第1鏡，開拍。 周六夜晚，重裝上陣的「布魯克林海市蜃樓」夜店——如今改名為「Pacha」——坐落於「美利堅和平」真正的首都紐約市。各路呼風喚雨的金融巨鱷盛裝亮相，隨著Keinemusik樂團的電音節拍扭動身軀。 我們的主角，美國財政部長斯科特·「水牛比爾」·貝森特，昂首闊步地走向貴賓區DJ台後方屬於他的卡座。他嘴角泛起一絲冷笑，腦海中閃過一個念頭：「自從貓王抄襲南方福音音樂並登上《埃德·沙利文秀》以來，我就沒見過這麼多踩著節拍晃動的白人。」 城堡證券的肯尼·G（肯·格里芬）正巧在城裡，慶祝他剛剛血洗並爆倉了一位高槓桿舊金山文弱極客——利奧波德·阿申布倫納。貝森特定睛細看，因為他原以為肯尼最近總泡在邁阿密，應該更鍾情於火辣的拉美翹臀。「肯尼貼身熱舞的那個辣妹是誰啊……再仔細一看，居然是利奧波德的老婆。」沒有什麼比給一個過度加槓桿的西海岸裝腔作勢者戴綠帽子更過癮的事了，那怕那妞按灣區標準看頂多算個紮實的6分姿色。管他呢，人生苦短，爽了再說（YOLO）。

有人認為，經過前期調整之後，九月有望迎來新的上漲；也有人看到技術背離、成交量變化以及部分高位類股開始調整，就認為這一輪行情已經結束。 現在最重要的不是猜九月到底漲不漲，而是盯住三個真正決定行情方向的變數：成交量、盈利和長期美債收益率。 只要這三個訊號沒有出現共振，就不要急著給九月行情下結論。 接下去順著這個話題展開聊聊。

美東時間周二，美股三大指數集體收漲，科技股從前一交易日的拋售中反彈，投資者在AI龍頭輝達公佈財報前保持謹慎觀望；與此同時，油價和美債收益率回落也令市場獲得一定喘息空間。 隨著油價跌至一周低點，以及交易員繼續評估美國財政部長貝森特擴大美債回購計畫所帶來的影響，長期美債收益率走低。 美國銀行策略主管Joe Quinlan表示：“市場面臨諸多拉鋸力量——債市、地緣政治、油價。不過，我們對未來12至18個月美國經濟的前景總體相當樂觀，因此對市場同樣持建設性看法。” 輝達將於周三盤後公佈財報，這將成為當前由企業盈利推動的市場上漲行情面臨的下一項考驗。如果財報顯示增長出現放緩，可能重新引發市場對當前估值過高，以及AI熱潮究竟還能持續多久的擔憂。

當地時間8月24日，億萬富翁投資人斯坦利・德魯肯米勒發表文章《讓債券市場說話》（Let the Bond Market Speak），公開批評美國財政部長斯科特・貝森特，指出他的這位昔日門生大舉購買美債以壓低收益率的做法是一個錯誤。 美國30年期國債收益率已經飆升至近二十年來的高位，持有長期國債的投資者期望獲得額外收益。試圖控制借貸成本的政策制定者正在承受越來越大的壓力，同時華盛頓還在發行越來越多的國債。 美國30年期國債收益率 貝森特近期承諾美國財政部將加大購買長期國債的力度，市場普遍認為，這一做法旨在壓低全球最重要債券市場的收益率。如果這一目標能夠順利實現，將有助於控制企業融資成本，降低抵押貸款和其他各類貸款成本，或許還能提振經濟。貝森特通過動用手中全部工具來降低融資成本的方式，或許有希望部分實現美國總統川普一直想讓聯準會達成的降息目標。

貝森特擴大長債回購未能有效壓制美債收益率，反而催生黃金和比特幣的「貨幣貶值交易」。市場焦點轉向聯準會主席華許的傑克遜霍爾講話——若其無法就通膨路徑給出明確信號，長端美債拋售或將加劇。30年期收益率5%是關鍵關口，華許表態將是本周最重要變量。 貝森特出手救債市，結果救了黃金和比特幣——現在，所有人都在等華許。 上周，美國財政部長貝森特宣佈將至少翻倍擴大長期美債回購規模，試圖壓制持續攀升的長端收益率。效果立竿見影，但只持續了不到一天——收益率隨後重返高位，整周基本持平。 貝森特事後接受採訪時稱市場"有點過度反應"，並強調財政部擁有"強大的工具箱"。但市場用行動給出了不同的答案：美元當周下跌近1%，$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$突破4600美元，$比特幣 (BTC.CC)$單周漲超25%。

Hartnett警告：若貝森特無法將30年期美債收益率壓至5%以下，美元將大幅下跌，市場將轉向做空風險資產、做空槓桿（AI超大規模算力、私人信貸）及做空周期性資產（金融股）。Hartnett對黃金及冷門長久期資產持多頭立場，並以「成功是預期，失敗不可想像」來形容當前政策賭注的極端性。 美國財政部長貝森特上周宣佈將長端國債回購規模翻倍，美銀首席投資策略師Michael Hartnett在其最新一期Flow Show報告中將此舉定性為「準量化寬鬆」（quasi-QE）。與此同時，美國國債總規模首次突破40兆美元，且以每季度1兆美元的速度持續攀升。 Hartnett直言，貝森特的「3-3-3」經濟框架目前三項指標全部未達標，政策公信力正通過債券和匯率市場的雙重走弱加以體現——「收益率上升、貨幣走弱，意味著公信力正在下滑。」 他判斷：這輪「準QE」應能短暫壓制利率，但無法真正壓低美債收益率。若30年期美債收益率無法下行至5%以下，美元將面臨大幅下挫，市場將迎來一輪系統性的風險資產拋售。市場將轉向做空風險資產、做空AI超大規模算力、私人信貸及做空金融股。同時，Hartnett對黃金及冷門長久期資產持多頭立場。

美國財政部本周三宣佈將長期國債的回購規模擴大一倍。隨後，美國財長貝森特暗示，可能會進一步擴大回購規模。這一決定在周三有效壓低了美國國債的收益率水平，但在短短兩天內幾乎失效。 周五，30年期美國國債收益率上漲超過2個基點，接近5.28%，逐漸回升至本周早些時候令市場恐慌的5.3%水平；而10年期國債收益率上漲近3個基點，超過4.73%。 債券收益率連續第二天走高，而美股市場幾乎沒有樂觀反應，這是美國財政部干預努力失敗的最新跡象。 法國巴黎銀行策略師Guneet Dhingra團隊在一份報告中寫道，美國財政部的這些措施難以抵消聯準會信譽下降或加息預期上升的影響。

美銀調查顯示，全球基金經理股票配置比例升至2021年11月以來最高水平，市場風險偏好持續升溫；儘管美債收益率上升被視為股市主要風險之一，但華爾街多數策略師認為當前利率水平尚不足以打破上漲趨勢；分析人士警告，若10年期美債收益率重新逼近5%，可能成為擾動美股的重要因素。 美國銀行最新全球基金經理調查顯示，受訪者投資組合中有56%的資金配置於股票，這是自2021年11月以來的最高水平。 不過，這份調查也顯示，投資者對股票的樂觀情緒持續升溫之際，「債券收益率無序上漲」被認為是對股市構成威脅的第二大因素，僅位於AI泡沫風險之後。 此外，作為相關風險因素，25%的受訪者認為第二輪通膨反彈是市場面臨的最大風險。