[關鍵還是在10年公債殖利率與2年公債殖利率的差距!!]

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在美聯儲緊縮預期推動下，作為“全球資產定價之錨”的10年期美國公債收益率再度攀升。

9月19日，10年期美債收益率自2011年以來首次升穿3.5%關口，一度觸及3.516%，突破了6月中旬以來債市的一道關鍵心理防線。20日10年期美債收益率再度上漲，一度漲至3.60%上方。

與此同時，19日2年期與30年期美債收益率間的倒掛程度進一步加深，走闊至約45個基點，創下2000年以來最高，表明美國經濟面臨的衰退風險正與日俱增。

德邦證券首席經濟學家蘆哲分析稱，今年以來，10年美債利率的走勢可劃分為兩個階段：一是上半年的快速上行階段。這一階段由緊縮邏輯主導交易，10年美債利率從年初的1.50%快速飆升至6月FOMC會議前的約3.50%；二是下半年以來的高位盤整階段。這一階段的交易同時摻雜著緊縮與衰退邏輯，因此10年美債利率在2.50%-3.50%的區間呈現出高位寬幅盤整的形態。

隨著衰退擔憂逐漸升溫，“全球資產定價之錨”接下來的表現成了市場關注的焦點。

在10年期美債收益率攀升背後，美聯儲緊縮政策是關鍵原因。

自今年3月以來，美聯儲已將基準利率上調了225個基點，預計將在本週的議息會議上再度加息75個基點，遏制居高不下的通脹。

美國8月通脹超預期成了推動10年期美債收益率漲破3.5%的“最後一根稻草”。美國勞工部13日公佈的數據顯示，8月份消費者價格指數環比上漲0.1%，7月份為持平，8月通脹同比漲幅為8.3%，高於預期的8.1%。剔除波動較大的食品和能源，8月核心CPI環比上漲0.6%，同比上漲6.3%，雙雙高於預期。

面臨數十年未見的“高通脹時代”，美國前財政部長薩默斯警告稱，美聯儲不應當在大舉收緊貨幣政策方面猶豫不決，如果猶豫將會造成更大的經濟損害。“歷史記錄了許許多多的案例，針對通脹的政策調整如果過度延遲，都會帶來非常重大的代價”。

薩默斯還提醒，就在15個月前，市場預計利率在2023年年中仍將接近於零，而現在他們預計到明年夏天利率將從目前的2.5%左右升至4.5%。如果美聯儲真的想遏制通脹，他不會對利率超過5%的峰值感到驚訝。他警告稱，如果央行加息太慢或在對抗通脹的鬥爭中退縮，結果可能是滯脹。

另一方面，市場對美聯儲明年降息的預期也在減弱。儘管幾個月前市場還期待美聯儲明年結束本輪加息週期並開始降息，但在美國8月通脹降溫速度意外不及預期後，大多數經濟學家已經放棄了這一希望。

華爾街投行方面，高盛預測，從現在到2023年底，美聯儲將再加息四次，最終將利率維持在4.25%至4.50%區間，直至2024年才開始降息。

在蘆哲看來，假定今年6月是本輪通脹的峰值，那也需要等到明年底才能確認通脹風險的消除。而根據8月26日鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的講話，美聯儲的降息只會出現在通脹目標完成之後。因此，儘管當前市場對加息的預期計價已然更加充分，但仍需留意寬鬆預期的再度延後導致流動性的再度修正。

需要注意的是，10年期美國國債的實際收益率目前也已突破1.1%，創下2018年以來最高，5年期國債實際收益率更是創下2008年以來最高。對比來看，今年年初實際收益率還一度在-1%左右。

而美債收益率持續狂飆也讓美股面臨重大考驗，成為打壓科技股等高成長性股票的一大元兇。Strategas數據顯示，目前標普500指數中，只有不到16%成分股的股息收益率高於兩年期美債收益率，只有不到20%的公司的股息收益率高於10年期美債收益率，均為2006年以來最低。

“全球資產定價之錨”何去何從？

美聯儲超鷹派政策讓10年期美債收益率持續飆升，但隨之而來的經濟衰退擔憂也在限制未來的上行空間。

聯邦基金利率期貨交易員目前預計，基準利率將在明年3月升至4.4%左右的高位，這意味著美聯儲還有約200個基點的加息空間，相比之下，本月早些時候交易員的預期僅為3.8%。

BMO Capital Markets美國利率策略負責人Ian Lyngen表示，假設美聯儲點陣圖顯示終端利率將達到4.25%-4.50%，那麼2年期美債收益率升破4%的路徑很容易想像得到。如果美聯儲兌現“維持利率在高位水平一段時間”的承諾，4.25%的水平可能是一個合理的目標。

在遏制通脹的同時，美聯儲超鷹派貨幣政策也會加劇經濟衰退風險。蘆哲對記者分析稱，市場對美國經濟衰退預期的升溫主要來自三個方面：一是貨幣政策緊縮加碼。美聯儲貨幣政策即將越過中性水平，屆時貨幣政策對經濟總需求的影響將由邊際刺激遞減轉為抑制；二是財政刺激消退。聯邦中央政府層面財政補助已於2021第三季度停止發放，市場預計居民部門的剩餘超額儲蓄將逐步被高通脹侵蝕殆盡；三是經濟周期使然。市場交易邏輯始終圍繞“復甦→過熱→滯脹→衰退”的美銀美林時鐘框架進行，因此，在宏觀賣事實、策略買預期的行為慣性下，當下美國經濟過熱的事實自然引申出了對未來經濟衰退預期升溫的擔憂。

與此類似的是，品浩（PIMCO）經濟學家Allison Boxer表示，面對粘性更強、範圍更廣的通脹，美聯儲加息速度需要加快，達到高於此前預期的終端利率。繼續收緊的金融環境和更高的聯邦基金利率意味經濟軟著陸的道路繼續收窄，未來12個月內美國經濟衰退的可能性更大。

在經濟衰退風險和通脹逐步下行之後，美聯儲終將逐步放緩緊縮步伐。蘆哲對記者表示，通脹基本結束首輪快速攀升期。美國6月CPI同比增長9.1%基本可確認為一個階段性高點，下半年對美國通脹路徑的交易將從速率（何時結束加速上行期）切換為久期（何時回落至2%目標區間），對美聯儲邊際放緩貨幣政策緊縮力度的預期也開始出現反复。

無獨有偶，先鋒集團高級投資組合經理兼美國國債和通脹保值債券主管John Madziyire也認為，美國國債已經經歷了最糟糕的跌勢，如果美國經濟增長開始大幅下滑，美聯儲可能會放緩收緊貨幣政策。“美聯儲采取的措施越激進，美國經濟就越接近硬著陸的情景。我們知道硬著陸會發生什麼，經濟會有一個快速的轉向。很明顯，屆時債券就會再次開始有所表現。”

整體而言，接下來10年期美債收益率上升空間或將有限。蘆哲認為，10年美債利率此前之所以未能突破3.50%的高點，離不開衰退邏輯對曲線遠端利率預期的壓制。短期來看，緊縮與衰退邏輯同時作用於10年美債利率的交易意味著其高波動率的走勢仍將延續，儘管10年美債利率突破3.50%的前高，但考慮到衰退邏輯在時間和空間上的放大，這難以帶來10年美債利率新一輪的中樞上漲。（21財匯聞）

 美國股市和債市正以數十年未見的速度同時下跌，投資者在市場波動面前幾乎無處可躲。

截至5月2日（週一），2022年標普500指數累計下跌13%，彭博美國綜合債券指數（主要是美國國債、評級較高的公司債券和MBS）下跌10%。

據道瓊斯市場數據顯示，這兩個指數同時出現了自1976年以來的最大跌幅。歷史上兩個指數唯一一次雙雙下跌是在1994年，當時標普500指數下跌1.5%，債券指數下跌2.9%。

這對於投資者來說是巨大的打擊。大部分投資者會用60/40的投資組合模型來應對全球金融市場的大幅波動，這種模型是由60%的股票和40%的債券組成，長期以來一直被宣傳能提供強勁的回報，並可以對沖股票偶爾回調的風險。

然而這種組合在今年失效了，隨著聯準會開始加息以遏制通膨，投資者紛紛拋售股票和債券。美國的通脹率目前處於40年來的高點，即使是被認為是最安全的投資——美國國債，今年也在大幅下跌。

本週，債券市場的跌勢加劇，10年期美國國債收益率自2018年以來首次觸及3%。一些投資者警告說，現在還為時過早，債券價格的下跌可能會持續下去。在聯準會上一次加息週期（結束於2018年12月）期間，10年期美國國債收益率直到加息週期的尾聲才觸及3%。

儘管股市動盪，但高通脹也讓一些投資者不願將更多資金投入債券。通貨膨脹會削弱債券提供的固定支付的購買力，因此，一些投資者表示，他們將在股市波動期間持有股票。

Columbia Threadneedle Investments北美資產配置主管Josh Kutin管理著900億美元的資產，他對華爾街日報表示，他持有的股票仍超過了他所關注的基準指數，因為他預計高通脹將繼續壓低債券價格。

還有一些投資者開始涉足大宗商品市場。據華爾街日報，Baker Boyer銀行首席投資長John Cunnison加大了對與金屬和能源股相關股票的押注。但在通脹擔憂推動大宗商品價格大幅上漲後，市場對大宗商品價格的擔憂令其他人心存疑慮。

散戶投資者，特別是那些在退休期間依靠投資組合回報獲得收入的人，已經被最近美股市場的大幅波動所傷。不過，據EPFR的數據顯示，儘管市場動盪，但截至4月底，美國股票基金已經吸引了約810億美元的資產，而債券和貨幣市場基金總共損失了2400多億美元。

據華爾街日報，住在洛杉磯的67歲退休人士Fred Wallace說，他已經賣出了部分債券，現在更多地持有現金和股票。他在股票上的配置比重最近已從2020年底的約65%上升至70%左右。Wallace表示：“我相信市場總會恢復的。”

然而仍有一些投資者認為，儘管債券今年損失巨大，但放棄購買債券是不明智的。

隨著經濟的發展，美聯儲的利率前景可能會迅速轉變。目前還不清楚不斷上升的利率將如何影響就業市場並影響消費者支出。現在看來，一些美國人對高價商品的價格越來越敏感。根據上週的最新數據顯示，美國經濟上季度出現了疫情爆發以來的首次收縮。

美國CBIZ investment Advisory Services首席投資長Anna Rathbun說，這將對債券市場產生影響。

“我不會放棄債券市場的，”Rathbun說。她表示：“任何直線上升的東西，有時都會直線下降。”她指的是，隨著債券價格下跌，收益率今年大幅上升。

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“全球資產定價之錨”創11年新高

股債齊殺！美國市場已經幾十年沒見過這架勢了