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2023中國十大艱難行業─民營房地產最艱難
行業的艱難，說到底是行業中公司的艱難。如果一個行業中很高比例的公司產生虧損或者營收大幅下降，那麼這個行業無疑是艱難的。
虧損企業當然艱難，這個無需解釋。為何營收大幅下降也是一種艱難？因為營收下降不僅意味著利潤下降，而且往往意味著市場份額丟失。對於很多企業，市場份額丟失比短期虧損更讓企業所有者感到時局艱難。
所以，下文的測算中關注兩種公司：第一種是虧損公司；第二種是營業收入大幅下降的公司。
A股上市公司具有先天的競爭優勢，已經是各行各業中生存狀態最好的一個群體。它們的優勢包括但不限於知名度高、融資渠道順暢、融資成本低、可以通過股權期權吸引並激勵核心人才。
如果行業中相當比例的上市公司經營艱難，那麼整個行業的情況可想而知。我們把研究範圍限定在A股範圍之內，並且定義了一個衡量指標：“行業艱難度”。
行業艱難度= （虧損公司數量+ 未虧損但營收同比增速低於“營收艱難線”的公司數量）/ 行業樣本公司總數
讀者肯定要問，何為“營收艱難線”？“營收艱難線”的具體數值是多少？
首先，在已經公佈2023年中報的5300家上市公司中，有20%的公司營業利潤虧損。那麼，從利潤角度看，這20%的公司是最艱難的。
同理，如果從營業收入角度看，我們可以認為營業收入增速最低的那20%也是最艱難的。
我們把A股5300家公司按照2023年中期營收同比增幅從高到低排序。發現營收增速最低的那20%，其數值都小於-17%。
所以，我們選擇了“營收增速-17%”做為營業收入方面判斷企業境況艱苦的指標，並稱其為“營收艱難線”。
《財經十一人》通過測算，從各行業中選出了“艱難度”最高的十個行業。
步驟如下：
- 第一步，利用2023中報“營業利潤”數據，得到某行業中虧損企業的數量。
- 第二步，在該行業沒有虧損的企業中，利用2023中報“營業收入”數據，得到營業收入同比下降超過17%的公司數量。
- 第三步，將前兩步得出的公司數量相加，然後除以行業樣本公司總數，得到行業“艱難度”。
- 第四步，按照各行業的“艱難度”大小排序。
按照定義，“艱難度”會介於0-100%，越接近100%，說明行業中經營艱難的公司數量越多，即認為行業的艱難程度越高。
行業樣本公司參照中信證券行業分類。以下是測算的結果與分析。
2023年上半年，有些行業已經明顯復甦，比如旅遊餐飲、商貿零售、影視娛樂。
以影視行業為例，2022年影視行業慘淡。開業、片源均遭受了嚴峻挑戰。2022年內地電影市場總票房301億，同比下降36.4%；城市院線觀影人次7.12億次，同比下降39.8%。在我們其他文章的測算中，影視行業2022年裁員19%，在各行業中排名第四。
而2023年上半年，影視行業已經開始回暖，供給和需求都在改善。上半年，共上映新片243部，同比增長50.9%；國產影片票房合計198億元，同比增長36.6%。
由於禀賦差異，不同的影視公司感受回暖有快有慢。2023年上半年，影視行業20個樣本公司中仍有8家虧損，虧損率40% （8/20=40%）。在盈利的公司中，沒有公司達到“營收艱難線”。所以，“行業艱難度”為40%。雖然虧損比例仍然較高，但下半年影視行業會繼續回暖。
下面來看看經營最為艱難的十大行業。
第十名消費電子
行業艱難度41%
消費電子行業為智能手機、電腦、可穿戴設備等行業生產組件。根據研究機構Counterpoint Research的數據，2021年智能手機在消費電子終端需求中佔比超過50%。
2022年全球智能手機出貨量為12.1億部，同比下降11%。而2023年，國際數據公司（IDC）等諮詢機構預計手機出貨量將繼續萎縮5%左右。這無疑會壓縮消費電子行業的需求。
消費電子行業具有周期性特徵，這與經濟周期有關，但更與行業的創新周期相關。當產品沒有本質進步，又趕上經濟下行，企業為了市場份額進行價格戰，大家的日子自然不好過。
但是消費電子行業的彈性非常大，一點小創新就會帶來非常可觀的增量。2019年無線耳機的興起就帶動產業鏈上很多公司業績幾倍的增長。
近期手機高端新品密集上市，隨著華為mate系列及蘋果iPhone15系列新機發布，板塊去庫存進程有望加速。
2023年上半年，該行業95家A股樣本公司中，26家虧損，虧損率為27.4%。在69家盈利企業中，13家營收下滑17%以上，超過了“營收艱難線”。所以，艱難公司總數為39家（26+13=39），行業的艱難度為41% （39/95=41%）。
樣本公司中虧損最多的企業是合力泰（002217.SZ），半年虧損23.9億元。營收降幅最多的公司是福日電子（600203.SH）， 同比下降51.7%。
在行業不景氣中，頭部公司往往表現更好。2023上半年行業營收前三名的情況如表1所示。
表1: 消費電子行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第九名照明電工
行業艱難度 44%
照明電工行業就是涉及照明的行業，比如照明供電的線路、燈具、燈泡等，還包括一般的插座。所以公牛集團（603195.SH）是這個行業的樣本公司。
行業內的人說，照明行業是最紅最紅的紅海。雖然產品越來越豐富、設計不斷提升、科技不斷賦能，但仍然無法改變行業漸冷的現實。
照明行業的國內需求依賴房地產行業。房地產行業疲弱期，照明行業國內需求放緩。而最近的國外需求也不樂觀。
2016年到2021年，該行業出口增速逐年上升。以美元計價，照明行業2020年和2021年的出口增速維持都在10%以上。而2022年同比下降了6.7%，2023年上半年同比繼續下降4.4%。
圖1：燈具照明裝置出口同比變化（美元計價）
在沒有增量的市場中競爭，為了不被別人淘汰，只能努力淘汰別人，企業拼搶市場份額。2023年上半年，行業虧損率不高。18家A股公司中，有2家虧損，虧損率為11.1%。在16家盈利企業中，6家營收下滑17%以上（實際上，這6家下滑都超過了22%），超過了“營收艱難線”。所以，艱難公司總數為8家（2+6=8），行業的艱難度為44% （8/18=44%）。
樣本公司中虧損最多的企業是英飛特（300582.SZ），半年虧損0.8億元。營收降幅最多的公司是飛樂音響（600651.SH），同比下降58.2%。
中國照明行業已經基本完成了從傳統照明向LED照明轉變，國內市場的LED 照明滲透率已達到80%。未來的轉變方向是智能照明，這會給某些行業廠商帶來翻身的機遇。
在不景氣行業中，頭部公司的生存狀態較好，這也讓其他公司更加艱難。2023上半年行業營收前三名的情況如表2所示。
表2: 照明電工行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第八名 教育
行業艱難度50%
2021年，教培行業已經開始收縮；2022年，形勢更加嚴峻；2023年，行業開始分化。
幼兒教育與早教受到政策和低出生率的影響，需求增速將長期低迷。基礎教育的校外培訓和民辦義務教育仍受政策限制。
考公、考研、從業資格等考試培訓教育，取決於考試的含金量。在就業壓力之下，整體上都比較樂觀。
教育科技類公司如果能夠切實增強培訓效果，提高培訓效率，也值得長期看好。
職業教育本應該是一個供需兩旺的市場，但目前的職業教育存在諸多問題。第一，職業教育無法像大學教育一樣，提升受教育者的身份；第二，職業教育培訓的職位往往是廚師、美容美髮、機械操作等。現在的年輕人並不想從事這些工作；第三，職業教育質量普遍較差，不能滿足技術型用工的需求，不能有效提升薪資水平。
良好的教育是中國最緊缺的資源。教育不僅應該教授知識，更應培養創新能力和人格。教育可以帶來產業升級，可以解決貧富差距，幫助中國跨越中等收入陷阱。但市場上的教育無法滿足真實的需求。教育行業迫切需要“供給端改革”。
2023年上半年，18家樣本公司中，6家虧損。12家盈利公司中，3家的營業收入下滑超過了17%，即超過了“營收艱難線”。艱難公司總數為9家（6+3=9），行業的艱難度為50% （9/18=50%）。
樣本公司中虧損最多的企業是昂立教育（600661.SH），半年虧損1億元。營收降幅最多的公司是開元教育（300338.SZ）， 同比下降29.8%。
2023上半年行業營收前三名的情況如表3所示。
表3: 教育行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第七名文娛用品
行業艱難度53%
文娛用品屬於非必需消費品，易受居民收入和消費信心的影響。在宏觀經濟疲弱之下，文娛用品的表現產生了分化。
鋼琴、古箏、小提琴等樂器行業不僅受宏觀經濟影響，而且受教培政策變革的影響。這導致市場前景不佳。在需求不足的情況下，品牌之間的競爭非常激烈。
小尺寸運動產品、辦公用品、文具、撲克牌的銷售所受影響較小；而蹦床、划船器等大尺寸運動產品不僅國內銷售不佳，而且海外訂單不及預期。
2023年上半年，文娛輕工行業15家樣本公司中，僅1家虧損，虧損率為6.7%。但行業營收下滑嚴重，在14家盈利企業中，7家營業收入同比下滑17%以上。艱難公司總數為8家（1+7=8），行業艱難度為53% （8/15=53%）。
樣本公司中虧損最多的企業是高樂股份（002348.SZ），半年虧損0.3億元。營收降幅最多的公司是群興玩具（002575.SZ），同比下降71.8%。
2023上半年行業營收前三名的情況如表4所示。
表4: 文娛用品行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第六名 普通鋼鐵
行業艱難度54%
2023上半年全國鋼材產量6.77 億噸，同比增長4.4%。但鋼材價格降幅大於成本降幅，鋼鐵行業整體效益下滑，鋼鐵企業面臨較大挑戰。
2023年以來，鋼材價格同比大幅下降。2023年上半年長材價格同比下降17.3%，板材同比下降14.7%。
圖2: 鋼材長材、板材指數
鋼材行業的興旺主要靠基建和房地產拉動。因此，在未來一段時間鋼鐵行業都面臨需求不足的問題。鋼鐵行業需要依靠科技創新，擴寬應用場景。技術創新不足的企業將長期艱難慘淡。
2023年上半年，該行業24家樣本公司，13家虧損，虧損率為54%。未虧損的11家公司營業收入下滑都沒觸及“艱難線”。艱難公司總數為13，行業艱難度為54% （13/24=54%）。
樣本公司中虧損最多的企業是馬鋼股份（600808.SH），半年虧損23.6億元。營收降幅最多的公司是酒鋼宏興（600307.SH）， 同比下降21.3%。
2023上半年行業營收前三名的情況如表5所示。
表5: 普通鋼鐵行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第五名化學原料
行業艱難度59%
幾乎每一種化學原料的用途都非常廣泛，它們的下游遍布經濟的每個角落。可以說，化學原料行業的情況基本反映了整體經濟。
純鹼、聚氯乙烯（PVC）、鈦白粉等重要化工原料，2023年價格都大幅下跌。由需求不足導致的價格下跌，通常的情形是價格下跌超過成本下跌，最終導致整體行業利潤率下降，境況不佳。（圖3）
圖3: 純鹼、PVC、鈦白粉的價格變化
59家樣本公司中，17家虧損，虧損率28.8%；在盈利42家企業中，18家超越了“營收艱難線”。艱難公司總計35家（17+18=35），行業艱難度為59% （35/59=59%）。
樣本公司中虧損最多的企業是中泰化學（002092.SZ），半年虧損12.7億元。營收降幅最多的公司是華軟科技(002453.SZ) ， 同比下降85.6%。
2023上半年行業營收前三名的情況如表6所示。
表6: 化學原料行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第四名 園林工程
行業艱難度78%
這是一個被證券分析師們主動忽略的行業，多位分析師說此行業長期沒有“錢途”。園林工程的兩大需求來自房地產和市政，而這兩大需求方的支出每一年都變得比上一年更為謹慎。
房地產債務和市政債務是未來需要用時間來化解的兩大問題。房地產需求短期內看不到回升；政府部門精打細算過日子時，園林預算也容易被擠占。所以，園林工程行業會長期艱難。
23家樣本公司中，13家虧損，虧損率57%。未虧損的公司中，有5家營收同比下滑超過17%。艱難公司共計18家（13+5=18），行業艱難度為78% （18/23 =78%）。
樣本公司中虧損最多的企業是東方園林(002310.SZ) ，半年虧損10.4億元。營收降幅最多的公司是東珠生態(603359.SH) ， 同比下降51.7%。
2023上半年行業營收前三名的情況如表7所示。
表7: 園林工程行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第三名 焦炭
行業艱難度 88%
焦炭行業的上游是煤炭（焦煤），下游主要是鋼鐵。2023年鋼鐵需求不足，價格大幅下跌。焦炭價格隨鋼鐵價格走弱（圖4）。與2022年相比，該行業主要原料焦煤的價格雖然有所下降，但成本下降幅度小於產品價格的下降幅度。
圖4: 焦炭價格
有些焦炭企業擁有焦煤產能，還有些企業的焦煤依靠母公司劃撥，這類企業的情況相對較好。而那些焦煤主要依賴於外部採購的焦炭企業盈利困難。
在8家樣本公司中，4家虧損，虧損率50%。4家盈利企業中，3家營收同比下滑17%以上。艱難企業數量7家（4+3=7），行業艱難度88% （7/8=88%）。
樣本公司中虧損最多的企業是安泰集團(600408.SH) ，半年虧損2.7億元。營收降幅最多的公司是雲維股份(600725.SH) ，同比下降46.7%。
從歷史看，鋼鐵價格下行，焦炭企業的日子就比較艱難。而未來一段時間，鋼鐵行業會比較低迷，所以焦炭行業也會隨之低迷。
2023上半年行業營收前三名的情況如表8所示。
表8: 焦炭行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第二名生豬養殖
行業艱難度100%
中信行業分類中本不存在“養豬”行業，我們從“畜牧養殖”中去除了養雞、養鴨、養牛的公司後，剩下了17家主營業務為“養豬”的公司，組成了“生豬養殖”行業。
根據行業數據，龍頭企業的“肉料比”約為1:2.9，即豬仔長一斤肉需要消耗2.9斤飼料。考慮人工、藥品、疫苗、燃料、物料等成本後，每斤生豬的成本大約是飼料價格的5倍。當豬肉價格低於飼料價格的5倍，大部分養豬企業會產生虧損。
當然，各企業效率有高有低。但當豬肉價格低於飼料價格4.5倍時，即使效率最高的企業也會虧損。從圖5可以看出，2023年上半年，豬肉價格都在4.5倍飼料價格之下。
圖5: 生豬價格與4.5倍豬飼料價格對比
2023年上半年，養豬行業虧損率為100%，行業艱難度100%。樣本公司中虧損最多的企業是溫氏股份(300498.SZ) ，半年虧損46.1億元。營收降幅最多的公司是ST正邦(002157.SZ) ，同比下降58.8%。
2020年之前，豬肉產能非常分散，豬肉價格漲跌大體遵從時長為4-5年的“豬週期”。但2020年之後，養豬巨頭擴產，目前20強企業產能超過全國的20%。這種產能集中導致了“豬週期”紊亂。
中國豬肉的需求基本穩定。2016-2022年豬肉總需求量由5583萬噸增長至5714萬噸，年增長率僅為2.4%。當產能分散時，豬肉價格下跌，養殖戶會主動淘汰能繁母豬（有健康生育能力的母豬），市場會預期14個月之後的出欄變少，這就帶來豬肉上行的動力。
但是，豬肉巨頭卻可以靠強大的資金實力和融資能力在豬肉價格下行期逆勢擴張，從而導致市場上的能繁母豬數量下降緩慢。母豬不顯著減少，則價格不漲。
所以，養豬是一種絕望之後才有希望的行業。只有當相當比例的養殖戶對未來豬肉價格絕望，快速淘汰能繁母豬之時，豬肉價格才會見底回升。圖6顯示，能繁母豬數量沒有快速下降，所以短期內豬肉價格上漲無望。
圖6: 能繁母豬存欄數量
2023上半年行業營收前三名的情況如表9所示。
表9: 生豬養殖行業營收前三名的營收、營業利潤等情況
第一名民營房地產
艱難難以描述
如果按照本文行業艱難度的定義，房地產行業排不進前三。這有兩個原因：第一，很多頭部房企未在A股上市；第二，國有房企的狀況不算糟糕。
但是，我們認為“民營房地產”行業遭遇的艱難，是其他行業無法比擬的。2021年房地產行業銷售金額排名前6的民營房企，目前4家出現債務違約。前10名中7家債務違約；前20名，15家出現了債務違約。
債務違約的艱難顯然和虧損、營收下降不在一個量級之上。所以，如果把民營房企作為一個行業，其艱難必然排在第一。
房地產行業會慢慢變好，但我們認為即使在北上廣深杭這些超一線城市，房價多年內也難以突破前高。房價創出新高，往往需要相當數量的人收入顯著上升。但這個條件在未來幾年難以實現。
我們不需要房價創出新高，只希望房地產行業平穩發展。
結語
十大艱難行業，各有各的艱難。有些艱難是暫時的，比如消費電子；有些行業必將好轉，只是時間難料，比如教育和養豬；有些行業跟隨宏觀經濟，比如化學原料；還有些行業將面臨長期困境，比如園林工程。
圖7: 2023年十大艱難行業
經濟高速發展時期都會給未來的經濟發展留下隱患，比如收入分化問題、債務問題。中國經濟也不例外，我們需要時間來消化這些問題。
2023年不少行業的從業者感覺內捲、艱難，也有不少人在考慮轉行。但是，如果想要換一個行業，換一個賽道，還是需要三思。
如果是普通員工，只是換份工作，也許問題不大。如果是經營者，看到別人在別的行業賺到了錢，就想換行，請一定要深入調研。因為，在經濟比較成熟的時期，盈利的秘密都在細節之中，外行人想要進入免不了要交一筆不菲的學費。在經濟低迷時期，這無疑雪上加霜。
在諸多促進經濟回暖的政策之下，2024年仍然值得期待。（財經十一人）