巴倫周刊：中國如何打破美元“過度特權”

如果中國的國際經濟戰略取得成功，美國將面臨雙重損失。

長期以來，中國、俄羅斯和一些新興市場國家一直對美元的“過度特權”(exorbitant privilege)感到不滿，這些國家反對美元在國際貿易和官方儲備中扮演的世界貨幣的角色，以及美國國債作為全球安全資產的地位。美元的“過度特權”以及世界其他地區對美元的需求，為美國為其巨額經常賬戶赤字和預算赤字融資提供了便利。作為一項外交政策工具，美國把美元“武器化”加劇了這些國家和其他一些國家的不滿情緒。

有人可能會認為，中國在全球貿易中扮演的角色會讓人民幣對美元構成威脅，但除非其他國家能夠獲得人民幣用於持有以及在貿易中使用，否則人民幣無法扮演美元的角色。如果中國出現經常賬戶赤字，其貿易夥伴就可以接受人民幣支付，但中國的經常賬戶盈餘規模相當大，而且接受美元支付。

經常賬戶反映的是國民儲蓄和國內投資之間的關係，經常賬戶盈餘說明儲蓄高於投資。中國的投資佔GDP的比例很高（去年約佔GDP的44%，美國的這一比例約為21.5%），但儲蓄佔GDP的比例更高（超過46%，美國約為19%）。雖然未來幾年中國的經濟增長戰略包括鼓勵國內消費，但經常賬戶持續出現大規模赤字的可能性很小。

不過，其他國家仍有可能獲得人民幣，進而推動人民幣成為全球貿易和官方儲備中的重要貨幣。

中國從其他國家購買的商品和服務不能超過出口，但可以購買資產：對礦產、採礦作業、農業用地、製造平台和基礎設施進行直接投資，以及建立債券和股票投資組合。中國購買的資產已經超過經常賬戶盈餘和外國投資流入的總和，隨著時間的推移，其他國家可以建立起人民幣儲備，用於持有和貿易。

除了可以讓人民幣用於全球貿易和官方儲備之外，購買資產對中國還有三個更直接的好處。

首先，中國購買的資產的價值顯而易見。中國正在加強鋰等關鍵礦產資源的供應保障，此外，中國持有的發達國家先進製造設施的股份有利於技術轉讓。

其次，長期以來，西方決策者一直將中國外匯儲備增加視為官方乾預的不公平現象，目的是通過阻止人民幣升值來提高其競爭力。中國的對外投資是通過企業而不是政府或中國央行進行的，購買的資產不包括在官方儲備中，反對不公平匯率干預的理由也就變少了。

第三，中國是新興市場國家的主要債權國和投資國，影響力巨大。大約10年前，中國政府提出“一帶一路”倡議，計劃在150多個國家進行基礎設施投資。這些投資帶來的影響力以及西方企業對中國市場的依賴，是中國外交政策的重要組成部分。

當然，任何規模龐大的對外投資戰略都有可能出現投資決策失誤的問題。此外，新興市場國家的資產（包括實物資產和金融資產）有可能受到政變、戰爭、治理不善和金融危機的負面影響。新興市場國家和中國維持穩定友好的關係也是一項挑戰。不過，如果謹慎實施的話，這樣的戰略顯然符合中國的長期利益。

我和其他許多人曾撰文指出，中國的國際經濟戰略能否成功還不確定。債務增加、大型房地產開發商陷入困境、銀行資產負債表和非銀行金融領域的脆弱性、地方財政緊張、人口老齡化、以及可能出現的一系列無法預測的衝擊，可能會給經濟的穩定發展帶來威脅。

與此同時，在美國政府債務不斷增加和惠譽最近下調美國信用評級之際，希望取代美元成為全球金融體系中心的國家的地位將獲得提升。如果中國的國際經濟戰略取得成功，美國將面臨雙重損失：美元失去“過度特權”，美國失去與擁有寶貴自然資源的國家的良好關係。但就算不考慮美國自己不遵守財政紀律這個因素，中國這種“你給我資產，我給你人民幣”的長期戰略也非常有說服力。

本文作者係國際貨幣基金組織研究所前所長萊斯利·利普希茨，曾執教於約翰霍普金斯大學和鮑登學院，他是布魯金斯學會的客座學者，同時擔任天達資產管理公司(Investec Asset Management)顧問。（巴倫周刊）