在AI先知倒下之後，隨著空頭回補、機構與散戶逢低買盤力量以及AI算力基本面持續強勁擴張展望，關於AI算力狂歡的熟悉感覺似乎回來了。
在上周，全球股票市場與AI算力基礎設施密切相關聯的半導體股票拋售潮達到今年以來最高潮。人工智慧繁榮浪潮中最具產業鏈前瞻性視野的有著「AI投資先知」稱號的最年輕避險基金掌舵者，也被捲入了風暴中心。
隨著高槓桿AI押注土崩瓦解，Leopold Aschenbrenner掌舵並全程操盤的避險基金Situational Awareness7月份創紀錄虧損67%，迫使該基金將大部分公開市場持倉出售給華爾街億萬富翁肯·格里芬掌舵的避險基金巨頭Citadel，並完全解除所有槓桿。
Leopold Aschenbrenner的輝煌，來自把一套極具穿透力的技術判斷直接轉化為資本市場倉位：他19歲以第一名從哥倫比亞大學畢業，進入OpenAI「超級對齊」團隊，2024年發佈165頁《Situational Awareness》，提出AGI將迫使全球以指數級需求步伐購置涵蓋數據中心電力設備、液冷散熱、數據中心CPU、DRAM/NAND/HBM、數據中心光通訊/光互連、高性能以太網網絡基礎設施、變壓器、燃氣輪機、數據中心儲能系統等整套完整鏈條的AI數據中心交付流程。
隨後成立同名基金，吸引Jane Street、Stripe創始人等知名資本，其管理規模在兩年內突破200億美元;截至2026年6月底，基金年內淨回報達到驚人的439%，成立以來回報超過1000%，成為本輪AI牛市中最具傳奇色彩的集中押注者，被一些散戶投資者甚至讚譽為「AI投資先知」以及「AI超級投資熱潮之下的版本答案」。
在AI先知倒下之後，一些華爾街分析師認為，隨著空頭回補、機構與散戶逢低買盤力量以及AI算力基本面持續強勁擴張展望，全球AI科技股去槓桿進程接近尾聲之後終於在上周四呈現出美股半導體類股上演載入史冊的單日超級反攻，關於AI算力狂歡的熟悉感覺似乎回來了。
在上周四美股市場以及周五亞太股票市場，與AI算力基礎設施密切相關聯的半導體類股上演從「極端槓桿倉位強制清算」向「報復性回補」的超級大反攻行情。若將近日公佈業績的泛林集團、三星電子、聯電以及台積電、SK海力士和希捷等AI算力產業鏈領軍者們近期公佈的炸裂強勁業績與未來展望，加上韓國7月半導體出口同比猛增179%放在一起看，結論似乎更清晰：AI算力基礎設施相關聯的物理層面持續炸裂需求並未同步於股價與極端槓桿化倉位暴跌與出清而惡化。
觀點很前沿，但是倉位先崩了!「AI先知」遭遇華爾街最古老的流動性審判
「這個月我們讓你們失望了。」Leopold Aschenbrenner在致投資者們的一份信函中寫道。
然而，即便在拋售發生前經歷了一輪驚人上漲後，該基金Situational Awareness今年以來投資回報層面仍上漲約80%。最先崩潰的並非投資邏輯，而是融資結構。
這一時點帶有一種令人感到相對不安的華爾街歷史回聲。兩輪科技繁榮在各自最初四年裡走出了相似的軌跡——甚至在幾乎相同的時間點，都爆發了一場避險基金槓桿危機。
Bespoke Investment Group繪製了1994年網景公司推出後與2022年ChatGPT橫空出世且火爆全球後納斯達克指數的表現。兩輪科技繁榮在最初幾年中呈現出驚人相似的軌跡，而Situational Awareness的倉位平倉，也發生在與長期資本管理公司(即當年的「LCTM」)於1998年險些破除倒閉大致相同的時間節點。
關鍵區別在於，Situational Awareness從未構成任何接近長期資本管理公司那種程度的系統性威脅。兩者的相似之處更多體現在根本性層面。
才智卓絕的AI天才發現了一個強有力的理念。他們將押注高度集中AI算力投資主題。隨後，槓桿讓時間成為了主宰。
Aschenbrenner很早便看到了人工智慧數據中心建設浪潮的潛在規模。他於2024年發表的極具前瞻性的白皮書《態勢感知(Situational Awareness)：未來十年》，描繪了全球計算能力可能出現的指數級增長，並沿著這些趨勢線深入推演未來。
利奧波德·阿申布倫納的履歷
「美國大型企業正準備投入數兆美元，掀起一場許久未見的美國工業力量總動員。」他當時在這份前瞻報告寫道。
隨著一座座新數據中心落地、一項項電力協議簽署，以及關於AI算力基礎設施的整體資本支出計劃屢創新高，這一預測看起來已不再那麼激進。人工智慧投資熱潮已經在推動企業現金流轉向AI晶片、服務器叢集、高性能網絡設備以及數據中心電力設備。
但以年為單位衡量的投資周期，卻撞上了可能在數日之內便遭到考驗的史無前例槓桿融資結構。
資產價格下跌可能觸發追加現金要求——迫使投資者在其投資邏輯得到驗證之前賣出資產。
槓桿允許投資者借入資金，從而控制規模更大的投資組合。當資產價格上漲時，借來的資金會放大收益。
這一機制在反向運行時同樣迅速。持倉價格下跌會降低作為貸款抵押品的資產價值。貸款方可能要求追加更多現金，或者縮小投資組合規模。這會迫使投資者迅速出售流動性較強的資產，無論最初的投資邏輯是否發生改變。
Situational Awareness表示，持倉價格快速下跌以及市場流動性減弱，使該基金越來越難以將投資組合維持在風險限額之內。Aschenbrenner將這種動態比作銀行擠兌——每一個暴露脆弱性的跡象，都會製造出更多脆弱性。
該避險基金最終出售了其公開股票投資組合中的大部分持倉，並徹底取消了槓桿。其保留了私人市場投資，其中包括所持Anthropic股份。
該投資組合賣出的未必是Aschenbrenner最不看好的資產，而是那些最容易迅速變現的資產。
公開市場股票全天交易，並擁有不斷變化的市場價格。私人持倉可能更難出售，但它們同樣不會為貸款方提供一條如此即時的變現通道。當壓力上升時，流動性可能決定那些資產得以保留，那些資產必須出售。
華爾街以前已經看過這部電影，只不過擔任主角的資產不斷變化。華爾街經典槓桿爆倉簡史如下圖所示。
集中持倉下跌。借來的資金放大損失。追加現金的要求接踵而至，投資者最終失去了對退出時機的控制。
不同的市場，相同的陷阱。這也解釋了為什麼槓桿造成的殘酷代價遠不隻影響避險基金。槓桿ETF、按金帳戶或期權頭寸，都可能造成投資者時間周期與市場時間周期或者時間線之間同樣的錯配。
Aschenbrenner關於AI的投資邏輯最終仍可能被證明是正確的。解除槓桿，為該基金爭取了更多時間去驗證這一點。
但華爾街不會因為你足夠聰明，就額外獎勵你更多時間。長期投資邏輯也可以等待，然而，貸款方不會等你。
這場神話落幕最深刻的結論是：Aschenbrenner可能看對了AI算力產業的長期方向，卻錯誤地把技術確定性等同於股票路徑確定性。 HBM、NAND、先進封裝、CPU、光互連設備、電力與液冷需求仍可能持續增長，但優秀投資策略必須能夠承受估值壓縮、相關性突變、融資條件收緊和擁擠倉位反轉。「凱利公式」(Kelly Criterion)的核心也並非「勝率高就應重倉」，而是最大化長期複利並避免破產;一旦持倉超過最優比例，即便最終產業判斷正確，短期方差也足以令投資者在主題兌現之前被清退出局。
Situational Awareness證明了本輪AI牛市最殘酷的規則：市場獎勵的不是最早看見未來的人，而是既看見未來、又擁有足夠流動性活到未來的人。
「這確實是過去幾周持續存在的拋售壓力的一部分。」Blue Edge Advisors旗下Merlion Fund的聯合管理人Calvin Yeoh在談及Leopold Aschenbrenner旗下避險基金的遭遇時表示，「與此同時，韓國所有用極端槓桿策略的散戶們基本上都已經爆倉，那裡也沒有更多且更大規模的賣家勢力了。」
AI先知倒下之後，關於AI算力狂歡的股票市場熟悉感覺終於回來了?
Citadel承接Situational Awareness的大部分公開股票倉位，疊加韓國外資創紀錄回流、槓桿ETF監管收緊和半導體出口暴增，很大程度上意味著本輪AI算力鏈最危險的「強制去槓桿—追加按金—無差別拋售」負反饋已明顯緩解;但它更準確地標誌著一輪具有基本面支撐的強勁修復行情，而不是已經確認新一輪無差別半導體牛市狂熱。
換言之，去槓桿結束有利於形成市場底部，卻不等於新一輪槓桿繁榮已經啓動。若要真實確認半導體主升浪曲線，則需要各大半導體風向標指數在回踩與調整中不再下破關鍵技術點位，未來數周持續淨流入和盈利上修，韓國股市以及美國股市槓桿ETF資金不再劇烈流出，同時微軟、亞馬遜等雲廠商繼續證明資本開支能夠轉化為雲收入、訂單積壓和可接受的資產回收期。
Situational Awareness因集中、加槓桿押注AI股票而遭遇追加按金，被迫將大部分公開股票組合轉讓給Citadel;隨後華爾街交易員將7月31日科技股反彈部分歸因於這一重大拋壓源被移除。其市場微觀結構意義非常明確：一個價格不敏感的大型賣家退出，主經紀商的追保壓力停止，其他投資者不再需要搶在其前面賣出，空頭回補與做市商避險又會反過來放大反彈。
AI算力基礎設施產業基本面前景強勁軌跡則正在為這輪半導體反攻提供比空頭回補更持久的燃料。本輪反彈最有力的基本面證據來自韓國7月出口。韓國總出口同比增長62.8%至988.9億美元，高於市場預期;其中半導體出口增長179%，計算機出口增長404%，主要受AI數據中心投資、記憶體晶片價格上漲和SSD需求推動。出口不僅延續高增長，而且對美國和中國的出貨均大幅上升，說明全球AI硬體需求並未因為7月股價暴跌而同步轉弱。
微軟最新季度Azure收入增長43%，高於約39.98%的市場預期，顯示AI資本開支已開始轉化為雲收入與現金流;亞馬遜AWS收入增長37%至422億美元，顯著超過市場預期，訂單積壓由3640億美元躍升至4960億美元，且管理層表示2027年大部分算力容量已經被客戶預訂，即使把2026年資本開支上調至2200億美元，仍無法完全滿足需求。泛林集團下一季度營收指引中值達到81億美元，明顯高於市場預期的70.9億美元，這些最新的產業鏈數據都在證明AI需求正在沿GPU向HBM、DRAM、NAND、先進封裝、刻蝕沉積與企業級SSD擴散。
在華爾街大行們看來，隨著這一輪強制去槓桿清算來到尾聲，新一輪AI算力主題超級牛市已出現「再度啓動跡象」，但尚不能宣佈主升浪已經得到資金層面的完全確認。
Situational Awareness清除槓桿後，證明最猛烈的機械性拋壓可能已經過去，卻不能證明所有過度槓桿機構均已出清;KOSPI即使單日暴漲近18%，仍較歷史高點低約30%，費城半導體指數7月仍累計下跌逾20%、此前較6月高點一度回撤近30%。熟悉的AI風險偏好擴張的那種生機勃勃、萬物競發般AI算力基本面看漲氛圍可能回來了，但AI驅動的超級牛市主升浪軌跡仍需持續不斷地業績、訂單、AI資本開支回報以及回踩不破技術低點共同確認。
摩根大通表示，真正支援韓國股市以及AI算力主題相關半導體股票中長期看漲邏輯的，是AI數據中心對HBM、服務器DRAM、企業級SSD和先進記憶體等算力基礎設施依舊近乎無止境的持續擴容，疊加供給紀律令現貨與合約價格仍有上行支撐。
隨著外資上周重返韓國股市且創歷史單日紀錄，摩根士丹利公開發布的《Buying the AI Infrastructure Dip》將近期AI基礎設施股票下跌主要歸因於短期倉位、擁擠交易和技術性因素，而非需求基本面惡化。其核心判斷是，AI算力需求未來數年仍可能遠超供應;更高效、成本更低的模型反而可能通過傑文斯悖論擴大Token調用和總計算需求;電力、熟練工人及審批約束屬於減緩建設速度的「減速帶」，而不是終止產業擴張的「磚牆」。
大摩預計，美國五大科技巨頭們的整體資本開支將從2026年接近8000億美元升至2027年約1.2兆美元、2028年約1.4兆美元。這為GPU、HBM、以太網交換晶片、光通訊/光互連、冷卻基礎設施、數據中心CPU與電力設備和Powered Shell等等AI算力基礎設施資產提供了極高的收入可見度。與此同時，如此龐大的資本開支也意味著市場下一階段不會只獎勵「獲得訂單與展望」，而會嚴格審查AI收入增量、自由現金流、單位Token成本、資產折舊壽命和融資成本。在大摩看來，AI算力基礎設施長期牛市未結束，但回調後的最佳機會集中在真正掌握算力、記憶體、電力與數據中心交付瓶頸的企業，而非所有貼有AI標籤的高貝塔資產。(智通財經)