗，不僅提升了使用者滿意度，也提高了廣告的精準度和轉化率。過去我們通常認為，廣告主的想法是讓使用者見到更多的廣告，但事實截然相反。Google通過AI，提升了廣告的推送質量，廣告主也願意為這種由AI帶來的轉化付更多錢。而這一整條鏈路，才是Google搜尋業務的底層邏輯。皮查伊在財報的電話會議中說，“2026年開局非常棒。我們的AI投資和全端方法正在點亮業務的每一個部分。”這一季度，Google搜尋查詢量創歷史新高，雲業務收入同比增長63%，達到200.3億美元，付費訂閱使用者突破3.5億。01 GoogleToB業務大漲皮查伊表示，企業AI解決方案首次成為雲業務的主要增長驅動力。Gemini Enterprise的付費月活使用者環比增長40%，雲業務積壓訂單環比幾乎翻倍，達到4600億美元。這說明一件事，企業客戶終於開始為AI買單了。企業客戶不再只是試用和觀望，他們開始把AI能力嵌入到真實業務場景裡。比如Google的Gemini Enterprise，它是一個可以用來處理文件、分析資料、自動化流程的生產力工具。企業願意為這些能力付費。其實過去很長一段時間，所有AI大廠都在研究一個問題，AI怎麼才能走出對話，走進企業的工作流。為此，阿里成立了ATH，推出悟空；字節推出了企業版扣子（Coze）agent搭建平台等等。當然，Google雲能有今天的表現，離不開它在AI晶片上的佈局。上周Google在Cloud Next 2026大會上發佈了兩款新的TPU晶片：TPU 8t 和 TPU 8i。Google的全端策略，就是從晶片、模型、再到應用層全部自己做，這樣才能在成本和性能上形成差異化優勢。YouTube的表現也值得一提。YouTube廣告收入Q1達到98.8億美元，同比增長10.6%。這個增速不算爆炸，但很穩健。更重要的是，Google在財報中透露，付費訂閱使用者已經突破3.5億，YouTube和Google One就是主要功臣。按照Google財報中的描述，YouTube的訂閱收入已經佔據了很大一部分。YouTube Premium、YouTube TV、YouTube Music，這些訂閱服務為Google帶來了非常穩定的收入。訂閱收入的好處在於，它比廣告收入更可預測、更抗周期。當經濟下行時，廣告主會削減預算，但使用者不會輕易取消訂閱。Google的“訂閱、平台和裝置”業務Q1收入123.8億美元，同比增長19%。這個分類裡包括了YouTube的訂閱收入、Play Store的分成以及Pixel手機等硬體收入。這部分業務雖然佔比不大，但增速穩定，而且利潤率通常高於廣告業務。對Google來說，多元化收入結構是抵禦風險的關鍵。搜尋廣告是現金牛，雲業務是增長引擎，訂閱業務是穩定收入。三角形具有穩定性。但這份亮眼的財報背後，Google其實也有難處。Q1的資本開支達到357億美元，Google還把全年資本開支指引從1750億-1850億美元上調到1800億-1900億美元。CFO阿納特·阿什克納齊在財報電話會上說，預計2027年的資本開支會比2026年“顯著增加”。1800億美元是什麼概念？摩洛哥2025年全國GDP才1796億美元。Google要用這筆錢來建資料中心、買伺服器、採購晶片。皮查伊在電話會上說，“我們在短期內面臨算力約束。”這句話的意思就是，Google現在不是不想提供更多AI服務，而是算力不夠用。企業客戶的需求太旺盛了，Google必須拚命擴張基礎設施才能跟上。可能這才是AI的本質，演算法不是錢，算力才是。誰能提供更多算力，誰就能服務更多客戶，誰就能佔據更大市場份額。Google、微軟、亞馬遜、Meta，所有科技巨頭都在這場算力軍備競賽裡拚命燒錢。問題是，這場競賽什麼時候是個頭？GoogleQ1淨利潤625.78億美元，同比增長81%，這個增長對於一家4兆美元市值的公司來說有點太猛了。事實上這個數字是有點“帶妝”的。Google這季度確實賺錢更多了，他們的各項業務都在漲，但淨利潤暴增不是全靠主業。一大塊來自它手裡投資的公司估值漲了，帳面上多記了一筆收益。簡單說，就是Google以前投過的一些公司，這季度估值漲了，按會計規則，Google要把這部分帳面收益算進利潤裡。財報顯示，這類股權投資收益稅後給淨利潤多加了約287億美元。所以625.78億美元淨利潤裡，有相當一部分不是搜尋、YouTube、雲業務這季度直接賺來的現金，而是投資資產升值帶來的帳面收益。這就像你買了一套房，房價漲了300萬。你還沒賣，錢也沒進銀行卡，但你的帳面身家已經變高了。真正看主業，Google的經營利潤增長大概30%。這其實也不錯了，只是沒淨利潤數字看起來那麼誇張。02 Google正在經歷一場深刻的身份轉變過去，Google是一家廣告公司。它的商業模式很簡單，提供免費服務，比如搜尋、信箱這些，吸引使用者，然後把使用者注意力賣給廣告主。AI 時代的到來，逼著Google必須改變。它不能只做一個廣告平台，它必須成為一家基礎設施公司。雲業務、企業AI解決方案、訂閱服務，這些都是Google在廣告之外開闢的新戰場。Google這一季度的表現，說明它在這場轉型中走對了方向。但是轉型從來不是一蹴而就的，它需要時間、需要投入、需要試錯。Google現在面臨的最大挑戰，不是技術，而是組織。一家以廣告為核心的公司，怎麼變成一家以AI和雲為核心的公司？工程師文化怎麼和銷售文化融合？快速迭代的產品節奏怎麼和企業客戶的穩定性需求平衡？這些問題，比訓練一個更強的模型要難得多。亞馬遜在模型上做得很失敗，但是現在通過晶片和雲業務，藉著Anthropic的強勢崛起，亞馬遜也在AI基礎設施這片戰場上有了自己的立足之地。亞馬遜不懂技術，但是他們非常清楚企業要什麼，知道怎麼和 CIO、CTO 對話，知道怎麼包裝解決方案，還有怎麼把它給賣出去。Google要學的東西還有很多，最典型的就是他們的AI程式設計和agent。Google不是沒有產品。Gemini 3 發佈時，Google把AI程式設計平台Antigravity放在了很重要的位置，稱它是新的智能體開發平台。按照Google自己的說法，Antigravity可以讓agent直接訪問編輯器、終端和瀏覽器，自主規劃、寫程式碼、跑驗證，還能同時處理複雜的軟體任務。單看描述，這是超越Claude Code和Codex的超級AI程式設計產品。但產品做出來以後大家傻眼了，這是個啥啊？Antigravity的穩定性糟糕，開發者報告說“agent經常在複雜任務中崩潰”、“語法高亮缺失”、“擴展功能損壞”。不僅如此，Antigravity的配額管理混亂，Google在4個月內砍了4次額度，連最高檔Ultra付費使用者也被突然限額，且沒有事先通知。而且Antigravity還存在幽靈消耗問題，有使用者反映“兩天沒用Antigravity，但Gemini 3.1 Pro的配額卻顯示已用完”。V2EX上的中文開發者也在吐槽：“這個Antigravity基本上就是不可用啊，一直generating和working但是不出來東西，要麼提示fail。”Reddit上甚至有人直接問：“Google是不是要放棄Antigravity了？”下面的回答更扎心：“Google最讓人無語的一點，就是推出沒完沒了的測試版產品，最後全都不了了之、悄然下架。”這不是說Google在AI程式設計上沒有機會。實際上還是有的，畢竟Google有模型、有瀏覽器、有Android、有雲、有Workspace，還有整個開發者生態。如果它能把這些東西真正串成一個穩定的 agent 工作流，空間很大。但眼下的問題是，Google的強項還是“能力展示”，不是“工作流佔領”。Gemini的benchmark可以很好看，Antigravity的演示也可以很完整，可開發者最後看的不是發佈會，而是它能不能每天少犯錯、少打斷、少折騰，能不能真的接住一個真實項目。所以Google這次財報證明了它在AI基礎設施上確實是有大作為，但還沒有證明它已經拿下當前最火熱的這兩條賽道。agent和AI程式設計非常關鍵。因為誰能控制開發者每天寫程式碼的地方，誰就更容易定義下一代軟體怎麼被生產出來。 (字母AI)

4月27日盤後，源傑科技(688498.SH)最新公告，2026年第一季度實現營業收入3.55億元，同比增長320.94%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.79億元，同比增長1153.07%。扣非淨利潤為1.78億元，同比增長1173.64%，總金額超過去年全年（2025年全年，源傑科技扣非淨利潤1.672億元）。公告稱，業績變動主要系受益於客戶需求的增長，資料中心領域CW光源產品銷售額實現增長，公司整體產品結構的進一步最佳化，加上資料中心產品毛利率較高，因而，公司的淨利潤水平同比增加。此前據該公司2025年財報顯示，過去一年裡，該公司實現營業收入6.01億元，同比增長138.50%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達到1.91億元，較上一年度的虧損613萬元實現大幅反轉。值得一提的是，一年多前，該公司還曾陷入股價腰斬、業績變臉的質疑中。AI算力浪潮帶來光晶片需求爆發，成為源傑科技扭虧為盈的關鍵助推力。源傑科技股價近期保持趨勢性上漲，截至4月27日收盤報1418元/股，已超越貴州茅台，成為A股“新股王”，近一年股價漲超10倍。 (21世紀經濟報導)

業績增長主因在於，資料中心領域CW光源產品銷售額實現增長，資料中心產品毛利率較高。今日盤後，源傑科技（688498.SH）發佈2026年一季度財報，利潤增幅遠超收入增幅。該公司一季度實現營業收入3.55億元，同比增長320.94%；淨利潤為1.79億元，同比增長1153.07%；扣非淨利潤為為1.78億元，同比增長1173.64%，總金額超過去年全年（2025年全年，源傑科技扣非淨利潤1.672億元）。源傑科技單季度營收變化源傑科技單季度淨利潤變化源傑科技單季度扣非淨利潤變化源傑科技股價近期保持趨勢性上漲，截至4月27日收盤報1418元/股，超越貴州茅台，成為A股“新股王”。源傑科技稱，一季度業績增長主要系受益於客戶需求的增長。財報明確指出，資料中心領域其CW光源產品銷售額實現增長，公司整體產品結構的進一步最佳化，加上資料中心產品毛利率較高，因而，公司的淨利潤水平同比增加。通過計算，該公司銷售毛利率、淨利率同比均大幅回升，一季度毛利率為77.81%，去年同期為44.64%；淨利率為50.51%，去年同期為16.97%。源傑科技銷售毛利率源傑科技銷售淨利率一季度，該公司經營現金流由負轉正，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為3965萬元，而上年同期為-546萬元。財報說明指出，主要原因是收入增加，對應客戶回款增加，銷售商品、提供勞務收到的現金顯著增長。其一季度研發投入合計2065萬元，同比增長77.94%。由於收入基數快速擴大，研發投入佔營業收入的比例由上年同期的13.75%下降至5.81%，但絕對投入額仍保持高增長。總體而言，源傑科技2026年一季度業績實現了收入倍增、利潤超十倍增長、現金流轉正，核心驅動力來自資料中心市場對CW光源產品的旺盛需求，以及高毛利產品結構最佳化帶來的盈利能力釋放。CW光源產品已連續三個季度為源傑科技貢獻顯著營收。2025年Q3該產品首次放量；2025年Q4單季度該公司營收2.18億元，同比增長195%，環比增長22%，其中，數通業務實現收入3.93億元，同比增長719.06%，主因便是70mW大功率CW雷射器晶片批次出貨，精準匹配800G/1.6T高速光模組對高耦合效率與寬溫區的嚴苛需求。聚焦源傑科技CW光源的具體產品線，面向高速可插拔矽光模組的CW 70mW雷射器晶片已實現大批次出貨，是資料中心業務的主要產品；CW 100mW雷射器產品也已實現批次交付。面向CPO/NPO等新型封裝技術，該公司已研發300mW等更高功率的CW光源，並與客戶進行需求對接完善研發。另外，EML晶片方面，100G PAM4 EML產品已完成客戶驗證並實現小批次出貨，更高速率的200G PAM4 EML產品也已開始推進客戶驗證。 (科創板日報)

4月12日，又有多家A股上市公司發佈一季度業績預告。其中，啟明星辰公告稱，預計2026年第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為3800萬—5400萬元，比上年同期增長2279.31%—3281.13%。隨著4月中旬的到來，A股市場進入密集的業績驗證窗口期。在宏觀經濟持續復甦與產業結構深層轉型的雙重驅動下，上市公司展現出強勁的盈利修復韌性。截至4月12日16時，已有87家上市公司披露一季度業績預告，其中71家預喜（含預增、略增、續盈、扭虧），佔比高達86.59%，10家公司淨利最高預增超10倍。從行業分佈來看，業績爆發的公司高度集中於三大核心賽道：AI產業鏈、有色金屬以及儲能鋰電。進一步拆解其增長邏輯，主要歸因於兩大核心驅動力，一是以AI算力需求爆發為代表的技術革命浪潮，二是供需格局持續最佳化所推動的產品價格全面上行。AI算力引爆"硬科技"業績盛宴2026年一季度無疑是屬於AI相關"硬科技"的高光時刻。受AI與資料中心需求持續，2026年一季度，全球儲存晶片市場迎來歷史性漲價潮。根據集邦諮詢（TrendForce）最新資料，一季度常規DRAM合約價環比上漲90%至95%，伺服器DRAM漲幅約90%，NANDFlash合約價上漲55%至60%。在這一背景下，A股儲存產業鏈企業業績全面爆發。儲存分銷龍頭香農芯創預計一季度實現淨利潤11.4億元至14.8億元，同比增長6714.72%至8747.18%。值得注意的是，這一資料不僅創下公司歷史最佳季度表現，還大幅超過其2025年全年5.44億元的淨利潤總額。對於業績爆發，香農芯創表示，主要緣於生成式AI應用需求蓬勃增長，全球儲存行業景氣度持續上行，企業級儲存產品價格大幅上漲，公司盈利能力顯著改善。儲存晶片製造企業同樣表現搶眼。德明利的一季度業績預告顯示：公司預計實現營業收入73億元至78億元，同比增長483.05%至522.98%；實現淨利潤31.5億元至36.5億元，同比實現扭虧為盈，增幅超過4600%，單季盈利規模是2025年全年的近5倍。德明利同樣表示，一季度儲存晶片價格持續上漲，疊加前期戰略儲備的原材料優勢，盈利能力大幅提升，同時在資料中心、消費電子等領域市場拓展取得突破，產品出貨量顯著增加。除了儲存，晶片測試環節同樣迎來爆發。強一股份預計一季度歸母淨利潤1.06億元至1.21億元，同比增長654.79%至761.60%。公司表示，受益於全球AI算力晶片測試需求快速增長，疊加半導體行業整體進入景氣上行周期，成熟MEMS探針卡產品訂單持續放量。光模組與PCB領域同樣不甘示弱。東山精密預計一季度歸母淨利潤10億元至11.5億元，同比增長119.36%至152.27%。公司指出，AI算力需求強勁驅動了AI基礎設施的加速投資，索爾思的光模組產品不斷匯入新大客戶，成為新的核心利潤增長點。漲價邏輯支撐有色金屬強勢崛起除了AI浪潮外，受產品價格上漲等因素影響，2026年一季度有色金屬類股成為業績預增的另一大集中地。自2月28日美伊衝突爆發以來，LME鋁價曾一度沖高至3546.5美元/噸，創下近四年新高，儘管受地緣衝突反覆以及通膨預期等因素影響，鋁價雖有震盪回落，但目前仍維持高位，截至目前，LME鋁價年內漲幅為17.1%。在此背景下，電解鋁龍頭神火股份預計一季度歸母淨利潤22.5億元，同比增長217.68%。公司表示，受電解鋁產品售價同比上漲、主要原材料氧化鋁價格同比下降等因素影響，電解鋁類股盈利能力大幅增強。天山鋁業預計一季度歸母淨利潤22億元，同比增長107.92%，公司指出140萬噸電解鋁綠色低碳能效提升項目部分產能投產，產銷量同比增長約10%，同時電解鋁產品銷售價格同比上漲約17%，生產成本有效控制同比下降，量價協同發力。除了鋁外，鎢產業鏈企業同樣受益於產品價格上漲。作為硬質合金刀具行業龍頭的歐科億，其預計一季度歸母淨利潤1.8億元至2.2億元，同比增長2248.89%至2770.86%，有望創公司上市以來新高。歐科億表示，硬質合金刀具的主要原材料碳化鎢持續大幅上漲，公司具有資金優勢和規模效應優勢，實現產品量價齊升。不過，歐科億也表示同時，公司2025年一季度業績基數較低，因此同比增長較明顯。值得注意的是，2025年二季度以來，碳化鎢均價從340元/千克漲至年末的1035元/千克，兩個季度內漲超200%。進入2026年一季度，價格繼續攀升至2290元/千克，再度實現翻倍。新能源產業鏈強勁復甦2026年一季度，新能源產業鏈展現出強勁的復甦動能，鋰電上游材料企業業績“狂飆”。以預增幅度來看，在目前已披露的一眾業績預告中，天華新能以預計淨利潤同比增長27517.53%至32120.45%的驚人漲幅拔得頭籌。值得注意的是，天華新能2026年一季度歸母淨利潤預計環比增長143.90%~184.55%；扣非歸母淨利潤預計環比增長254.03%~314.52%，接近2022年以來的歷史增速高位。而天華新能今年第一季度8.78億元的扣非後歸母淨利潤預計最低值，已經超過過去兩年的總和。對此，天華新能表示，報告期內受儲能與動力電池下游需求增長推動，鋰電材料業務利潤大幅增長。此外，公司預計2026年第一季度非經常性損益對歸屬於上市公司股東的淨利潤的影響金額約為2200萬元。同樣受益於業務量價齊升的還有電解液加入劑龍頭股富祥藥業，業績預告顯示，其2026年一季度淨利潤預計為5200萬元至7500萬元，同比增長2222.67%至3250.01%。受一季度業績大幅預增消息刺激，富祥藥業3月24日開盤後快速拉升，僅用時1分51秒就沖上“20CM”漲停，本周累計漲超27%。富祥藥業明確表示，業績的大幅增長，主要是受益於新能源行業景氣度持續提升，動力電池市場需求穩步增長，儲能電池市場需求快速爆發，帶動上游鋰電材料需求持續攀升。公司鋰電池電解液加入劑業務經營態勢良好，VC、FEC等核心產品量價齊升，從而推動公司業績同比大幅增長。部分行業結構性分化明顯，冷暖不一儘管一季度業績預喜率較高，但結構性分化依然明顯。從預告類型看，87家公司中預增58家、略增13家、續盈2家、扭虧3家，同時亦有略減4家、預減3家、首虧1家、續虧2家。醫藥生物類股出現明顯分化。雖然海思科、富祥藥業等實現了高增長，但國藥現代卻預計淨利潤下降超65%。國藥現代指出，2025年下半年以來，全球原料藥產業面臨本土化回流加速、國內抗生素產能過剩、集采政策持續傳導以及部分核心客戶需求下降等因素疊加影響，抗生素類醫藥中間體及原料藥行業整體承壓。面對嚴峻形勢，國藥現代主動以價換量爭取市場份額，因價格下行導致醫藥中間體及原料藥類股毛利率大幅下降，從上年同期的32.65%降至15.35%，導致本期歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年同期下降幅度超過50%。遊戲行業同樣面臨挑戰。冰川網路預計一季度歸母淨利潤虧損950萬元至1350萬元，由盈轉虧。公司表示，持續對SLG類新產品開展大規模市場投放導致銷售費用顯著增加，而成熟期遊戲產品流水自然回落，新遊戲收入增量尚不足以完全抵消。汽車零部件企業飛龍股份預計一季度歸母淨利潤同比下降42.92%至59.23%，受多重因素疊加影響：人民幣匯率波動產生匯兌損失約2500萬元，美國關稅政策調整影響利潤約1000萬元，海外生產基地前期費用影響約1000萬元，同時新能源汽車行業競爭激烈，上下游產業鏈降價壓力持續傳導。 (21世紀經濟報導)

3月31日，華為發佈2025年年度報告。報告全文共147頁，其中AI出現了421次。（點選閱讀華為2025年年報）“人工智慧（AI）可能是人類歷史上最後一場技術變革，註定跌宕起伏，也必然波瀾壯闊。我們堅信，這將是未來十年、甚至更長周期裡最大的發展機會，也是最確定性的戰略機遇。”華為輪值董事長孟晚舟在年報中表示。報告顯示，2025年，華為營收、淨利潤均保持穩健增長，全年實現銷售收入8809億元（人民幣，以下同），淨利潤680億元。跟2024年的8621億元相比，2025年的銷售收入增長了2.18%，為華為公司歷史上第二高。2020年，華為營收達8914億元，為歷史最高。華為研發投入再創歷史新高，2025年研發投入達1923億元，約佔全年收入的21.8%，近十年累計投入的研發費用超過1.38兆元。年報顯示，2025年，華為聯接產業克服產業投資周期影響，ICT基礎設施業務實現收入3750億元；終端類股攻堅克難，2025年實現收入3444.73億元，鴻蒙生態跨越了體驗臨界點；數字能源類股堅持質量優先，2025年實現收入773.12億元；智能汽車解決方案類股保持快速發展，2025年實現收入450.18億元，同比大增72.1%。談及2026年的打法，孟晚舟表示，華為將保持戰略定力，穩紮穩打，堅持以硬體為主要盈利模式，克制發展邊界，做強核心競爭力，築牢“矽基黑土地”。其中，聯接產業方面，華為將把AI和安全嵌入每一個產品和網路，打造核心競爭力。落實“水戰略”，通過“天水計畫”“地水計畫”打開更多“水龍頭”，圍繞流量和需求，持續引領網路架構的重構和升級。孟晚舟認為，未來幾年，全球營運商市場資本性支出和投資將基本保持穩定，華為將客觀應對產業周期，持續最佳化價值格局，助力客戶商業成功。計算產業方面，華為將圍繞算力規模、算力利用率、系統可靠性，強化在“叢集+超節點”規模算力的優勢，持續摸高“訓練和中心推理”大算力；同時，華為也將開放主機板與模組，加速“企業邊緣小算力”的系列化，努力實現鯤鵬、昇騰無處不在。“網際網路客戶是算力基礎設施投資的主力，也是先進需求的代表，我們將適配網際網路客戶的需求，快速迭代產品，調整組織和運作方式。”孟晚舟說。終端產業方面，華為將聚焦精品做強競爭力，建構領先的AI全場景體驗，通過海量鴻蒙裝置，拉動中國電子工業崛起。華為將持續打造小藝智能體、智能駕駛智能體；通過華為雲上的行業智能體使能平台，支援合作夥伴使能千行百業開發自己的智能體。孟晚舟認為，“AI入端”正帶來一場深刻的技術革命，終端廠家和大模型廠家正在圍繞著硬體生態、智能體生態、全場景生態展開新一輪的入口爭奪。華為始終以消費者為中心，追求鴻蒙作業系統和小藝智能體的體驗領先。“生態的繁榮是產業發展的基礎。”孟晚舟說，“鴻蒙、鯤鵬、昇騰和華為雲生態正在茁壯成長。2026年，華為將持續做強根生態。”報告顯示，截至2025年底，鴻蒙開發者超過1000萬，鴻蒙5.0以上終端裝置超過3600萬；鯤鵬已發展6800多家合作夥伴、380萬開發者；昇騰已發展3000多家合作夥伴、400萬開發者；1000多萬華為雲開發者與華為並肩同行，降低智能技術的應用門檻，用AI解行業難題。 (上海證券報)

泡泡瑪特的暴跌，就…挺突然的。3月25日，泡泡瑪特披露了2025年財報，資料顯示公司全年營收 371.2 億元、經調整淨利潤 130.8 億元，同比分別增長 184.7% 和 284.5%。泡泡瑪特的增長依舊強勁，然而就在午後，泡泡瑪特股價突然直線跳水，最終收跌超22%，單日市值蒸發超過600億港元。顯然，泡泡瑪特在某種情緒的出口上。泡泡瑪特管理層在業績會上將2026年增速預期下調至不低於20%，明確表示將從追求速度，轉向注重長期穩健經營。這可能也給了市場不同的解讀空間。從財報資料倒是可以看出，泡泡瑪特雖然業績強勁，但收入結構相對集中。2025年，THE MONSTERS家族憑藉LABUBU形象實現營收141.6億元，同比激增365.7%，佔總營收的比重由上一年的23.3%攀升至38.1%，成為絕對的收入支柱。相比之下，曾經的核心IP MOLLY雖然仍有29億元入帳，但38.4%的增速遠低於公司整體水平，顯示出IP老化跡象。其他如SKULLPANDA、CRYBABY等頭部IP雖保持了增長，卻未能形成足以匹敵LABUBU的第二極。或許也是因此，市場可能比較擔心泡泡瑪特的抗風險能力，一旦LABUBU熱度退潮，而新孵化的Supertutu、放學後的Merodi等系列無法接檔，公司就可能面臨不小的業績壓力。事實上，業內有大量IP在社交平台上都屬於曇花一現，比如黃油小熊、鸚鵡兄弟這類曾經的爆款，其實並沒有太長的生命力。而如今IP市場切換迅速，從LABUBU到庫洛米，再到如今的烏薩奇，誰也不能保證IP不會過去，同時誰也不知道舊IP會為什麼過氣、新IP又會為什麼走紅。從底層邏輯來說，IP的走紅必定是踩中了時代大眾的情緒點，LABUBU如此，烏薩奇也是如此，一旦社會情緒出現變化，IP熱度就會自然地進行切換。2025年，泡泡瑪特海外業務收入同比增長292%至162.68億元，佔比提升至43.8%，其中美洲地區更是錄得748.4%的驚人增速。然而，高速增長背後是營運成本的急劇攀升。銷售成本同比增加139.1%至103.55億元，運輸及物流費用更是暴漲280.3%。為了支撐全球630家門店及2637個機器人商店的運轉，公司員工總數突破1.1萬人，其中非中國籍員工接近4000人。顯然，在從中國公司轉型為全球公司的過程中，泡泡瑪特將會遇到不少管理挑戰，也會遇到更多市場和文化問題，這也是泡泡瑪特當下正在補足的短板。從產品形態來看，泡泡瑪特正試圖通過品類多元化和營運模式升級來尋找新的突破口。2025年，泡泡瑪特的毛絨品類營收達到187.1億元，同比增長560.6%，首次超越傳統手辦成為第一大品類，佔比過半。這其實反映了消費者對高復購、強互動產品的偏好，相比於手辦，毛絨玩具適配的使用者場景更多，這能夠刺激消費，也更具有心理上的親和力。在此基礎上，泡泡瑪特還進一步將產品延伸至生活全場景。據首席營運官司德透露，涵蓋電水壺、咖啡機等品類的泡泡瑪特小家電產品將於次月上市，核心代工方為新寶股份，採取OEM模式生產。此外，泡泡瑪特的甜品業務也計畫線上下門店落地，樂園二期工程則納入更多IP專屬場景。總而言之，按照泡泡瑪特的構想，它更應該是一個生活方式品牌，因此規劃了不少品類擴張計畫。然而我們估計，資本市場或許對多元化戰略持保留態度，過於激進的多品類擴張容易讓戰線拉長，反而可能會影響核心業務的聚焦。從商業歷史來看，也確實有大量公司倒在了多元化擴張的路上。不過當下市場更關注的，恐怕是在宏觀環境不確定和監管政策收緊的背景下，泡泡瑪特能否維持高毛利水平。2025年泡泡瑪特毛利率雖提升至72.1%，但未來隨著低毛利衍生品佔比擴大及跨境物流成本高企，這一指標可能出現變化。其實也不難看出，目前市場對泡泡瑪特的觀點分歧較大，但從財報日股價表現來看，泡泡瑪特恐怕不太對市場的胃口了。當然了，資本市場的態度並不是最重要的，重要的還是泡泡瑪特自身戰略與執行。 (未來消費)

理想汽車一紙財報，如驚雷炸響車市。淨利潤從80億驟降至11億，跌幅高達86%，昔日“新勢力優等生”的光環瞬間黯淡。然而，在這份令人揪心的成績單背後，創始人李想卻悄然布下一盤大棋。1. 優等生“變臉”：銷量意外失速，利潤居然雪崩誰能想到，一貫以“優等生”面目示人的理想汽車，會交出一份讓投資者心驚肉跳的成績單。2025年理想汽車去年交付量，從2024年的50.05萬輛萎縮至40.63萬輛，同比下滑超18%，如同一輛曾經狂飆的列車突然踩下了急剎。橫向對比，理想的銷量排名更是刺眼。其從2024年的新勢力銷冠直接跌至第五，被鴻蒙智行、零跑、小鵬、小米四家反超，淪為他人盛宴的看客。銷量銳減，導致營收大幅縮水。去年理想營收1123億元，同比驟降22.3%。雖然保住了“連續三年營收破千億”，但高達22.3%的降幅，無異於刺耳的警報。最觸目驚心的是淨利潤的“雪崩”，從上一年的80.5億元暴跌86%至11.4億元。更殘酷的是，這僅存的11億似乎也並非來自賣車主業。據財報測算，其2025年稅前利潤約12.97億元，而當期利息及投資收益淨額高達19.19億元。這相當於，理財收益填了主營業務的虧損窟窿，成了淨利潤為正的“救命稻草” 。2. 護城河“坍塌”：增程紅利消退，純電轉型受挫理想遭遇滑鐵盧，核心原因是其賴以起家的護城河坍塌，而新的護城河尚未築起。具體而言，是核心的增程賽道紅利消退，以及純電轉型受阻。以前，理想憑藉精準的增程式路線，巧妙撫平了使用者的“里程焦慮”；又以“冰箱、彩電、大沙發”打造出獨特的家庭舒適標籤，成功開闢藍海。然而，戰場形勢瞬息萬變。華為鴻蒙智行、零跑、深藍、嵐圖等對手蜂擁而至，理想產品的獨特光環正在急速褪色，藍海變成紅海。屋漏偏逢連夜雨。在傳統優勢被侵蝕的同時，理想向純電賽道轉型的征程，接連遭遇逆風。2024年，被寄予厚望理想MEGA，因獨特的外觀設計引發巨大爭議，出師未捷便蒙上陰影。後來的i8，又先後陷入“碰撞測試”爭議與“高價低配”的質疑漩渦。純電戰線屢屢受挫，不僅消耗了大量資源，更打亂了公司的戰略節奏，讓理想在兩條戰線上都顯得左支右絀。增程榮光漸行漸遠，純電道路荊棘密佈，理想過去一年過得很艱難。3. 李想的“豪賭”：押注具身智能，要重構護城河好消息在於，理想的老闆李想看到了這一點，已經在重建新的護城河。李想不再僅僅侷限於“電車”的物理形態之爭，而是將AI和具身智能定為公司發展的核心目標，堅定地將機器人作為未來10年發展的終極形態。為此，李想帶領理想汽車不惜重金投入。2025年，理想在研發上砸了113億元，其中一半流向了AI相關領域，2026年的研發預算更是維持在120億元的高位，投入比例不變，繼續向AI傾斜。在李想看來，汽車產品競爭不應只停留在電動車層面，否則就會變成參數大戰。他認為，汽車的終局應是“物理世界的具身智能產品”，它不僅是一個頂級司機，更能成為家庭的智能成員，扮演父母助理、貼心乘務員的角色。將汽車的終極形態定位成高智慧型手機器人，並非李想一廂情願的獨角戲和狂想曲。特斯拉早已躬身入局，已下線沒有方向盤、腳踏板、後視鏡的新汽車；還有小鵬汽車，也展示了其人形機器人IRON。李想的這一戰略，正加速走向產品端。即將在今年第二季度上市的全新一代理想L9 Livis，被李想稱為“具身智慧型手機器人的開山之作”，承載著將科幻感落地為體驗感的使命。當然，對於李想的全面押注，外界也不乏質疑之聲，甚至有人認為這是不務正業，遠水解不了近渴。李想的棋局固然宏大，但棋路註定崎嶇。這家曾快速登頂又滑落的明星車企，能否在迷霧中開闢出一條新航線，重現輝煌？時間，將是最後的裁判。 (象視汽車)