本週美債殖利率持續走高，經濟資料強於預期、政府債務高企疊加能源價格上漲進一步推升通脹擔憂，強化了市場對美聯儲或將在10月議息會議加息的預期。芝商所（CME）FedWatch 工具顯示，當前市場定價下月加息機率已經超過60%。
美國銀行表示，債券市場恐慌情緒加劇，疊加金融股遭拋售，形勢持續惡化下市場迎來劇烈衝擊的風險正在升級。
01. 債市恐慌
多年以來，市場普遍將美國基準10年期國債殖利率觸及5%視為全球金融市場開始遭遇動盪的臨界線。
景順全球資產組態研究主管保羅·傑克遜認為，投資者緊盯美債殖利率的理由很簡單：美債是全球無風險資產標竿；殖利率突破5%之後，投資者可以鎖定2007年以來最高的美債回報。傑克遜的測算顯示：當10年期美債殖利率12個月均值達到4.72%之後繼續上行，全球股市便會開始下跌。目前這個臨界點仍有距離 ——當前12個月均值大約在4.34%。但傑克遜表示，他已經開始減持股票，將部分資金轉向國債，博取可觀的債券收益。
如今，這個閾值暫時看起來不再像一個頂部，而更像是一個中途節點。藍灣資產管理公司市場策略主管邁克·貝爾表示，5%一直只是一個心理關口，並非一觸即發的自動警報線。“人們總覺得國債殖利率存在一個神奇數值，一旦突破就會引發危機。但（殖利率）是相對指標，而非絕對數值。”貝爾解釋道。
真正關鍵的是美債殖利率與其他核心投資指標的對比關係，尤其是股票的盈利殖利率。貝爾稱，當前這一比值正在接近拐點，可能為股市拋售埋下伏筆。歷史可以提供一些參考。上一次10年期美債殖利率突破5%時，MSCI全球股指腰斬，緊隨其後就是全球金融危機。再向前追溯，10年期美債殖利率一度飆升至接近6.8%，刺破了網際網路泡沫，股指同樣大幅下挫。
摩根大通認為，當前市場承壓臨界點上移至5%上方，背後一大原因是全球經濟發生 “結構性重大轉變”：人工智慧、醫療健康與服務業權重提升。很多這類企業無論融資成本高低，依舊持續投入與擴張。摩根大通引用其近期大型投資者會議上多位主要投資人的觀點稱，這意味著 “傳統利率傳導管道的約束力顯著下降”，股市的 “破裂閾值”可能大幅抬升，落在5.5%–6.0%區間。
規模29兆美元的美債市場，幾乎是所有金融資產定價的基石。殖利率從5%快速上行，代表全球資本成本將迎來一次深度調整。若美債殖利率達到6%，背後可能意味著：通脹預期顯著抬升、市場對美國財政可持續性擔憂加劇，或是市場確信利率將在多年內維持高位；也可能是以上三者疊加。
在週五發佈的《資金流向觀察》報告中，由邁克爾·哈特內特領銜的美銀分析師團隊指出，衡量美債市場預期波動率的MOVE指數，僅過去兩天就飆升33%。和股票市場的恐慌指數VIX類似，MOVE指數往往會在美債市場承壓時大幅跳升。
哈特內特表示，這一全球融資基準品的波動率快速抬升，對各類市場都不是好消息。倘若該態勢延續，同時安碩全球金融 ETF（IXG）大幅下挫，市場將面臨巨大風險。他警告，一旦全球金融 ETF（IXG）跌破125美元，且MOVE指數站上125，一場避險去槓桿事件即將到來。不過屆時會出現政策層恐慌式出手，壓低油價與美債殖利率。只有政策制定者開始恐慌，市場恐慌才會停止。任何旨在壓低油價和殖利率的干預措施，都將利空美元指數，利多大宗商品與新興市場資產。
02. 銀行股低迷
過去幾週銀行股遭遇雙重打擊。首先是美國銀行布萊恩·莫伊尼漢等大型銀行高管預警：投行業務收入下滑，交易收入大機率持平，隨後美聯儲加息週期開啟。
金融板塊 ETF（XLF）已經較自身高點回撤接近6%。該板塊自9月4日開始走弱 —— 當天市場公佈超預期強勁的8月就業資料。自此債市開始計價：美聯儲大機率會落地加息。過去三年，金融板塊的走勢與殖利率曲線變化高度繫結。5年期美債殖利率減去2年期美債殖利率的利差資料顯示，長期以來其價格跟隨殖利率曲線變動。
如果美聯儲未來數月繼續加息，金融股或將迎來一段相當艱難的時期。本輪美聯儲加息週期下，利率走高疊加殖利率曲線扁平化，令銀行股承壓，同時給整體股市埋下隱患。儘管市場目光都聚焦在10年期與30年期美債上，但真正關鍵的變化發生在殖利率曲線短端 ——長短端利差。2年期美債殖利率的漲幅甚至超過10年期美債。該利差已經收窄至僅21個基點，而在美伊衝突爆發前，利差還高於70個基點。這會對金融股形成顯著衝擊：利率抬升會拖累貸款增長、抬高銀行資金成本；而平坦化的殖利率曲線會壓制淨利息收入，所有這些因素都會損害銀行盈利。
該影響不只波及大盤，也會傳導至實體經濟。如果放貸業務無利可圖，銀行收縮信貸，企業可用於擴張的資金就會變少，消費者借貸消費也會變得更加困難。本質上，金融板塊想要企穩，需要兩個條件之一：殖利率曲線停止扁平化，或是經濟資料明顯走弱，迫使美聯儲暫停加息。但當前美聯儲加息才剛剛啟動，通脹未見回落跡象，美聯儲暫停加息的可能性很低。
22V研究公司技術分析主管約翰·羅克梳理過去五十年的10年期美債殖利率圖表，找出16次和當前行情類似的殖利率快速拉升階段。每一輪行情過後，都會爆發某種形式的金融災難。
羅克認為，本輪需要重點盯防區域性銀行；區域性銀行的穩健是大盤站穩的必要條件。代表區域銀行板塊的KRE指數，已較近期高點下跌近10%，距離進入技術性回呼區間僅一步之遙。回顧歷次利率上行引發的危機，銀行業往往遭受最沉重打擊。“區域性銀行尤其必須保持韌性，即便下跌，幅度也不能過大、不能演變為實質性風險。”他說，“如果區域銀行持續走弱，進而蔓延至整個銀行業，股市不可能走出強勢行情，絕對不可能。” (第一財經)