當美國股市沉浸在一片狂歡之中時，市場三大預警訊號罕見地同時亮起了紅燈。 當美股指數連創歷史新高、超級IPO排隊上市，美國股市沉浸在一片狂歡中，美銀證券首席投資策略師邁克爾·哈特奈特卻已經討論起泡沫破裂後的交易策略。 他是“華爾街最準分析師”之一，2025年國際股市跑贏美股、大宗商品走強的精準預測，都出自他手。他說，當前人工智慧（AI）主題驅動的市場泡沫是19世紀鐵路泡沫以來規模最大的一次。 無獨有偶。歐洲太平洋資本首席執行長兼首席全球策略師彼得·希夫也發出警告：投資者現在正一步步走進“陷阱”。

作為全球資產定價的核心錨點，30年期美債收益率突破5%關口，是當前全球金融市場極具標誌性的重大訊號。該利率觸及近二十年高位的同時，也正式宣告了全球低利率、廉價資金時代的終結。 美債收益率作為全球金融市場公認的無風險定價基準，其定價中樞的大幅抬升，勢必對全球各類大類資產形成全面且深遠的系統性衝擊，進一步加劇全球金融體系的脆弱性。 此次美債利率上行也會對國內經濟及金融市場形成外部壓力，短期市場難免出現波動調整，但結合國內經濟基本面與政策調控能力，外部衝擊仍以結構性影響為主，不會引發全域性、系統性風險。 一、為什麼會飆升至5%？

儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。

通膨擔憂重燃，全球債市陷入新一輪動盪。周二，美國30年期國債收益率一舉突破了5%的市場“心理防線”，直接來到5.18%，觸及2007年以來的最高點，今天交易時段仍然穩定在5.17%附近波動；而10年期國債收益率也達到4.6%-4.7%的相對高位。 戰爭推高能源價格所帶來的通膨壓力、市場對財政赤字持續擴大的深切擔憂，推動了本輪美國國債拋售，市場對聯準會加息的預期正在升溫，投資者正重新評估持有長期美債的性價比。 美債再度遭遇拋售，不由得令筆者聯想到2025年以來全球市場討論最熱烈的話題之一：美元是否正在失去其避險地位？“去美元化”到底進行到何種程度？ 2026年3月7日，澳大利亞儲蓄銀行副行長安德魯·豪澤（Andrew Hauser）在紐約的美國貨幣政策論壇上發表了演講《On the Safe-haven Status of the US Dollar(論美元的避險地位)》，從安全性、避險屬性和流動性三個維度，結合國際儲備調整、資本流動結構變化與投資者避險行為演變等新趨勢，揭示“去美元化”敘事與現實之間的真實處境。

截至發稿時，美元指數和美債收益率走低，倫敦現貨金價3413.6美元/盎司。美國銀行（Bank of America）分析師預計，國際金價有望繼續上漲，至2026年上半年，國際金價或將觸及4000美元/盎司。美國銀行在報告指出，利率下降和美元走軟將支援國際金價的上漲。在美國通膨加劇之際，聯準會的降息可能性為美元貶值創造了土壤。在通膨持續走高的環境下降息，大機率進一步推高國際金價。該行補充稱，聯準會面臨的政治壓力，仍可能進一步打壓美元。倫敦現貨金價走勢  資料來源：新浪財經盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奧勒·漢森表示，美國長期債券收益率因對聯準會獨立性、美國通膨風險、美國債務規模不斷上升的擔憂加劇而承壓。這些因素削弱了長期公債作為避險資產的能力，從而增強了黃金作為避險工具的吸引力，當前整體而言對貴金屬投資有利。紐約期貨金價走勢  資料來源：新浪財經海外機構觀點同時也看好國國際銀價前景，今年有兩個關鍵因素可能為國際銀價繼續提供推動力。白銀作為工業金屬和貨幣金屬都在受益，全球綠色能源轉型正在推動對太陽能的需求，白銀仍然是太陽能太陽能電池板的關鍵金屬。據白銀協會（Silver Institute）估計，今年太陽能行業預計將消耗創紀錄的1.4億盎司白銀。倫敦現貨銀價走勢  資料來源：新浪財經日益增長的經濟不確定性和持續的全球貿易摩擦正在推高通膨壓力，由於投資者希望保持購買力，這重新引發了對白銀的投資需求。與65左右的歷史平均水平相比，目前金銀比仍處於高位。如果這一比率正常化，在國際金價沒有大幅下跌的情況下，國際銀價可能升至50~52美元/盎司。 (中國黃金網)

在過去12個月中，美國國債收益率曲線變陡，擺脫了倒掛狀態（即收益率低於0%）。國債收益率曲線倒掛通常被視為經濟衰退訊號，歷史上多次在衰退前出現變陡，例如2007年底全球金融危機前、2001年初網際網路泡沫破裂前，以及20世紀30年代大蕭條前。然而，在大多數案例中，收益率曲線變陡後12個月內經濟進入衰退，但截至2024年中開始的變陡，尚未出現衰退。美國實際GDP增長率保持在每年2%，失業率維持在4.2%，處於聯邦儲備系統定義的充分就業範圍內。股票市場接近歷史高點，僅低幾個百分點，這不符合經濟衰退的典型表現。https://medium.com/@bennett.preston10/confidence-cracks-or-buying-opportunities-decoding-the-2025-u-s-bond-market-3b79b3e63d1a一種觀點認為，經濟資料可能即將反轉，GDP增長可能下降，失業率可能上升，股票市場可能下跌。另一種觀點則認為，收益率曲線此次可能未能有效預測衰退。為分析這一點，需探討收益率曲線為何常被視為經濟衰退的可靠指標。收益率曲線倒掛時，短期利率高於長期利率，這主要受聯邦儲備系統調整聯邦基金利率的影響。倒掛導致信貸條件收緊，銀行減少對個人和企業的貸款，減緩經濟增長，可能引發衰退。這一過程通常需12個月。相反，收益率曲線陡峭（短期利率遠低於長期利率）時，信貸條件寬鬆，銀行放貸增加，促進經濟增長。理論上如此，實踐中則通過資料驗證。一條線顯示美國經濟在任一時間點的增長或收縮：高於零表示增長，低於零表示衰退。目前經濟增速約為2%。將收益率曲線資料向前移動12個月，與經濟增長線對比，兩者幾乎完全吻合。收益率曲線的上升或下降通常在12個月後對應經濟的上升或下降，顯示其作為宏觀經濟指標的強大預測能力。然而，該指標並非完美。歷史上，收益率曲線倒掛偶爾未導致經濟收縮，但大多數情況下，倒掛後12個月內出現衰退。自2022年底以來，收益率曲線持續倒掛，但經濟表現依然穩健。目前仍處於“危險期”，因為一年前收益率曲線仍倒掛，意味著未來幾個月經濟可能放緩。直到2024年10月，收益率曲線開始變陡，擺脫倒掛，因此到2025年10月前，衰退訊號可能仍會生效，未來5個月將驗證該訊號是否失效。為判斷未來5個月是否可能發生衰退，需分析經濟為何至今避免衰退。原因之一是2022年底收益率曲線倒掛時，美國就業市場極為強勁，職位空缺數量遠超過去20年，招聘活動旺盛，與2008年和2001年衰退前薄弱的就業市場不同。自2022年起，職位空缺下降30%，就業市場有所弱化，經濟比幾年前更易受衰退影響，但整體仍優於疫情前。原因之二是企業利潤率極高，達到歷史最高水平，這與衰退前利潤率通常下降的情況相反。歷史上，衰退前企業利潤率因各種因素下降，如20世紀70年代的石油危機和利率上升、1999年的科技泡沫破裂、2006年的房地產泡沫破裂和油價上漲。目前，企業利潤率未見明顯下降，儘管2023年底可能達到頂峰，但仍保持高位。某些政策，如關稅，可能壓低利潤率，引發衰退，但目前高利潤率為經濟提供緩衝，短期內企業無需大幅削減成本。基於當前資料，經濟可能在未來5個月保持穩定，支援股市繼續上漲。然而，若資料發生變化，需重新評估經濟前景。即時跟蹤資料和策略調整對理解經濟趨勢至關重要。 (周子衡)

在剛剛過去的5月，美國國債，尤其是長期美債錄得自2025年以來的首次月度下跌。進入6月，在經歷了短暫的回呼後，2日，美債再遭“開門黑”，各期限美債收益率漲幅均在4～7個基點。同時，出於對財政前景的擔憂，各期限美債的信用違約掉期（CDS）利差也繼續攀升。不過，業內人士認為，這種攀升算是對美國的“財政清算”，但並不意味著金融危機臨近或美債會全面違約。美債6月再遭“開門黑”由於對美國總統川普關稅政策的擔憂再度浮現，美國國債市場6月再度開局不利。美債收益率在整個收益率曲線上均上漲了4~7個基點，尤其是較長期美債是導致2日美債下跌的主要因素。其中，10年期美債收益率上漲超過6個基點，達到近4.47%的高位；30年期美債收益率也再度短暫突破5%。這反映出美國總統可能會進一步採取貿易措施的風險。此前，川普宣佈將把對鋼鐵和鋁的關稅從25%提高到50%。同時，最新的5月美國ISM製造業資料遜於預期，且仍處於低於50的收縮區間。機構Mischler Financial Group的分析師葛蘭姆（Tom di Galoma）稱：“市場目前普遍的看法是，在6日美國就業資料公佈前，美債收益率曲線應該會變陡。隨後，下周又還將有10年期和30年期美債拍賣。”還值得一提的是，即便長期美債收益率已接近2007年的周期性峰值水平，但大型債券投資機構總體上的美債持倉仍然較低，並更傾向於持有期限較短的美債，比如5年期及以下美債。貝萊德投資研究所在最新周報中表示：一直堅定認為，從長期來看應保持對美國國債的低配倉位。在持續的財政赤字和頑固的高通膨背景下，該機構還表示，正在密切關注國會最終會否通過川普的“美麗大法案”，該法案可能會使美國的赤字進一步增加，並“影響外國投資者，進一步推高期限溢價”。荷蘭合作銀行的策略師團隊也在最新研報中寫道：“我們完全能夠理解為何長期美債不受歡迎，這主要是因為美國貿易和財政政策前景均過於模糊，難以吸引投資者購買長期國債。”在收益率曲線全線上漲的同時，5年期和30年期美債收益率利差目前僅為約100個基點，為2021年以來最低水平。20年期美債與30年期美債收益率一度倒掛，倒掛程度也為近四年中最嚴重。自大約五年前美國財政部重啟20年期美債發行以來，該期限債券就一直不為投資者所青睞，導致其價格低於面值，收益率更高於30年期美債。本周即將發佈的系列勞動力市場報告可能會對美債收益率以及聯準會的利率走向產生重要影響。目前交易員預計2025年聯準會將進行兩次，每次25個基點的降息，而5月時的預期是三次。CDS利差徘徊在兩年高位附近除了收益率繼續全線上漲、收益率曲線趨陡、部分收益率曲線倒掛外，隨著投資者越來越擔心美國政府可能難以償還債務，各期限美債的CDS利差也大幅攀升。根據倫交所資料，美債CDS利差今年來始終在上升，目前已徘徊在兩年來的最高水平附近。5年期CDS利差目前接近50個基點，而年初約為30個基點。1年期CDS利差更已從年初的16個基點攀升至52個基點，升幅更大。晨星公司的資料顯示，美債CDS利差的飆升通常與對美國政府債務限額的擔憂加劇相一致，特別是在2011年、2013年和2023年。景順固收亞太區負責人王（Freddy Wong）表示：“美國財政部已於2025年1月達到法定債務限額。眼下，由於美國債務上限問題遲遲未解決，CDS再次流行起來。”美國國會預算辦公室（CBO）在3月的一份通知中表示，美國財政部已達到目前36.1兆美元的債務上限，“除了替換到期債務外”沒有借貸空間。美國財政部部長貝森特（Scott Bessent）稍早表示，財政部正在統計4月15日提交截止日期前後，實際收到的聯邦稅收收入，以便對“X日”何時到來作出更準確的預測。“X日”指美國政府耗盡借貸能力的日期。王預期，美國距離“X日”僅剩幾個月時間。此外，美國眾議院已通過了川普的一項重大的減稅計畫，即所謂的“美麗大法案”，接下來將等待參議院批准。據估計，該計畫或將把美國債務再推高4兆美元。在5月9日的一封信函中，貝森特敦促美國國會在7月，也就是每年8月國會休會前，延長債務上限，避免引發經濟災難。但他也警示稱，債務上限進展存在“重大不確定性”。王稱：“參議院仍有足夠的時間在7月底之前通過其自身版本的法案，以避免美國財政部出現技術性違約。”歷史上，美國曾多次一度危險地接近違約，但幾乎每次，國會都會在最後一刻採取行動，提高或暫停債務上限。在2023年的債務上限危機期間，美國國會就在美國政府陷入技術性違約前幾天，通過了一項暫停債務上限的法案。為此，大部分業內人士雖然承認美國財政前景困境，以及投資者對此越來越焦慮，但也提示稱，CDS利差飆升主要還是投資者在等待提高債務上限的新預算協議達成之際，作出的一種“短暫”反應，不太可能意味著金融危機即將到來，或是美債全面違約。在2008年金融危機期間，機構和投資者積極交易與抵押貸款支援證券相關的CDS，其中許多都充斥著高風險的次級貸款。當抵押貸款違約飆升時，這些證券的價值暴跌，導致巨額的CDS支付義務。Tolou Capital Management的創始人哈基米安（Spencer Hakimian）表示，此次美債CDS需求飆升的影響，與2008年企業CDS需求飆升的影響大不相同，當時投資者對企業違約風險上升作出了實際預測。投資機構Eastspring Investments的固收團隊投資組合經理戈爾（Rong Ren Goh）也表示，美債CDS利差今年以來的大幅攀升，更多的是一種財政清算，反映了投資者眼中，由於美國財政前景疑慮，投資美債的風險與日俱增，但不代表著投資者預期美債會出現全面違約的情況。Yardeni Research的總裁亞德尼（Ed Yardeni）表示，交易商似乎認為CDS提供了一種押注政府債務危機的投機工具，但美債技術性違約的情況，極不可能發生。美國將“始終優先考慮”支付債務利息。“無論如何，美國政府不會拖欠債務，擔心這種情況可能發生是沒有依據的。”他稱。 (第一財經)

美債收益率近期持續震盪攀升。高盛最新報告預計，30年期國債收益率可能突破6%，而10年期國債收益率可能突破5%。分析普遍認為，4月以來美國長期國債收益率快速上升及其導致的市場巨震，首先是因為川普政府的“對等關稅”和極端財政緊縮政策帶來國內通膨預期的飆升；其次，聯準會對於降息路徑的表態未放鬆，市場對降息的預期持續減弱；在海外需求方面，多國央行不斷減持美債，美元儲備份額下跌至2024年第四季度的55%，創30年新低，這些都推高了美債收益率。尤其令市場憂慮的是，高額負債加重美國聯邦利息支出。截至2025年4月，美債規模突破36.2兆美元。中國人民大學重陽金融研究院的最新報告指出，2025財年約9.3兆美元到期債務，預計利息支出9520億美元，比2024年增長8%。特別是6月份，美債到期額達到6.5兆，相當於全年到期量的70%。與此同時，2025財年美國財政赤字率為7.0%，累計赤字同比提高22%。而川普政府正推動財稅法案落地，重點集中在支出削減方面。這加深了市場對美國償債能力的擔憂。總之，巨量美債和亟待支付的利息，以及高通膨、減稅和赤字率攀升等因素交織，加劇了全球市場對美國政府償債能力的擔憂。有分析師估計，7月或8月可能會出現美國政府無力償還債務的狀況，穆迪近日也將美國主權信用評級從最高的AAA級下調至AA1級。美國橋水投資公司創始人達利歐更表示，如果不能很好地處理關稅政策、債務和全球新興經濟體的挑戰，美國會面臨貨幣秩序的崩潰。中國人民大學重陽金融研究院的報告指出，美國2025年陷入經濟衰退的可能性超過50%；美國政策反覆與單邊主義加劇全球恐慌。一旦出現大規模的美債拋售，會導致美債價格持續暴跌，美債衍生品市場會因此崩盤，全球金融市場劇烈震盪，不少機構預測將出現“類似2008年的市場崩盤”。當下，美國政府可選擇的債務解決方案，除了縮減軍費和社會福利以及通過聯準會降息救場，借新還舊依然是最常規也是最可能採用的辦法。也有分析指出，美國財政赤字降低至GDP的3%，以及美國和各國的關稅談判取得成效，才是解決美債危機的方案。毫無疑問，在全球範圍內，中美關稅談判是關鍵，而在目前的談判處理程序中，中國對美債的態度尤為重要。美國財政部公佈的3月國際資本流動報告顯示，中國持有的美國國債規模在3月底降至7650億美元，英國則增加至7790億美元，成為僅次於日本的美國第二大海外“債主”，中國退居至第三位。各界普遍關注到，在減少美債持有量的同時，中國不斷增加黃金儲備。截至4月末，中國黃金儲備7377萬盎司，環比增加7萬盎司，這是中國央行連續第六個月增持黃金儲備。分析指出，中國加速增持黃金、戰略資源及非美元資產，目前的外儲多元化比例提升至40%以上。此外，中國持續實現科創領域的技術突破，不斷強化全球供應鏈，無論美債危機和關稅談判如何演變，中國都已經備足應對之策。在經濟走勢和資產安全性的比較下，越來越多的資金正逐步流出美元資產，開始流向包括人民幣在內的非美貨幣資產。近期人民幣匯率持續走強，5月底不斷觸及高位，在岸和離岸一度突破7.17關口。高盛外匯團隊最新預測，美元對人民幣預期匯率將在6個月和12個月內分別達到7.10和7.00%。美國債務危機擾動全球市場，關稅政策導致國際經貿前景惡化，而這一環境也正推動人民幣國際化來到“戰略機遇窗口期”。資料顯示，2025年一季度，中國跨境交易中人民幣結算佔比達到54.3%，交易額突破7249億美元，首次超越美元41.4%的佔比，這一逆轉的背後有市場的推動，還有中國在政策層面的制度性創新。目前，中國央行加速最佳化跨境支付體系，人民幣跨境支付系統CIPS覆蓋區域不斷擴大；4 月，數位人民幣跨境結算系統正式覆蓋東盟十國及中東六國，涵蓋零售支付、大宗商品結算等多種場景；多邊央行數字貨幣橋mBridge成為提升跨境支付效率的關鍵路徑。區域合作和離岸市場的建立也為人民幣國際化提供了更廣闊的空間，其中，東盟就是“主戰場”之一。在關稅風暴下，中國東盟不斷深化雙邊經貿合作。2025年一季度，中國和馬來西亞的跨境人民幣業務同比增長27%，中國和柬埔寨的貿易中人民幣結算佔比達48%。此外，2024年，中國和印尼的跨境人民幣結算金額同比增長24%。本周中國國務院總理李強訪問印尼，見證中國央行與印尼銀行簽署關於建立促進雙邊交易本幣結算合作框架的諒解備忘錄。新的合作框架下，雙方本幣結算合作範圍從經常帳戶和直接投資擴展至包括資本和金融帳戶的全部交易。在惡劣的全球貿易環境下，亞洲國家正把關稅戰危機作為轉型契機，通過技術共享以及加強區域合作，實現可持續發展。本周東盟-中國-海合會峰會在吉隆坡舉行，打造亞洲跨區域合作的創新典範。東盟-中國-海合會聯合聲明提到，將致力於發揮三方互補性，促進經濟合作；促進自由貿易，歡迎中國-東盟自貿區3.0版升級談判全面完成，期待中國-海合會自貿協定談判早日完成；探討建立區域性商務理事會，促進三方企業對話；探索本幣和跨境支付合作。分析指出，此次峰會預示著，未來或將出現更多“中國東盟+”其他區域的合作範式。在美國推行新一輪貿易保護主義的背景下，此次峰會還釋放出維護多邊貿易體制、捍衛全球南方共同利益的明確訊號，被視為全球南方合作的里程碑事件。全球各界也普遍關注到，中國的外交中心正進一步從大國轉向周邊和全球南方。中國共產黨同周邊國家政黨對話會本周在北京舉行，來自東北亞、東南亞、南亞、中亞和俄羅斯等20多個周邊國家的領導人和智庫學者參會。中方表示，周邊是中國外交的優先方向。其他各國政黨代表則高度評價了中國倡導的人類命運共同體理念、“一帶一路”倡議和三大全球倡議等主張，對全球南方的合作潛力寄予厚望。另外，中國-太平洋島國外長會也在本周啟動。各方表示，當今世界形勢動盪，給全球南方國家尤其是中小國家帶來嚴峻挑戰，此次會議是明確下階段中國和太平洋島國合作重點的重要契機。除了發表聯合聲明，會議還發佈了推進中國與太平洋島國合作的舉措清單。分析普遍認為，全球南方國家的合作具有較大的發展潛力和上升空間，影響未來合作態勢的主要包括基礎設施建設和政策穩定性等內部因素，還有國際經貿環境、氣候問題、大國關係以及他們對全球南方國家的政策等。 (鳳凰衛視)