據《華爾街日報》報導，為緩解投資者對公司風險敞口的擔憂，AI晶片巨頭輝達已大幅下調其為OpenAI資料中心提供的擔保金額，修訂後的財務擔保規模從原來的2500億美元降至1200億美元以下。

此外，科技媒體《The Information》稱，輝達擬向軟銀旗下能源企業SB Energy投資30億美元，用於支援後者在俄亥俄州建設大型資料中心。SB Energy計畫最早於下月啟動首次公開募股，目標募資規模不低於50億美元。

大幅縮減對資料中心的擔保計畫

據最新消息，輝達已經修改了對俄亥俄州擬議中OpenAI資料中心項目的支援計畫，預計初始擔保金額將低於1200億美元，低於此前討論的2500億美元。此舉意在緩解投資者對輝達風險敞口的擔憂——該公司動用自身資產負債表，核心目的仍在於拉動其AI晶片的市場需求。

《華爾街日報》稱，輝達與OpenAI正接近達成協議。根據目前磋商的框架，輝達將只為項目一期（總供電約5吉瓦）提供財務兜底，後續階段是否及如何融資將另行決定。兩名瞭解該項目的人士表示，OpenAI仍在談判中，計畫未來數日簽署該項目10吉瓦算力的約束性租約。

上述10吉瓦項目由軟銀旗下子公司SB Energy開發，建成後將成為迄今公開規模最大的資料中心項目。

據媒體報導，首期擔保將覆蓋資料中心租約及項目建設所需債務，通過增強貸方對資金安全的信心來降低項目借貸成本。輝達同時在洽談另一筆獨立交易，為OpenAI採購晶片提供融資，整個項目晶片採購總規模最高可達3500億美元。該項目的電力資源由美國政府管控，根據近期一項貿易協議由日本另行出資。

近日，輝達宣佈，公司將與阿波羅全球管理、黑石、貝萊德、布魯克菲爾德資產管理、高盛及KKR合作設立“算力融資平台”。各方計畫未來數年投放超過5000億美元外部資本，目標是以有吸引力的利率為晶片採購提供融資。

去年9月，輝達與OpenAI簽署諒解備忘錄，由輝達為OpenAI建設至少10吉瓦算力，同時這家晶片企業承諾最高出資1000億美元幫助OpenAI支付相關費用。但據報導，由於輝達內部部分高管對該交易心存疑慮，該協議一度陷入停滯。

據科技媒體《The Information》報導，輝達正與能源企業SB Energy洽談一項最高達30億美元的投資，這筆資金將主要用於支援SB Energy在俄亥俄州為OpenAI建設的大型資料中心項目。

報導稱，此次投資談判是輝達與OpenAI、SB Energy三方整體合作的一部分。根據討論中的方案，項目正式簽約時，輝達將先行投入15億美元（即總額的一半），剩餘部分將在SB Energy首次公開募股時完成出資。若按此執行，輝達將成為SB Energy本次IPO的主要投資方之一。

SB Energy計畫最早於下月上市，目標募資規模至少50億美元。不過，該投資尚在談判階段，規模存在調整可能，交易也未必最終落地，SB Energy亦有可能推遲上市以爭取更多募資。

除股權投資外，輝達還計畫為這座俄亥俄州資料中心園區提供約1000億美元的信貸兜底支援，幫助OpenAI完成項目建設融資。此前已有報導稱，OpenAI將入駐該資料中心並使用輝達晶片，這正是輝達大力提供資金支援的直接動因——通過扶持AI基礎設施項目，推動客戶採購並持續使用其硬體產品。

今年以來，輝達持續向AI產業鏈上下游密集“輸血”。近期，公司同意向德州另一處AI園區電力基礎設施開發商Lancium投資20億美元，並約定後續再追加10億美元；同時向雲廠商CoreWeave、Nebius各投20億美元，並向其最大晶片客戶OpenAI投資300億美元。

然而，輝達這種既提供信貸兜底又直接入股客戶的做法，也引發了部分投資者的疑慮。有觀點認為，AI生態正過度依賴輝達的資金支援，且循環融資模式（即投資客戶、客戶再採購自身產品）能否持續受到考驗。一位熟悉項目談判的信貸高管表示，市場對這類直接投資或包銷客戶算力的交易已不再普遍追捧，另有私人信貸機構對直接向OpenAI放貸持謹慎態度。 (券商中國)

Alphabet上周披露，其為數據中心租戶違約提供的潛在財務擔保規模已攀升至438億美元。這一被稱作「名義價值」的數字較去年9月底的65億美元激增了近六倍。通過此類「財務兜底」承諾，Google實質上充當了數據中心開發商的隱性擔保人，使後者能夠獲得更低廉的債務融資並加速產能建設。

為支撐龐大的人工智慧投資並擴張自研晶片市場份額，Google正在深度借用華爾街的金融工程手段，通過大幅增加表外風險敞口來鎖定未來的業務增長。

Google母公司Alphabet上周披露，其為數據中心租戶違約提供的潛在財務擔保規模已攀升至438億美元。這一被稱作「名義價值」的數字較去年9月底的65億美元激增了近六倍。通過此類「財務兜底」承諾，Google實質上充當了數據中心開發商的隱性擔保人，使後者能夠獲得更低廉的債務融資並加速產能建設。

這一策略標誌著Alphabet資本結構的急劇轉變。為了向Anthropic等客戶推廣其張量處理單元（TPU）以替代輝達的AI晶片，Google正以承擔百億美元級別的表外租賃負債為代價。在史無前例的AI資本開支重壓下，該公司長期以來依賴充沛現金、無懼債務的簡單資產負債表已成為歷史。

儘管名義敞口巨大，但記錄在Google資產負債表上的實際公允價值僅為8.15億美元。信貸評級機構和市場分析師指出，Google強勁的現金流足以支撐這一擴張策略，且公司正通過獲取開發商的認股權證等方式避險風險，表明其實際財務影響目前依然高度受控。

過去一年中，巨額的人工智慧投資迫使Alphabet在自有現金之外尋求融資，其資本結構發生了根本性變化。

截至6月30日，該公司的債務規模已從一年前的236億美元增至980億美元，並在二十多年來首次發行股票。上周的業績進一步凸顯了資金壓力，Alphabet作為上市公司首次在第二季度錄得自由現金流消耗。

在這種背景下，Google開始將TPU晶片部署到由第三方運營的數據中心中。這些第三方通常是轉型涉足AI設施的前加密貨幣礦企，例如Hut 8和TeraWulf。在許多交易結構中，雲初創公司Fluidstack負責租賃和運營規劃中的數據中心，裝載TPU晶片，隨後將算力出租給Anthropic。據知情人士透露，Alphabet高管在評估擔保時會穿透Fluidstack的租賃協議，考量最終用戶違約或破產的風險。

Google承擔這些表外承諾的核心動機在於擴大TPU的銷售規模。據The Information3日援引兩名直接瞭解公司決策的知情人士透露，Google的內部測算顯示，未來TPU銷售帶來的收入將遠超為容納這些晶片的數據中心提供租賃擔保所產生的財務義務。其中一位知情人士表示，公司高管確信這種財務計算對Alphabet極為有利。

知情人士指出，Alphabet目前已為大約十個項目、總計約2.4吉瓦容量的租賃提供了擔保。由於這些項目尚未完工，Alphabet的擔保尚未實際生效。值得注意的是，數據中心內實際部署的TPU由另一套機制單獨融資，其中參與TPU設計的Broadcom在許多協議中提供了自身的擔保。

Google在證券檔案中披露的438億美元名義價值，代表了其未來可能面臨的最大支付義務。然而，資產負債表上記錄的8.15億美元公允價值，才代表了Google預估的實際可能支付金額。這一衍生品頭寸按公允價值入帳，其變動會直接影響Google的損益表。Alphabet對公允價值的估算基於其對違約機率、違約時間以及可能收回金額的假設。

CreditSights技術研究主管Jordan Chalfin表示，目前無需對Alphabet的名義數字過度擔憂。他在接受採訪時指出，披露的數字是最大可能損失，且「有多種因素可以減輕這一敞口」。如果租戶違約，Google通常有權接管底層租賃以供自身或客戶使用，從而獲得稀缺的算力容量，或者將空間轉租給他人。此外，許多租期的跨度長達15年，潛在敞口會隨著時間推移而下降。

Google的做法反映了支援AI基礎設施建設的金融工程趨勢。其競爭對手也在採用類似策略，例如Meta通過組建少數股權合資企業在路易斯安那州和德克薩斯州建設數據中心，以將其移出資產負債表，Oracle也依賴表外安排來支援其擴張。

除現有擔保外，Alphabet等巨頭還簽署了數千億美元尚未開始的表外數據中心租賃協議。截至6月底，Alphabet此類未開始租賃總額達852億美元。此外，其為合作夥伴獲取電力和能源設備提供的後備財務擔保另達76億美元，且已同意在條款最終敲定後，再提供241億美元的未來擔保。

Fitch Ratings信貸分析師Anubhav Arora強調了Google財務實力對這些債務評級的重要性。他解釋稱，Fitch在給予這些項目投資級評級時「非常依賴Google提供的擔保」。他預計這一趨勢將持續，並表示Google在過去12個月內產生了超過1850億美元的運營現金流，仍具備強大的融資能力。

鎖定上行空間：索要認股權證避險風險

在承擔違約風險的同時，Google還構建了交易結構，以便在數據中心開發商股價表現良好時分享上行收益。在部分交易中，Google通過提供擔保換取了股權認股權證。

例如，Google持有的認股權證允許其擁有TeraWulf 14%的股份，後者正在紐約州巴克為Fluidstack建設數據中心。在與Cipher Digital的類似安排中，Google也擁有潛在價值相當於該公司5.4%股份的認股權證。如果Google選擇終止擔保，可能需要向債券持有人支付巨額一次性付款，但這筆付款實際上將轉化為項目的所有權權益。

然而這一模式也存在例外。Fitch Ratings指出，在Hut 8的交易中，如果Fluidstack違約，Google將承擔15年租期的全部付款，且如果發生重大施工延誤，雙方均無法解除義務。Hut 8首席執行長Asher Genoot在電話會議上透露，該數據中心租賃合同價值70億美元，外加20億美元的電力和財產稅保險等費用，且該公司並未向Google提供認股權證。據知情人士透露，這筆交易屬於特例，未來不太可能重複。 (華爾街見聞)

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突然，大幅下調！輝達，緊急行動！2500億→1200億，AI敘事要變？

Google表外擔保規模9個月漲6倍至438億美元，用「財務兜底」換TPU晶片訂單