美國科技股正處於基本面與宏觀信號的罕見背離中：AI需求持續強勁，但日元升值、利率上行及CDS利差走闊不斷釋放壓力，納斯達克100卻依然堅挺。高盛交易台主管Rich Privorotsky看好Astra帶來的AI能力躍升，分析師Garrett則警告，極低相關性和波動率壓縮或預示市場正醞釀更劇烈的行情。
當前美國科技股正處於罕見的「多空撕裂」狀態：AI基本面持續走強，但日元升值、利率上行和信用利差擴大不斷釋放宏觀壓力，納斯達克100指數卻始終拒絕破位。
科技股眼下真正的風險並不在AI需求，而在於宏觀環境與系統槓桿一旦突然轉向，市場可能出現快速重定價。
高盛交易台主管Rich Privorotsky指出，前沿AI模型仍在持續突破能力邊界，Google雲和AI服務器需求保持強勁，博通甚至認為實際需求已經超過其2027財年1150億美元的預期。但與此同時，日元走強、科技股CDS利差擴大、美債收益率上行，均指向金融環境正在收緊。
當基本面繼續向上、宏觀信號卻不斷轉弱，而價格又拒絕確認任何一方時，市場往往正在積蓄一次更劇烈的方向選擇。波動率市場也釋放出類似信號：標普500六個月已實現相關性降至11，SPX跨式期權價格接近年內低點，意味著市場對未來大幅波動的定價仍然偏低。
AI多頭邏輯未變，真正的風險來自宏觀
AI基本面仍在持續強化。Privorotsky指出，前沿模型正在突破此前難以解決的數學和科學問題，包括OpenAI提出的納維-斯托克斯方程解法。新一代模型Astra已在超過10萬塊GPU上訓練，峰值功耗達到70至100兆瓦，模型能力也明顯超越前代。
需求端同樣沒有明顯降溫。Google雲單筆超過1億美元的AI訂單，環比和同比增速均超過一倍；AI服務器投資回收期已壓縮至兩年以內，採用自研晶片後甚至縮短至約一年。
博通則表示，實際AI需求已經超過其2027財年1150億美元的展望。眼下制約行業擴張的因素，正從需求不足轉向電力供應、數據中心選址和供應鏈產能。
因此，如果科技股從當前位置轉跌，最值得警惕的並不是AI需求突然崩塌，而是利率、日元和槓桿同時施壓。
日元走強，套息交易成隱性風險
日元升值正在成為市場最值得關注的宏觀變量之一。
隨著市場持續交易日本央行進一步收緊政策以及日本資本回流，日元不斷走強。美國財政部長貝森特近期強硬表態稱：「我現在就是莊家……你們可以隨意押注我。」但這並未改變日元的升值趨勢。
真正需要警惕的是日元融資的套息交易。一旦日本資本加速回流，日本債券和股票可能吸收更多資金，同時迫使美國市場去槓桿。
歷史上，日元走強往往對應風險偏好下降和波動率上升。但本輪納斯達克100指數對日元升值表現出更強的承受能力。這究竟意味著科技股足夠強韌，還是宏觀壓力尚未完成傳導，仍有待市場確認。
CDS利差走闊，股市卻拒絕確認
信用市場已經釋放出更明確的警告。
自8月中旬以來，科技股CDS利差持續擴大。7月CDS利差快速走闊時，納斯達克100指數曾同步出現明顯回調；但這一輪信用利差再次擴大，股票市場卻幾乎沒有反應。
信用市場在示警，股票市場卻拒絕確認。
利率市場也出現類似信號。美債收益率持續上行，本應進一步壓制高估值科技股，但大型科技股依然保持韌性。短期看，這是市場承接能力較強的體現；但如果收益率繼續攀升，當前被價格吸收的壓力也可能集中釋放。
波動率極度壓縮，下一次突破或更猛烈
相比判斷方向，市場當前更值得關注的或許是：波動率究竟被壓縮到了什麼程度。
標普500六個月已實現相關性已降至11。過去25年中，僅有2007年2月和2018年1月出現過類似水平，後者隨後爆發了「Volmageddon」（「波動率末日」）。分析師Garrett指出，這種極端低相關狀態歷史上很少能夠長期維持，最終往往伴隨指數波動率和凸性的快速回歸。
與此同時，SPX跨式期權價格仍接近年內低點，意味著市場對未來大幅波動的定價依然偏低。
當前市場形成了一個罕見組合：AI基本面走強，宏觀與信用市場示警，納斯達克100指數拒絕選擇方向，波動率卻被壓在低位。一旦價格最終突破，行情可能伴隨波動率快速回升，形成劇烈的單邊走勢。 (華爾街見聞)