聯準會已經進入靜默期，但是美債卻不太平，最近一周美債收益率一路飆升。 先看短債的標竿——2年美債——已經上行21BP至4.37%，創下2025年1月以來新高。 長債也不好過，10年美債14BP達到4.71%，同樣是2025年以來新高。30年美債上行8BP到5.17%，雖然上行幅度低於10年，但絕對值水平僅比近10年的高點——5.18%——低1BP。 是什麼造成了美債的走弱呢？答案仍指向聯準會，市場的加息預期再度升溫：

美債遭遇新一輪拋售，10年期收益率升至4.64%，突破4.60%關鍵技術位；30年期TIPS實際利率攀升至2.95%，創2008年以來新高。油價漲至91美元/桶、中東衝突持續升溫重燃通膨擔憂，上周低於預期的CPI利多被悉數抹去。 美國國債市場遭遇新一輪拋售，油價飆升與中東局勢持續升溫正將通膨風險重新推至市場中心，長端收益率突破關鍵技術位，實際利率更攀升至2008年以來最高水平。 周二，美國10年期國債收益率升至4.64%，創近兩個月新高，突破市場密切關注的4.60%技術關口，目前仍然交投於4.63%附近；30年期收益率同步走高，各期限收益率普遍上行2至5個點子。與此同時，美元兌多數主要貨幣走強。 分析指出，觸發此輪拋售的直接導火線，是布倫特原油價格漲至約每桶91美元——美伊雙方已連續第十天互相發動打擊，葉門胡塞武裝持續威脅紅海航運通道，能源價格的劇烈波動正將通膨預期重新推高。

當美國股市沉浸在一片狂歡之中時，市場三大預警訊號罕見地同時亮起了紅燈。 當美股指數連創歷史新高、超級IPO排隊上市，美國股市沉浸在一片狂歡中，美銀證券首席投資策略師邁克爾·哈特奈特卻已經討論起泡沫破裂後的交易策略。 他是“華爾街最準分析師”之一，2025年國際股市跑贏美股、大宗商品走強的精準預測，都出自他手。他說，當前人工智慧（AI）主題驅動的市場泡沫是19世紀鐵路泡沫以來規模最大的一次。 無獨有偶。歐洲太平洋資本首席執行長兼首席全球策略師彼得·希夫也發出警告：投資者現在正一步步走進“陷阱”。

作為全球資產定價的核心錨點，30年期美債收益率突破5%關口，是當前全球金融市場極具標誌性的重大訊號。該利率觸及近二十年高位的同時，也正式宣告了全球低利率、廉價資金時代的終結。 美債收益率作為全球金融市場公認的無風險定價基準，其定價中樞的大幅抬升，勢必對全球各類大類資產形成全面且深遠的系統性衝擊，進一步加劇全球金融體系的脆弱性。 此次美債利率上行也會對國內經濟及金融市場形成外部壓力，短期市場難免出現波動調整，但結合國內經濟基本面與政策調控能力，外部衝擊仍以結構性影響為主，不會引發全域性、系統性風險。 一、為什麼會飆升至5%？

儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。

通膨擔憂重燃，全球債市陷入新一輪動盪。周二，美國30年期國債收益率一舉突破了5%的市場“心理防線”，直接來到5.18%，觸及2007年以來的最高點，今天交易時段仍然穩定在5.17%附近波動；而10年期國債收益率也達到4.6%-4.7%的相對高位。 戰爭推高能源價格所帶來的通膨壓力、市場對財政赤字持續擴大的深切擔憂，推動了本輪美國國債拋售，市場對聯準會加息的預期正在升溫，投資者正重新評估持有長期美債的性價比。 美債再度遭遇拋售，不由得令筆者聯想到2025年以來全球市場討論最熱烈的話題之一：美元是否正在失去其避險地位？“去美元化”到底進行到何種程度？ 2026年3月7日，澳大利亞儲蓄銀行副行長安德魯·豪澤（Andrew Hauser）在紐約的美國貨幣政策論壇上發表了演講《On the Safe-haven Status of the US Dollar(論美元的避險地位)》，從安全性、避險屬性和流動性三個維度，結合國際儲備調整、資本流動結構變化與投資者避險行為演變等新趨勢，揭示“去美元化”敘事與現實之間的真實處境。

截至發稿時，美元指數和美債收益率走低，倫敦現貨金價3413.6美元/盎司。美國銀行（Bank of America）分析師預計，國際金價有望繼續上漲，至2026年上半年，國際金價或將觸及4000美元/盎司。美國銀行在報告指出，利率下降和美元走軟將支援國際金價的上漲。在美國通膨加劇之際，聯準會的降息可能性為美元貶值創造了土壤。在通膨持續走高的環境下降息，大機率進一步推高國際金價。該行補充稱，聯準會面臨的政治壓力，仍可能進一步打壓美元。倫敦現貨金價走勢  資料來源：新浪財經盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧勒·漢森表示，美國長期債券收益率因對聯準會獨立性、美國通膨風險、美國債務規模不斷上升的擔憂加劇而承壓。這些因素削弱了長期公債作為避險資產的能力，從而增強了黃金作為避險工具的吸引力，當前整體而言對貴金屬投資有利。紐約期貨金價走勢  資料來源：新浪財經海外機構觀點同時也看好國國際銀價前景，今年有兩個關鍵因素可能為國際銀價繼續提供推動力。白銀作為工業金屬和貨幣金屬都在受益，全球綠色能源轉型正在推動對太陽能的需求，白銀仍然是太陽能太陽能電池板的關鍵金屬。據白銀協會（Silver Institute）估計，今年太陽能行業預計將消耗創紀錄的1.4億盎司白銀。倫敦現貨銀價走勢  資料來源：新浪財經日益增長的經濟不確定性和持續的全球貿易摩擦正在推高通膨壓力，由於投資者希望保持購買力，這重新引發了對白銀的投資需求。與65左右的歷史平均水平相比，目前金銀比仍處於高位。如果這一比率正常化，在國際金價沒有大幅下跌的情況下，國際銀價可能升至50~52美元/盎司。 (中國黃金網)

在過去12個月中，美國國債收益率曲線變陡，擺脫了倒掛狀態（即收益率低於0%）。國債收益率曲線倒掛通常被視為經濟衰退訊號，歷史上多次在衰退前出現變陡，例如2007年底全球金融危機前、2001年初網際網路泡沫破裂前，以及20世紀30年代大蕭條前。然而，在大多數案例中，收益率曲線變陡後12個月內經濟進入衰退，但截至2024年中開始的變陡，尚未出現衰退。美國實際GDP增長率保持在每年2%，失業率維持在4.2%，處於聯邦儲備系統定義的充分就業範圍內。股票市場接近歷史高點，僅低幾個百分點，這不符合經濟衰退的典型表現。https://medium.com/@bennett.preston10/confidence-cracks-or-buying-opportunities-decoding-the-2025-u-s-bond-market-3b79b3e63d1a一種觀點認為，經濟資料可能即將反轉，GDP增長可能下降，失業率可能上升，股票市場可能下跌。另一種觀點則認為，收益率曲線此次可能未能有效預測衰退。為分析這一點，需探討收益率曲線為何常被視為經濟衰退的可靠指標。收益率曲線倒掛時，短期利率高於長期利率，這主要受聯邦儲備系統調整聯邦基金利率的影響。倒掛導致信貸條件收緊，銀行減少對個人和企業的貸款，減緩經濟增長，可能引發衰退。這一過程通常需12個月。相反，收益率曲線陡峭（短期利率遠低於長期利率）時，信貸條件寬鬆，銀行放貸增加，促進經濟增長。理論上如此，實踐中則通過資料驗證。一條線顯示美國經濟在任一時間點的增長或收縮：高於零表示增長，低於零表示衰退。目前經濟增速約為2%。將收益率曲線資料向前移動12個月，與經濟增長線對比，兩者幾乎完全吻合。收益率曲線的上升或下降通常在12個月後對應經濟的上升或下降，顯示其作為宏觀經濟指標的強大預測能力。然而，該指標並非完美。歷史上，收益率曲線倒掛偶爾未導致經濟收縮，但大多數情況下，倒掛後12個月內出現衰退。自2022年底以來，收益率曲線持續倒掛，但經濟表現依然穩健。目前仍處於“危險期”，因為一年前收益率曲線仍倒掛，意味著未來幾個月經濟可能放緩。直到2024年10月，收益率曲線開始變陡，擺脫倒掛，因此到2025年10月前，衰退訊號可能仍會生效，未來5個月將驗證該訊號是否失效。為判斷未來5個月是否可能發生衰退，需分析經濟為何至今避免衰退。原因之一是2022年底收益率曲線倒掛時，美國就業市場極為強勁，職位空缺數量遠超過去20年，招聘活動旺盛，與2008年和2001年衰退前薄弱的就業市場不同。自2022年起，職位空缺下降30%，就業市場有所弱化，經濟比幾年前更易受衰退影響，但整體仍優於疫情前。原因之二是企業利潤率極高，達到歷史最高水平，這與衰退前利潤率通常下降的情況相反。歷史上，衰退前企業利潤率因各種因素下降，如20世紀70年代的石油危機和利率上升、1999年的科技泡沫破裂、2006年的房地產泡沫破裂和油價上漲。目前，企業利潤率未見明顯下降，儘管2023年底可能達到頂峰，但仍保持高位。某些政策，如關稅，可能壓低利潤率，引發衰退，但目前高利潤率為經濟提供緩衝，短期內企業無需大幅削減成本。基於當前資料，經濟可能在未來5個月保持穩定，支援股市繼續上漲。然而，若資料發生變化，需重新評估經濟前景。即時跟蹤資料和策略調整對理解經濟趨勢至關重要。 (周子衡)