所有52位日本央行觀察人士都預測，在 9 月18日為期兩天的會議結束時，日本央行將提高借貸成本，其中93%預計到1月份還會採取另一項舉措。經濟學家預測政策正常化步伐將加快，約 46% 的經濟學家認為日本央行加息速度將加快至大約每季度一次。

智通財經APP獲悉，當前市場對於日本央行貨幣政策預期最重要的變化，是市場一致預計該央行將比近期緩慢的加息節奏更快推進加息，彭博調查中的52位經濟學家全部預計9月18日加息，約93%預計最遲明年1月再加息一次;預計每季度加息一次的比例達到46%，認為每半年加息一次的比例則從7月的82%降至彭博最新經濟學家調查顯示的僅僅6%。

但本輪日本央行加息周期的終點利率預期中位數仍約為1.75%。按照目前1%的政策利率、每次加息25個點子計算，這意味著包括預期中的9月行動在內，仍有三次加息空間。對全球股票市場而言，這是融資成本上升的時間表超預期提前，日本央行加息步伐全面提速，會顯著抬高「借入低息日元、投資海外高收益債券與股票資產」的日元套息交易(Carry Trade)融資成本——而這種套息交易模式乃支撐近年來日本以外國際股票市場牛市軌跡的重要邏輯。

加息時鐘撥快，全球股市重估日元資金成本?

即使利率升至1.25%，日本央行內部仍預計金融條件保持寬鬆，而持續上演的能源衝擊，無疑正在強化日本央行這一鷹派基調的緊迫性。

日本8月企業商品價格同比上漲7.6%，以日元計價的進口價格同比上漲24.8%，顯示燃料漲價與此前日元貶值仍在向企業成本傳導。全球主要經濟體近期則普遍面臨更廣泛的緊縮壓力，歐洲央行9月10日宣佈再次加息25個點子，將存款利率提高至2.5%;截至9月11日美國消費者價格指數公佈前，期貨市場計入的聯準會9月加息25個點子機率為71.1%，高於前一交易時段的61.2%。

與此同時，胡塞武裝奪取葉門摩卡港、威脅紅海航運，美伊相互打擊又使荷姆茲海峽運輸持續受限。布倫特原油9月10日大幅上漲超過6%至逼近110美元大關;9月11日，市場傳出中東海灣國家外交官團隊正嘗試與伊朗磋商臨時通航安排，油價隨後回落，截至格林尼治時間06:43報105.99美元，但周內漲幅仍超過10%。這種「供應受限、談判反覆」的格局，會提高央行對能源漲價持續傳導至其他商品和服務價格的警惕。以美伊戰爭爆發前最後一個交易日——2月27日布倫特原油收盤價72.48美元為基準，布倫特原油價格從戰爭迄今的漲幅已經超過50%。

從股票投資策略看，日本加息提速會同時影響融資、匯率和估值：日元借款成本上升，若再伴隨日元快速升值，就可能促使部分套息交易減倉，放大全球風險資產波動;美歐利率預期上移則進一步壓制高估值、依賴遠期盈利增長軌跡的AI主題成長股。

日本央行加息提速，會抬高「借入低息日元、投資海外高收益資產」的套息交易融資成本;若同時伴隨日元快速升值，投資者還會面臨償還日元債務的匯兌損失，槓桿頭寸可能因此觸發追加按金或被迫平倉。平倉時賣出海外股票等資產、買回日元償債，又可能進一步推升日元，形成匯率與資產拋售相互強化的反饋，放大全球股市波動。

因此日本央行若加快加息節奏，將顯著提高日元套息交易的融資成本，並可能削弱其對海外股票等風險資產的資金支援;若疊加日元快速升值，還可能放大去槓桿壓力。

但是日本央行推進加息並不必然引發套息交易崩盤，關鍵在於政策路徑與政策基調是否超預期、境內外利差如何變化，以及日元升值速度和槓桿倉位擁擠程度。

日本銀行有機會受益於貸款收益率提高，但仍需評估存款成本、債券估值損失和信用風險;出口企業則更敏感於日元升值及海外需求。由於9月加息已被廣泛預期，真正影響後續行情的，更可能是投票分歧、央行行長植田和男對下一次乃至更多次數加息時間表預期的表態，以及終點利率是否上修。

9月加息後，最遲明年1月將再次加息!從半年一步到季度節奏，日本加息預期全面前移

彭博調查報告最新彙編的經濟學家一致預期顯示，日本央行將在下周提高基準利率，並在最遲明年1月再次加息，明顯加快政策正常化進程。

調查顯示，全部52位日本央行觀察人士均預測，借貸成本將在9月18日結束的為期兩天的會議上提高。約93%預計最遲明年1月還會再次行動，其中約三分之一預測可能在12月。其餘則選擇了1月，沒有人預測會在10月接連或者連續開啓加息。

如上圖所示，日本央行觀察人士一致預計9月再度加息，最遲明年1月再加息一次。來源：彭博對52位日本央行觀察人士的最新調查報告。

調查結果反映出經濟學家觀點的劇烈轉變：在7月進行的上一次調查中，沒有人預料到9月會調整政策。日本央行面臨通膨上行風險，而美國財政部長斯科特·貝森特反覆呼籲採取行動，也助推了市場對本月加息的預期。

Totan Research Institute研究所的首席經濟學家加藤出在調查回覆中寫道：「日本央行可能會向市場傳達，加息通常可能以三個月左右為間隔。」「關注的重點將是，它會以多大力度暗示，如果條件允許，加息頻率甚至可能進一步提高。」

數據一直在凸顯通膨風險。日本央行周五表示，日本8月企業商品價格同比上漲7.6%，與7月修正後的7.7%漲幅相比變化不大，後者是2023年2月以來的最快漲幅。

約46%的受訪者認為，日本央行加息步伐將加快至大約每季度一次，這與幾個月前普遍認為每半年調整一次的觀點形成對比。約36%認為加息間隔將為四至五個月，而預計每半年加息一次的比例，在最新調查中從7月的82%驟降至6%。

美國財政部長貝森特在7月下旬下令開展28年來首次協調買入日元的行動，幫助日本阻止日元進一步下跌。本周，他又以對其職位而言極不尋常的言論，挑戰投機者與他對抗，進一步強調了自己捍衛日元的決心。

約82%的受訪者表示，在美日協調干預日元匯率之後，首相高市早苗領導的政府將很難反對日本央行本月加息。

壓倒性多數受訪者表示，貝森特反覆發表支援進一步加息的言論，是試圖確保高市早苗不會阻礙央行。眾所周知，高市早苗總體上支援貨幣寬鬆，不過目前並無證據表明她會反對本月加息。

Okasan Securities證券首席債券策略師長谷川直也表示：「美國與其說是在直接敦促日本央行加息，不如說是在向政府施壓，要求其不要阻礙央行推進政策正常化。」

幾位受訪者提到，下周政策利率表決的重要性。市場尤其關注兩位政策委員會委員——佐藤綾野和淺田統一郎，他們均由高市早苗親自挑選，進入這個由九人組成的委員會。

法國巴黎銀行日本首席經濟學家河野龍太郎表示：「如果他們支援加息，市場很可能會認為，政府要求日本央行維持寬鬆政策的壓力將顯著減弱。」「如果他們反對，投資者可能會將其視為維持低利率的政治壓力仍然存在的信號。」

儘管經濟學家預計政策正常化步伐會加快，但他們對本輪緊縮周期終點利率的預測並未發生太大變化。

調查顯示，預期中位數維持在1.75%不變，即還將加息三次。最高預期也仍為2.5%。 (智通財經)

美債逼近臨界 財政懸崖隱現：高債務、高油價與政策博弈下的市場風險分析

美國國債市場正站在關鍵敏感節點。10年期美債收益率近期在4.94%至4.97%區間波動，逼近5%心理關口；聯邦政府總債務已突破40.1兆美元；財政赤字在2026財年前11個月累計接近2兆美元。與此同時，川普總統提出的“5000美元分紅”承諾、財政部擴大回購操作、中東衝突推升油價以及日元套息交易潛在逆轉等因素交織，使市場對美國財政可持續性與金融穩定的擔憂顯著上升。

2026年9月，川普在共和黨中期選舉相關活動中明確表示，若共和黨在中期選舉中保住眾議院與參議院，將向每位成年美國公民發放5000美元“川普分紅”。該提議被定位為對“經濟巨大成功”的回報，並要求資金在美國境內使用。

按美國成年公民約2.45億至2.7億人估算，該計畫總成本約1.2兆至1.3兆美元，規模超過2020年疫情期間的直接現金補貼。資金來源目前缺乏清晰說明，官方表態提及關稅收入與經濟成果，但在當前債務與赤字水平下，大規模現金發放幾乎必然依賴額外發債。

從財政角度看，此舉將進一步推高已達40.1兆美元的債務存量。債務持有公眾部分已超過32兆美元，年度利息支出持續攀升。若該分紅落地，新增供給將對長期美債收益率形成直接壓力，並可能引發全球投資者對美元資產信用的重新定價。市場對“政治承諾轉化為財政現實”的預期本身，已在近期收益率上行中有所體現。即便最終未能全面實施，其作為潛在供給衝擊的訊號效應，已對債券市場情緒產生實質影響。

美國國債市場近期承壓明顯。10年期收益率自8月下旬以來持續抬升，9月11日前後徘徊在4.94%至4.97%，部分時段觸及或接近5%。30年期收益率此前也曾升至多年高位。收益率上升直接推高抵押貸款利率、企業融資成本與政府再融資成本，對房地產、科技資本支出（尤其是資料中心建設）及整體經濟活動形成抑制。

財政部在此背景下擴大了長期債券回購操作。9月上旬，財政部宣佈將一次長期（10至20年）回購規模提升至最高60億美元，為原有規模的三倍左右，並表示後續操作將保持至少40億美元水平。財政部部長斯科特·貝森特將此舉定位為改善市場流動性、防止收益率“失控”的技術操作，並強調美國國債相對其他主權債券的表現仍具吸引力。

然而，市場反應顯示，干預規模遠不足以扭轉供需失衡的根本趨勢。回購公告後，收益率不降反升，投資者普遍認為60億美元相對日均數兆等級的市場交易量與持續高企的淨發行規模而言，更多具有象徵意義。貝森特關於“我是莊家”“擁有不對稱資訊”等表態，雖意在穩定預期，但也被部分市場參與者解讀為對市場力量的過度挑戰。歷史經驗表明，當基本面（高債務、高赤字、通膨黏性）與政策干預方向相悖時，口頭干預與有限回購的效果往往有限，甚至可能強化對未來更大規模干預或貨幣化的預期，從而推高期限溢價。

債務結構亦值得關注。公開市場持有債務中，中期票據佔比最高，長期債券流動性相對較弱。財政部試圖通過回購改善長端流動性，但在淨供給持續為正的背景下，效果難以持久。若收益率持續運行在5%上方，將觸發更廣泛的資產重估：企業借款成本上升、股市估值承壓、外資持有美債的意願下降。

地緣政治是當前市場壓力的重要外生變數。美伊緊張局勢持續，荷姆茲海峽相關航運風險上升，導致原油價格顯著走高。布倫特原油近期在104至105美元/桶附近，WTI原油接近或短暫突破100美元。油價自年初以來累計漲幅可觀，直接推升能源相關通膨。

2026年8月美國CPI資料顯示，整體同比上漲3.4%，核心（剔除食品與能源）同比上漲約2.4%。能源分項同比漲幅超過16%，汽油同比上漲約27%。全國平均汽油價格在8月已升至4美元以上，西海岸更高。能源價格上漲不僅直接抬升CPI，還通過運輸、物流與工業成本向其他商品與服務傳導。

更高的油價強化了市場對聯準會可能重啟加息的定價。目前聯邦基金利率目標區間大致在3.50%至3.75%，市場已將至少一次加息的機率顯著上調。若通膨黏性持續，長端收益率可能進一步上行，形成“高油價—高通膨預期—高利率—高債務成本”的負反饋循環。與此同時，財政部在干預債券市場的同時，也在推進對伊朗相關金融制裁，包括針對特定銀行的限制措施。此類操作若擴大至更大範圍金融機構，可能影響全球貿易結算與資金流動，間接加劇對美元資產需求的不確定性。

聯準會面臨典型的政策困境。一方面，3.4%的整體通膨仍明顯高於2%目標，能源與部分核心商品價格上漲使“暫時性”解釋的說服力下降；另一方面，更高的政策利率將推高債務利息支出、壓制私人投資並增加金融體系壓力。

長端收益率已部分脫鉤於短期政策利率，更多反映財政風險溢價、通膨不確定性與全球資本流動。若聯準會選擇加息以應對通膨，可能加速長端收益率上行；若維持或進一步寬鬆，則可能被市場解讀為對財政主導的默許，從而推高通膨預期與美元貶值壓力。貝森特領導下的財政部通過回購試圖壓低長端收益率，本質上是在用財政工具影響貨幣政策傳導，二者協調難度上升。

市場已開始定價潛在的更激進干預選項，包括更大規模回購甚至接近量化寬鬆的操作。這些工具在短期可緩解收益率上行，但中長期可能加劇貨幣供給擴張與通膨預期，形成政策路徑依賴。

全球宏觀層面的另一個風險點來自日元套息交易。跨境日元借款規模據估算已達約360兆日元（約合2.3兆美元量級），大量資金流入美國國債與股票市場。日本10年期國債收益率已升至3%附近（為數十年來首次），日本央行政策利率也已上調至1%左右，市場預期進一步加息。

若日元顯著升值疊加日本國內收益率上升，日本機構投資者（尤其是保險公司）將有更強動力將資金回流本土，購買超長期日本國債。對持有美債的日本投資者而言，美元貶值與美國收益率波動可能使避險後收益吸引力下降。資本回流若加速，將對美債需求形成直接衝擊，並可能引發更廣泛的風險資產調整。貝森特對日元走勢的公開表態，顯示美方對這一管道的關注，但單邊干預效果有限，最終取決於日本國內政策與市場力量的博弈。

當前美國債券市場的壓力並非單一因素驅動，而是高債務存量、持續赤字、地緣衝突引發的能源衝擊、政策干預有效性存疑以及全球資本流動潛在逆轉共同作用的結果。10年期收益率逼近5%、債務突破40兆美元、油價站穩100美元上方，這些指標本身已構成預警訊號。

從積極角度看，美國經濟基本面仍具韌性，國債市場深度與流動性全球領先，外資持有比例雖有變化但尚未出現系統性撤離。回購操作與政策溝通在短期內可提供一定緩衝。然而，若“分紅”承諾轉化為實際立法、中東衝突進一步升級或日本套息交易大規模平倉，市場可能面臨更劇烈的重新定價。

政策制定者面臨的核心挑戰在於：在不引發通膨失控與美元信心動搖的前提下，管理債務供給與市場預期。單純依靠有限回購或口頭干預難以從根本上改變供需失衡。中長期來看，財政紀律、能源供應穩定性與全球貨幣政策協調，將決定美債市場能否平穩度過當前敏感階段。投資者需密切關注收益率曲線形態、拍賣需求指標、通膨分項資料以及地緣政治進展，以評估風險溢價的進一步演變。

美債市場正處於多重壓力疊加的臨界區域。任何單一事件的升級都可能放大波動，而系統性解決方案仍有賴於財政與貨幣政策的可持續協調。  (周子衡)

最近全球風險資產經歷了艱難的時期。

8月2日是“黑色星期五”。當日，不僅日經指數罕見大跌5.8%，亞太股市、美股等都出現2%以上的跌幅。美國非農就業資料發佈後，VIX“恐慌指數”更是飆升至18個月高點。

沒料到“黑色星期一”在8月5日繼續，日經225指數當日暴跌13%，美股全面下挫。市場從8月6日起回歸平靜。8月7日，日本央行徹底“認慫”，日央行副行長內田伸一表示：“我們不會在市場不穩定時加息。”

如今，投資者擔心聯準會在政策轉向上等待太久，一系列疲弱的經濟指標指向即將到來的衰退。儘管衰退仍停留於猜測，但科技巨頭財報不及預期疊加史無前例的集中度才是市場的隱患。在四季度到來之前，必須繫緊安全帶。

7月31日是政策分歧的一天。日本央行（BoJ）加息幅度超出預期，而聯準會則發出降息訊號。日本央行意外加息15BP（預期為10BP），使美元兌日元自3月以來首次跌破149，這是三個月來最看跌的一天。

隨著美國股市暴跌，美元對日元在兩周內下跌了10%，加劇了套息交易的平倉，使得VIX指數飆升至20以上。

套息交易是什麼？交易者以低利率融資，並投資於收益較高的資產。這在外匯交易中是一種流行的策略，投資者利用一個國家的低利率和弱勢貨幣，將資金再投資於另一個收益較高的國家。由於日本央行多年來實行的超寬鬆政策，加上日元疲軟，日本一直是套息交易的熱門選擇。這使得日元成為全球投資者希望通過套息交易最大化回報的一個有吸引力的選項。

隨著美股的暴跌和日元暴漲，這種交易的逆轉由於日元的回升而加劇，除了日本央行加息超出預期，縮表的計畫更是過於詳細，導致市場恐慌。日本央行預計到2026年第一季度將購債規模減少一半至3兆日元。截至8月5日晚間，隨著日元兌美元上漲超過10%，日經225指數在自金融危機以來最糟糕的一天跌幅達13%，儘管該指數在8月6日已經恢復了10%。

日本央行的貨幣政策對未來走勢至關重要。日本央行副行長內田真一8月7日表示，市場不穩定時銀行不會加息，向交易者發出明確訊號，防止再次發生製造波動。

這是一種令人震驚的讓步，無疑是為了恢復金融市場的平靜。就在近日，日本央行加息幅度超出預期，並對貨幣政策前景持強硬立場。

這表明日本央行可以並且將被市場逼迫以避免做對日本經濟有利的事情，給交易者綠燈重新建立套息交易，直到日本央行再次發出加息的聲音，或我們看到全球經濟大幅下滑。

日元正在對美元下跌，這在情理之中。日本央行表示，目前必須保持貨幣寬鬆，並暗示如果不快速加息，日本央行不會落後於曲線。

8月8日，美元/日元已重新突破146.5的阻力位，這意味著可能會再次測試2023年1月的上升趨勢。如果價格能夠保持在146.5以上，更多美元多頭將繼續買入，下一個阻力水平則在148.8附近。如果突破該水平，接下來的上行目標分別是149.7、150.9和151.95。

事實上，此前受到套息交易清盤衝擊的貨幣都開始對日元大幅反彈，澳元是最典型的高息貨幣。近日，澳洲聯儲表示維持利率不變，不實行降息。隨著日元持續走弱，澳元對日元自上周低點累計升值幅度高達7.5%。

轉向日經225指數。8月5日暴跌之後，日經225指數一度逼近30000點大關，相較於7月的歷史高點跌去近10000點。不過，8月6日，日本股市大幅反彈12%，回升至前支撐位。

這些支撐位現在可能成為35280、35700和2023年初以來的前上行趨勢的阻力。日經指數可能需要日元近期進一步走弱才能突破這一區域。

就技術面來看，在最近的反彈中突破33750後，如果回呼，這一水平可能會作為支撐，因為它在去年大部分時間裡都起到強勁的阻力作用。動量指標尚未提供看漲訊號，儘管RSI正在測試自7月初以來的下行趨勢，並且不再超賣。

不過，從基本面角度來看，需要注意的是，當對美國經濟“硬著陸”的擔憂在2022年-2023年增加時，日元走弱並支援了企業盈利，部分原因是聯準會處於加息周期。但現在，聯準會準備進入降息周期，如果對經濟的擔憂增加，東證指數的每股收益（EPS）可能不僅會受到經濟疲軟的負面影響，還會因日元進一步走強而受到影響。此外，有華爾街投行預計，如果衰退擔憂增加，標普500指數可能跌至4800點，日本股票可能會在已經下跌的基礎上進一步下跌。

儘管我們對短期前景持謹慎態度，但我們在戰略上仍然持建設性態度。日本的股價和估值已經重估，當前接近12倍的估值仍在合理範圍，這意味著當頭寸平倉達到峰值、日本經濟復甦時，日本股票有反彈的空間。

在各個板塊中，金融類股票因利率下降（日本央行難以繼續激進加息）和市場逆轉而大幅下跌，而因為日元反彈，運輸裝置、機械和電氣機械等周期性出口板塊是跌幅最大的板塊之一。我們繼續建議傾向於美國股票和高品質成長股，以及國防和中小盤等主題。

如今市場劇烈波動，如何在市場噪音和恐慌中監控市場？經驗告訴我們，退後一步，關注重要的事情，以判斷恐慌是否合理。

關鍵在於信任可靠的市場指標。對我來說，這就是2年期美國國債，這是一種最可靠的指標，可以觀察其他資產市場可能的表現。它是流動性高的避風港，過去一周的許多走勢都是由它引領的。

如果風險資產再次顯得不穩定，短期收益率會在大多數情況下告訴你是否要作出反應。如果收益率大幅下降，這是風險資產可能很快跟隨（下跌）的訊號，反之亦然。

美元兌日元受相對利率差異的影響很大。在風險資產和美元/日元開始下跌之前，自5月以來美、日兩年期收益率差就一直在縮小，這與美元/日元繼續走高的走勢相反，暗示反轉可能將至。

因此，如果這種關係成立，美日之間的相對利率差異可能會提供關於美元/日元和日經225指數何時見底的線索。

短期收益率在過去一個月對美元兌日元和日經225指數的影響尤其大，在日線時間框架上的相關性分別高達0.95和0.93。例如，8月6日，兩年期美國國債收益率從8月5日的低點上升了近35BP，恰逢日經225指數8月6日反彈和日元轉弱。  (紅刊價投)

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日本央行加息預期撥快至每季度! 警惕「套息交易盤」退潮放大股債波動

恐慌開始了

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