利潤跌了，AI開始創收。
小米公佈了一份“利潤承壓、AI還在起步”的財報。
8月18日，小米公佈2026年第二季度業績：收入1089億元，同比下降6.1%；經調整淨利潤62億元，同比下降42.6%；整體毛利率從去年同期的22.5%降到19.8%。手機毛利率降到8.5%，IoT收入同比下降19.2%，汽車及AI等創新業務經營虧損26億元。
去年第二季度，小米經調整淨利潤同比增長75.4%，高基數放大了今年的同比降幅。利潤下滑的原因也比較清楚。記憶體等核心零部件漲價，壓縮了手機利潤；家電補貼退坡，影響了IoT與生活消費產品銷售規模；汽車交付量還在增長，但車型結構變化、零部件漲價和AI相關投入，仍然壓低了分部毛利率。
看上半年，小米收入2080.6億元，同比下降8.4%；經調整淨利潤122.9億元，同比下降42.8%。小米的業績，已經從去年的高增長轉為利潤下滑。2025年全年，小米收入4572.9億元，同比增長25%；歸母淨利潤416.4億元，同比增長76%。
不過，這一季也不是沒有亮點：手機價格上去了，AIoT裝置仍在增加，汽車交付繼續增長。
小米還首次在財報中明確點名Xiaomi MiMo大模型系列，稱其他相關業務收入的增長，部分來自Xiaomi MiMo相關AI業務，但MiMo收入沒有單獨披露。
過去一年，小米股價從高點跌去一半以上。2025年8月，股價還在53港元附近；隨著汽車交付資料變好、AI預期變熱，9月25日一度衝到59.5港元。隨後，市場把注意力轉回手機毛利率、IoT需求和汽車盈利，股價一路回落，2026年6月最低跌到21.4港元。7月反彈到31港元，到了8月18日，又回到26.3港元附近。
股價下跌反映的並不只是這一季少賺了多少錢。市場更想知道，汽車的高交付能不能換來利潤，AI投入什麼時候能在產品和收入裡看到回報。
01.手機漲價，IoT承壓
先從手機、IoT和網際網路服務看起。它們決定小米現有業務能貢獻多少利潤。
小米2026年第二季度三大傳統業務收入佔比
圖源 / 小米2026年第二季度財報
這一季小米手機最明顯的變化，是價格上去了。
手機ASP達到1351元，同比增長25.9%，創下歷史新高。中國大陸3000元以上手機銷量佔比達到32.1%，同比提升4.5個百分點。季度出貨量為3120萬台，小米仍保持全球前三。
記憶體漲價之後，小米主動削減低端機型出貨，優先保住產品結構和利潤。電話會上，小米集團總裁盧偉冰表示，短期不再單純追求手機數量，而是要在規模和利潤之間做平衡。
但這一季手機收入421億元，同比下降7.5%，毛利率也從11.5%降到8.5%。ASP漲了，記憶體成本漲得更快，高端化帶來的收益被抵消了一部分。
盧偉冰判斷，三季度記憶體成本漲幅會放緩，但四季度大機率仍會緩慢上漲，價格仍在高位。小米會繼續調整產品結構和發佈節奏，9月還會進入密集新品發佈期。手機能不能多賺一點，接下來就看記憶體價格和高端產品銷量。
IoT與生活消費產品收入313億元，同比下降19.2%，毛利率從22.5%降到20.1%。公司解釋，主要原因是中國大陸家電補貼退坡。
截至6月底，小米AIoT平台連接裝置達到11.6億台，擁有五件及以上裝置的使用者達到2460萬。
IoT的增長重心正在發生變化：境外的平板、智能電視和可穿戴產品，因為海外管道擴張和產品品類增加，仍在增長。電話會還提到，小米將在IFA展示人車家全生態，大型家電將全面進入歐洲市場。
網際網路服務收入90億元，同比下降0.6%，毛利率為76.8%，同比提升1.4個百分點。其中，廣告收入72億元，同比增長4.8%；遊戲和其他增值服務收入下滑，抵消了部分廣告增長。全球MAU達到7.7億，同比增長4.8%。
按分部資料計算，網際網路服務毛利約69億元，超過IoT的約63億元，成為這一季毛利貢獻最高的業務。去年同期，IoT毛利貢獻還排在網際網路服務之前。
手機和IoT還沒有恢復增長，網際網路服務雖然貢獻了更多毛利，卻仍然依賴前兩塊業務的使用者和裝置。接下來，市場把目光轉向汽車、AI和出海。
02.汽車還在爬坡，出海和AI尚未接棒？
小米正在把更多資金投向汽車、AI和相關基礎設施。第二季度，小米資本開支為36.2億元，其中智能電動汽車及AI等創新業務的資本開支為23.8億元，較第一季度增長59.5%；手機×AIoT資本開支則從17.8億元降至12.4億元。
先看汽車：規模已經做起來了，利潤還沒有跟上。
小米第二季度交付10.4萬輛，同比增長28.2%；汽車收入239億元，同比增長15.9%。同期中國大陸乘用車大盤零售量同比下降22.0%，小米汽車還在從其他品牌手裡搶使用者。
截至7月底，小米前七個月交付約21.6萬輛，如果全年55萬輛目標不變，後五個月要交付約33.4萬輛，月均約6.7萬輛，交付節奏明顯要比上半年更快。
平均售價下來了：二季度汽車ASP為22.9萬元，同比下降9.6%。去年同期高價SU7 Ultra車型佔比更高，今年該車型交付佔比下降，車型結構變化拉低了綜合ASP。核心零部件漲價，也在繼續擠壓利潤。
汽車及AI等創新業務第二季度毛利率從去年同期的26.4%降到19.2%，經營虧損約26億元；虧損較去年同期的3億元明顯擴大，但比第一季度約31億元有所縮小。
接下來，澎程系列是汽車業務的重點。管理層表示，7月發佈的崑崙技術架構已經用於澎程N90 MAX和N70 MAX兩款增程SUV，預售價分別為30萬元和26萬元，正式發佈安排在9月。管理層判斷，澎程面向的家庭使用者和多人出行場景，與SU7現有使用者重疊度較低。
澎程能不能同時帶來銷量和更好的利潤，要等上市後的訂單、交付和車型結構資料。市場會重點關注兩點：澎程能否帶來SU7之外的新使用者；新車放量後，汽車綜合ASP和毛利率怎麼樣。
汽車出海的時間表進一步明確。電話會透露，小米汽車正式出海仍計畫在2027年下半年，已有至少七八家海外頭部經銷商主動接洽。手機和IoT的海外管道可以提供銷售基礎，但汽車還需要獨立的售後、備件和維修體系，也要建立品牌信任。
除了汽車能不能改善利潤，AI能不能形成獨立收入，也是市場關注的重點。小米財報披露，智能電動汽車及AI等創新業務分部的其他相關業務收入為10億元，其中包括智能電動汽車售後服務收入和Xiaomi MiMo大模型系列相關AI業務收入。MiMo的具體收入規模沒有單獨披露。
管理層提到，API呼叫和Token方案已經開始貢獻收入，但現階段仍會優先擴大模型能力和應用範圍，把AI接入人車家生態。MiMo已經開始進入HyperOS、超級小愛和米家本地智能等產品與服務。它能否從產品功能變成穩定的API、Token或訂閱收入，收入和毛利何時能夠單獨披露，是市場關注的重點。
除了大模型，小米也在推進人形機器人，並先在自有汽車工廠測試。目前，機器人已進入上料和總裝等工位，部分任務成功率達到90%以上。電話會上，管理層表示，小米將在2026世界機器人大會首次面向公眾展示一款約1.7米高的全尺寸人形機器人。
汽車要看車型結構和毛利率，出海要看銷售與服務網路能否落地，AI和機器人則要證明產品進展能帶來收入。
03.小米被低估了嗎？
截至8月18日收盤，小米股價在26.3港元附近，對應的市盈率約為15-17倍。這個估值不算高，但也不能據此判斷小米被低估。汽車、AI和全球生態的價值，最終還要看能不能轉化為收入和利潤。
小米的資產底盤和回購動作，為估值提供了一定支撐。財報披露，公司截至6月底持有約920億元被投公司帳面資產；高盛估算其淨現金約1760億元，折合每股約10.5港元。截至8月13日，小米年內已回購約117億港元，並通過最高200億港元的新回購計畫。
一位長期關注小米的投資人認為，市場目前仍主要按照硬體公司的邏輯給小米定價。手機和IoT決定當期利潤，汽車和AI則被放在“未來再看”的位置。這樣的定價有合理性，但如果汽車、AI以及小米已有的使用者和生態資源後面真正產生更多收入，今天的估值就未必能反映它的長期價值。
所以，小米是否被低估，不能只看當前市盈率，還要看未來幾個季度能不能拿出更好的業績：傳統業務穩住，汽車毛利率改善，MiMo收入單獨披露。這些變化如果陸續出現，市場才有理由重新評估小米。(定焦One)