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高盛認為，市場已過度定價滯脹與高收益率風險，關稅效應減弱、能源或迎通縮、AI消費化降本將推動通脹回落；增長雖放緩但核心盈利仍強，央行鷹派空間受限。「金髮姑娘」情境下，AI FOMO重燃，無需等待中期選舉，「金髮姑娘」行情或提前點燃美股年末行情。

高盛集團合夥人 Mark Wilson 日前指出，全球股市在年底前正面臨日益清晰的上行機遇。市場當前已充分定價了滯脹風險，隨著更為溫和的「金髮姑娘」經濟情境逐步顯現，投資者無需等待美國中期選舉結束，即可重返市場參與風險資產投資。

近期市場的價格走勢正印證這一樂觀預期，AI帶來的「錯失恐懼症」（FOMO）已重返市場。在 Meta 發佈 Muse 產品後，市場對 AI 大規模向消費者普及的時間表預期顯著加速，推動納斯達克指數等 AI 主題資產在經歷三個月的盤整以及二季度歷史性大漲後的倉位削減後，於本週一實現了強勢的向上突破。

與此同時，美國債券收益率再度走高。與此前由政府和 AI 資本支出引發的資金競爭，或能源價格引發的通脹壓力不同，本輪收益率攀升主要受到強於預期的採購經理人指數（PMI）等數據支撐，反映出美國名義經濟增長持續強勁，且股市在收益率大幅波動的背景下依然頂住壓力維持了漲勢。

當前市場普遍擔憂，長達七個月的美國十年期國債收益率連漲（創五十年來最長紀錄）將最終拖累股市，且投資者傾向於在海灣局勢降溫和中期選舉安全渡過後才願意重新增加風險敞口。然而，高盛的分析打破了這一共識，指出通脹、經濟增長與企業盈利三大基本面的實質性改善，正為年底的股市反彈提供堅實基礎。

通脹壓力緩解與 AI 帶來的通縮效應

過去一段時間，由於伊朗衝突的影響，能源價格上漲掩蓋了核心通脹的回落趨勢。

但高盛指出，目前關稅傳導效應正在減弱，加息以及隨之收緊的金融狀況已產生實效。如果霍爾木茲海峽的物流流向恢復正常，能源價格將面臨顯著的下行風險，特別是考慮到伊朗的最大談判籌碼窗口預計將在11月2日左右結束，新的通縮型能源敘事隨時可能出現。

更重要的是，Meta 的 Muse 產品在消費品和服務領域打響了通縮的「第一槍」。

高盛關於「商業代理式 AI 時代」的研究表明，技術進步正在實質性地降低消費端的成本，這將成為比能源價格回落更為重要的通縮驅動力。

經濟增長預期降溫限制央行鷹派空間

儘管過去六個月面臨地緣政治和能源價格的不確定性，美國經濟活動依然展現出超出預期的韌性。然而，高盛經濟學家 Jan Hatzius 的研究顯示，這種上行風險正在減弱，經濟增長的二階導數將開始放緩。

隨著減稅等財政紅利消退，汽油價格和按揭貸款利率上升將對部分經濟領域和消費者造成衝擊。

此外，AI 領域的資本支出週期雖將持續，但增速也會放慢。綜合通脹回落的預期，各國央行未來的加息幅度極有可能低於當前市場定價。

Mark Wilson 強調，現在已經不是擔憂收益率走高的時候，這種擔憂在七個月前才具有合理性。

核心盈利維持強勁，基本面支撐股市估值

針對當前市場關於企業盈利可持續性以及「盈利泡沫」的激烈辯論，高盛美國策略團隊負責人 Ben Snider 認為，目前部分企業存在「超額盈利」現象，但整體並未形成盈利泡沫。

高盛提示投資者注意三個事實：

首先，不應為創紀錄的「其他收入」支付高溢價；其次，存儲晶片和部分半導體股票當前確實處於超額盈利狀態；第三，至少在2027年底之前，企業的核心盈利即便增速放緩，也極有可能保持尤為強勁的態勢，這為股市估值提供了基本面支撐。

滯脹敘事破產，「金髮姑娘」重塑市場格局

市場此前一直試圖為經濟增長和盈利的顯著放緩以及更高的利率定價，但宏觀數據並不支援這一完美的「滯脹」敘事。相反，增長放緩、通脹威脅下降、央行立場軟化以及經歷了一年的估值下調，共同構成了一個有利的市場組合。

高盛認為，當前的局面與上世紀90年代中後期重大技術變革時期的市場多空博弈極為相似。

如果市場最終迎來的是「金髮姑娘」情境（即經濟增長恰到好處，既不過熱引發通脹，也不過冷導致衰退），那麼歷史數據顯示的中期選舉後年底股市反彈的規律依然適用。

Mark Wilson 總結稱，投資者不應等待中期選舉結束才採取行動，且隨著能源價格威脅的消退，歐洲和英國股市也已具備參與本輪上漲的良好條件。 (華爾街見聞)

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美股9月調整尚未畫上句號，但轉機正在醞釀之中。

Citadel Securities首席股票及衍生品策略師Scott Rubner警告，儘管市場情緒和倉位已出現明顯改善跡象，但9月份的弱勢尚未走完，月底前股市仍面臨進一步下行風險。

Scott Rubner指出，月底前供需格局依然不利，技術面仍對股市構成阻力，預計未來兩周股市將繼續承壓。不過，隨著倉位已被削減、情緒快速惡化，他表示對於利用月底前的市場弱勢加倉核心多頭"愈發坦然"。

價值約7兆美元的美國股票期權頭寸將於本周五到期，約佔美國期權總敞口的25%。與此同時，企業回購窗口即將關閉、系統性策略仍有拋售空間、季末跨資產再平衡壓力持續——多重因素疊加，構成月底前的主要做空驅動力。

表面平靜之下，跌勢比指數所呈現的更廣泛

標普500指數月內跌幅看似有限，但掩蓋了市場內部更大面積的損傷。11個類股中有9個月內錄得下跌，僅能源和通訊服務兩個類股逆勢上揚，而這兩者合計僅佔指數權重的約14%。

指數集中度發揮了緩衝作用。標普500前10大成分股目前約佔指數總權重的40%，這些大權重股的表現普遍好於平均水平，使得整體指數看起來相對穩健，而實際上弱勢已蔓延至更大範圍的個股。

期權市場的結構也出現了顯著變化。標普500指數一個月期標準化認沽/認購偏斜度目前處於過去一年的第62百分位，納斯達克100指數對應數據升至第70百分位，羅素2000則達到第83百分位。

投資者正在以明顯更高的成本為指數層面尋求保護，但這種需求尚未向類股層面擴散——科技類股偏斜度仍僅處於第40百分位，消費者可選類股更低至第12百分位。

月末供需天平：賣方力量仍佔上風

Rubner認為，情緒雖已迅速惡化，但近期技術面依然不利於股市，多個潛在賣方力量正在疊加。

量化策略仍持有可供出售的倉位。波動率目標策略的倉位仍處於高位，10%波動率目標策略的模擬倉位約為86%，為3月以來最高水平。CTA雖已減倉，但美國股票的總體Z分數仍從8月底的+2.4降至目前的+1.1，意味著一旦市場進一步走弱，CTA仍有空間繼續賣出。

季末再平衡帶來跨資產拋售壓力。標普500指數三季度至今仍上漲約1%，而債券下跌約2.2%，這一價差意味著養老金在季末可能需要賣出股票、買入固收資產以完成再平衡。美國前100大養老金計劃的資金充足率約為112%，為2001年以來最高水平，強勁的資金狀況進一步激勵其降低股票配置。

"三巫日"期權到期或移除另一重支撐。本周五約7兆美元的美國股票期權敞口到期，約佔美國期權總敞口的25%。隨著這些頭寸到期或展期，此前有助於壓低實現波動率的做市商避險機制將面臨重設，市場對後續資金流向的敏感度可能顯著上升。

股票回購進入靜默期，關鍵買方缺席。目前已有10%的標普500權重進入業績前靜默期，至9月30日這一比例將升至61%，且大部分公司要等到11月1日才能重啓回購。在日曆效應最弱的窗口，市場最重要的結構性買方之一正在撤退。

歷史規律：9月下旬才是跌勢集中時段

從歷史數據看，9月的弱勢往往集中在月份後半段，且在中期選舉年表現更為突出。

自1930年以來，中期選舉年的平均路徑顯示，市場通常在9月30日前繼續下跌約1.1%，隨後在10月開始回升，並在選舉日前後加速走強。

Rubner指出，市場目前正進入月內最弱的窗口，其戰術判斷維持不變：月末前股市仍有下行空間。

儘管短期仍保持謹慎，Rubner表示對季末之後的格局越來越感到樂觀，認為多個有利因素正在積累。

AI交易的過度熱情已大幅消退。半導體波動率已回吐此前升幅，槓桿半導體ETF的管理規模約為6月峰值的一半，零售參與度大幅下降，部分設備和基礎設施類個股較高點回落30%至55%。市場對話的基調從三個月前的亢奮迅速轉向了謹慎甚至悲觀。

季節性因素將反轉為順風。中期選舉年Q4自9月30日起平均漲幅達5.6%，高於所有年份平均的2.9%，且平均路徑在季末後幾乎立即轉為上行。

回購將重新入場。超過半數的標普500權重將在11月1日前重新進入開放窗口，至11月8日前後近乎全面重啓，同時伴隨三季度的新一輪迴購授權。

業績期即將開啓。三季度業績發佈將於10月中旬啓動，而二季度業績期實現了約33%的每股收益增長，以及至少自2000年以來最陡峭的盈利上調路徑。

Rubner總結稱，科技和通訊服務類股合計佔標普500近一半權重，而正是在這些類股中，倉位和槓桿的清洗最為徹底。一旦這一類股群體重獲買盤，拉動指數所需的動力並不大。若AI領域的領漲格局在業績期再度擴散，此輪反彈有望延續至更廣泛的市場。 (華爾街見聞)

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高盛：別等中期選舉，「金髮姑娘」行情或提前點燃美股年末行情

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