一個多月前，Leopold Aschenbrenner還站在華爾街最慘烈的一場爆倉風暴中心。
如今，他又回來了。
9月11日，《金融時報》報導稱，Aschenbrenner旗下的Situational Awareness正在重新建立公開市場頭寸，押注方向依舊高度集中在AI基礎設施，包括 $美國超微公司 (AMD.US)$、 $英特爾 (INTC.US)$、 $SK海力士 (SKHY.US)$、 $閃迪 (SNDK.US)$以及 $CoreWeave (CRWV.US)$ 等科技股。基金同時開始與規模較小的專業經紀商Clear Street合作，重新搭建此前受損的華爾街交易關係。
CNBC隨後披露得更加具體：Situational Awareness近期重新進入期權市場，買入的標的不僅包括 $美國超微公司 (AMD.US)$、 $CoreWeave (CRWV.US)$、 $SK海力士 (SKHY.US)$、 $閃迪 (SNDK.US)$ ，還包括 $Bloom Energy (BE.US)$ 以及 $Roundhill Memory ETF (DRAM.US)$ 。
換句話說，Leopold這次重新下注的，幾乎完整覆蓋了晶片、記憶體、AI算力和數據中心電力四條AI基礎設施主線。
因此，最值得注意的不是「他又買了什麼」，而是：經歷史詩級爆虧後，Leopold沒有改變AI立場，而是換了一種下注方式。
一、從暴賺到爆倉：一個月跌掉67%
Situational Awareness曾是這輪AI行情中最激進、也最成功的基金之一。
憑藉對AI晶片、記憶體和基礎設施的高度集中押注，基金在今年上半年一度錄得驚人回報。但這種超額收益背後，也建立在極高槓桿之上。
《深度解讀 | 暴賺20倍到清盤！「AI股神」爆倉啟示錄：投資最重要的，不是賺得快，而是留在場內》一文也曾提及，7月，AI及半導體類股突然急跌，Situational Awareness的高槓桿頭寸迅速遭遇Margin Call。基金當月資產價值暴跌約67%，最終被迫將大部分公開市場股票組合出售給Citadel，以降低槓桿並滿足流動性需求。
據多家媒體報導，基金在這一輪危機中損失規模達數百億美元，成為近年避險基金行業最引人矚目的單基金虧損事件之一。
當時的問題主要是倉位太集中、槓桿太高，而且資金結構沒有給他足夠時間等待基本面兌現。一旦股價反向波動，經紀商追加保證金，基金就必須在最差的時間點賣出資產。
7月底，Aschenbrenner在致投資人的信中承認，基金曾接近「永久性資本損失」，並表示未來必須保證基金能夠「take a loss and fight another day」——即使遭遇虧損，也能活下來繼續戰鬥。基金隨後將公開市場組合調整為fully-paid-for（已全額付清的）模式，不再依靠銀行融資放大公開市場押注。
現在看來，他確實回來了。
二、3.15億美元神秘Call單，Leopold又出手了？
在FT和CNBC正式曝光Situational Awareness重新建倉之前，期權市場其實已經先出現異常。
野村證券策略師Charlie McElligott此前已捕捉到異常信號。他指出，9月4日及勞工節假期後的周二，市場出現了一系列大規模彈性看漲期權（Flex Call）交易，集中於多隻AI及半導體相關個股，「神秘買家」合計花費3.15億美元期權權利金，涉及Delta敞口11億美元、Vega敞口580萬美元。這一「現貨漲、波動率也漲」的聯動模式，與今年7月市場動蕩前的行情特徵如出一轍。
野村發現，該買家在9月4日和9月8日大量買入AMD、Bloom Energy、Coreweave、SK海力士、Roundhill Memory ETF、英特爾及SNDK的看漲期權。
而這張名單，與CNBC和FT後來披露的Situational Awareness新頭寸高度重合。這也使市場迅速將這批「神秘Call買家」與Leopold聯繫在一起。
不過，這裡需要區分兩件事：野村看到的是市場異常成交；CNBC和FT確認的是Situational Awareness確實在這些方向重新建立期權及交易頭寸。
因此更嚴謹的說法是：兩者高度吻合，但不能僅憑成交數據認定3.15億美元中的每一筆訂單都來自Leopold。
三、他到底重新押了什麼？
把CNBC和FT的披露合在一起看，Leopold這次重新押注的方向其實非常清晰。
1）AI晶片：AMD + 英特爾
FT明確點名，Situational Awareness正在 $美國超微公司 (AMD.US)$ 和 $英特爾 (INTC.US)$ 重新建立大型交易頭寸。其中AMD仍然代表著AI GPU和加速計算的核心Beta，而英特爾則同時具備CPU、AI加速晶片和美國本土先進製造敘事。
野村交易台觀察到，AMD在兩個交易日內都出現大額1月到期Call買入，單筆權利金支出達數千萬美元。
這或許可以說明Leopold並沒有因為7月的爆倉就撤離半導體，相反，他仍然在押：AI算力需求會繼續推高整個晶片產業鏈的盈利彈性。
2）AI記憶體：海力士 + 閃迪 + DRAM ETF
如果要從這批新頭寸裡找出最明顯的主線，答案可能仍然是：記憶體。
CNBC確認Situational Awareness近期買入了 $SK海力士 (SKHY.US)$ 和 $閃迪 (SNDK.US)$ 相關期權，同時還買入了 $Roundhill Memory ETF (DRAM.US)$ 的期權。也就是說，他不只是押個股，而是同時押了整個記憶體類股。
這與基金此前的投資思路一脈相承。在6月底披露的美股組合中，閃迪與美光合計一度佔Situational Awareness已披露美股持倉超過一半。7月恰恰也是閃迪等記憶體股的大幅下跌，成為基金爆倉的重要導火線之一。
結果一個多月後，Leopold又重新殺回來。
這其實釋放了一個很明確的信號：他依然相信AI算力從GPU向HBM、NAND及整個記憶體體系外溢的需求邏輯沒有結束。
3）AI算力：CoreWeave
另一個重新出現在名單中的老面孔，是 $CoreWeave (CRWV.US)$ 。CoreWeave本身就是AI算力擴張最直接的高Beta標的之一，其核心業務本質上是將GPU算力以雲端形式出租給AI模型公司和企業客戶。
CNBC和FT都確認Situational Awareness近期重新建立了CoreWeave相關頭寸。
野村觀察到的異常交易中，CoreWeave同樣連續出現大額Call買入，兩日相關權利金規模超過4000萬美元。
4）AI電力：Bloom Energy
這次名單裡最值得注意的新焦點，可能是 $Bloom Energy (BE.US)$ 。CNBC明確點名Situational Awareness近期買入了Bloom Energy的期權。
而野村此前觀察到的異常交易顯示，Bloom Energy在兩個交易日內出現合計約4820萬美元Call權利金買入，同期股價累計上漲約17.5%。
Bloom Energy近年最核心的估值敘事，已經從傳統「氫能源概念」逐漸轉向：AI數據中心缺電。
隨著AI數據中心規模持續擴張，電網排隊、併網周期以及電力供應不足正在成為算力建設的新瓶頸，而Bloom Energy的Behind-the-Meter（表後儲能）分佈式電源方案，可以在部分場景中繞開傳統電網等待周期。
無獨有偶，此前《政客持倉追蹤 | 「國會山股神」再出手！佩洛西瞄準AI電力與晶片：買入英特爾及Bloom Energy》一文也曾寫到今年來，佩洛西不斷押注Bloom Energy。
所以從Leopold的組合來看，他現在押的也已經不是單一晶片周期，而是一整條：晶片 → 記憶體 → 算力 → 電力的AI基礎設施鏈條。
四、同樣的AI交易，但這次「武器」變了
如果只是看股票名單，Leopold似乎又在重複7月前的那套交易。
但實際上，最關鍵的變化恰恰在交易結構。
此前Situational Awareness大量通過銀行融資、總收益互換等工具獲取高槓桿敞口。這種方式的最大問題是：只要市場快速反向，基金就可能遭遇Margin Call，被迫在低位平倉。
而FT此次披露，Situational Awareness近期使用的是全額付款期權（fully-paid options）以及定製化FLEX options。
FLEX Options與普通交易所標準期權不同，機構可以對行權價、到期日等條款進行定製，因此非常適合大型資金建立特殊風險敞口。
更重要的是：如果買入的是全額支付權利金的Call，最大損失原則上就是最初支付的權利金。股價即使暴跌，也不會像高槓桿TRS一樣，因為標的價格持續下跌而不斷收到追加保證金通知。
這意味著：Leopold沒有降低方向性押注，卻把「被強制爆倉」的尾部風險大幅降低了。
五、這次會不同嗎？
全額付款期權（fully-paid options）確實解決了最致命的Margin Call問題，但並沒有消除投資本身的風險。
首先，期權有時間價值。
如果AI硬體行情沒有在合約到期前兌現，即使長期方向最終判斷正確，Call仍可能因Theta衰減而大幅損失價值。
其次，這批標的普遍都是高Beta、高波動股票。
從Bloom Energy到CoreWeave，再到閃迪，一旦AI交易再次進入降溫期，波動率收縮疊加股價回落，很可能同時打擊期權的Delta與Vega。
更重要的是Leopold依然沒有真正分散他的核心風險。
表面上，他買了晶片、記憶體、雲算力和電力，但這些資產背後其實高度依賴同一個宏觀變量：AI資本開支能否繼續高速增長。
如果Hyperscaler繼續提高Capex，模型訓練和推理需求持續爆發，這些資產可能再次形成共振。
但一旦AI資本開支預期轉弱，這些標的仍可能同步承壓。相比7月，Leopold這次最大的變化不是降低了對AI的押注，而是收緊了槓桿和風險邊界。
這或許才是Situational Awareness此次「捲土重來」最值得市場關注的地方。 (牛牛名人追蹤)