Space X首份財報表現亮眼，三大業務全線超預期，AI類股尤為驚豔，帶動高盛上調目標價至220美元，花旗則長期看至900美元以上。受AI雲服務協議推動，AI類股盈利逆轉成為最大亮點；Starlink與星艦進展順利。公司已將兆美元年營收目標提前至2030年前後。
SpaceX交出上市後首份成績單，三大業務全線超預期，令華爾街分析師集體上調估值預測，這家太空科技巨頭的投資邏輯正在獲得資本市場的系統性重估。
SpaceX 2026年第二季度總營收達78.14億美元，較高盛預測高出約17%，較市場一致預期高出約15%；GAAP經營利潤亦分別超出高盛及市場預期約92%和91%。
高盛隨即將SpaceX的12個月目標價從205美元上調至220美元，維持買入評級，相對當前股價125.33美元隱含約76%的上行空間，認為SpaceX股價較IPO後收盤峰值已下跌約42%，當前風險回報比具有吸引力；花旗維持買入評級及200美元目標價，並重申其此前發佈的長期看至900美元以上的判斷。截至發稿，SpaceX盤後股價下跌7.46%。
管理層在財報電話會議上透露，公司現已看到在12月實現年化收入（ARR）1000億美元的路徑，並將此前設定的1兆美元年收入目標從2031年大幅提前至2030年，甚至"可能早至2029年"，遠超市場當前預期。
01. AI業務成最大驚喜，顛覆原有估值框架
AI類股是本季度最大的超預期來源。據花旗報告，該業務第二季度收入26億美元，超出花旗預期約24%，超出市場一致預期約27%；調整後EBITDA達11.46億美元，較花旗預期的約1000萬美元高出逾百倍，較市場一致預期的負3億美元更實現了方向性逆轉。
高盛分析師Eric Sheridan、Alex Vegliante及Julia Fein-Ashley在報告中指出，AI業務的超預期主要由雲服務協議收入推動。管理層表示，AI算力供需缺口導致每筆新簽的雲服務協議經濟模型均優於前一筆，AI資本開支的回收周期目前已低於一年，這一指標令市場重新審視SpaceX的資本配置邏輯。
在規模規劃方面，管理層將2027年底地面算力目標從花旗此前預期的4.2GW大幅上調至5至10GW，並表示已就約20GW的算力佈局項目落地了相應規劃，供應鏈制約是當前主要瓶頸而非需求不足。高盛據此將2026年至2028年的AI業務收入預測大幅上調，其中2027年AI收入預測從344.67億美元提升至703.36億美元，漲幅逾104%。
花旗在報告中援引此前發佈的啟動覆蓋報告指出，今日AI業務的超預期很可能成為未來每個季度超預期的持續驅動力，當前進展進一步夯實了其長期900美元以上目標價的基礎。
02. Starlink持續擴張，地面網路佈局浮出水面
連接業務（Connectivity）延續強勁勢頭。據高盛資料，第二季度連接類股營收42.91億美元，超出高盛預測8.6%；調整後EBITDA為25.97億美元，超出高盛預測12.3%。消費者Starlink寬頻使用者數達1200萬，略超高盛預測的1180萬。
管理層對企業及政府客戶積壓訂單持樂觀態度，並指出航空業Starlink滲透率目前仍低於10%，增長空間顯著。高盛預計，連接業務中期產生的現金流將成為深空探索及AI業務資本需求的重要資金來源。
花旗研究則披露了一項新的戰略動向：SpaceX透露，其從EchoStar購入的頻譜將包含地面網路元件，Starlink計畫建設地面網路，通過小型基站和毫微微蜂窩（femto cell）為移動頻段提供連接，目標是提供優於現有營運商的頻寬。花旗認為，這一規劃將SpaceX定位為美國移動市場潛在的第四大競爭者，但同時指出，在缺乏全國性MVNO合作協議的情況下，大規模落地難度較高。
值得注意的是，Starlink ARPU低於高盛預測，但環比保持穩定。管理層表示，隨著公司推進本地化市場策略，混合ARPU可能隨時間有所下降，這與高盛此前預期一致。
03. 星艦進展提速，發射里程碑臨近
太空（Space）類股第二季度營收9.62億美元，超出高盛預測17.2%；調整後EBITDA為-2.05億美元，虧損幅度大幅縮小，超出高盛預測57.1%。
管理層就Starship進展提供了增量資訊。據花旗研究，Starship第14次飛行測試預計將把V3版Starlink衛星送入營運軌道，同時存在首次實現"筷子臂"捕獲飛船第二級的可能性——花旗認為，若該里程碑成功實現，將是推動其長期900美元目標價的重要價值釋放節點。管理層亦確認，即便第14次飛行未能實現，年底前完成一、二級同步捕獲已是既定目標。此外，管理層表示已解決Starship隔熱罩問題，並認為一旦得到驗證，將不存在實現完全快速重用性的其他技術障礙。
高盛指出，SpaceX已在商業航天發射領域建立主導地位，通過垂直整合持續壓低每公斤入軌成本，競爭對手難以複製。高盛預計，到2027年底公司將建成5個發射台，這可能推動未來12至18個月內發射頻次假設的上調。
04. 大幅上調預測，高資本開支是主要隱憂
本次財報推動高盛對SpaceX進行了大幅度的盈利預測修訂。2026年全年收入預測從此前的382.44億美元上調至476.35億美元，GAAP EBIT預測從10.15億美元跳升至100.63億美元，全年攤薄每股收益預測從虧損0.09美元修正至盈利1.00美元。展望2027年，高盛預計收入將進一步擴張至1074.32億美元，較修訂前提升約55%。
高盛採用分部加總估值法（SOTP），基於2029年各分部業績預測折現，測算出220美元基準目標價，對應上行空間約90%；樂觀情景目標價為285美元。花旗則基於三種估值方法的平均值得出200美元目標價，其長期900美元以上的願景目標則建立在Starship全復用及軌道AI計算的規模化落地之上。
值得注意的是，高盛預計資本開支將持續高企。管理層表示，2026年下半年每季度資本開支水平將與第二季度相當，高盛由此將2026年全年資本開支預測上調至645.89億美元；2027年資本開支預測進一步上行至1891.15億美元，自由現金流在未來數年將持續為負。兩家機構均指出，鑑於AI資本開支的高回報屬性，持續燒錢並不必然構成重大風險，但治理集中、創始人相關方交易，以及大規模股權攤薄預期，仍是需要投資者持續關注的潛在風險因素。 (硬AI)