2026 年 2 月 6 日，港交所主機板迎來中國農牧行業的里程碑 —— 牧原食品股份有限公司（02714.HK）正式掛牌上市，與 A 股（002714.SZ）形成 “A+H” 雙資本平台格局。從 1992 年河南南陽內鄉縣的 22 頭仔豬起步，到如今年出欄近 8000 萬頭、市值超兩千億的全球生豬養殖龍頭，牧原股份在秦英林、錢瑛夫婦的帶領下，以 “技術養豬、全鏈自控” 為核心，穿越數輪豬周期，走出了一條中國傳統農業向現代化、規模化、資本化轉型的傳奇之路。圖來源牧原食品官網一、創業起步（1992-2000）：棄政從農，22 頭仔豬開啟養豬夢牧原的故事，始於創始人秦英林對養豬事業的執念與專業堅守。1965 年，秦英林出生於河南南陽內鄉縣的農村家庭，早年因家中養豬失敗、遭遇病害損失慘重，讓他立志用科學技術改變傳統養豬的落後局面。1985 年，他放棄保送河南大學的機會，毅然選擇河南農業大學畜牧系，系統學習畜牧育種、飼料營養、獸醫防疫等專業知識。畢業後，秦英林進入南陽食品公司工作，妻子錢瑛則畢業於獸醫專業，兩人在體制內積累了豐富的行業經驗，但始終懷揣創業夢想。1992 年，改革開放浪潮席捲全國，27 歲的秦英林與錢瑛做出驚人決定 —— 雙雙辭去公職，返鄉養豬。創業初期舉步維艱，資金極度匱乏，秦英林四處籌借，向哥哥拆借建房款，加上父親資助的資金，最終湊齊 2.3 萬元，用磚頭、水泥搭建起簡易豬舍。1993 年 6 月 22 日，他從鄭州買回 22 頭良種仔豬，牧原的養豬事業正式啟航。創業前 5 年，秦英林夫婦紮根豬舍，以技術為核心破解難題。他們摒棄傳統散養模式，自主研發豬舍設計、飼料配方與防疫體系，攻克仔豬成活率低、病害頻發等行業痛點。憑藉精細化管理與技術優勢，牧原的生豬成活率、生長效率遠超當地散戶，逐步在南陽地區站穩腳跟。到 2000 年，牧原已從家庭小作坊發展為年出欄生豬超萬頭的規模化養殖場，完成原始積累與技術沉澱。二、規模化擴張（2001-2014）：全鏈自控，穿越豬周期的成本革命2001 年後，中國生豬行業進入規模化發展初期，“豬周期” 波動劇烈、疫病風險高、行業集中度低，多數養殖戶難以穩定盈利。秦英林敏銳洞察行業痛點，確立 “全產業鏈垂直整合” 戰略，開啟規模化擴張與技術革新之路。核心突破一：自主育種，掌控種源命脈牧原放棄依賴進口種豬的模式，組建專業育種團隊，建立核心育種場，歷經多年研發，培育出適應中國本土環境的優良種豬體系。自主育種不僅大幅降低種豬成本，更讓牧原掌握生豬生長核心基因，提升料肉比、抗病力與繁殖效率，形成難以複製的種源優勢。核心突破二：飼料自產，壓縮成本底線為擺脫對外部飼料的依賴，牧原自建飼料廠，根據不同生長階段豬的營養需求，自主研發精準飼料配方，實現原料採購、加工、配送一體化。通過大規模集中採購與配方最佳化，牧原的飼料成本長期低於行業平均水平，為穿越豬周期築牢成本壁壘。核心突破三：智能豬舍，標準化規模擴張秦英林堅持 “用工業理念做農業”，自主設計智能化、標準化豬舍，配備通風、溫控、清糞、飼喂等自動化裝置，大幅提升養殖效率與生物安全水平。2009 年起，牧原加速在河南、山東、河北等北方養殖大省佈局現代化養殖基地，從區域養殖場邁向全國性養殖企業。2014 年，牧原已形成 “育種 - 飼料 - 養殖 - 防疫” 全產業鏈閉環，年出欄生豬超 300 萬頭，成為國內規模化生豬養殖龍頭，具備衝擊資本市場的實力。圖來源網路三、A 股上市（2014-2025）：資本賦能，登頂全球豬王2014 年 1 月 28 日，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）正式登陸深交所中小板，成為 A 股生豬養殖行業標竿企業。上市為牧原注入強大資本動力，開啟跨越式發展。產能爆發式增長：上市後，牧原利用募資加速全國產能佈局，在華中、華北、東北、西南等地區建設大規模養殖基地，實現 “全國分散、本地供應” 的產能網路。2019-2020 年非洲豬瘟疫情衝擊行業，中小養殖戶大量退出，牧原憑藉嚴格的生物安全體系逆勢擴張，2021 年生豬出欄量突破 4000 萬頭，超越美國企業，成為全球最大生豬養殖企業。2025 年，牧原銷售商品豬達 7798.1 萬頭，年出欄量穩居全球第一。全鏈延伸至屠宰：2020 年後，牧原向下游屠宰業務延伸，建設現代化屠宰加工廠，實現 “養殖 + 屠宰” 一體化。2025 年，公司屠宰生豬超 2800 萬頭，打通從豬場到餐桌的全產業鏈，提升產品附加值與抗風險能力。穿越多輪豬周期：憑藉全鏈成本優勢與技術壁壘，牧原在豬價低谷期仍能保持盈利，行業寒冬期逆勢擴張，市場份額持續提升。2025 年，即便行業處於豬周期下行階段，牧原仍實現歸母淨利潤 147-157 億元，展現超強盈利韌性。數位化與智能化革新：牧原持續投入科技創新，將巨量資料、AI、物聯網應用於養殖全流程，打造智能飼喂、智能環控、疫病預警等系統，養殖效率與生物安全水平行業領先。秦英林提出 “數智養豬” 理念，讓牧原從傳統養殖企業轉型為科技型農牧企業。四、港股上市（2026）：A+H 雙平台，邁向全球農牧巨頭2025 年 5 月 27 日，牧原正式向港交所遞交 H 股上市申請；11 月 27 日獲中國證監會境外發行備案通知書，12 月 4 日通過港交所上市委員會審議。經過近一年籌備，2026 年 2 月 6 日，牧原股份（02714.HK）在港交所主機板掛牌上市。此次港股 IPO，牧原全球發售 H 股 2.74 億股，發行價 39.0 港元每股，行使超額配股權後募資總額達 120.99 億港元，為 2026 年一季度港股最大規模 IPO。上市獲國際資本熱捧，引入多家全球頂級機構作為基石投資者，彰顯國際市場對牧原模式與中國農牧行業的認可。港股上市募資將主要用於：擴大養殖與屠宰產能、全產業鏈數位化升級、核心技術研發、海外市場探索、補充流動資金。秦英林在上市致詞中表示，港股上市是牧原全球化戰略的起點，依託 A+H 雙資本平台，牧原將進一步強化全球競爭力，打造世界級農牧企業。結語：34 年專注，一頭豬的長期主義從南陽鄉村的 22 頭仔豬，到全球豬王；從家庭小作坊，到 A+H 雙上市的農牧巨擘，牧原股份 34 年只做一件事 ——養好豬。秦英林夫婦以技術為根、以全鏈為基、以長期主義為魂，打破傳統農業 “靠天吃飯” 的困局，用工業化、科技化、資本化重塑生豬養殖行業。沒有跨界投機，沒有盲目多元化，牧原始終堅守生豬養殖主賽道，把每一個環節做到極致，最終穿越周期、成長為行業標竿。如今，站在 A+H 雙上市的新起點，這頭來自中原的 “豬王” 正帶著中國農業現代化的使命，向著全球領先的綜合性農牧食品集團邁進，續寫 “專注成就偉大” 的商業傳奇。 (杉 外SHANWAI)

當我們聽到“北歐”這個地理名詞時，大多數人最先想到的，往往是常年位居全球前列的幸福指數、遙遙領先的人均GDP，以及覆蓋全生命周期的高福利體系。這個地處高緯度、冬季漫長、資源也算不上得天獨厚的苦寒之地，為何能長期穩居全球最富裕的陣營呢？我們以北歐五國之一的丹麥為例，瞭解一下丹麥人是如何養豬的，或許你就能知道答案了！作為全球頂尖的豬肉出口國，丹麥國土面積僅4萬多平方公里，人口只有600萬，卻常年佔據全球豬肉出口市場的頭部位置，生豬年出欄量達3000萬頭，近90%的豬肉產量用於出口，供應全球上百個國家和地區。在很多國家還在靠擴大養殖規模、壓低生產成本搶佔市場的時候，丹麥人已經走出了一條完全不同的道路。在行業內，衡量生豬養殖效率的核心指標，是一頭母豬一年能提供的斷奶仔豬數，行業內簡稱PSY。如今，丹麥的平均PSY穩定在37頭左右，遠超全球平均水平。這個數字背後，不是無節制的催肥育種，而是延續了百年的全行業協同育種體系。丹麥的生豬育種不是單個企業的私事，而是所有養殖戶共同參與的工程，每一頭種豬的性能資料都會被完整地記錄下來，並共享給同行。經過多代科學篩選，丹麥養豬人培育出生長效率高、抗病能力強的品種，從源頭上築牢了產業的根基。在丹麥，養豬從來不是低門檻的體力活，而是需要專業資質的技術工種。想要成為生豬養殖戶，必須完成長達五年的專業農業教育，通過嚴格的全國統考，拿到綠色執業證書之後，才能正式入行。這些養殖戶不僅精通養殖技術，還熟悉動物福利、環保法規和市場規律，相當於半個農業專家。這其實也是北歐國家的共性——對教育的極致投入，讓每一個從業者都能成為產業升級的參與者，而不是廉價勞動力。很多人覺得，嚴苛的動物福利和環保要求，只會抬高養殖成本。但在丹麥，這兩件事反而成了產業核心競爭力的來源。丹麥的動物福利規則，比歐盟通用標準更為嚴格。法律明確規定了生豬的活動空間、天然墊料標準和高溫降溫設施，甚至對仔豬的最低斷奶時間、運輸途中的休息時長都有明確的要求。寬鬆科學的生長環境，大幅降低了生豬的患病率和死亡率，減少了抗生素的使用，反而讓養殖效率更高，產品品質更穩定，拿到了全球高端市場的溢價。面對養殖帶來的環保壓力，丹麥人沒有選擇限縮產業，而是用循環經濟的思路把難題變成了優勢。丹麥法律嚴格規定，生豬養殖規模必須和配套土地的糞污消納能力完全掛鉤，1公頃土地能承載的養殖量有明確的法定上限，從源頭上杜絕污染。如今丹麥的養殖場大多配套了沼氣工程，養殖糞污經過發酵轉化為沼氣，既能發電供暖，還能提純為車用燃氣，發酵後的殘渣再作為有機肥還田，形成了完整的閉環。支撐起這一切的，是丹麥延續了上百年的農業合作社模式。丹麥超過九成的生豬養殖戶，都加入了行業合作社，其中最具代表性的丹麥皇冠合作社，它是歐洲最大的肉類加工企業，處理著丹麥約90%的生豬屠宰。和普通的企業不同，合作社的股東就是養殖戶本身。無論豬場規模大小，在合作社治理中都享有一人一票的權利，收益則按生豬交付量按比例分配。從育種、飼料供應、養殖規範，到屠宰加工、品牌行銷、全球出口，全鏈條都由合作社統一管控。養殖戶不僅能拿到養殖環節的收益，還能分享加工、出口環節的增值利潤，真正實現了風險共擔、利益共享。丹麥養豬業這種不追求少數人暴利，而是讓全產業鏈從業者共同富裕的模式，正是北歐社會發展邏輯的縮影。事實上，丹麥的養豬產業，並不是一個孤立的農業案例，而是北歐發展模式的具象化表達。北歐的富裕，絕不僅僅是靠得天獨厚的資源紅利，也不是靠投機取巧的短期增長，而是把極致的專業、長期主義、平等共享、可持續發展，融入到了每一個產業的細節中。當很多人還在糾結“要不要為了效率犧牲福利”、“要不要為了增長犧牲環境”的時候，丹麥人已經用實踐證明，高品質的發展，從來都不是一道非此即彼的選擇題。 (寰宇志)

今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了一份近乎完美的成績單。7月9日盤後，牧原股份披露的半年度業績預告，預告顯示，今年上半年牧原股份預計實現淨利潤為105億元至110億元，比上年同期的10.25億元增長924.60%至973.39%；預計實現歸母淨利潤102億元至107億元，同比增長1129.97%至1190.26%。按歸母淨利潤最低值102億元來計算，二季度牧原股份的歸母淨利潤約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。當然，牧原股份之所以能夠實現業績的高增長，一方面是和行業的周期性相關；另外一方面則是因為此前業績基數較低等原因。但總的來說，牧原股份的營收已創出了歷史新高，這份業績預告也凸顯出了其超強的盈利能力。值得注意的是，儘管其業績表現靚眼，但是資本市場確實表現平平。其業績披露之後，牧原股份股價高開低走，收盤僅小幅上漲0.47%，略遜於預期。整體來看，年內牧原股份股價漲幅超過20%，好於市場平均水平。但拉長周期來看，牧原股份股價距離高點，仍然處於腰斬狀態，截至目前，其市值縮水超過了2000億元。受股價影響，年內牧原股份創始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據胡潤2025年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢瑛夫婦以1300 億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。為了“破局”，提升企業估值以及全球化，牧原股份拋出了港股IPO計畫。牧原股份表示，“全球生豬養殖業仍然高度分散，前五大生豬養殖企業在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養殖行業、建構全球生豬養殖生態圈。”從業績資料來看，這無疑彰顯了牧原股份超強的賺錢能力。另外，還透露出了，牧原股份已經將養豬這門生意做到了“極致”。牧原股份是國內最早一批採用自繁自養模式的豬企，相比於傳統的“公司+農戶”模式，自繁自養模式的難度要大得多。尤其是針對育肥這一核心環節，自繁自養模式需要自己做育肥，其不與農戶合作，也不存在代養，這種“事事親為”的經營模式要求豬企投入龐大的固定資產去購買場地和建設豬舍。需要說明的是，牧原股份也經歷過這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產合計為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計為16.09億元；到了2016年時，牧原股份的固定資產合計為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計為73.51億元。僅三年時間，牧原股份的“固定資產+在建工程”翻了4倍。為了快速擴大固定資產，牧原股份也付出了不小的代價，尤其是在負債方面。在2013年時，牧原股份的負債合計為19.78億元，其中流動性負債為13.63億元；到了2016年，其總負債攀升至72.7億元，流動性負債則攀升至51.94億元，和2013年相比總負債和流動性負債分別翻了3.68倍和3.8倍。負債的快速攀升，讓牧原股份的現金流十分緊張，還是以2016年為例，在貨幣資金僅有9.84億元的情況下，其短期借款一項就達到了25億元。不過，在經歷了這些年的發展後，隨著規模逐漸成型，自繁自養模式的優勢開始體現，其中最明顯的是牧原股份解決了“規模不經濟”的問題。生豬養殖行業與傳統工業有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設施、一頭肉豬的生長所需面積是固定的，不會隨著養殖規模的提升而改變，而且動物是活體，疫病的風險將隨著群體密度的提升而幾何倍數增加，需要投入更多的資源和精力來建立和維護嚴格的生物安全體系；另外，隨著養殖規模的增加，人員管理的難度也會越來越大，這就是導致“規模不經濟”的原因。但牧原股份憑藉其一體化、精細化的管理，成功解決了“規模不經濟”的問題。從養殖成本來看，此前牧原股份董事會秘書、首席戰略官秦軍在養豬節溝通會上表示：“牧原股份5月份的完全養殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標是12元/千克，相當於在年底要實現11元/千克的成本。10元/千克不會是很遠的事兒了”。拉長周期看，2023年牧原股份的平均生豬養殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生豬養殖完全成本約14元/千克。從規模角度來看，2024年牧原股份全年累計銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭，仔豬565.9萬頭，種豬46.5萬頭。對於2025年，牧原股份預計出欄商品豬7200萬頭至7800萬頭，仔豬800萬頭至1200萬頭，總數量8000萬頭至9000萬頭。截至今年6月份，牧原股份生豬出欄量累計達到了3839萬頭。對於牧原股份而言，將養豬這門生意做到“極致”，禍福相依。好處是，牧原股份已經通過成本和規模優勢，構築起了強大的護城河，目前其已是豬企“一哥”，穩坐行業第一的位置。但同時，壞處也很明顯，在登頂行業第一之後，也就意味著牧原股份繼續上升的空間十分有限。從養殖成本來看，即便是對比完全養殖成本10元/千克的最終目標，按照目前12.2元/千克來計算，進一步降本的空間也比較有限，而且隨著成本的不斷壓縮，未來降本會增大，降本給業績帶來的驅動力也將越來越小。而更為重要的是，在成為行業第一後，牧原股份擴張的進步已經明顯放緩，其經營策略已經從過去的“擴張、搶市場”轉變為如今“降負債、精耕細作”。資料統計，2022年至2024年，牧原股份分別有淨流動負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應付帳款，可以看到2024年淨流動負債明顯下降。在此前的一季報業績說明會上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步最佳化資本結構的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025年底較2024年底降負債100億元），我們認為該目標完全可以實現。綜合上述分析，如果繼續維持現狀，牧原股份固然能維持其領先優勢，但其進一步上升的空間也比較有限，這對於其估值的提升尤為不利。此前我們也提到，即便是交出了這樣一份資料相當亮眼的業績預告，但其在資本市場表現則反響平平。從股價表現來看，儘管牧原股份近一年牧原股份的業績持續回暖，但股價表現卻依舊低迷，截至最新收盤，牧原股份股價報收45.69元/股，與2021年的最高點相比仍接近腰斬，市值縮水超過2000億元。當然，牧原股份也意識到了這一點，所以在5月末其向港交所遞交了上市申請，想要借此開拓海外市場。不過，想要開拓海外市場並不容易，因為相比於其他豬企，牧原股份在海外市場中並沒有太大的優勢。資料顯示，近年來已經有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養殖公司和1家種禽公司的完整產業體系。2024年其海外收入連續兩年突破200億元，佔總營收比重提升至19.44%；而海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷量達236萬噸，同比增長40%。 (侃見財經)

行業的艱難，說到底是行業中公司的艱難。如果一個行業中很高比例的公司產生虧損或者營收大幅下降，那麼這個行業無疑是艱難的。 虧損企業當然艱難，這個無需解釋。為何營收大幅下降也是一種艱難？因為營收下降不僅意味著利潤下降，而且往往意味著市場份額丟失。對於很多企業，市場份額丟失比短期虧損更讓企業所有者感到時局艱難。 所以，下文的測算中關注兩種公司：第一種是虧損公司；第二種是營業收入大幅下降的公司。 A股上市公司具有先天的競爭優勢，已經是各行各業中生存狀態最好的一個群體。它們的優勢包括但不限於知名度高、融資渠道順暢、融資成本低、可以通過股權期權吸引並激勵核心人才。