花旗核心判斷 6 月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議整體偏鷹派，點陣圖中有 9 個點位支援加息。聯準會會議紀要將於周三下午 2 點公佈，紀要內容需要體現本次會議偏鷹派的潛在政策傾向。但當前市場已經完全定價了年內一次完整加息，在此背景下，我們認為紀要很難再釋放超預期鷹派的增量資訊。 6 月 FOMC 會議釋放了大幅超預期的鷹派訊號：18 位委員的點陣圖中，有 9 人隱含傾向於年內實施加息。聯準會主席華許盡力淡化點陣圖的訊號力度，稱這些點陣預測都只是 “可輕易擦除的鉛筆草稿”。即便如此，點陣圖仍讓利率市場開始嚴肅對待加息可能性，市場將首次加息預期提前至 9 月。隨後公佈的就業資料不及預期，市場推遲了加息押注，但目前市場仍完全定價 12 月會落地一次完整加息。 在當前市場已充分計價鷹派預期的前提下，聯準會會議紀要很難再帶來進一步超預期鷹派的衝擊。當然，紀要會體現：約半數聯準會官員認為，核心通膨持續頑固高企、勞動力市場保持韌性，或有必要再度加息。但紀要同時也會說明：加息落地存在前置條件 —— 需要就業資料持續強勁（上周五就業資料已走弱）、或是油價持續上行推升通膨風險（當前油價已經回落）。

6月新增就業遠低於市場預期，主要受臨時因素逆轉影響，就業總體溫和。6月非農就業人數增加5.7萬人，預期11.3萬，前值12.9萬，大幅低於預期。前兩個月資料下修7.4萬人，使得三個月平均降至11.1萬人。 就業資料遠不及預期，緩解了市場對聯準會加息的擔憂。 1，分行業看，上月高增的休閒和酒店業就業下降6.1萬人，且前兩個月被下修6.7萬人，佔據了絕大部分負面修正。金融業零增長，資訊業下降9千人，AI對勞動力的替代效應仍在持續顯現。周期性行業招聘改善，製造業3千，前值-2千，與AI發展帶動製造業復甦有關，6月美國製造業PMI升至53.9。 2，失業率下降，源於勞動力退出。失業率從4.3%降至4.2%，看似改善，但勞動力參與率從61.8%驟降至61.5%，為2021年3月以來最低水平；尤其是25-34歲年齡段勞動參與率異常下降0.6個百分點。

參與者 保羅·戈登（Paul Gordon），歐洲央行《Euro Matters》播客主持人 薩拉·艾森（Sarah Eisen），CNBC 主持人，本場討論主持人 克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde），歐洲央行行長

生活中有個常識：身體溫度升高，未必需要立刻吃退燒藥，例如烈日暴曬、蒸桑拿等引起的暫時性體溫上升，只需要通風休息就能恢復，盲目吃藥反而會損傷身體。 這一邏輯同樣適用於當下的美國通膨格局。此輪通膨反彈，核心推手是高油價主導的能源價格上行，而隨著美伊衝突逐步緩和，地緣溢價持續消退，國際油價穩步回落，外部輸入性通膨壓力持續降溫。在此背景下，聯準會沒有必要延續激進加息的貨幣政策。 新任聯準會主席凱文·華許的首場議息會議果斷開啟政策“做減法”的改革。本次會議將官方政策聲明精簡至130字左右，刪除沿用多年、引導市場預期的前瞻指引；他本人也不再提交個人利率預測，經典的利率點陣圖首次出現空缺。 同時，華許宣佈成立五大專項工作組，聯合行業外部專家，全面復盤聯準會的溝通機制、資產負債表、資料統計、就業生產力及通膨測算框架，所有整改方案將於今年年底前陸續公佈。

今天凌晨，華許就任後的首次聯準會議息會議結果出來了，利率保持不變。 但會議聲明刪除了此前的“寬鬆傾向”表述，整體偏鷹，後續加息機率看漲。 同時， “遵照此前對外公佈的縮表計畫，委員會將繼續減持持有的美國國債、機構債以及機構住房抵押貸款支援證券（MBS），維持既定縮表節奏不變。”

外匯儲備規模充足、經常帳戶穩健、產業鏈競爭力強的經濟體可能在縮表中保持相對韌性，而短債壓力高、外匯儲備覆蓋不足、財政赤字較大的經濟體則可能成為縮表周期中的風險承受者。 對於新興經濟體而言，聯準會貨幣政策的每一次轉向都牽動著資本流動、匯率穩定與外債償付等核心層面。新任聯準會主席華許提出了縮表的政策主張，這意味著美元流動性供給將出現收縮。筆者認為，整體來看，華許的縮表政策將通過多重管道對新興經濟體產生外溢效應。由於主要新興經濟體在外匯儲備充足率、短期外債壓力、產業鏈地位等方面呈現明顯分化，外匯儲備規模充足、經常帳戶穩健、產業鏈競爭力強的經濟體可能相對保持韌性，而短債壓力高、外匯儲備覆蓋不足、財政赤字較大的經濟體則可能成為縮表周期中的風險承受者。 華許政策主張：“政策利率適度下行+資產負債表繼續收縮+監管約束放鬆”的組合 伴隨著華許就任聯準會主席，聯準會貨幣政策框架可能由“危機後常態化寬鬆”轉向“規則、紀律和資產負債表約束”並重。與傳統學術型央行官員不同，華許的經歷兼具危機處置者和危機後反思者兩方面：2008年國際金融危機期間，他參與流動性工具和量化寬鬆（QE）設計，但其後長期批評QE常態化、前瞻性指引過度化以及聯準會資產負債表財政化。概括來看，華許的政策主張主要包括三點：第一，通膨觀更接近貨幣主義和制度主義，他認為通膨並非完全由供給衝擊決定，而是央行和財政政策共同作用的結果。路透社在梳理其公開言論時提到，華許將通膨超調更多歸因於政府過度支出和聯準會資產負債表過度膨脹，並反覆強調“通膨是選擇”。第二，資產負債表政策上，他反對QE常態化，支援繼續縮表，並曾表示“如果印鈔機能夠安靜下來，政策利率就可以更低”。第三，主張減少前瞻性指引和機械化資料依賴。

聯準會周三公佈利率決議後，美股直線跳水。聯準會立場轉鷹，分析師發出 “滯脹式衰退” 預警。 聯準會周三維持聯邦基金利率目標區間為 3.5% 至 3.75% 不變，符合市場預期。最新的經濟預測摘要顯示，聯準會官員對 2026 年聯邦基金利率預測的中值從 3 月的 3.4% 提高至 3.8%，這意味著聯準會官員預期今年會實施加息操作。聯準會新任主席凱文・華許在新聞發佈會上重申，2% 通膨目標是聯準會長期不變的核心使命。 截至周三美股收盤，道指跌 0.98%，納指跌 1.34%，標普 500 指數跌 1.21%。 分析師拉響 “滯脹式衰退” 警報